Ключевые выводы

• Кривая доходности показывает процентные ставки по 

• Кривая доходности показывает процентные ставки по облигациям с разными сроками погашения — от краткосрочных к долгосрочным.

• Четыре основных типа кривых доходности — нормальная, инвертированная, плоская и крутая; каждая сигнализирует о разных экономических ожиданиях.

• Инвертированная кривая доходности исторически предшествовала рецессии и считается одним из самых надежных индикаторов раннего предупреждения в традиционных финансах.

• Кривая доходности США была инвертирована примерно 26 месяцев, прежде чем вернулась к нормальному восходящему наклону в сентябре 2024 года. С тех пор она стала более крутой, поскольку ФРС снижала ставки в 2025 году и до 2026 года, а долгосрочные доходности оставались повышенными, отчасти из‑за тарифно обусловленной инфляции.

• Кривая доходности может дать контекст для криптоинвесторов, но цены цифровых активов зависят от множества других факторов и не должны оцениваться только по сигналам кривой доходности.

Введение

Понимание кривой доходности поможет вам лучше разобраться в том, как движется экономика. Кривая доходности показывает связь между сроком погашения облигации и доходностью (возвратом), которую получают инвесторы. Когда доходности по краткосрочным и долгосрочным инструментам расходятся резко, это часто сигнализирует об изменении экономических ожиданий.

В этой статье объясняется, что такое кривая доходности, какие есть четыре основных формы и как инвесторы на традиционных и криптовалютных рынках используют ее как точку отсчета.

Что такое кривая доходности?

Кривая доходности — это график, который показывает доходности облигаций с разными датами погашения. Обычно он сравнивает краткосрочные облигации (например, 3-месячные или 2‑летние казначейские облигации США) с долгосрочными (например, 10‑летними или 30‑летними). Кривая показывает, какую дополнительную доходность инвесторы требуют за предоставление денег в долгосрочной перспективе.

Доходности облигаций различаются в зависимости от срока погашения, потому что инвесторы учитывают ожидания по инфляции, кредитные риски и общую экономическую перспективу. Когда экономика выглядит здоровой, долгосрочные облигации обычно дают более высокую доходность, чем краткосрочные. Когда инвесторы ожидают замедления, эта связь может измениться на обратную.

Кривая доходности казначейских облигаций США — самая широко отслеживаемая версия, потому что облигации правительства США считаются глобальным ориентиром для активов «убежища». Изменения ее формы обычно «откликаются» на многих других финансовых рынках.

Типы кривых доходности

Есть четыре основные формы кривой доходности. Каждая из них может рассказать вам что-то свое о том, чего инвесторы в совокупности ожидают от экономики.

Нормальная кривая доходности

Нормальная кривая доходности идет вверх. Долгосрочные облигации дают более высокую доходность, чем краткосрочные. Такая форма отражает уверенность в том, что экономика будет расти устойчиво и что инфляция со временем может умеренно увеличиваться. Ее считают стандартной, «здоровой» формой кривой доходности.

Инвертированная кривая доходности

Инвертированная кривая доходности идет вниз: это означает, что доходности по краткосрочным облигациям выше, чем по долгосрочным. Исторически эта форма предшествовала рецессиям. Один из хорошо известных примеров — инверсия, которая предшествовала финансовому кризису 2008 года. Кривая доходности США была инвертирована в середине 2022 года и оставалась инвертированной до сентября 2024 года — одна из самых длительных инверсий за всю историю наблюдений.

Во время этой инверсии или сразу после нее формальная рецессия не наступила. Тем не менее рост экономики замедлился, а инфляция оставалась повышенной в течение 2025 года и далее — до 2026 года, что помогает объяснить, почему сигнал не реализовался так, как ожидалось. В конце 2024 года ФРС начала снижать ставки, что уменьшило доходности по краткосрочным инструментам и способствовало выходу из инверсии. К середине 2026 года ставка по федеральным фондам составляла 4,25–4,50% — ниже пикового уровня 5,25–5,5%, достигнутого в 2023 году.

Плоская кривая доходности

Плоская кривая доходности возникает, когда доходности по краткосрочным и долгосрочным облигациям очень похожи. Часто она появляется во время переходов между фазами экономики — например, когда экономика переходит от роста к неопределенности или наоборот. Она может сигнализировать, что инвесторы не уверены в краткосрочных перспективах.

Крутая кривая доходности

Крутая кривая доходности формируется, когда долгосрочные доходности значительно превышают краткосрочные. Это часто означает, что инвесторы ожидают сильный экономический рост и рост инфляции в будущем. Банки, как правило, выигрывают от такой формы: они могут дешево занимать на короткий срок и выдавать кредиты под более высокие долгосрочные ставки. После выхода США из инверсии в сентябре 2024 года кривая доходности стала круче: ФРС снижала краткосрочные ставки, а долгосрочные доходности оставались повышенными.

Ужесточение (steepening) кривой доходности

Ужесточение кривой доходности (steepening) — это расширение разрыва между доходностями по краткосрочным и долгосрочным облигациям. Есть два основных типа.

Бычье ужесточение

Бычье ужесточение происходит, когда доходности по краткосрочным облигациям падают быстрее, чем по долгосрочным. Обычно это случается, когда центральный банк снижает процентные ставки, чтобы стимулировать экономику. Долгосрочные ставки при этом остаются относительно стабильными, потому что инвесторы все еще ожидают роста и инфляции со временем. Период с конца 2024 года по 2025 год, когда ФРС снижала базовую ставку, привел к некоторому бычьему ужесточению.

Медвежье ужесточение (steepening)

Медвежье ужесточение (bear steepening) происходит, когда долгосрочные доходности растут быстрее, чем краткосрочные. Это может случиться, когда инвесторы ожидают более сильного экономического роста или более высокой инфляции в будущем; в итоге увеличивается премия за удержание долгосрочных долговых инструментов. В 2025 и 2026 годах тарифно обусловленная инфляция способствовала медвежьему ужесточению: поскольку администрация Трампа вводила тарифы на ряд импортируемых товаров, инвесторы ожидали роста цен для потребителей, и поэтому долгосрочные доходности казначейских облигаций росли, даже несмотря на то, что ФРС снижала краткосрочные ставки.

Как использовать кривую доходности на финансовых рынках

Инвесторы и аналитики используют кривую доходности как один из факторов при оценке экономической ситуации. Изменения ее формы могут подтолкнуть к решениям по распределению активов, стоимости заимствований и ожиданиям по денежно-кредитной политике.

Инвесторы и аналитики используют кривую доходности как один из факторов при оценке экономических условий. Изменения ее формы могут приводить к решениям по распределению активов, стоимости заимствований и ожиданиям относительно денежно-кредитной политики. Когда кривая инвертируется, это часто отражает ожидания рынка, что центральный банк в конечном итоге снизит ставки. Однако центробанки принимают решения по ставкам, опираясь на свой двойной мандат по поддержанию ценовой стабильности и максимальной занятости, а не потому, что сама по себе кривая доходности подает сигнал; при этом они часто коррелируют, потому что реагируют на одни и те же экономические условия.

Рынок облигаций

Кривая доходности напрямую влияет на цены облигаций. Рост доходностей обычно приводит к снижению цен на уже выпущенные облигации, поскольку новые облигации будут предлагать более высокую доходность. Также центробанки могут использовать инструменты вроде количественного смягчения, чтобы воздействовать на доходности по всей кривой, добавляя ликвидность в финансовую систему.

Фондовый рынок

Инвертированная кривая может создавать давление на отдельные сектора, особенно на банковский сектор, недвижимость и коммунальные услуги. Инвесторы, опасающиеся замедления, могут переключаться на защитные активы. В свою очередь, крутая кривая (steep) часто усиливает уверенность в циклических секторах и, как правило, в более рискованных активах.

Процентные ставки и заимствования

Движения кривой доходности отражаются на ставках по ипотеке, на ставках по бизнес-кредитам и на стоимости потребительских заимствований. Когда ФРС снижает ставки в ответ на экономические условия, это обычно удешевляет краткосрочные заимствования, что может стимулировать расходы и инвестиции.

Кривая доходности и рынки криптовалют

Кривая доходности — в первую очередь традиционный финансовый инструмент, но она может дать полезный контекст для криптоинвесторов. По мере того как институциональные инвесторы увеличивали свою вовлеченность в цифровые активы, крипторынки стали демонстрировать большую склонность коррелировать с более широкими макроэкономическими условиями.

Однако цены на криптовалюту зависят от множества других факторов, включая регуляторные изменения, технологические сдвиги и рыночные настроения. Кривая доходности может дать контекст, но ее следует использовать вместе с более широким набором индикаторов, а не как самостоятельный сигнал.

Когда кривая доходности инвертируется и растут опасения рецессии, некоторые инвесторы могут увеличить долю в активах, которые они рассматривают как хедж — включая золото и Bitcoin. Снижения ставок центробанками в ответ на экономические сигналы также обычно вливают ликвидность в финансовую систему, которая может перетекать в рискованные активы, включая криптовалюты.

Часто задаваемые вопросы

Что означает инвертированная кривая доходности?

Инвертированная кривая доходности возникает, когда доходности по краткосрочным облигациям выше, чем по долгосрочным. Исторически ее рассматривали как предупреждающий признак надвигающейся рецессии, потому что рынок как бы сигнализирует ожидания ухудшения экономических условий. При этом связь не является гарантированной, а последняя инверсия (2022–2024) не привела к формальной рецессии, хотя экономический рост замедлился.

Что такое нормальная кривая доходности?

Нормальная кривая доходности растет вверх: долгосрочные облигации дают более высокую доходность, чем краткосрочные. Это стандартная форма, наблюдаемая в периоды здорового экономического роста. Она отражает уверенность инвесторов в том, что экономика будет расширяться, и что инфляция со временем может умеренно увеличиться.

Как кривая доходности влияет на криптовалюту?

Кривая доходности может влиять на крипторынки косвенно. Когда центробанки снижают ставки в ответ на экономические сигналы, ликвидность в финансовой системе обычно увеличивается, что может поддерживать спрос на рискованные активы, включая криптовалюты. Однако цены на криптовалюту формируются множеством других факторов, поэтому кривая доходности — лишь один из многих входных параметров, которые стоит учитывать.

Что произошло с кривой доходности США в 2024 и 2025 годах?

Кривая доходности казначейских облигаций США вернулась из инверсии в сентябре 2024 года, вернувшись к нормальному восходящему наклону после примерно 26 месяцев инверсии. Это произошло, когда Федеральная резервная система начала снижать свою базовую ставку с пикового уровня 5,25–5,5%, достигнутого в 2023 году. Затем в 2025 году кривая снова становилась круче, поскольку ФРС продолжала снижать ставку — до 4,25–4,50% к июню 2026 года, — в то время как долгосрочные доходности оставались повышенными, отчасти из‑за тарифно обусловленной инфляции. Возврат к нормальной кривой не последовал за той рецессией, которую предыдущие инверсии часто предсказывали.

Что такое ужесточение кривой доходности (steepening)?

Ужесточение кривой доходности (steepening) — это когда спред между доходностями по краткосрочным и долгосрочным облигациям расширяется. Это может происходить за счет «бычьего ужесточения» (bull steepening), когда падают краткосрочные ставки, или «медвежьего ужесточения» (bear steepening), когда растут долгосрочные ставки. Оба типа указывают на изменение экономических ожиданий, но причины и последствия различаются. В 2025–2026 годах США наблюдали элементы обоих сценариев: снижения ставок ФРС дали бычье ужесточение, а тарифно обусловленная инфляция способствовала медвежьему ужесточению.

Итоговые мысли

Кривая доходности — это простой график, но он обладает большой объяснительной силой. Ее форма — нормальная, инвертированная, плоская или крутая — отражает совокупные ожидания относительно роста, инфляции и политики центрального банка. Хотя ее чаще всего связывают с рынками облигаций и акций, по мере взросления этого класса активов она стала все более значимой и для криптоинвесторов. Понимание кривой может помочь вам яснее читать более широкие рыночные условия, даже если это лишь один инструмент из многих.

Дополнительное чтение

• Что такое облигации и как они работают?

• Объяснение процентных ставок

• Что такое количественное смягчение (QE)?

• Что такое денежно-кредитная политика?

• Разбор финансового кризиса 2008 года

Отказ от ответственности: Этот контент предоставляется вам «как есть» только в целях общей информации и обучения, без каких-либо заявлений или гарантий любого рода. Он не должен рассматриваться как финансовый, юридический или иной профессиональный совет, а также не предназначен для рекомендации покупки каких-либо конкретных продуктов или услуг. Вам следует обратиться за собственными консультациями к соответствующим профессиональным специалистам. Если контент был подготовлен третьим лицом, пожалуйста, учитывайте, что мнения, выраженные в нем, принадлежат этому третьему лицу и не обязательно отражают позиции Binance Academy. Цены цифровых активов могут быть волатильными. Стоимость ваших инвестиций может как снижаться, так и расти, и вы можете не вернуть вложенную сумму. Вы несете единоличную ответственность за свои инвестиционные решения, а Binance Academy не несет ответственности за любые убытки, которые вы можете понести. Для получения дополнительной информации см. наши Условия использования, Предупреждение о рисках и Условия Binance Academy.