Лоуренс Ли, исследователь Mint Ventures

Получив два последовательных раунда финансирования, включая инвестиции в размере $12 млн во главе с Polychain и финансирование от Binance Labs, Solayer, проект по повторному стейкингу в цепочке Solana, в последнее время стал одним из немногих ярких моментов в пространстве DeFi. Его TVL неуклонно растет, теперь он превосходит Orca и занимает 12-е место по TVL в цепочке Solana.

Проект Солана TVL Рейтинги
Источник: DeFiLlama

Как основной крипто-родной подсектор, сектор стейкинга может похвастаться самой большой общей заблокированной стоимостью (TVL) среди всех криптоиндустрий. Тем не менее, несмотря на свою известность, репрезентативные токены крупных проектов стейкинга, таких как LDO, EIGEN и ETHFI, значительно боролись в этом цикле. Помимо внутренних факторов, связанных с сетью Ethereum, есть ли какие-либо дополнительные причины, стоящие за этими проблемами?

• Насколько конкурентоспособны протоколы стекинга и протоколы повторного стекинга в более широкой экосистеме стекинга, особенно когда они сосредоточены на поведении пользователей при стекинге?

• В чем разница между моделью повторного распределения Solayer и моделью повторного распределения Eigenlayer?

• И, в конечном счете, является ли подход Solayer к перераспределению активов перспективной бизнес-моделью?

В данной статье предпринята попытка ответить на эти вопросы, сначала изучив стейкинг и рестейкинг в контексте сети Ethereum.

Конкурентная среда и развитие Liquid Staking, Restaking и Liquid Restaking на Ethereum

В этом разделе мы сосредоточимся на анализе трех ключевых проектов:

Lido: ведущий протокол ликвидного стейкинга в сети Ethereum

Eigenlayer: Самый известный протокол повторного размещения

Etherfi: ведущий представитель протоколов повторного размещения ликвидности

Lido: Бизнес-логика и модель доходов

Бизнес-логику Lido можно резюмировать следующим образом:

Из-за приверженности Ethereum децентрализации его механизм PoS накладывает мягкие ограничения на емкость стекинга одного узла. Один узел достигает оптимальной эффективности капитала, делая ставку максимум на 32 ETH. В то же время стекинг Ethereum требует относительно высокого уровня оборудования, сетевой инфраструктуры и технических знаний, что создает высокий входной барьер для среднего пользователя. В этих условиях Lido стал пионером и популяризатором концепции LST. Хотя преимущества ликвидности LST были несколько ослаблены после обновления Shapella, которое позволило снимать средства, их сильные преимущества с точки зрения эффективности капитала и компонуемости сохраняются. Эти преимущества составляют основу бизнес-логики для протоколов LST, представленных Lido. В секторе ликвидного стекинга Lido доминирует на рынке, сохраняя почти 90% доли рынка и лидируя со значительным отрывом.

Участники ликвидного стейкинга и доля рынка
Источник: Дюна

Доход Lido в основном поступает из двух источников: вознаграждения за консенсусный уровень и вознаграждения за выполнение. Так называемые вознаграждения за консенсусный уровень относятся к вознаграждениям за стейкинг, выдаваемым системой PoS Ethereum. Для сети Ethereum эти расходы предназначены для поддержания консенсуса сети, поэтому их называют вознаграждениями за консенсусный уровень. Эта часть дохода относительно стабильна (представлена ​​оранжевым участком на диаграмме ниже). Вознаграждения за выполнение включают приоритетные сборы, выплачиваемые пользователями, и MEV (для более подробного анализа вознаграждений за выполнение читатели могут обратиться к предыдущим статьям Mint Ventures для получения дополнительной информации.). Эта часть дохода выплачивается не сетью Ethereum, а пользователями во время выполнения транзакции (напрямую или косвенно). Этот доход значительно колеблется, поскольку зависит от уровня активности в цепочке и спроса на сеть.

Протокол Лидо АПР
Источник: Дюна

Бизнес-логика и состав доходов Eigenlayer

Концепция повторного стейкинга была представлена ​​Eigenlayer в прошлом году и с тех пор стала редкой новой историей в секторе DeFi и даже на более широком рынке за последний год. Эта история привела к появлению серии проектов с FDV, превышающим $1 млрд на момент запуска (помимо EIGEN, есть ETHFI, REZ и PENDLE), а также многочисленных проектов повторного стейкинга, которые еще не запущены (такие как Babylon, Symbiotic и Solayer, которые мы подробно обсудим позже). Энтузиазм рынка неоспорим (Mint Ventures провела исследование Eigenlayer в прошлом году, и заинтересованные читатели могут с ним ознакомиться).

Согласно определению, Eigenlayer's Restaking позволяет пользователям, которые уже сделали ставку ETH, повторно сделать ставку на Eigenlayer's ETH (таким образом, получая дополнительные вознаграждения), поэтому он называется «Re»Staking. Eigenlayer называет предоставляемые им услуги AVS (Actively Validated Services), которые могут предлагать услуги безопасности для различных протоколов с требованиями безопасности. К ним относятся сайдчейны, уровни DA, виртуальные машины, оракулы, мосты, пороговые криптографические схемы, доверенные среды выполнения и многое другое. EigenDA — типичный пример протокола, использующего услуги AVS Eigenlayer.

Протоколы, которые в настоящее время используют Eigenlayer AVS
Источник: Официальный сайт Eigenlayer

Бизнес-логика Eigenlayer относительно проста. Со стороны предложения они собирают активы у стейкеров ETH и компенсируют их комиссиями. Со стороны спроса протоколы требуют оплату AVS за использование своих услуг. Eigenlayer действует как «рынок безопасности протоколов», облегчая подбор игроков и зарабатывая часть комиссий.

Однако, если посмотреть на все текущие проекты по повторному стейкингу, то единственный ощутимый доход по-прежнему поступает от токенов (или баллов) связанных протоколов. Неясно, действительно ли повторный стейкинг достиг PMF: со стороны предложения все пользуются дополнительными вознаграждениями, которые предоставляет повторный стейкинг. Но со стороны спроса все остается неясным: действительно ли найдутся протоколы, готовые платить за услуги экономической безопасности? И если да, то каким будет спрос?

Кайл Самани, основатель Multicoin, поднимает вопросы о бизнес-модели повторного стейкинга. Источник: X

Рассматривая целевых пользователей, для которых Eigenlayer выпустил токены, включая оракулы (LINK, PYTH), мосты (AXL, ZRO) и DA (TIA, AVAIL), мы видим, что стейкинг токенов для поддержания безопасности протокола уже является основным вариантом использования для их соответствующих токенов. Выбор покупки услуг безопасности у Eigenlayer серьезно ослабил бы обоснование выпуска этими протоколами собственных токенов. Даже сам Eigenlayer, объясняя свой токен EIGEN, использует расплывчатый и абстрактный язык, чтобы передать идею о том, что «использование токена EIGEN для поддержания безопасности протокола» является основным вариантом использования.

Стратегия выживания для Liquid Retaking (Etherfi)

Eigenlayer поддерживает два метода участия в повторном размещении. Во-первых, с помощью LST. Чтобы участвовать через LST, пользователи просто вносят ETH в протокол LST, чтобы отчеканить свой LST, а затем вносят LST в Eigenlayer. Этот подход относительно прост. Однако существуют долгосрочные ограничения на пул LST для Eigenlayer. Для пользователей, которые все еще хотят участвовать, несмотря на ограничения, им необходимо пройти собственный повторный размещении, который следует следующим шагам:

1. Пользователям необходимо самостоятельно завершить весь процесс стейкинга ETH на Ethereum, включая подготовку средств, настройку клиентов уровня исполнения и консенсуса, а также настройку учетных данных для вывода средств.

2. Затем они создают учетную запись контракта в Eigenlayer, известную как Eigenpod.

3. Наконец, пользователи должны назначить закрытый ключ вывода своего узла стейкинга Ethereum контракту Eigenpod.

Подход Eigenlayer к повторному размещению тесно связан с принципами «повторного» размещения. Независимо от того, вносят ли пользователи LST или участвуют в собственном повторном размещении, Eigenlayer никогда напрямую не управляет и не взаимодействует с размещенными пользователями ETH (Eigenlayer не выпускает никаких форм LRT). Однако рабочий процесс собственного повторного размещения по сути является более сложной версией собственного размещения. Это означает, что он требует аналогичных уровней капитала, оборудования, сетевых ресурсов и технических знаний, что создает значительные барьеры для обычных пользователей.

Такие проекты, как Etherfi, быстро включились в решение этих проблем, внедрив Liquid Restaking Tokens (LRT). Процесс работы eETH от Etherfi работает следующим образом:

1. Пользователи вносят ETH в Etherfi, а Etherfi выдает eETH пользователям.

2. Затем Etherfi делает ставку на полученные ETH, чтобы сгенерировать базовые вознаграждения за ставку.

3. Одновременно с этим Etherfi следует собственному процессу повторного стекинга Eigenlayer, назначая закрытые ключи вывода узлов учетной записи контракта Eigenpod, что позволяет пользователям получать вознаграждения за повторный стекинг от Eigenlayer (и $EIGEN, $ETHFI).

Для держателей ETH, желающих получить вознаграждение, сервис Etherfi, несомненно, является наиболее оптимальным решением. С одной стороны, токен eETH прост в использовании, предлагает ликвидность и обеспечивает пользовательский опыт, аналогичный stETH от Lido. С другой стороны, внесение ETH в пул eETH Etherfi позволяет пользователям зарабатывать: около 3% базовых вознаграждений за стейкинг ETH, потенциальные вознаграждения AVS от Eigenlayer, поощрения в виде токенов (баллы) от Eigenlayer и поощрения в виде токенов (баллы) от Etherfi.

eETH составил 90% TVL Etherfi, внеся более 6 млрд TVL на пике и достигнув FDV до 8 млрд. Это сделало Etherfi четвертой по величине структурой стейкинга всего за шесть месяцев.

Распределение Etherfi TVL
Источник: Дюна

Рейтинги объема ставок
Источник: Дюна

Долгосрочная бизнес-логика протокола LRT заключается в том, чтобы помочь пользователям участвовать как в стейкинге, так и в рестейкинге более простым и доступным способом, тем самым достигая более высокой доходности. Поскольку он сам по себе не генерирует никакого дохода (кроме собственного токена), общая бизнес-логика протокола LRT больше похожа на определенный агрегатор доходности для ETH. При более детальном анализе его бизнес-логика зависит от следующих двух предпосылок:

1. Lido не может предоставлять услуги по повторному размещению ликвидности. Если бы Lido сделала свой stETH похожим на eETH, Etherfi было бы трудно сравниться с долгосрочными преимуществами Lido в брендинге, надежности безопасности и ликвидности.

2. Eigenlayer не может предоставлять ликвидные услуги по стейкингу. Если бы Eigenlayer напрямую поглощал ETH пользователей для стейкинга, это также значительно ослабило бы ценностное предложение Etherfi.

С точки зрения чисто бизнес-логики, как лидер в области ликвидного стейкинга, Lido, предоставляющий услуги по ликвидному рестейкингу, мог бы предложить пользователям более широкий спектр возможностей получения дохода. Аналогично, Eigenlayer, напрямую принимающий средства пользователей для стейкинга и рестейкинга, был бы более удобным и жизнеспособным подходом. Так почему же Lido не предлагает ликвидный рестейкинг, и почему Eigenlayer не предоставляет ликвидный стейкинг?

Автор считает, что эта сдержанность определяется уникальным контекстом Ethereum. В мае 2023 года, в период интенсивных рыночных дискуссий после того, как Eigenlayer завершил новый раунд финансирования на 50 миллионов долларов, основатель Ethereum Виталик Бутерин специально написал статью под названием «Не перегружайте консенсус Ethereum». В этой статье он привел подробные примеры, чтобы объяснить свои взгляды на то, как следует (или не следует) перепрофилировать механизм консенсуса Ethereum — по сути, обращаясь к тому, «как нам следует делать повторный стейкинг».

Что касается Lido, то, поскольку его масштаб уже давно составляет примерно 30% стейкинга Ethereum, голоса в Ethereum Foundation, призывающие ограничить его влияние, были настойчивыми. Сам Виталик написал несколько статей, в которых обсуждались риски централизации, связанные со стейкингом, что заставило Lido согласовать свои бизнес-приоритеты с более широкими целями Ethereum. Такое согласование привело к тому, что Lido постепенно прекратила деятельность во всех цепочках за пределами Ethereum, включая Solana, и сосредоточилась исключительно на Ethereum. Кроме того, лидер Facto, Хасу, опубликовал статью в мае этого года, подтверждающую отказ от любого потенциала Lido напрямую участвовать в деятельности по рестейкингу. Вместо этого Lido решила ограничить свой бизнес стейкингом, поддерживая протоколы рестейкинга, такие как Symbiotic, посредством инвестиций. Lido также создала Lido Alliance, чтобы отреагировать на конкуренцию со стороны протоколов LRT, таких как Eigenlayer и Etherfi, которые угрожают ее доле на рынке.

Подтвердите, что stETH должен оставаться LST, а не становиться LRT.

Поддерживать службы валидаторов, совместимые с Ethereum, начиная с предварительных подтверждений, не подвергая участников дополнительному риску.

Сделайте stETH залогом №1 на рынке повторного стейкинга, что позволит участникам стейкинга выбирать дополнительные пункты в спектре риска и вознаграждения.

Позиция Лидо по вопросам, связанным с повторным распределением Источник

Со стороны Eigenlayer исследователи Ethereum Foundation Джастин Дрейк и Данкрад Фейст были наняты Eigenlayer в качестве консультантов на раннем этапе. Данкрад Фейст заявил, что его основной целью присоединения было «согласовать Eigenlayer с Ethereum», что также может объяснить, почему собственный процесс повторного стейкинга Eigenlayer значительно ухудшает пользовательский опыт.

В некотором смысле рыночный потенциал Etherfi возникает из-за «недоверия» Ethereum Foundation к Lido и Eigenlayer.

Анализ протоколов экосистемы стейкинга Ethereum

Анализируя Lido и Eigenlayer, мы можем выделить три основных источника долгосрочного дохода, получаемого от стейкинга в текущих цепочках PoS, помимо поощрений в виде токенов, предоставляемых аффилированными проектами:

1. PoS Base Rewards: Это собственные токены, выплачиваемые сетью PoS для поддержания сетевого консенсуса. Доходность из этого источника в первую очередь зависит от политики инфляции цепи. Например, политика инфляции Ethereum привязана к коэффициенту стейкинга — чем выше коэффициент стейкинга, тем медленнее темпы инфляции.

2. Вознаграждения за заказ транзакций: Это доходы, которые валидаторы могут собирать в процессе упаковки и заказа транзакций, включая приоритетные сборы, оплачиваемые пользователями, и вознаграждения MEV. Доходность этого источника во многом зависит от уровня активности в сети.

3. Доход от сдачи в аренду заложенных активов: это включает в себя сдачу заложенных активов в аренду другим нуждающимся протоколам в обмен на сборы, выплачиваемые этими протоколами. Доходность этого источника зависит от того, сколько протоколов с потребностью в дополнительной безопасности проверки (AVS) готовы платить сборы за повышение безопасности протокола.

В сети Ethereum в настоящее время для деятельности, связанной со стейкингом, используются три типа протоколов:

1. Протоколы Liquid Staking, представленные Lido и Rocket Pool. Эти протоколы могут захватывать только первый и второй типы доходов, упомянутые выше. Хотя пользователи могут использовать свои LST для участия в рестейкинге, как и сами протоколы, их доля дохода ограничена первой и второй категориями.

2. Протоколы повторного захвата, представленные Eigenlayer и Symbiotic. Эти протоколы могут захватывать только третий тип дохода.

3. Liquid Restaking Protocols, представленные Etherfi и Puffer. Теоретически они могут получать все три типа дохода, но больше похожи на «LST, которые агрегируют доход от restaking».

В настоящее время базовые вознаграждения PoS Ethereum приносят годовой доход примерно в 2,8%, который постепенно снижается по мере увеличения коэффициента стейкинга ETH.

Доход от заказов транзакций значительно снизился после внедрения EIP-4844 и за последние шесть месяцев составил около 0,5%.

База доходов от аренды активов стейкинга остается относительно небольшой и пока не может быть пересчитана в годовом исчислении. Большинство стимулов в этой категории полагаются на вознаграждения в виде токенов от Eigen и связанных с ним протоколов LRT, что делает этот сектор более прибыльным.

Для протоколов LST их доходная база рассчитывается как сумма стейкинга, умноженная на доходность стейкинга. В настоящее время коэффициент стейкинга ETH приближается к 30%. Хотя этот показатель все еще значительно ниже, чем у других цепочек PoS, Ethereum Foundation с точки зрения децентрализации и экономической пропускной способности не ставит своей целью стейкинг слишком большого количества ETH (на что ссылается недавняя запись в блоге Виталика, где Ethereum Foundation когда-то обсуждал ограничение стейкинга ETH на уровне 25% от общего предложения). Между тем, доходность стейкинга неуклонно снижается. С конца 2022 года, когда доходность была стабильной на уровне около 6%, а периодические краткосрочные годовые процентные ставки достигали примерно 10%, теперь она снизилась всего до 3%, без каких-либо предсказуемых катализаторов для восстановления.

Для токенов управления вышеупомянутых протоколов, помимо ограничений, связанных со снижением производительности самого ETH:

Потолок рыночной капитализации для Ethereum LST становится все более очевидным, что может объяснить низкую ценовую эффективность токенов управления, таких как LDO и RPL.

Для EIGEN другие PoS-цепочки, включая сеть Bitcoin, видят растущее число новых протоколов повторного стейкинга, что фактически ограничивает бизнес Eigenlayer экосистемой Ethereum. Это еще больше ограничивает потенциальный размер рынка AVS, который и так был неясен с самого начала.

Неожиданное появление протоколов LRT, таких как ETHFI, которые на пике своей деятельности достигли FDV более 8 миллиардов долларов, что превзошло исторические пиковые FDV как LDO, так и Eigen, еще больше «разбавило» ценность этих двух категорий в экосистеме стейкинга.

Для таких протоколов, как ETHFI и REZ, в дополнение к вышеупомянутым факторам, нереалистично высокие первоначальные оценки, обусловленные ажиотажем на рынке в периоды запуска, стали более существенным фактором, негативно влияющим на стоимость их токенов.

Ставки и переставки на Солане

Операционный механизм протоколов ликвидного стейкинга сети Solana, представленный Jito, по сути ничем не отличается от протоколов сети Ethereum. Однако рестайкинг Solayer отличается от рестайкинга Eigenlayer. Чтобы понять рестайкинг Solayer, мы должны сначала ознакомиться с механизмом swQoS Solana.

Механизм swQoS (Stake-weighted Quality of Service) компании Solana официально вступил в силу после обновления клиентской версии в апреле этого года. Механизм swQoS направлен на повышение общей эффективности сети, поскольку Solana столкнулась с длительной перегрузкой сети во время помешательства на мемах в марте.

Проще говоря, после активации swQoS производители блоков приоритизируют транзакции на основе суммы стейкинга стейкеров. Стейкеры, владеющие x% от общей суммы стейкинга в сети, могут отправлять до x% транзакций сети. (Подробное объяснение конкретной механики swQoS и ее глубокого влияния на Solana читатели могут найти в статье Helius.) После внедрения swQoS процент успешных транзакций в сети Solana значительно улучшился.

Успешные и отмененные TPS от Solana Network Источник: Blockworks

Механизм swQoS отдает приоритет транзакциям от более крупных стейкеров, эффективно «подавляя» транзакции более мелких стейкеров, когда сетевые ресурсы ограничены. Это гарантирует, что права более крупных стейкеров защищены в периоды перегрузки, смягчая атаки на систему вредоносными транзакциями. В некоторой степени идея о том, что «чем больше вы делаете ставку, тем больше привилегий вы получаете», соответствует логике PoS-блокчейнов. Ставка большей доли собственных токенов вносит больший вклад в стабильность цепочки и экосистемы, поэтому получение дополнительных привилегий кажется разумным. Однако проблемы централизации, вытекающие из этой конструкции, также очевидны: более крупные стейкеры естественным образом получают больше привилегий транзакций, которые, в свою очередь, привлекают больше ставок, усиливая преимущества крупнейших стейкеров. Со временем это циклическое преимущество может привести к олигополии или даже монополии. Эта тенденция противоречит идеалам децентрализации, которые отстаивает технология блокчейна. Тем не менее, это не является предметом данного обсуждения. Из последовательной траектории развития Solana становится ясно, что компания придерживается прагматичного подхода «производительность прежде всего», когда речь заходит о вопросе децентрализации.

В контексте swQoS целевыми пользователями повторного стейкинга Solayer являются не оракулы или мосты, а протоколы, требующие окончательности и надежности транзакций, такие как DEX. Следовательно, Solayer называет AVS, предоставляемый Eigenlayer, Exogenous AVS, поскольку эти сервисы обычно обслуживают системы за пределами основной сети Ethereum. С другой стороны, Solayer называет свои собственные сервисы Endogenous AVS, поскольку его целевые системы напрямую расположены в основной сети Solana.

Различия между Solayer и Eigenlayer
Источник

Можно заметить, что, хотя и Solayer, и Eigenlayer стремятся «перезаложить» заложенные активы, сдав их в аренду другим нуждающимся протоколам, основные услуги, предоставляемые Endogenous AVS Solayer и Exogenous AVS Eigenlayer, принципиально различаются. Endogenous AVS Solayer по сути функционирует как «платформа аренды окончательности транзакции», нацеленная на платформы (или их пользователей), которым требуется окончательность транзакции. Напротив, Eigenlayer служит «платформой аренды безопасности протокола». Основа Endogenous AVS Solayer лежит в механизме swQoS Solana. Как Solayer заявляет в своей документации:

Мы принципиально не согласились с технической архитектурой EigenLayer. Поэтому мы перепроектировали, в некотором смысле, перестандартизировали повторный стейкинг в экосистеме Solana. Повторное использование стейкинга как способ обеспечения пропускной способности сети для приложений. Мы стремимся стать фактической инфраструктурой для качества обслуживания, взвешенного по стейкингу, и в конечном итоге основным примитивом блокчейна/консенсуса Solana.

Конечно, если в цепочке Solana есть другие протоколы, требующие застейканных активов, например, для целей безопасности протокола, Solayer также может сдавать свои SOL в аренду этим протоколам. Фактически, по определению, любое кредитование или повторное использование застейканных активов может называться повторным застейканием и не обязательно ограничивается потребностями безопасности. Из-за существования механизма swQoS Solana, сфера услуг повторного застейкания в цепочке Solana шире, чем в цепочке Ethereum. Более того, судя по недавнему всплеску активности в цепочке Solana, спрос на окончательность транзакций гораздо более жесткий, чем спрос на безопасность.

Является ли перепродажа Solayer выгодным бизнесом?

Бизнес-процесс для пользователей, участвующих в повторном размещении Solayer, выглядит следующим образом:

1. Пользователи вносят SOL непосредственно в Solayer, а Solayer выдает пользователям sSOL.

2. Solayer делает ставку на полученные SOL, зарабатывая базовые вознаграждения за ставку.

3. В то же время пользователи могут делегировать свои sSOL протоколам, требующим пропускной способности транзакций, тем самым получая комиссию, выплачиваемую этими протоколами.

Текущие источники AVS Solayer
Источник

Очевидно, что Solayer — это не просто платформа для рестейкинга, но и платформа для рестейкинга, которая напрямую выпускает LST. С точки зрения своего бизнес-процесса она похожа на Lido в сети Ethereum, которая поддерживает собственный рестейкинг.

Как упоминалось ранее, существует три источника дохода, связанных со стейкингом. В сети Solana эти три источника дохода следующие:

1. PoS Base Rewards: Это вознаграждения в SOL, выплачиваемые сетью Solana для поддержания сетевого консенсуса. Эта часть обеспечивает годовой доход около 6,5% и является относительно стабильной.

2. Вознаграждения за заказ транзакций: это сборы, заработанные узлами в процессе пакетирования и заказа транзакций. Они включают приоритетные сборы, уплачиваемые пользователями для ускорения своих транзакций, и чаевые, выплачиваемые искателями MEV. Вместе они обеспечивают годовой доход около 1,5%, хотя эта цифра сильно варьируется и зависит от уровня активности в цепочке.

3. Доход от сдачи в аренду заложенных активов: они зарабатываются путем сдачи в аренду заложенных активов протоколам, которым они требуются (для таких целей, как пропускная способность транзакций, безопасность протокола или другие варианты использования). В настоящее время этот поток доходов еще не масштабировался значительно.

Общая годовая доходность для ликвидного стейкинга SOL (например, JitoSOL) и источники вознаграждений MEV
Источник

Если мы внимательно сравним вышеупомянутые три типа вознаграждений на Ethereum и Solana, мы увидим, что, хотя рыночная капитализация SOL по-прежнему составляет всего 1/4 от ETH, а рыночная капитализация стейкинга SOL составляет всего около 60% от стейкинга ETH, протоколы Solana, связанные со стейкингом, на самом деле имеют больший текущий рынок и даже больший потенциальный рынок по сравнению с протоколами Ethereum, связанными со стейкингом. Это обусловлено следующими причинами:

1. PoS Base Rewards: Вознаграждения за выпуск сети, выплачиваемые SOL, уже превзошли вознаграждения ETH с декабря 2023 года, и разрыв продолжает увеличиваться. Для стейкинга ETH и SOL это составляет более 80% доходности стейкинга, что устанавливает базовый уровень доходов для всех протоколов, связанных со стейкингом.

Вознаграждения за выпуск токенов для Ethereum и Solana (т.е. базовые вознаграждения PoS сети)
Источник: Blockworks

2. Вознаграждения за заказ транзакций: Blockworks использует комиссии за транзакции и чаевые MEV для отражения REV (реальной экономической стоимости) цепочки. Эта метрика приблизительно представляет собой максимальное потенциальное вознаграждение за заказ транзакций, которое может получить цепочка. В то время как REV обеих цепочек значительно колеблется, REV Ethereum резко снизился после обновления Cancun, тогда как REV Solana показал общую тенденцию к росту и недавно превзошел REV Ethereum.

REV Соланы и Эфириума
Источник: Blockworks

3. Что касается доходности аренды активов за стейкинг, то по сравнению с сетью Ethereum, которая в настоящее время предлагает только доходность за безопасность, механизм swQoS Solana обеспечивает дополнительный спрос на аренду пропускной способности транзакций.

4. Более того, протоколы Solana, связанные со стейкингом, могут расширять свои бизнес-операции на основе коммерческой логики. Любой протокол ликвидного стейкинга может проводить операции повторного стейкинга, как продемонстрировал Jito. Аналогично, любой протокол повторного стейкинга может выпускать LST (токены ликвидного стейкинга), такие как Solayer и Fragmetric.

5. Что еще важнее, в настоящее время мы не видим возможности изменения этих тенденций. Это говорит о том, что преимущества протоколов стейкинга Solana над протоколами стейкинга Ethereum могут продолжать расти в будущем.

С этой точки зрения, хотя мы пока не можем определенно сказать, что повторное размещение Solana достигло PMF, очевидно, что размещение и повторное размещение на Solana предлагают лучшие возможности для бизнеса по сравнению с Ethereum.