Автор: hedgehog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen

Составил: Deep Wave TechFlow

Текущее состояние криптовалютного венчурного капитала

Монета Meme в последнее время превзошла многие проекты, поддерживаемые венчурным капиталом (ВК), что вызвало критику со стороны участников рынка в отношении венчурных капиталистов и их инвестиций. Хотя некоторая критика обоснована, некоторым не хватает глубокого понимания сложностей частных рынков.

Обычно проекты масштабируют свои продукты посредством нескольких раундов финансирования перед событием генерации токенов (TGE). В обмен на раннее инвестирование капитала с высоким уровнем риска венчурные капиталисты могут инвестировать по более низкой стоимости токенов. Ресурсы, которые проекты получают от стратегического капитала, включают маркетинговую поддержку, консультации по экономике токенов и доступ к сетям венчурного капитала, которые мелкие обычные инвесторы часто не могут предоставить. По мере продвижения сбора средств и изменения оценок типы участвующих венчурных капиталистов также будут различаться, поскольку у каждого венчурного инвестора есть свои склонность к риску и размер фонда.

Разбивка криптовалютных венчурных капиталистов и их размер

Источник: PitchBook

Большинство криптовалютных венчурных капиталистов имеют активы под управлением менее 50 миллионов долларов США, поэтому они склонны инвестировать в проекты, которые еще не выпустили продукты и имеют более низкую оценку. Чтобы гарантировать, что долгосрочные интересы венчурных капиталистов совпадают с интересами других заинтересованных сторон, токены, приобретенные через частные рынки, часто имеют периоды блокировки и условия перехода прав.

Компромисс между риском и вознаграждением в венчурном капитале

Венчурные капиталисты часто видят значительную нереализованную прибыль в течение периода передачи токенов, которую они могут реализовать посредством хеджирования деривативов или внебиржевых (OTC) транзакций с частными покупателями. Однако они сталкиваются с проблемами при реализации стратегий хеджирования из-за инвестиционных мандатов, требований к капиталу и ограничений ликвидности. Кроме того, некоторым венчурным инвесторам не хватает знаний в области исполнения и системы управления рисками, необходимых для управления ликвидными позициями, что затрудняет эффективное хеджирование.

Таким образом, внебиржевая торговля стала для венчурного капитала основным средством получения прибыли до события генерации токенов (TGE). В отличие от вторичного рынка, где информация прозрачна, транзакции на внебиржевом рынке проводятся в частном порядке, что затрудняет единообразное отслеживание глобальных данных о транзакциях. Хотя точно оценить размер внебиржевого рынка сложно, отчеты о деятельности внебиржевого торгового отдела могут выявить некоторые тенденции.

STIX — это внебиржевая торговая платформа, работающая на базе Fisher8 Capital, которая с момента своего создания в конце 2023 года обработала объем торгов на сумму более 200 миллионов долларов. STIX в основном торгует активами топ-200 альткойнов. За последний год наблюдалась активная внебиржевая деятельность, включая ликвидации (например, продажа FTX заблокированных $WLD и $SOL) и прямые сделки с токен-фондами (такими как $SUI, $AVAX и т. д.). Мы ожидаем, что этот рынок продолжит расти, главным образом, благодаря желанию венчурных капиталистов быстрее получать доходы и потребности в капитале для проектов после TGE.

Внебиржевые рынки: обнаружение цен в раундах частного размещения

Ниже перечислены некоторые токены, поддерживаемые VC, и их производительность после TGE. Большинству токенов с трудом удается поддерживать высокую оценку через три месяца, что затрудняет венчурным капиталистам реализацию своих инвестиций при самом высоком FDV в начале периода перехода прав. Такое ценовое движение вредно для участников рынка, поскольку инвесторы, купившие по высокой цене, присоединяются к венчурным капиталистам в качестве продавцов в конце периода перехода прав.

Производительность токенов на Binance после выпуска в 2024 году

Источник: Артемида

Практика частого повышения оценок в процессе сбора средств сосредоточила рыночные выгоды и оптимизм главным образом на частном секторе. Эта ситуация делает обычных инвесторов в основном подверженными риску снижения цен после события генерации токенов (TGE). Без адекватных стимулов для поддержки проектов участники публичного рынка могут оказаться в проигрышной ситуации. По мере того, как рынок движется к справедливой стоимости, как венчурные капиталисты, так и обычные инвесторы столкнутся с проблемами в долгосрочной перспективе.

Пример производительности токена

Источник: 0xLouis

Мы считаем, что предоставление возможностей для роста вторичного рынка помогает создать более сильную базу поддержки, тем самым продлевая срок жизни проекта. Один из существующих подходов заключается в том, чтобы помочь обычным инвесторам узнать цену до TGE посредством спотовой и/или предрыночной торговли. В предрыночной торговле токены на спотовом рынке рассматриваются как инструмент обязательств (т. е. токены IOU), подлежащий обмену на реальные активы во время TGE. С другой стороны, премаркет бессрочных контрактов представляет собой синтетический рынок, предназначенный для отслеживания движения цен на активы, и обычно хеджируется посредством опционов колл, выпущенных фондом.

Предрыночную торговлю можно проводить на легкодоступных платформах деривативов, таких как Aevo, Whales Market и крупных централизованных биржах (CEX). Однако эти продукты подвержены рискам ликвидности и дельта-рискам. Когда покупатели на ликвидном рынке приобретают токены до TGE, торговая платформа выступает в роли контрагента и может понести значительные убытки, если токены будут работать хорошо после TGE. Кроме того, участникам необходимо учитывать риски контрагента, такие как отсутствие юридических претензий на базовые активы или неспособность биржи покрыть убытки от участников рынка, получающих предварительную прибыль.

Гипотетическая эффективность токенов через OTC между раундами финансирования

Еще один способ стимулировать повышение цен на вторичном рынке — добиться снижения цен на частном рынке перед событием генерации токенов (TGE). Это может сократить разрыв в оценке между раундами финансирования. На приведенной выше диаграмме показано упрощенное сравнение двух гипотетических проектов, иллюстрирующее потенциальные преимущества внебиржевой торговли для результатов после TGE. Если между Серией A и TGE произойдет раунд вниз, и существующие инвесторы продадут свои активы ниже себестоимости, это может предупредить команду о том, что их цена TGE должна быть ниже, чем первоначально планировалось. Такие корректировки могут помочь оценкам проектов приблизиться к ожиданиям рынка.

Наличие более прибыльных держателей токенов на ликвидном рынке может обеспечить более длительную поддержку проекта, если он в конечном итоге добьется успеха и достигнет ожидаемого уровня цен после TGE.

Углубленный взгляд на внебиржевую торговлю криптовалютами

Хотя разрешение на большее снижение цен на частных рынках может показаться идеальным, этот процесс не является простым из-за юридических препятствий и сложности типов транзакций. Внебиржевые сделки в основном делятся на два типа: чистая независимая покупка и финансирование процентного арбитража.

Дискреционная покупка обычно привлекает инвесторов, чувствительных к оценке, которые хотят получить прямой доступ к рынку базового актива. Это предполагает получение контрактов SAFT/SAFE от предыдущих инвесторов или покупку токенов непосредственно у команды проекта. При покупке контрактов SAFT/SAFE у инвесторов на ранних стадиях сделка обычно оценивается по номиналу или с премией в 25–30 % перед TGE.

Покупатели арбитражных ставок финансирования имеют слабую связь с оценками. Их прибыль зависит от разницы между спотовой скидкой и стоимостью хеджирования, на которую, в свою очередь, влияет ставка финансирования бессрочного контракта в течение периода перехода токенов. Согласно отчету STIX, такие покупатели обычно могут покупать на 60-65% ниже спотовых цен, тем самым реализуя нейтральную к риску стратегию. Однако для этой возможности есть три предпосылки: во-первых, должен существовать бессрочный контракт на базовый актив; во-вторых, рынок должен иметь достаточную ликвидность для выполнения транзакции, наконец, стоимость хеджирования (т. е. альтернативную стоимость сделки); залог) не может превышать цену на месте. Прибыль от скидок. Чтобы избежать ликвидации при заключении краткосрочного бессрочного хеджа, этим покупателям необходимо подготовить большую сумму залога, поскольку любая ликвидация в результате короткого сжатия может сделать сделку убыточной.

Из-за различных типов внебиржевых покупателей к крупным внебиржевым транзакциям, объявленным Token Foundation, следует относиться с осторожностью. Эти сделки могут отражать больше арбитражных возможностей, чем истинный долгосрочный спрос при текущих ценах.

Проблемы на внебиржевом рынке

Одной из сложностей, с которыми сталкиваются внебиржевые транзакции, является наличие в контрактах положений, запрещающих передачу. Эти положения запрещают инвесторам передавать свои акции третьей стороне (т. е. новому внебиржевому покупателю) без согласия учредителей. По данным STIX, такие положения существуют в 30–45% SAFT.

Если фонд блокирует внебиржевую торговлю, покупателям придется принять на себя дополнительный риск контрагента. В отсутствие правовой защиты, обеспечиваемой «формализованной сделкой», покупатель имеет очень ограниченные возможности действий в случае неправомерного поведения продавца. Этот риск особенно актуален для небольших фондов, которые могут не столкнуться с таким же репутационным риском, как более крупные, авторитетные венчурные фонды.

Крипто-венчурные мероприятия по сбору средств

Источник: Питчбук

Уровень сбора средств достиг рекордного уровня в 2021 и 2022 годах, что было обусловлено политикой стимулирования пандемии и обещанием высокой прибыли от предыдущих сборов средств. В это время сделки совершались быстро, поскольку фонды венчурного капитала были полны энтузиазма и стремились инвестировать. Однако медвежий рынок 2022/2023 года принесет существенные изменения. Следующие раунды финансирования стали более распространенными, склонность инвесторов к риску снизилась, а задержки TGE стали нормой. Изменения в динамике рынка и громкие крахи, такие как Terra, FTX и 3AC, привели к застою в работе фондов и сокращению притока капитала в криптовалютные предприятия.

PitchBook сообщает, что интерес инвесторов к венчурному капиталу снизился, при этом новым фондам требуется больше времени для привлечения капитала: с шести месяцев в 2021 году до 21 месяца в 2024 году. Кроме того, в 2021 и 2022 годах венчурные фонды, использующие структуру 4+2, вступят в фазу продажи, а на вторичном рынке появятся структурные продавцы.

Поскольку крипто-венчурные фонды оказались неэффективными, они начали изучать другие стратегии, такие как инвестирование в ликвидные токены или проведение внебиржевых транзакций. Хотя внебиржевые сделки обычно имеют периоды блокировки и условия перехода прав, их инвестиционные горизонты обычно короче, чем у традиционных венчурных сделок, что делает их более подходящими для инвесторов, обеспокоенных инвестиционным горизонтом. Если внебиржевая торговля станет более распространенной в отрасли, такие платформы, как STIX, смогут извлечь выгоду из предлагаемых ими комплексных услуг, направленных на решение проблемы фрагментации рынка.

Будущее направление венчурного капитала

Текущая тенденция сокращения финансирования венчурного капитала в сфере криптовалют создает проблемы для отрасли. Один из возможных выходов – принятие стратегии активного инвестирования. Вместо того, чтобы искать следующую «нужную» возможность, фонды могут сосредоточиться на приобретении токенов ликвидности и использовать свой опыт и сеть для масштабирования проектов от «1 до 10».

Если вы заинтересованы в этой стратегии активного инвестирования, STIX активно ищет новые венчурные фонды для присоединения. Если вам интересно, посетите STIX.co или свяжитесь с taran_ss по адресу X для получения дополнительной информации.