Автор: Никлас Полк
Перевод: Айрис, глубокий прилив TechFlow
«Как уроборос: ценность крипто-токенов в том, что вы можете использовать их для получения дохода, и эти доходы выплачиваются людьми, которые также торгуют крипто-токенами […] Мне бы хотелось увидеть адекватное объяснение. История о том, где это происходит. Эти выгоды или откуда они могут прийти, и они коренятся в чем-то внешнем, и я слышал о некоторых разумных возможностях! Например, есть некоторые фундаментальные структурные причины, по которым криптовалюты делают это с точки зрения международных валютных транзакций. — долговечнее и эффективнее, но я хочу услышать больше подобных историй».
——Виталик
введение
Рынок криптовалют выходит за рамки первоначального фокуса на токенах ERC20 и DeFi. Хотя эти области доминируют в текущей пользовательской активности (самыми популярными контрактами в цепочке обычно являются стейблкоины ERC20 и децентрализованные биржи) и распределении портфелей (в настоящее время у Nansen «Smart Money» есть 10 из десяти крупнейших токенов), семь из них являются токенами или токенами проекта DeFi. в основном используются в DeFi) и выросли до такой степени, что предлагают множество надежных операционных продуктов, но их рост может замедлиться, поскольку их свойства денежного рынка, доходы и возможности получения прибыли в мире уменьшаются. В то же время растет интерес к рынкам немонетарного капитала.
Это имеет три возможных последствия: во-первых, следующие крупные варианты использования криптовалют могут лежать в вертикалях и активах за пределами токенов ERC20. Во-вторых, для устойчивого развития эти новые активы или продукты должны обеспечивать достаточную выгоду, создавая новую ценность в цепочке или создавая ценность вне цепочки. В-третьих, эти новые варианты использования должны быть крипто-дружественными и совместимыми с новыми сервисами DeFi, обслуживающими токены, отличные от ERC20, чтобы воспользоваться этим огромным рынком ликвидности (общий заблокированный объем DeFi более 8,2 миллиарда долларов) и использовать существующие зрелые продукты, избегая при этом лазеек, таких как ценовые оракулы. Мы называем эту другую сторону объектно-ориентированного финансирования DeFi (OOF). Как пишет Виталик, эта новая эра DeFi требует базовых объектов, полученных из более фундаментальных ценностей, возможно, из оффчейн, которые можно оценить по денежному потоку, а не по данным. В этом отчете исследуются несколько таких вертикалей и определяются те, которые имеют потенциал выйти за рамки простой токенизации и чистого DeFi, полагая, что среди множества возможностей следующие варианты использования понравятся более широкой аудитории.
Новые вертикали
В следующем разделе анализируются пять наиболее перспективных развивающихся вертикалей криптовалюты. По каждому сегменту дается краткое введение, за которым следуют его ключевые рыночные показатели и критическая оценка перспектив будущего роста. В таблице ниже представлен краткий обзор каждой вертикали с указанием ее потенциального дохода, возможных пересечений DeFi и примечательных примеров проектов, которые послужат руководством для более глубокого изучения позже.
NFT-ы
NFTfi наиболее явно способствует интеграции токенов, не относящихся к ERC20 (особенно невзаимозаменяемых токенов), в экосистему DeFi в сфере кредитования. В пиковый период рынка NFT появились различные продукты NFTfi, большая часть которых была ориентирована на кредитование. Однако, поскольку многим предметам коллекционирования NFT не хватает естественных способов получения дохода, им часто сложно доказать свою ценность за пределами социальной «шумихи». Когда настроение или повествование о проекте меняются, эти активы подвержены значительному обесцениванию, что делает их непригодными в качестве залога. Эта проблема еще больше усугубляется крайней неликвидностью многих NFT, что приводит к неспособности большинства NFTfi и протоколов кредитования получить и поддерживать широкое распространение.
Хотя рынок NFT в целом и NFTfi как расширенный рынок не вернулся к своей прежней славе в 2024 году, NFTfi все же привлек некоторое внимание из-за восстановления раздачи в этом году.
NFT, которые часто выпадают по воздуху
Когда Airdrop Witches стали более профессиональными, протокол начал искать «настоящих» участников рынка. Обычной практикой является выделение части своих токенов airdrop назначенным держателям коллекционных NFT «голубых фишек». Для некоторых подобных NFT (таких как Pudgy Penguins и Miladys) это решает проблему «внутренней» доходности (т.е. ненулевой вероятности будущих денежных потоков, связанных с владением активом), делая их более привлекательными активами для кредитования. некоторая гибкость в отношении минимальной цены.
Несмотря на это, количество таких коллекций NFT ограничено, поэтому потенциал роста этого рынка также очень ограничен. Более того, частоту, стоимость и устойчивость раздач также трудно предсказать, в результате чего вся вертикальная сфера находится в состоянии высокого риска на рынке.
Нечастые раздачи NFT
С момента окончания последнего цикла NFT стоимость большинства коллекций NFT снижается. Не имея ничего, что действительно подкрепляло бы их ценность, эти коллекции в основном представляют собой непродуктивные активы и очень чувствительны к изменениям в повествовании и «паническим распродажам» (FUD), что делает их непригодными в качестве залога. Примечательно, что художественные NFT кажутся более устойчивыми, поскольку коллекционеры покупают их в первую очередь из-за их эстетической ценности, но с финансовой точки зрения они остаются непроизводительными активами.
Хотя новый цикл ажиотажа вокруг NFT может стимулировать рыночный спрос на кредитование, связанное с этими предметами коллекционирования, этот спрос, вероятно, будет недолговечным, поскольку спрос в конечном итоге снова угаснет без дополнительного денежного потока.
Игры/Метавселенная
Подобно рынку NFT, игровые рынки и рынки Metaverse также пережили пики. Это не значит, что сейчас в этой сфере не происходит интересных событий, но оценки и цены активов в этой сфере, как правило, имеют тенденцию к снижению.
Однако, в отличие от NFT, эти активы часто имеют встроенные механизмы получения дохода. Пользователи, которые участвуют в игре или метавселенной, часто готовы платить за это участие. Для проектов на ранних стадиях модель можно даже перевернуть: проекты напрямую выпускают токены, чтобы позволить пользователям участвовать. В любом случае, активы игры и Метавселенной часто являются продуктивными активами, что приводит к высококонкурентной доходности от кредитования и вариантам использования, например, стипендиальная программа Axie, где владельцы Axie «сдают» свои Axie другим игрокам и делятся сгенерированной добычей (токенами).
Тем не менее, этот тип обеспечения страдает от многих тех же недостатков, что и NFT, включая волатильность и зависимость от рынка, и большая часть доходов по-прежнему поступает в форме (столь же волатильных) токенов.
Реальные активы (RWA)
Реальные активы, как правило, представляют собой продуктивные активы, которые, в отличие от ранее обсуждавшихся типов активов, сами по себе и их основная прибыль происходят за пределами криптопространства и выражены в бумажных валютах. Это уменьшает многие проблемы устойчивости, с которыми сталкиваются доходы от NFT, игр и Metaverse, и делает эти реальные активы менее волатильными и более подходящими в качестве залога. Однако перенос оффчейн-активов в цепочку ослабляет доверие к блокчейну. Люди должны доверять организациям, которые объединяют реальные активы в цепочку, чтобы гарантировать точность их оценок и защищать права пользователей в случае возникновения проблем (часто затрагивающих несколько юрисдикций).
Хотя в целом это верно для всех RWA, может быть полезно различать взаимозаменяемые/связанные с криптовалютой RWA (например, казначейские облигации, ставки финансирования) и невзаимозаменяемые/менее связанные с криптовалютой RWA (например, недвижимость, интеллектуальная собственность). Оцените возможности и проблемы в этом большом и разнообразном секторе активов.
Альтернативные RWA
Взаимозаменяемые и связанные с криптовалютой RWA, такие как токенизированные казначейские облигации (например, Ondo, BUIDL, Maple) или другие традиционные финансовые продукты (например, токенизированные ставки финансирования Ethena), уже концептуально близки к DeFi и, следовательно, относительно просты в реализации, хотя могут все еще существовать. нормативные препятствия.
Эти продукты часто представляют собой пулы, в которые пользователи могут вносить свои токены, накапливающие прибыль, и обрабатывать их через DeFi, как и другие токены. Их также можно легко интегрировать в большинство приложений DeFi.
Базовый актив обычно привязан к доллару США или стейблкоину, что делает его идеальным залогом. Однако, несмотря на его устойчивость и надежность, потенциал роста этого типа активов в сети вызывает сомнения, поскольку альтернативы вне сети уже легко доступны, что затрудняет привлечение розничных пользователей. Кроме того, поскольку доходность обычно находится в однозначном диапазоне, эти пулы часто не являются лучшим выбором для крипто-разработчиков, ищущих высокую прибыль, если только они не сочетаются с доходностью других приложений DeFi или с дополнительным кредитным плечом.
Незаменимые RWA
Невзаимозаменяемые RWA концептуально более сложны, их труднее реализовать в сети и, как правило, они сталкиваются с более серьезными проблемами регулирования. Базовые активы часто неликвидны (например, недвижимость), и их стоимость трудно проверить или оценить (например, интеллектуальная собственность).
С другой стороны, невзаимозаменяемые RWA, как правило, предлагают более высокую доходность в зависимости от конкретного актива, поскольку их доходы обычно поступают из-за пределов крипторынка. Это помогает диверсифицировать потоки доходов и дает ончейн-инвесторам возможность получать значительную прибыль при успешном сочетании с другими приложениями DeFi.
Кроме того, розничным инвесторам обычно сложно получить этот вид дохода из-за высоких входных барьеров (например, ограничений доступа к правам интеллектуальной собственности) или высоких требований к первоначальным инвестициям (например, в недвижимость). Это также является стимулом для включения этих активов в цепочку.
Однако до сих пор существующий рынок невзаимозаменяемых RWA еще не достиг широкомасштабного внедрения и не привлек большого объема ликвидности из-за незрелых и громоздких операций, а также проблем регулирования.
NodeFi
NodeFi — это новый метод повествования и финансирования проектов. То есть лицензия на эксплуатацию узла блокчейна токенизируется (обычно NFT) и продается, а вознаграждение для операторов узла обычно является значительным. Более того, по крайней мере со стороны проекта, эта модель кажется очень эффективной: продажи только трех основных узлов (XAI в ноябре 2023 года, Aethir в марте 2024 года и Sophon в мае 2024 года) в совокупности собрали почти 250 миллионов долларов.
Эта лицензия является продуктивным активом и позволяет покупателю получать доход за счет запуска узла или делегирования операций.
В настоящее время, в зависимости от цены лицензий на узлы (обычно, чем позже вы покупаете, тем выше цена из-за многоуровневой системы для большинства продаж), доходность может быть очень конкурентоспособной. Рынок криптовалют имеет тенденцию быстро приспосабливаться к успешным моделям, и благодаря успеху прошлых продаж узлов в будущем может быть больше продаж для дальнейшего расширения этой новой области.
Однако продажа узлов также имеет свои недостатки. Во-первых, его доходность тесно связана с рынком криптовалют, часто выражена в токенах проекта и зависит от оценки и использования сети. Это, в свою очередь, влияет на стоимость лицензий узлов, делая их очень нестабильными. Во-вторых, полное использование и интеграция разрешений узлов может, в свою очередь, представлять риск централизации для самой сети. По этой причине во многих сетевых проектах лицензии на узлы не подлежат передаче и ограничиваются количеством узлов, которые может приобрести один пользователь. Тем не менее, процветающая экосистема вокруг лицензирования узлов вполне возможна, и этот новый класс продуктов NodeFi, такой как XAI и MetaStreet, начал снимать эти ограничения.
В целом, вертикаль NodeFi растет и, скорее всего, сохранится, несмотря на то, что она сильно зависит от условий рынка криптовалют. Хотя на основе этого фундамента пока сложно определить явного победителя, поскольку эти производственные активы продолжают набирать популярность, победитель, скорее всего, появится.
ДеПИН
Децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN) — это категория, которой в последнее время уделяется много внимания. Текущие основные подотрасли включают сети, связанные с вычислениями/ИИ (например, Render), беспроводные сети (например, Helium), сенсорные сети (например, Hivemapper) и энергетические сети (например, Arkreen). Хотя концепция DePIN существует уже давно (блокчейн Helium был запущен в 2019 году), развитие искусственного интеллекта вызвало значительный ажиотаж вокруг проектов, связанных с вычислениями, с момента выпуска ChatGPT-3 в ноябре 2022 года. Следуя этой тенденции, отличие DePIN, связанного с вычислениями/ИИ, от других типов DePIN может помочь более точно обсудить эту область.
DePIN, связанный с вычислениями и искусственным интеллектом
Хотя эти проекты еще не захватили значительную долю рынка аренды графических процессоров (объем рынка графических процессоров как услуги в 2023 году составит примерно 3,2 миллиарда долларов, а годовой доход Aethir составит примерно 36 миллионов долларов), доходы от аренды Akash Network с 2021 года на общую сумму менее 800 000 долларов), но пространство быстро привлекает внимание инвесторов и пользователей.
Поскольку ИИ все больше становится основой технологических инноваций, а обучение запатентованным моделям становится ключевым отличием для многих компаний, аренда графических процессоров как подсектор DePIN, вероятно, будет значительно расти. Реальный спрос и готовность платить за графические процессоры продолжают расти (эта тема будет подробно рассмотрена в будущем отчете), и эти преимущества вполне конкурентоспособны по сравнению с другими возможностями в сети. Кроме того, поскольку эти виды доходов поступают за пределы криптоэкосистемы, они обычно номинируются в долларах США, что также открывает двери для интересных возможностей, таких как спекуляции Пендла о доходах как ставка на рынок графических процессоров.
Кроме того, цену на графические процессоры как базовый актив относительно легко оценить и спрогнозировать по сравнению с другими вертикалями, такими как NFT, недвижимость и лицензирование проектов, что также делает его очень привлекательным в качестве варианта использования для кредитования.
Однако стоит отметить, что эта область также сталкивается с некоторыми проблемами доверия и регулирования, обсуждаемыми в разделе RWA, хотя и в меньшей степени. Кроме того, DePIN часто уязвим для проблем со стороны конкурентов вне сети, поскольку эти рынки и варианты использования выигрывают от экономии за счет масштаба и централизованной эффективности. Однако уникальные возможности, предоставляемые интеграцией с рынком криптовалют, такие как стимулирование токенов и дополнительный доход за счет интеграции DeFi, означают, что область вычислений, связанных с искусственным интеллектом, имеет большие возможности для захвата значительной доли рынка в будущем.
Нерассчитываемый DePIN
Невычислительные сети DePIN включают беспроводные сети (например, Helium), сенсорные сети (например, Hivemapper) и энергетические сети (например, Arcreen). Доход этих сетей часто сильно зависит от использования «узлов», и доход варьируется в широких пределах (например, часто используемые точки доступа Helium могут приносить более высокий доход, в то время как Hivemapper также может получать больший доход от картографирования «важных» улиц).
Этот подсектор сталкивается со многими из тех же проблем, что и вычисления DePIN, связанные с искусственным интеллектом, и даже преимущества в некоторых аспектах менее очевидны. Спрос на многие продукты часто хорошо удовлетворяется автономными решениями, а такие отрасли, как беспроводные и сенсорные сети, не сталкиваются с растущим спросом, который испытывает область вычислений на базе искусственного интеллекта. Кроме того, настройку, качество и обслуживание этих услуг сложнее обеспечить стандартизацию и обслуживание, чем использование графических процессоров в центрах обработки данных. Графические процессоры, как правило, более разнообразны в своих приложениях, в то время как многие невычислительные отрасли DePIN чрезмерно полагаются на устройства для конкретных проектов с ограниченной сферой использования.
Тем не менее, потенциал DePIN огромен, и инновационное некомпьютерное приложение, хорошо подходящее рынку, может в любой момент привлечь внимание всего мира.
в заключение
В таблице ниже показано, как каждая из обсуждаемых новых вертикалей работает по следующим направлениям:
• Потенциал роста: Оцените потенциал роста существующего рынка и способность захватить долю на соответствующем внесетевом рынке.
• Потенциал дохода: оцените потенциал дохода по вертикали, исключая дополнительные стимулы в виде токенов.
• Волатильность активов: измеряет волатильность производственного актива и ее корреляцию с успехом отдельного проекта, что также подразумевает его пригодность в качестве залога.
• Сложность. Учитывайте сложность реализации, включая компоненты вне сети и вопросы регулирования.
В целом, вычислительный DePIN, связанный с искусственным интеллектом, имеет все шансы стать следующей крупной вертикалью с большим и быстрорастущим рынком, высоким потенциалом доходности, предсказуемыми ценами на активы и относительно низкой сложностью реализации. В настоящее время кажется, что со временем синергия и потенциальная совместимость между этими проектами и существующими вариантами использования криптовалюты, такими как инновационный сбор средств, кредитование, спекуляция доходностью / продукты с фиксированным доходом или самостоятельные кредиты, вызовут прорывы и разработают успешные продукты.
Стоит отметить, что NodeFi и незаменимые RWA также являются сильными конкурентами. Благодаря огромному потенциалу роста и дохода, а также простоте внедрения NodeFi выглядит многообещающе. Но это во многом зависит от успеха базового проекта и токена, а лицензии на узлы, как правило, не подлежат передаче и имеют ограничения. Ему еще предстоит доказать свою долгосрочную устойчивость и создать удобный рынок для этих лицензий на узлы для взаимодействия с DeFi.
Невзаимозаменяемые RWA предлагают относительно высокую доходность и потенциально могут принести реальные преимущества внутри цепочки, которые в настоящее время недоступны на рынках вне цепочки. Однако реализация и нормативные барьеры сложны, и ни один продукт еще не достиг глубокого проникновения в розничную торговлю.
Стоит отметить, что три вышеупомянутые вертикали сталкиваются с одинаковыми проблемами при создании рынков для своих активов и их успешной (и устойчивой) интеграции в DeFi. Это может означать, что прорывы в одной вертикальной области могут привести к инновациям в других областях. Как сказал Виталик, текущие основные протоколы кредитования DeFi еще не обеспечивают рынок для низколиквидных, дорогостоящих активов, которые принадлежат «обычным людям» и знакомы им.
