1. Возобновление цикла смягчения через четыре года

В 2 часа ночи 19 сентября по пекинскому времени Федеральная резервная система объявила о снижении процентной ставки на 50 базисных пунктов. Целевой диапазон ставки по федеральным фондам был сокращен с 5,25% до 5,50%, до 4,75% до 5,0%. Новый раунд. Цикл снижения процентных ставок официально начался. Снижение ставки на 50 б.п. соответствовало ожиданиям CME по фьючерсам на процентные ставки, но превзошло прогнозы многих инвестиционных банков Уолл-стрит. Исторически первое снижение процентной ставки на 50 б.п. происходило только во время экономических или рыночных чрезвычайных ситуаций, таких как технологический пузырь в январе 2001 года, финансовый кризис в сентябре 2007 года и эпидемия COVID-19 в марте 2020 года. Поскольку снижение процентной ставки на 50 б.п. вызовет большую обеспокоенность рынка по поводу экономической «рецессии», Пауэлл в своей речи подчеркнул, что он не видит никаких признаков рецессии, и продолжал использовать этот метод, чтобы застраховаться от опасений рынка по поводу рецессии.

ФРС также представила более оптимистичный точечный график, прогнозируя, что она снизит процентные ставки еще дважды в течение года, на общую сумму 50 б.п., 4 раза в 2025 году, на общую сумму 100 б.п., и 2 раза в 2026 году, на общую сумму 50 б.п.. Общее снижение процентных ставок достигнет 50 б.п. 250 б.п., а конечная точка процентной ставки составит 2,75-3%. Темпы снижения процентных ставок, показанные на точечном графике, относительно медленны, и этот путь медленнее, чем уровень 2,75–3%, достигнутый в сентябре 2025 года, когда торгуются фьючерсы на процентные ставки CME. В то же время Пауэлл подчеркнул, что этот раунд снижения процентных ставок на 50 б.п. не может использоваться в качестве нового ориентира и может быть линейно экстраполирован. Не существует фиксированной траектории процентных ставок. Его можно ускорить, замедлить или даже выбрать для приостановки процентных ставок. Снижение ставок будет определяться в зависимости от ситуации на каждом заседании, что в определенной степени объясняет рост процентных ставок по облигациям США после закрытия.

Что касается экономических прогнозов, Федеральная резервная система понизила прогноз роста ВВП на этот год с 2,1% до 2,0% и значительно повысила прогноз уровня безработицы с 4,0% до 4,4%. И снизил прогноз инфляции PCE с 2,6 до 2,3%. Данные и заявления ФРС показывают возросшую уверенность в сдерживании инфляции при уделении большего внимания занятости. Учитывая относительно большое первое снижение процентных ставок и более агрессивные темпы снижения процентных ставок, Федеральная резервная система снова сыграла роль в управлении ожиданиями.

2. Цикл снижения процентных ставок с 1990-х годов.

С июня 1989 г. по сентябрь 1992 г. (снижение процентных ставок в стиле рецессии)

В конце 1980-х годов процентные ставки в США быстро выросли, в результате чего сберегательные и ссудные банки столкнулись с дилеммой: ставки по краткосрочным депозитам превышают ставки по долгосрочным фиксированным кредитам, а доходность облигаций США инвертируется. В финансовой отрасли США разразился «кризис сбережений и кредитов», и большое количество банков и сберегательных учреждений рухнули. В результате внешней войны в Персидском заливе с августа 1990 года по март 1991 года экономика США впала в рецессию, определенную Национальным бюро экономических исследований (NBER), которая продолжалась восемь месяцев. Федеральная резервная система начала более чем трехлетний цикл снижения процентных ставок в июне 1989 года, при этом совокупное снижение процентных ставок составило 681,25 BP, а верхний предел учетной процентной ставки снизился с 9,8125% до 3%.

Июль 1995 г. - январь 1996 г. (предупредительное снижение процентных ставок)

В 1995 году экономический рост в США замедлился, а уровень занятости был вялым. Федеральная резервная система считает, что, хотя экономика еще не пошла на спад, снижение некоторых экономических показателей может означать риск будущего экономического спада, и решила начать снижение процентных ставок, чтобы стимулировать экономику и предотвратить рецессию. Это снижение процентной ставки началось в июле 1995 года. Через 7 месяцев процентная ставка снижалась три раза, в общей сложности на 75 BP. Верхний предел процентной ставки был снижен с 6% до 5,25%. После этого экономика США достигла «мягкой посадки», а показатели занятости и производственного PMI, которые были слабыми до снижения процентных ставок, восстановились. Этот цикл процентных ставок также считается типичным случаем «мягкой посадки». С другой стороны, действия ФРС успешно предотвратили «взлет» инфляции. В процессе снижения процентных ставок уровень инфляции PCE едва превышал 2,3% и оставался относительно стабильным.

Сентябрь-ноябрь 1998 г. (предупредительное снижение процентных ставок)

«Азиатский финансовый кризис» разразился во второй половине 1997 года. Азиатский экономический спад привел к ослаблению внешнего спроса и повлиял на торговлю товарами в США. Экономика США в целом остается стабильной, но внешняя среда нестабильна, а слабая торговля сырьевыми товарами оказала давление на обрабатывающую промышленность США, а фондовые индексы США скорректировались. С июля по август 1998 года индекс S&P 500 переживал почти двухмесячную коррекцию, при этом самое глубокое падение составило почти 20%. Гигантский хедж-фонд Long-Term Capital Management (LTCM) находился на грани банкротства. Чтобы предотвратить дальнейшее влияние кризиса на экономику США, Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки в сентябре 1998 года. была снижена с 5,5% до 4,75%.

Январь 2001 г. - июнь 2003 г. (снижение процентных ставок в стиле рецессии)

В конце 1990-х годов быстрое развитие и популяризация Интернет-технологий вызвали чрезмерные спекуляции, а безумие иррационального изобилия привело к тому, что большие объемы капитала перетекли в Интернет-инвестиции. С октября 1999 года по март 2000 года индекс Nasdaq вырос максимум на 88% за пять месяцев. С июня 1999 г. по май 2000 г. Федеральная резервная система повышала процентные ставки в общей сложности 6 раз, на общую сумму 275 б.п., в ответ на перегрев экономики. В марте 2000 года индекс Nasdaq быстро упал после достижения пика, интернет-пузырь постепенно лопнул, большое количество интернет-компаний обанкротилось, а впоследствии экономика впала в рецессию. 3 января 2001 года Федеральная резервная система объявила о снижении процентной ставки на 50 BP. С тех пор она снижала процентные ставки 13 раз, на общую сумму 550 BP, а верхний предел процентной ставки снизился с 6,5% до 1,0%. .

Сентябрь 2007 г. - декабрь 2008 г. (снижение процентных ставок в стиле рецессии)

В 2007 году в США разразился кризис субстандартного ипотечного кредитования, который распространился на другие рынки, такие как облигации и акции. Экономическая ситуация в США резко изменилась. 18 сентября Федеральная резервная система снизила целевую процентную ставку федеральных фондов на 50 базисных пунктов до 4,75%, а затем снизила процентные ставки 10 раз подряд. К концу 2008 года процентная ставка упала на 550 базисных пунктов до 0,25%. . Снижения процентных ставок все еще было недостаточно, чтобы справиться с тяжелой экономической ситуацией. Федеральная резервная система впервые ввела количественное смягчение (QE), используя крупномасштабные покупки казначейских облигаций США, ценных бумаг с ипотечным покрытием и других нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики. более низкие долгосрочные процентные ставки, стимулируют экономику и вводят ликвидность на рынок.

С августа по октябрь 2019 г. (предупредительное снижение процентных ставок)

Экономика США и рынок труда в 2019 году в целом были стабильными. Однако под влиянием таких факторов, как геополитические конфликты и китайско-американские торговые разногласия, внешний спрос в США ослаб. В то же время внутренний спрос также замедлился. уровень инфляции ниже 2%. В первом полугодии 2019 года уровень инфляции PCE остался на уровне 1,4–1,6%, а базовый уровень инфляции PCE снизился с 1,9% в начале года до 1,6% с марта по май.

31 июля 2019 года Федеральная резервная система объявила о снижении процентных ставок на 25 пунктов до 2,25%, заявив, что экономика США растет умеренно, а рынок труда стабильный, но общий и базовый уровень инфляции были ниже 2%, стремясь предотвратить экономический спад, особенно в свете торговой напряженности и на фоне замедления мирового роста. До вспышки глобальной эпидемии в 2020 году экономика США в целом работала стабильно, при этом производственный PMI, базовый PCE и другие показатели восстанавливались. С августа по октябрь 2019 года Федеральная резервная система трижды подряд снижала процентные ставки на общую сумму 75 BP, а верхний предел учетной процентной ставки снизился с 2,5% до 1,75%.

Март 2020 г. (снижение процентных ставок в стиле рецессии)

В 2020 году эпидемия COVID-19 распространилась по всему миру. В марте 2020 года Федеральный комитет по открытому рынку дважды снизил процентные ставки на внеплановом экстренном заседании, восстановив целевой диапазон процентных ставок федеральных фондов от 0 до 0,25%.

3. Цены на активы во время цикла снижения процентных ставок

Изменения цен на активы после снижения процентных ставок тесно связаны с тем, находится ли макроэкономическая ситуация в тот момент в рецессии. Мы считаем, что текущие экономические данные в Соединенных Штатах не подтверждают вывод о рецессии. В условиях падения экономики США нам следует уделять больше внимания превентивному снижению процентных ставок, главным образом потому, что они далеки от нынешнего тренда цен на активы во время недавнего снижения процентных ставок в 2019–2020 годах.

долг США

До и после снижения процентной ставки облигации США имели общую тенденцию к росту до снижения процентной ставки. Средняя частота повышения за 1, 3 и 6 месяцев до снижения процентной ставки составляла 100. %, а после снижения процентной ставки она снизилась. При этом до снижения процентной ставки средний рост за 1, 3 и 6 месяцев составлял 13,7%, 22% и 20,2%, а после снижения процентной ставки. , они составляли 12,2%, 7,1% и 4,6%. Хорошо видно, что рыночная цена заранее. Волатильность усилилась примерно через месяц после начала снижения процентных ставок. На более поздних этапах снижения процентных ставок из-за различных условий восстановления экономики тенденции процентных ставок в разные периоды расходятся.

золото

Как и в случае с облигациями США, золото, как правило, с большей вероятностью вырастет до снижения процентных ставок. Учитывая спрос на безопасную гавань в критических ситуациях, корреляция между тенденцией золота и тем, произойдет ли у него «мягкая посадка», относительно неясна. С точки зрения торговли, оптимальное время торговли активами со стороны знаменателя — до снижения процентной ставки. Из-за ожидаемого полного учета и ограниченного снижения процентной ставки после реализации снижения процентной ставки больше внимания можно уделить активам. в числителе, которые получают выгоду от снижения процентной ставки.

Если рассматривать разделительную линию между золотыми ETF, то корреляция между ценами на золото и снижением процентных ставок не была ясна до XXI века. В 2004 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила первый глобально торгуемый золотой ETF. Рост золотых ETF способствовал резкому увеличению инвестиций в золото. Спрос и привлеченные инвесторы Большое количество розничных инвесторов и институциональных инвесторов, а также продолжающийся приток средств предоставили мощный импульс росту цен на золото. Этот цикл роста длился семь лет, пока не достиг своего пика в 2011 году. В течение этого периода Федеральная резервная система пережила существенное повышение процентных ставок с 2004 по 2006 год и существенное снижение процентных ставок с 2007 по 2008 год. Золото сохранило общую тенденцию к росту. Если исключить влияние золотых ETF, единственным значимым циклом снижения процентных ставок, на который можно ссылаться в настоящее время, является 2019 год. В краткосрочной перспективе, в цикле снижения процентных ставок с августа по октябрь 2019 года, золото резко выросло после первого снижения процентных ставок а затем колебался в течение следующих двух месяцев, удлиняя цикл. В целом, золото все еще находится в восходящем тренде после снижения процентной ставки.

Цикл процентных ставок ФРС и цена на золото

Насдак

Результативность Nasdaq во время рецессионного снижения ставок зависит от восстановления фундаментальных показателей. Во время рецессионного цикла снижения ставок Nasdaq в целом демонстрировал снижение, за исключением 28%-ного роста в сверхдлительном цикле снижения ставок в 1989 году. В течение цикла ставки снижались на 38,8%, 40% и 20,5% соответственно. Краткосрочные результаты первого превентивного снижения процентных ставок Федеральной резервной системой в разные годы различались, но в долгосрочной перспективе это всегда было увеличение. Интуитивно понятное превентивное снижение процентных ставок часто может иметь положительный эффект на экономику, обратные знаки. слабости и способствовать росту фондового рынка. Таким образом, ключом к оценке тенденции индекса Nasdaq является понимание рецессии. При снижении процентных ставок в 2019 году индекс Nasdaq отступил после первого и второго снижения процентных ставок. Общая тенденция колебалась в течение трех месяцев после снижения процентных ставок, и основной рост начался примерно во время третьего снижения процентных ставок.

БТД

В цикле снижения процентных ставок в 2019 году цена BTC ненадолго выросла после первого снижения процентной ставки, а затем в целом начала нисходящий канал. Общий откат от вершины длился 175 дней, а диапазон восстановления составлял около 50%. (не учитывая влияние последующей эпидемии) ). Разница между текущим циклом снижения процентных ставок и предыдущим заключается в том, что из-за колебаний ожиданий снижения процентных ставок коррекция BTC произошла в начале этого года после пика в марте этого года. Шок и коррекция на данный момент длились в общей сложности 189 дней, а максимальный диапазон коррекции составляет около 33%. Судя по историческому опыту, прогноз рынка в долгосрочной перспективе оптимистичный, и существует вероятность потрясений или коррекций в краткосрочной перспективе, но интенсивность и время коррекции будут меньше и короче, чем в 2019 году.