Источник перепечатки статьи: Артур Хейс

Автор Артур Хейс

Составил: Shenchao TechFlow

Я закончил летние каникулы в Северном полушарии и отправился на две недели в Южное полушарие кататься на лыжах. Большую часть времени я проводил в лыжных поездках по сельской местности. Для тех из вас, кто не сталкивался с этим, процесс включает в себя прикрепление обшивки к нижней части лыжи, чтобы вы могли скользить вверх. Поднявшись на высоту, снимите кожухи с лыж, переведите ботинки и лыжи в режим скоростного спуска и наслаждайтесь обильным снегом. Только таким образом можно добраться до большей части горного хребта, который я посетил.

Типичный четырех-пятичасовой лыжный день состоит из 80 процентов катания на горных лыжах и 20 процентов - катания на горных лыжах. Поэтому данная деятельность является энергоемкой. Ваше тело сжигает калории для поддержания температуры тела и гомеостаза. Ваши ноги — самая большая группа мышц вашего тела, и они всегда в работе, независимо от того, карабкаетесь вы или катаетесь на лыжах с горы. Мой базальный уровень метаболизма составляет около 3000 ккал, а в сочетании с энергией, необходимой для упражнений на ноги, мой общий ежедневный расход энергии составляет более 4000 ккал.

Из-за количества энергии, необходимой для выполнения этой деятельности, сочетание продуктов, которые я потребляю в течение дня, имеет решающее значение. Утром я ем обильный завтрак, включающий углеводы, мясо и овощи; я называю это «настоящей едой». Завтрак оставил у меня чувство сытости, но первоначальные запасы энергии быстро истощились, когда я вошел в холодный лес и начал первое восхождение. Чтобы контролировать уровень сахара в крови, я готовлю закуски, которые обычно не ем, точно так же, как Су Чжу и Кайли Дэвис избегают ликвидатора, назначенного Судом по делам о банкротстве Британских Виргинских островов. В среднем я съедал батончик «Сникерс» и сироп каждые 30 минут, хотя я не был голоден. Я не хочу, чтобы уровень сахара в крови упал слишком низко и повлиял на мое состояние.

Употребление в пищу сладких, обработанных продуктов не было долгосрочным решением моих энергетических потребностей. Мне также нужно есть «настоящую еду». После каждого круга я обычно останавливаюсь на несколько минут, открываю рюкзак и ем приготовленную еду. Я предпочитаю посуду Tupperware с курицей или говядиной, тушеной листовой зеленью и большим количеством белого риса.

Я сочетаю периодические скачки сахара с более длительно сгорающими, чистыми настоящими продуктами, чтобы поддерживать работоспособность в течение дня.

Моя цель при описании приготовления еды для лыжной поездки — вызвать дискуссию об относительной важности денежной цены по сравнению с количеством. Для меня денежные цены подобны батончикам «Сникерс» и сиропу, которые я ем, и дают мне быстрый заряд глюкозы. Сумма денег подобна медленному и длительному сжиганию «настоящей еды». На заседании центрального банка Джексон-Хоула в прошлую пятницу Пауэлл объявил об изменении политики: Федеральная резервная система (ФРС) наконец взяла на себя обязательство снизить учетные ставки. Кроме того, представители Банка Англии (BOE) и Европейского центрального банка (ЕЦБ) также заявили, что продолжат снижать учетные ставки.

Пауэлл объявил о смене примерно в 9 утра по Гринвичу-6, что соответствует красному овалу. Рисковые активы, представленные индексом S&P 500 (белый), золотом (желтым) и Биткойном (зеленым), выросли, когда цены на валюту упали. Доллар США (не показан) также ослаб в конце недели.

Первоначальная положительная реакция рынка оправдана, поскольку инвесторы полагают, что активы, оцененные в фиксированном количестве бумажной валюты, должны вырасти, если валюта станет дешевле. Я согласен, однако... мы забываем, что ожидаемое будущее снижение процентных ставок со стороны ФРС, Банка Англии и ЕЦБ уменьшит разницу в процентных ставках между этими валютами и иеной. Риск керри-трейда по иене снова возникнет и может испортить вечеринку, если количество валюты не будет увеличено в форме расширения баланса центрального банка, то есть печатания денег.

Прочтите мою статью «Унесённые призраками», где подробно рассматривается керри-трейд по иене. Я буду часто упоминать это явление в этой статье.

Доллар укрепился на 1,44% по отношению к иене, а пара USDJPY упала сразу после того, как Пауэлл объявил об изменении политики. Это ожидаемо, поскольку ожидаемая разница процентных ставок между долларом США и иеной сузится по мере того, как ставки доллара США падают, а ставки иены остаются неизменными или растут.

Оставшаяся часть этой статьи направлена ​​на то, чтобы углубиться в это и заглянуть в будущее, чтобы предугадать критические моменты, которые ждут нас в ближайшие месяцы, прежде чем безразличный американский электорат выберет Трампа или Байдена.

Предпосылка аргумента бычьего рынка

Как мы наблюдали в августе этого года, быстрое повышение курса иены представляет опасность для мировых финансовых рынков. Если снижение процентных ставок тремя крупнейшими экономиками приведет к укреплению иены по отношению к их национальным валютам, то нам следует ожидать негативной реакции рынка. Мы сталкиваемся с битвой между положительными (снижение ставок) и отрицательными (рост иены) силами. Учитывая, что общая сумма мировых финансовых активов, финансируемых в иенах, превышает десятки триллионов долларов, я считаю, что негативная реакция рынка на кэрри-трейд в иене, вызванная быстрым ростом иены, превысит реакцию, полученную от небольшого снижения процентной ставки в долларе. , фунт или евро любая выгода. Кроме того, я думаю, что политики в Федеральной резервной системе, Банке Англии и Европейском центральном банке осознают, что они должны быть готовы смягчить политику и расширить свои балансы, чтобы компенсировать негативное влияние роста иены.

В соответствии с моей аналогией с лыжами, ФРС пытается уловить «сахарную лихорадку» снижения ставок до того, как наступит голод. С экономической точки зрения ФРС должна повысить процентные ставки, а не снижать их.

Манипулируемый индекс потребительских цен США (белый) вырос на 22% с 2020 года. Баланс ФРС (желтый) вырос более чем на 3 триллиона долларов.

Дефицит правительства США находится на рекордном уровне, отчасти потому, что стоимость выпуска долговых обязательств не была настолько ограничена, чтобы заставить политиков повысить налоги или сократить субсидии, чтобы сбалансировать бюджет.

Если ФРС действительно хочет сохранить доверие к доллару, ей следует повысить процентные ставки, чтобы сдержать экономическую активность. Это приведет к снижению цен для всех, но некоторые люди потеряют работу. Это также обуздает государственные заимствования, поскольку стоимость выпуска долговых обязательств вырастет.

Экономика США пережила лишь два квартала отрицательного роста реального ВВП после COVID. Дело не в том, что слабая экономика нуждается в снижении ставок.

Даже самая последняя оценка реального ВВП в третьем квартале 2024 года составляет +2,0%. Опять же, это не та экономика, в которой действуют чрезмерно ограничительные процентные ставки.

Точно так же, как я ем конфеты и сироп, когда не голоден, чтобы предотвратить падение уровня сахара в крови, ФРС стремится никогда не позволять финансовым рынкам останавливаться. Соединенные Штаты являются высоко финансиализированной экономикой, которая требует роста цен на бумажные активы, чтобы население чувствовало себя богатым. На реальном уровне акции либо падают, либо падают, но большинство людей не фокусируются на фактической доходности. Акции, которые номинально растут, также увеличивают поступления от налога на прирост капитала в бумажной валюте. Проще говоря, падение рынков вредно для финансового здоровья Pax Americana. В результате Йеллен начала вмешиваться в цикл повышения ставок ФРС в сентябре 2022 года. Я считаю, что Пауэлл по указанию Йеллен и лидеров Демократической партии жертвует собой, снижая ставки, хотя знает, что этого не следует делать.

Я представляю диаграмму ниже, чтобы проиллюстрировать, что, когда Министерство финансов США под руководством Йеллен начало выпускать большие объемы казначейских векселей (T-bills), перекачивая потоки из программы обратного выкупа ФРС (RRP) на более широкие финансовые рынки, что произошло с запас.

Чтобы понять, о чем я говорю в предыдущем абзаце, обратитесь к моей статье «Вода, вода, везде».

Все цены основаны на 100 показателях по состоянию на 30 сентября 2022 года. Это был пик рекомендуемой розничной цены, составлявший примерно 2,5 триллиона долларов. Рекомендуемая розничная цена (зеленый) упала на 87%. Номинальная долларовая доходность индекса S&P 500 (золото) выросла на 57%. Я считаю, что у Казначейства США больше власти, чем у ФРС. ФРС повышала цену денег до марта 2023 года, но Казначейство нашло способ одновременно увеличить количество денег. Результатом стал номинальный бум на фондовом рынке. Если оценивать его в золоте, самой старой форме реальных денег (другие формы — кредитные деньги), индекс S&P 500 (белый) вырос всего на 4%. Если оценивать его в биткойнах, самой сильной валюте, индекс S&P 500 (пурпурный) упал на 52%.

Экономика США не стремится к снижению ставок, но Пауэлл обеспечит повышение уровня сахара. Поскольку монетарные власти чрезвычайно чувствительны к любому снижению цен на бумажные акции, Пауэлл и Йеллен вскоре предоставят «настоящую еду» в виде расширения баланса ФРС, чтобы компенсировать влияние роста иены.

Прежде чем обсуждать повышение курса иены, я хочу быстро коснуться ложного обоснования Пауэллом снижения процентных ставок и того, как это еще больше укрепляет мою уверенность в росте цен на рисковые активы.

Пауэлл внес корректировку на основании отчета о плохих показателях занятости. Министерство труда (BLS) президента США Джо Байдена опубликовало шокирующий пересмотр предыдущих данных о занятости за несколько дней до выступления Пауэлла в Джексон-Хоуле, отметив, что оценка занятости была примерно на 800 000 выше.

Байден и его лицемерные сторонники-экономисты рекламировали силу рынка труда во время его правления. Такая сила на рынке труда ставит Пауэлла в затруднительное положение, поскольку ведущие сенаторы-демократы, такие как Элизабет «Покахонтас» Уоррен, призывают его снизить процентные ставки, чтобы стимулировать экономику, чтобы Трамп не выиграл выборы. Пауэлл сталкивается с дилеммой. Поскольку инфляция превышает целевой показатель ФРС в 2%, Пауэлл не может снижать процентные ставки по мере падения инфляции. Он также не может ссылаться на слабый рынок труда как на причину снижения процентных ставок. Но давайте добавим в ситуацию немного политической дезинформации и посмотрим, сможем ли мы помочь нашему бета-куколду, суке-полотенцу, человеку, который высокомерен и легко контролируется другими).

Байден был брошен Обамой после того, как в дебатах с Трампом он вел себя как овощ, напичканный лекарствами по рецепту. Его заменит Камала Харрис, которая, если верить сообщениям основных СМИ, не имеет никакого отношения ни к одной из политик, проводимых администрацией Байдена/Харрис за последние четыре года. Таким образом, BLS может признать свои ошибки без каких-либо последствий для Харрис, которая фактически никогда не участвовала в управлении страной, вице-президентом которой она была. Такой волшебный политический трюк.

Пауэлл мог бы использовать эту возможность, чтобы обвинить слабый рынок труда в снижении ставок, но он не смог этим воспользоваться. Теперь, когда он объявил, что ФРС начнет снижать процентные ставки в сентябре, единственный вопрос заключается в том, насколько глубоким будет первое снижение.

Когда политика берет верх над экономикой, я чувствую себя более уверенно в своих прогнозах. Это связано с ньютоновской политической физикой: политики, находящиеся у власти, хотят оставаться у власти. Они сделают все возможное, независимо от экономических условий, чтобы выиграть переизбрание. Это означает, что что бы ни случилось, действующие демократы будут использовать все свои инструменты денежно-кредитной политики, чтобы поддержать рост акций в преддверии ноябрьских выборов. Экономика не будет испытывать недостатка в дешевой и богатой бумажной валюте.

Влияние колебаний иены

На обменные курсы между валютами в основном влияют различия в процентных ставках и ожидания будущих изменений процентных ставок.

На графике выше показан обменный курс USD/JPY (желтый) и разница процентных ставок USD/JPY (белый). Спред процентных ставок представляет собой эффективную ставку по фондам Федеральной резервной системы минус ставка по депозитам овернайт Банка Японии. Когда пара USD/JPY растет, иена обесценивается, а доллар дорожает, когда он падает, верно обратное; Когда в марте 2022 года Федеральная резервная система начала ужесточать денежно-кредитную политику, иена резко обесценилась. Обесценение иены достигло самого высокого уровня в июле этого года, когда разница в процентных ставках была самой большой.

Иена сильно восстановилась после того, как Банк Японии повысил учетную ставку до 0,25% с 0,10% в конце июля. Банк Японии ясно дал понять, что в какой-то момент в будущем он начнет повышать процентные ставки. Рынки с трудом предсказывают, когда они начнут повышать процентные ставки. Как и в случае с нестабильным снегом, трудно предсказать, какие хлопья или повороты на лыжах вызовут сход лавины. Сокращение процентных спредов на 0,15% не должно иметь значения, но это не так. Начался сильный отскок иены, и теперь рынок сильно обеспокоен будущей тенденцией разницы процентных ставок USD/JPY. Как и ожидалось, иена также нашла сильную поддержку, поскольку ожидается дальнейшее сокращение разницы в процентных ставках после изменения политики Пауэлла.

Вот предыдущий график USD/JPY. Я хотел бы повторить, что иена нашла сильную поддержку после того, как Пауэлл подтвердил снижение ставки в сентябре.

Если трейдеры возобновят сворачивание позиций по паре USD-JPY в условиях роста стоимости иены, краткосрочный импульс от снижения ставки по федеральным фондам может быстро исчезнуть. Дальнейшее снижение процентных ставок с целью остановить спад на различных финансовых рынках только ускорит сужение разницы процентных ставок между долларом США и иеной, что, в свою очередь, укрепит иену и приведет к закрытию большего количества позиций. Чтобы остановить потери, рынку нужна «настоящая еда» в виде печатных денег, обеспечиваемая растущим балансом ФРС.

Если иена будет укрепляться ускоренными темпами, первым шагом будет не возобновление количественного смягчения (QE). Первым шагом ФРС станет реинвестирование денежных средств из облигаций с наступающим сроком погашения в казначейские облигации и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. Это можно было бы рассматривать как остановку программы количественного ужесточения (QT).

Если болезненные тенденции сохранятся, ФРС может использовать свопы ликвидности центральных банков и/или возобновить печатание денег в рамках программы количественного смягчения (QE). На этом фоне Йеллен увеличит ликвидность в долларах США, продавая больше казначейских облигаций и сокращая балансы бюджетных счетов. Ни один из рыночных манипуляторов не стал бы ссылаться на разрушительное воздействие прекращения торговли иеной на рынки как на повод для возобновления агрессивной печати денег. Несовместимо с американскими ценностями признавать, что другие страны имеют какое-либо влияние на эту свободную и демократическую страну!

Если обменный курс доллара США к иене быстро упадет ниже 140, я считаю, что они без колебаний предоставят «настоящую еду», в которой нуждаются финансовые рынки бумажной валюты.

Настройки торговли

Установленные законом условия ликвидности не могли быть лучше на заключительных этапах третьего квартала. Как держатели криптовалюты, мы имеем за собой следующие попутные ветры:

1. Центральные банки по всему миру, особенно Федеральная резервная система, снижают стоимость фондов. ФРС снижает процентные ставки даже тогда, когда инфляция превышает целевой показатель, а экономика США продолжает расти. Банк Англии (BOE) и Европейский центральный банк (ЕЦБ), вероятно, еще больше снизят процентные ставки на своих предстоящих заседаниях.

2. Плохая девчонка Йеллен пообещала выпустить казначейские векселя на сумму 271 миллиард долларов и провести операции обратного выкупа на сумму 30 миллиардов долларов к концу года. Это принесет на финансовые рынки ликвидность в размере 301 миллиарда долларов.

3. На общем счете Казначейства США осталось около 740 миллиардов долларов, деньги, которые могут и будут использоваться для стимулирования рынков и содействия победе Харриса.

4. Банк Японии был крайне обеспокоен темпами укрепления иены после своего заседания 31 июля 2024 года, когда он повысил процентные ставки на 0,15%. Таким образом, он публично заявил, что в будущем при повышении ставок будут учитываться рыночные условия. Это тонко завуалированный способ сказать: «Если бы мы думали, что рынок пойдет вниз, мы бы не повышали процентные ставки».

Я из валютного круга и не обращаю внимания на акции. Поэтому я не знаю, вырастут ли акции. Некоторые указывают на исторические примеры падения акций, когда ФРС снижала процентные ставки. Некоторые обеспокоены тем, что снижение ставок ФРС является главным индикатором рецессии в США и на развитых рынках. Это может быть правдой, но представьте, что сделала бы ФРС, если бы она снизила ставки, когда инфляция была выше целевого показателя, а экономический рост был сильным. Они увеличат свои усилия по печатанию денег и значительно увеличат денежную массу. Это приведет к инфляции, которая может нанести ущерб некоторым видам бизнеса. Но для актива с ограниченным предложением, такого как Биткойн, он доставит Биткойн «на Луну».