От WBTC к BTC-LST на ETH: раннее исследование экосистемы BTC-LST

Babylon принес BTC беспрецедентную прибыль, и этот прирост открывает огромные возможности для DeFi. Эта статья будет посвящена раннему исследованию экосистемы BTC LST.

Автор: IOSG Ventures

1. Введение

Почему стоит выбрать BTC-LST?​

С появлением Babylon он добавляет BTC дополнительный уровень преимуществ, предоставляя услугу безопасности, называемую меткой времени. Эта служба повторной ставки защищает протокол, построенный на Babylon, за счет увеличения стоимости атак и делает возможной ставку BTC с помощью механизма блокировки по времени.

Хотя на первом этапе фактических вознаграждений за стейкинг не предусмотрено, вместо этого начисляются баллы, потенциальный доход BTC вдохновил волну токенов рестейкинга ликвидности BTC (BTC-LST), таких как Lombard, babypie, FBTC и SolvBTC, среди другие.

По сравнению с упакованным BTC, который действует как кросс-чейновое представление собственного BTC, BTC LST использует протокол Babylon для представления кросс-чейнового представления BTC с доходностью.

На момент написания этой статьи рынок BTC LST достиг $1,07 млрд (без учета активов 9BWBTC на Ethereum). На рынке доминируют SolvBTC и Lombard, и темпы роста не демонстрируют никаких признаков замедления.

Источник: @yandhii, панель инструментов Dune

С другой стороны, многие DeFi-платформы или платформы рестейкинга на Ethereum (такие как Symbiotic, Karak и т. д.) увидели возможность, которую дает приток активов BTC с доходностью, и начали интегрировать эти активы в свои протоколы, чтобы определять общую стоимость. Заблокировано (ТВЛ) и Громкость.

Это явление чрезвычайно оптимистично, поскольку приток активов может укрепить позиции Ethereum как центра ликвидности в пространстве DeFi и продолжать создавать поток экономической активности.

Поскольку BTC становится все более популярным среди учреждений и общественности, как можно видеть из последних новостей, таких как BTC ETF, cbBTC, не говоря уже о доминировании BTC (~ 58%), ожидается, что принятие BTC будет продолжать расти до тех пор, пока не появятся новые инновации. Поэтому необходимо четкое понимание текущего ландшафта BTC LST-fi.

Источник: Генри

Целью этого исследования является всесторонняя сортировка существующих BTC-LRT, оболочек BTC и протоколов DeFi с учетом возникающей тенденции волны BTC на Ethereum, чтобы облегчить навигацию в будущем.

2. Экосистема BTC-LST

Источник: IOSG

Bitcoin LST Wrapper — «новинка» в этом цикле, разработанная специально для разблокировки ликвидности для токенов, поставленных в протоколе рестейкинга BTC Babylon.

Жидкая упаковка BTC обычно поставляется в трех формах:

• Один из них — это односторонняя кросс-чейн-обертка, поддерживаемая BTC Babylon, объявленным в основной сети BTC в соотношении 1:1. «Токены, приносящие доход», отчеканенные на ETH, служат квитанциями за заложенные BTC.

• Примеры: LBTC, pumpBTC, babypie’s mBTC и т. д.

• Возьмите LBTC или обычный BTC (например, WBTC) в качестве залога и перезаложите активы оберткам на платформах повторного залога, таких как Symbiotic и Karak. В Ethereum возьмите LBTC или обычный BTC (WBTC) в качестве залога, а затем повторно застейкайте эти активы на таких платформах, как Symbiotic и Karak.

• Примеры: eBTC от Etherfi, swBTC от Swell.

• «Обратный режим» использует WBTC в качестве залога в ETH и передает сертификат залога в Bitgo через оракул, позволяя заложить BTC, разблокированные из Bitgo, в Babylon для получения дохода. Пользователи «обратного режима» могут использовать WBTC в качестве залога, чтобы разблокировать собственные BTC в основной сети и заложить их на платформе Babylon. Они передают подтверждение ставки через оракула в Bitgo, который разблокирует BTC и использует его для ставок на Вавилон, получая доход.

• Пример: Коренная порода

В то время как первые два типа сосредоточены на соединении или разблокировании большего количества активов BTC из основной сети BTC в экосистему ETH, последний тип выводит активы WBTC из ETH и «обратно» передает активы в протокол Babylon. С точки зрения архитектуры, у этих оболочек есть одна общая черта: BTC хранится у хранителя (например, Cobo или Copper) в основной сети BTC для защиты своих активов, что является самым дешевым и удобным способом. Чтобы более четко показать всю картину BTC LST/LRT, вот краткое описание того, как работают некоторые BTC LST/LRT:

Источник: Генри

Размер рынка BTC LST

На момент написания этой статьи LBTC доминировал на рынке с долей 37%, за ним следовали solvBTC с 26% и pumpBTC с 9,5%. 79,6% BTC LST находится в сети Ethereum, а остальные 21,4% разбросаны по цепочке BNB, Arbitrum, Avalanche и другим сетям.

Два основных игрока на рынке BTC LST использовали разные подходы. Lombard фокусируется на Ethereum, а SolvBTC использует многоцепочный подход, открывая различные сети, включая BNB, ARB и другие.

Источник: @yandhii, панель инструментов Dune

2.1 Производные ETH BTC (обертка и синтетика)

Производные ETH BTC представляют собой обертку BTC, соединенную мостом из основной сети BTC в сеть ETH, обычно через хранителя. Эти обертки не являются конкурентами BTC LST, но служат ключевым фактором, способствующим росту LST.

В отличие от BTC LST, эти деривативы не включены в протокол Babylon и по своей сути не приносят доход. Вместо этого они выглядят как обычные представления BTC в блокчейне ETH. Хотя деривативы ETH BTC по своей сути не являются активом, приносящим доход, они стали ключевым компонентом сегодняшнего ландшафта ETH DeFi.

Большинство платформ DeFi и рестейкинга принимают WBTC, потому что:

• Они проверены в бою

• Высокое доминирование на рынке в цикле 2024 года

На момент написания этой статьи WBTC Bitgo с 2018 года перевел активы на сумму более 9 миллиардов долларов из BTC в ETH. 21,5% из этой суммы (приблизительно 1,9 миллиарда долларов) было депонировано в Aave для кредитования, что составляет примерно 20% от общего объема активов Aave на ETH.

Большинство платформ DeFi и рестейкинга принимают WBTC, потому что:

• Они проверены в бою

• Удерживает высокое доминирование на рынке в течение многих лет.

Источник: @yandhii, панель инструментов Dune

С другой стороны, Wrapper нового поколения (например, FBTC) также накопил более 152 миллионов долларов США в ETH и, по данным DeFillama, растет с ежемесячной скоростью 38%. Другая оболочка, SolvBTC, также привлекла более 800 миллионов долларов в TVL на BSC и BTC L2, как и Merlin.

Эти цифры не только демонстрируют важность актива BTC в экосистеме ETH, но также подчеркивают огромный потенциал ETH DeFi для извлечения выгоды из этой возможности.

Как уже говорилось выше, основная проблема WBTC — доверие к хранителю.

В последнее время возросла обеспокоенность по поводу отношений WBTC с Джастином Саном, что побудило Sky (бывшего Maker) рассмотреть возможность удаления вариантов WBTC из своих хранилищ. BA Lab обозначила ключевые проблемы, связанные с утверждением о том, что Джастин Сан может иметь значительное влияние или контроль над совместным предприятием, которое управляет WBTC. Однако сам Джастин Сан утверждает, что не имеет никакого контроля над WBTC или принадлежащими ей активами. Этот трансфер также следует рассматривать как риск для WBTC.

2,2 BTC повторно заложены

Перезакладывание BTC относится к активам, связанным с BTC, на ETH (в форме завернутых BTC или BTC LST), которые были перезаложены для получения дохода.

В таблице ниже показаны все активы, принятые на платформе ставок, и их соответствующие TVL:

Источник: Генри

В целом, около 150 миллионов долларов США в BTC перестаиваются на ETH, при этом большая часть залогов принадлежит Symbiotic, а часть депонируется в SatLayer. Только Symbiotic владеет продуктами BTC на сумму 124 миллиона долларов, включая WBTC и tBTC, а также обещанными BTC LST на сумму 10 миллионов долларов. Активы Карака в BTC составляют всего около 100 000 долларов. Вместе эти активы BTC составляют 7% TVL Symbiotic.

Pell Network, с другой стороны, удалось привлечь большое количество BTC LST для рестейкинга с помощью различных решений второго уровня BTC, таких как Bitlayer и B2network. Эти активы будут использоваться для предоставления общих услуг безопасности и получения дохода, аналогично модели, принятой Babylon Finance и Eigenlayer.

Хотя BTC LST уже генерирует доходность первого уровня от Babylon, некоторые протоколы, такие как EtherFi, используют BTC-LST путем повторной ставки LST на другие платформы повторной ставки, такие как Eigenlayer, Symbiotic и Karak, для генерации второго уровня. дает.

Хотя эта стратегия позволяет заинтересованным сторонам пользоваться преимуществами заемного капитала и максимизировать эффективность использования капитала на одном активе, они также сталкиваются с тем же риском, что и ETH LST, из-за одновременного сокращения нескольких платформ (Babylon, Symbiotic).

Политика против сокращения может предотвратить определенный уровень сокращения ETH, но дальнейшая информация о Вавилоне неясна.

2.2.1 Биткойн-DeFi

Нет сомнений в том, что DeFi был одной из наиболее важных областей, стимулирующих экономическую активность в блокчейне. Учитывая, что рынок активов BTC на сумму 9,5 миллиардов долларов растет на ETH, DeFi на ETH может извлечь выгоду из стабильности, институционального признания и потенциальных выгод, которые обеспечивает BTC.

В целом, помимо обмена, DeFi, связанный с BTC/BTC-LST, можно разделить на две основные области:

• Денежный рынок и процентные свопы: Morph blue, Aave, Pendle, Zerolend, Curve

• Стратегия ставок/пунктов BTC: Corn, Meso, Gearbox, Mellow

Источник: IOSG

2.2.2 Денежный рынок

Будучи наиболее «безопасным» активом, BTC часто используется в качестве залога в среде ETH DeFi. Aave — старейший и наиболее авторитетный денежный рынок, с депозитами WBTC на сумму более 2 миллиардов долларов, но заимствованиями всего на 218 миллионов долларов, что является относительно низким коэффициентом использования по сравнению со стейблкоинами (86,7%) или WETH (85%) Низким (7,69%).

Источник: @KARTOD, панель управления Дюны

Morpho Blue, с другой стороны, обеспечивает более высокую загрузку, несмотря на меньшую депозитную базу (20% от Aave). Самый популярный рынок на Morpho Blue — WBTC/USDC, коэффициент использования которого составляет 90%.

Источник: WBTC/USDC Vault, Morphblue

Пока что Aave и Morph принимают только WBTC. Чтобы выделиться на конкурентном рынке кредитования, Zeroland является первой торговой площадкой, ориентированной исключительно на токен BTC LST и поддерживающей PT-eBTC. На сегодняшний день у них есть запасы eBTC на сумму 17 миллионов долларов США, из них предоставлено в аренду около 3,28 миллиона долларов США, коэффициент использования составляет 20%.

Кроме того, Curve — это не только безопасная гавань для бирж стейблкоинов, но и популярное место для хранения активов, связанных с BTC. На Curve поставщики BTC могут делать две вещи: во-первых, они могут предоставлять ликвидность трем пулам. Во-вторых, они могут занять crvUSD, используя tBTC и WBTC в качестве залога.

На момент написания этой статьи активы BTC на сумму около 50 миллионов долларов были депонированы для заимствования crvUSD. С другой стороны, среди доступных пулов выделяется пул tBTC – WBTC с активами в 25 миллионов долларов и ежедневным объемом торгов в 2,24 миллиона долларов. К сожалению, хотя активы, связанные с BTC, активны на Curve, стимулы в размере CRV для привлечения пользователей пока недоступны.

2.2.3 Обмен процентных свопов (IRS)

Помимо валютного рынка, продукты процентного свопа (IRS), предлагаемые Pendle, также являются одним из самых популярных мест для BTC LST DeFi.

Pendle использует будущие доходы от BTC LST и спекуляции на баллах для создания нескольких специализированных рынков: SolvBTC.BBN, PT/YT для LBTC и eBTC и других. В совокупности эти рынки привлекли более 136 миллионов долларов финансирования, что означает последовательное увеличение на 150% за счет баллов и стимулирующего фермерства.

Новый раунд стимулирования голосования также сигнализирует о растущем интересе к BTC LRT. Например, SolvVBTC в кукурузе был выбран для привлечения наибольшего количества выбросов от Pendle. Поэтому ожидается, что предложение активов BTC LRT продолжит расти в ближайшем будущем с учетом стимулов к выбросам.

Источник: Pendle Dashboard

2.2.4 Стратегия начальной загрузки TVL Vault/Points

В то время как продукты денежного рынка и IRS генерируют дополнительный доход от активов BTC на основе спроса и предложения BTC в сети ETH, TVL предписывает хранилищам уделять приоритетное внимание использованию BTC для увеличения TVL своих соответствующих цепочек и содействия росту экосистемы. Кроме того, некоторые хранилища предлагают стратегии получения очков с использованием заемных средств путем ротации или заимствования BTC, чтобы максимизировать прибыль при том же капитале.

Gearbox предлагает до 27x ломбардных пунктов для заимствования WBTC с кредитным плечом (до 7x). Однако эта услуга не пользуется популярностью, поскольку поставки коробок передач очень ограничены (всего около 3 миллионов долларов).

Источник: gearbridge.fi

В дополнение к стратегиям начисления баллов, некоторые сети второго уровня, такие как Thesis Mezo и кукуруза, поддерживаемая Binance Labs, используют ценность BTC, позволяя узлам «ставить» мостовые BTC LST в качестве залога, а взамен узлы участвуют в проверка Получение комиссий в BTC в процессе — это хорошая попытка использовать BTC и повысить TVL этих сетей для содействия будущему росту экосистемы. На сегодняшний день mezo привлекла 121 миллион долларов США в виде активов, связанных с BTC, и 20 миллионов долларов США в виде кукурузы.

К настоящему времени стало ясно, что большая часть деятельности DeFi, связанной с BTC LST, в первую очередь мотивирована стимулами. Несмотря на то, что внедрение BTC растет, фактический спрос на создание BTC LST будет сильно зависеть от показателей прибыли Babylon в долгосрочной перспективе, что может сделать BTC LST более привлекательным активом, чем ETH.

2.2.5 Проблемы ликвидности

Несмотря на TVL в 300 миллионов долларов, самый глубокий пул имеет ликвидность всего около 10 миллионов долларов в пуле Uni v3 (по данным Нансена). Обмен ETH на $345 000 на LBTC приведет к проскальзыванию на 1,06%, что в 4 раза больше, чем у WBTC (~0,4%). Это несоответствие отражает ключевую проблему, которую должны решить BTC LST: проблемы с ликвидностью при крупномасштабном выходе из позиций LBTC.

Источник: Uniswap

3. Резюме

Соединение BTC может принимать две основные формы: обычные BTC, такие как Wrapped BTC (WBTC), и повторная ставка BTC в Вавилоне, называемая BTC-LST.

Ландшафт BTC LST/LRT-Fi все еще находится на ранней стадии своего развития, но уже демонстрирует хорошие признаки перехода большего количества TVL от BTC к экосистеме ETH DeFi.

Ожидается, что внедрение BTC увеличится из-за его растущего признания и доминирования на рынке в текущем цикле. Возможность получения прибыли от BTC также создает рынок для спекуляций и торговой активности на ETH.

WBTC остается одной из наиболее широко распространенных форм BTC на ETH. Однако ожидается, что tBTC или LBTC получат большее распространение из-за недавних проблем, связанных с Джастином Саном.

Все чаще можно увидеть, как токены BTC снова пересчитываются в Symbiotic или Karak для фермерства с использованием заемных средств. Хотя это может привести к более высокой доходности, пользователи должны нести риск столкнуться с многочисленными событиями сокращения.

Денежные рынки и процентные свопы являются наиболее востребованными видами деятельности BTC DeFi на ETH, также существует интерес к попыткам второго уровня использовать BTC в качестве комиссий в процессе проверки.

В настоящее время большая часть деятельности DeFi, связанной с BTC, на ETH, в основном стимулируется баллами или вознаграждениями. Чтобы генерировать реальный спрос, BTC LST должны создавать ценность (возможно, в форме доходности), и эта стоимость должна быть выше, чем у ETH LST.

Депозитарный риск, риск сокращения и риск ликвидности являются основными проблемами в сфере BTC LST.

* Примечание:

Это исследование направлено на предоставление общего обзора возникающей тенденции BTC LST на ETH и надеется повысить осведомленность о возможностях и рисках, связанных с работой с активами BTC нового поколения. Оценка потенциала кросс-чейн финансирования в будущем потребует дальнейших исследований влияния активов BTC на ETH и другие цепочки.

Если что-то было упущено из виду, свяжитесь с @poopmandefi в Твиттере, и я постараюсь поддерживать это исследование в актуальном состоянии.

Цитировать:

https://www.diadata.org/bitcoin-ecosystem-map/

https://dune.com/yandhii/btc-lrt-evm

Панель управления: 

https://www.footprint.network/@Higi/Bitcoin-Bridge-BTC-to-Ethereum-WBTC?%253E%253D_date-98774=2022-01-01&%253C_date-98777=2024-09-09