Автор: Артур Хейс

Составил: Мэри Ма Ву Шуо Блокчейн

Вопрос заключается в том, достигла ли текущая цена Биткойна «дна». Биткойн является самой чистой и наиболее проверенной формой криптовалюты, и, хотя он, возможно, и не является самой плохой криптовалютой, его роль в качестве резервного криптовалютного актива гарантирует, что Биткойн выведет нас из темной тени. Поэтому мы должны обратить внимание на поведение цены Биткойна, чтобы определить, достиг ли этот рынок дна.

Есть три группы, которые вынуждены отдать свои биткойны в руки истинно верующих: централизованные кредитные биржи, компании по добыче биткойнов и обычные спекулянты. В каждом случае причиной ликвидации было неправильное использование кредитного плеча, будь то в операционной модели бизнеса или в использовании кредитного плеча для финансирования транзакций. Поскольку доходность краткосрочных казначейских облигаций США выросла с 0% в третьем квартале 2021 года до 5% в настоящее время, все понесли огромные потери из-за своих ультра-бычьих убеждений.

После рассмотрения того, как кредитное плечо разрушает позиции каждой группы при повышении процентных ставок, я объясню, почему я не думаю, что у них больше есть биткойны для продажи, и почему в долгосрочной перспективе мы, возможно, уже находимся в разгаре недавнего соглашения FTX/Alameda. катастрофа достигла минимума этого цикла.

В последней части статьи я перечислю способы, которыми я планирую торговать на этом возможном дне. С этой целью я недавно посетил вебинар моего кумира макроса Феликса Зулауфа. В конце передачи он сказал что-то, что меня зацепило. Он сказал, что инвесторам и трейдерам необходимо обращать внимание на определение вершин и оснований, но большинство людей сосредотачиваются на шуме посередине, и оценка основания обычно напрасна. Теперь, когда я выполняю это дурацкое поручение, я попытаюсь реализовать его таким образом, чтобы защитить свой портфель и максимально застраховать себя от ошибок в цене и/или сроках.

Учитывая эту идею, давайте посмотрим глубже.

Большинство из нас, вероятно, не так одарены, как генеральный директор Alameda, поэтому нам приходится изучать математику на собственном горьком опыте. Помните ПЕМДАС? Это аббревиатура, описывающая порядок действий при решении уравнений.

●P — круглые скобки

●E — Индекс экспоненты

●M — Умножение

●D — Дивизион Дивизион

●A — Дополнительное добавление

●S — вычитание

Тот факт, что я до сих пор помню эту аббревиатуру спустя десятилетия после того, как впервые ее узнал, говорит о ее прилипчивости.

Но не только уравнения имеют статический порядок действий: банкротства (и последующие заражения) также происходят в очень специфическом порядке. Позвольте мне сначала объяснить, как выглядит эта последовательность и почему она возникает.

Но прежде чем я это сделаю, позвольте мне признать, что никто не хочет и не планирует обанкротиться. Поэтому заранее прошу прощения, если оскорблю кого-либо, кто понес убытки из-за злодеяний SBF. Но лжец продолжал открывать рот и говорить глупости, которые нужно было сказать. Так что оставшаяся часть поста будет приправлена ​​грустной мелодрамой о SBF и его подопечном. Теперь давайте вернемся к сути.

Централизованные кредитные компании (CEL) часто становятся банкротами, потому что они либо дают кредиты организациям, которые не могут их погасить, либо имеют несовпадения сроков погашения в своих кредитных портфелях. Причина несоответствия сроков заключается в том, что банки получают депозиты, которые вкладчики могут вернуть обратно в течение короткого периода времени, но используют эти депозиты для выдачи кредитов на более длительный период времени. Если бы вкладчики захотели вернуть свои деньги или потребовали бы более высоких процентных ставок из-за изменений рыночных условий, CEL была бы неплатежеспособной без вливаний со стороны какой-нибудь компании «белых рыцарей» и вскоре обанкротилась бы.

Прежде чем CEL станет неплатежеспособным или банкротом, они попытаются собрать средства для улучшения ситуации. Первое, что им нужно сделать, это собрать как можно большую часть кредита. В основном это касается тех, кто занимает у них деньги в краткосрочной перспективе.

Представьте, что вы торговая компания, которая занимает деньги у Celsius, но в течение недели Celsius требует вернуть средства, и вы вынуждены подчиниться. Для торговой фирмы получение обратного звонка на бычьем рынке не имеет большого значения. Есть много других CEL, которые предоставят вам средства, чтобы вам не пришлось ликвидировать существующие позиции. Однако, когда бычий рынок затухает и на рынке наблюдается кредитный кризис, все CEL обычно отзывают свои кредиты одновременно. Поскольку не к кому было обратиться за дополнительным кредитом, торговые фирмы были вынуждены ликвидировать свои позиции, чтобы удовлетворить требования к капиталу. Сначала они ликвидируют свои наиболее ликвидные активы (т. е. BTC и ETH) в надежде, что их портфель не содержит слишком много неликвидных дерьмовых монет, таких как Serum, MAPS и Oxygen (например, Alameda и 3AC).

После того, как CEL соберет все краткосрочные кредиты, которые она может получить, она начнет ликвидировать залог, который подкреплял ее кредиты (при условии, что ей действительно требуется залог, обратите внимание: намек на то, что Voyager может выдавать кредиты без обеспечения). На рынке криптовалют до недавнего краха самой крупной категорией ипотечного кредитования были кредиты, обеспеченные биткойнами и майнерами биткойнов. Поэтому, как только дела пошли на спад, CEL начала продавать биткойны, поскольку это актив, который чаще всего используется в качестве залога, и самая ликвидная криптовалюта. Они также обращаются к майнинговым компаниям, которым дают кредиты, с просьбой предоставить биткойны или их оборудование для майнинга, но если у этих CEL нет центра обработки данных с дешевой электроэнергией, то оборудование для майнинга так же полезно, как и навыки бухгалтерского учета SBF (примечание: ирония). и намек).

Итак, несмотря на продолжающийся кредитный кризис, мы наблюдаем массовые спотовые продажи биткойнов, охватывающие как централизованные, так и децентрализованные биржи:

1. CEL пытаются избежать банкротства, продавая биткойны в качестве залога

2. Торговые фирмы видят, что их кредиты отзываются, и должны закрыть свои позиции. Вот почему цена Биткойна резко упала до того, как CEL обанкротились. Это большой шаг. Второе падение, если оно есть, вызвано страхом, что компании, которые когда-то считались неприкасаемыми, внезапно начнут принимать позицию зомби и собираются ликвидировать свои активы. Это, как правило, меньший шаг, поскольку любая компания, находящаяся под угрозой банкротства, уже пытается ликвидировать Биткойн, чтобы пережить крах.

Приведенный выше график объема торгов BTC/BUSD на Binance иллюстрирует рост объема торгов во время двух кредитных кризисов 2022 года. Именно в этот период времени все эти некогда легендарные компании окрепли.

Таким образом, переход CEL от платежеспособного состояния к неплатежеспособности и банкротству затрагивает и других участников экосистемы:

1. Торговым фирмам, заимствовавшим краткосрочные средства у CEL, были отозваны их кредиты.

2. Компании, занимающиеся добычей биткойнов, которые обычно используют биткойны в своих балансах, биткойны, которые будут добыты в будущем, и/или машины для майнинга биткойнов в качестве залога.

Две самые невежественные компании по торговле криптовалютой, Alameda и 3AC, выросли до таких огромных размеров из-за дешевых займов. В случае с Аламедой вежливо можно сказать, что они «одолжили» деньги у клиента FTX, хотя другие могли бы назвать это кражей. В случае с 3AC они обманом заставили доверчивых и отчаявшихся CEL одолжить им деньги практически без залога. В обоих случаях банки утверждали, что эти и другие торговые фирмы участвовали в сверхумных арбитражных сделках, которые изолировали фирмы от рыночных изменений. Однако теперь мы знаем, что эти компании были всего лишь кучей развратных игроков, играющих только в долгие годы. Единственная разница между ними и массами в том, что у них есть миллиарды долларов, с которыми они могут играть.

Что мы увидели, когда эти две компании оказались в беде? Мы наблюдаем массовый переход наиболее ликвидных криптовалют Биткойн (WBTC в DeFi) и Ethereum (WETH в DeFi) на централизованные и децентрализованные биржи, где они затем продаются. Это происходит во время больших спадов. Когда пыль уляжется и ни одна из компаний не сможет поднять часть активов своего баланса выше части пассивов, у них останутся почти полностью самые неликвидные крэпкоины. Глядя на заявления о банкротстве централизованных кредиторов и бирж, не совсем ясно, какие криптоактивы остались. Файлы хранят все вместе. Таким образом, я не могу доказать, что все биткойны, хранившиеся в этих обанкротившихся учреждениях, были распроданы в результате многочисленных банкротств, но похоже, что они сделали все возможное, чтобы ликвидировать наиболее ликвидное криптовалютное обеспечение, прежде чем обанкротиться.

CEL и все крупные торговые фирмы продали большую часть своих биткойнов. Теперь все, что осталось — это неликвидные шиткоины, частные инвестиции в криптокомпании и заблокированные предпродажные токены. То, как суды по банкротству в конечном итоге поступают с этими активами, не имеет отношения к развитию медвежьего рынка криптовалют. Я рад, что у этих организаций почти нет излишков биткойнов для продажи. Далее давайте посмотрим на майнеров биткойнов.

Биткойн-майнинговая компания

Электричество оценивается и продается в бумажной валюте и является ключевым фактором в любой операции по добыче биткойнов. Поэтому, если горнодобывающая компания хочет масштабироваться, ей нужно либо занять деньги, либо продать биткойны на своем балансе в обмен на деньги, чтобы оплатить счета за электроэнергию. Большинство майнеров хотят любой ценой избежать продажи биткойнов и поэтому берут бумажные кредиты под биткойны на своем балансе, биткойны, которые еще не были произведены, или машины для майнинга биткойнов.

Поскольку цена Биткойна растет, кредиторы чувствуют себя смелее и ссужают все больше и больше бумажной валюты горнодобывающим компаниям. Майнеры прибыльны и имеют твердые активы, под которые можно кредитовать. Однако постоянное качество кредитов напрямую связано с уровнем цен Биткойна. Если цена Биткойна быстро упадет, кредиты превысят минимальный уровень маржи, прежде чем горнодобывающие компании смогут заработать достаточный доход для погашения кредитов. И если это произойдет, кредиторы вмешаются и ликвидируют залог майнеров (как я объяснял в предыдущем разделе).

Насколько нам известно, это произошло потому, что массовое снижение цен на активы, особенно на медвежьем рынке криптовалют, в сочетании с ростом цен на энергоносители оказало давление на майнеров во всей отрасли. Iris Energy сталкивается с претензиями кредиторов по невыполнению обязательств по кредиту на оборудование в размере 103 миллионов долларов. В сентябре Compute North стала первым крупным игроком, подавшим заявление о защите от банкротства, а другие крупные игроки, включая Argo Blockchain (ARBK), похоже, балансировали на грани платежеспособности.

Но давайте посмотрим на некоторые графики, чтобы увидеть, как эти волны кредитного кризиса в криптовалюте влияют на майнеров и как они реагируют.

Glassnode опубликовал красивый график, показывающий чистое изменение биткойнов, принадлежащих майнерам, за 30 дней.

Мы видим, что майнеры продавали большие объемы биткойнов с момента первого кредитного кризиса летом. Им приходится делать это, чтобы попытаться сохранить свою огромную долговую нагрузку. И если у них нет долгов, им все равно придется оплачивать счета за электроэнергию, а поскольку цена Биткойна настолько низка, им приходится продавать больше Биткойнов, чтобы поддерживать работу своих предприятий.

Хотя мы не знаем и никогда не узнаем, достигнут ли максимальный объем чистой продажи, по крайней мере мы видим, что горнодобывающие компании вели себя так, как мы и ожидали в этой ситуации.

Некоторым майнерам это не удалось, или им пришлось свернуть свою деятельность. Это очевидно по изменениям в вычислительной мощности. Я взял вычислительную мощность и сначала рассчитал скользящее среднее значение за 30 дней. Затем я взял это скользящее среднее и посмотрел на 30-дневное изменение. Я делаю это, потому что хэшрейт довольно нестабильен и требует некоторого сглаживания.

Вообще говоря, вычислительная мощность имеет тенденцию к увеличению с течением времени. Однако бывают периоды, когда 30-дневный рост отрицательный. Хешрейт упал после летнего краха, а затем резко упал недавно из-за последствий FTX/Alameda. Это подтверждает нашу теорию о том, что майнеры сокращают операции, когда больше нет кредитов для оплаты счетов за электроэнергию.

Мы также знаем, что некоторым дорогостоящим майнерам пришлось прекратить деятельность из-за невыплаты своих кредитов. Любой кредитор, который держит майнинговые установки в качестве залога, может столкнуться с трудностями в их использовании, поскольку они вообще не являются предприятиями, управляющими центрами обработки данных. А поскольку у них нет доступа к машинам, кредиторам приходится продавать их на вторичном рынке, а этот процесс требует времени. Это также является причиной того, что вычислительная мощность с течением времени снизилась.

Вот график цен на Bitmain S19 или другой аналогичный майнер с эффективностью менее 38 Джоулей (Дж)/Терахэш (TH). Как мы видим, залоговая стоимость S19 резко упала вместе с ценой Биткойна. Представьте, что вы используете этих майнеров в качестве залога для выдачи долларов в долг. Майнер, которому вы даете кредит, пытается продать биткойны, чтобы предоставить больше денег для погашения вашего кредита, но в конечном итоге не может этого сделать, потому что размер прибыли уменьшается. Впоследствии майнеры объявили дефолт по своим кредитам и сдали в счет погашения свои горнодобывающие машины, которые теперь стоят почти на 80% меньше, чем на момент взятия кредитов. Мы можем предположить, что самая оживленная точка выдачи кредитов находится на вершине рынка. Невежественные кредиторы всегда покупают верх и продают низ, каждый раз!

Теперь, когда CEL имеют большое количество горнодобывающего оборудования, которое они не могут легко продать и эксплуатировать, они могут попытаться продать это оборудование и вернуть некоторую сумму денег, но это будет однозначная цифра, поскольку новые установки для майнинга продаются на 80% ниже, чем год назад. Они не могут управлять майнинговыми фермами, потому что у них нет дата-центра с дешевой электроэнергией. Вот почему хэшрейт исчезает, потому что майнеры не могут быть перезапущены.

Забегая вперед, если мы предположим, что большинство кредитов на добычу полезных ископаемых исчезли и нет нового капитала, который можно было бы кредитовать майнерам, тогда мы можем ожидать, что майнеры продадут большую часть получаемых ими вознаграждений за блоки.

Как показано в таблице выше, если бы майнеры продавали весь биткойн, который они добывали каждый день, это практически не повлияло бы на рынок. Таким образом, мы можем игнорировать продолжающееся давление со стороны продаж, поскольку оно будет легко поглощено рынком.

Я считаю, что принудительная продажа биткойнов со стороны CEL и майнеров закончилась. Если вам нужно было продать, вы уже это сделали. Если у вас есть срочная потребность в бумажной валюте, нет причин хранить ее, чтобы поддерживать дальнейшее развитие. Учитывая, что почти все крупные CEL прекратили вывод средств или обанкротились, майнерским кредитам или залогам, которые можно было бы ликвидировать, больше не осталось.

мелкий спекулянт

Эти игроки – обычные трейдеры. Хотя многие из этих людей и компаний, безусловно, рухнут, не ожидается, что крах этих организаций будет иметь крупномасштабные негативные последствия для всей экосистемы. Тем не менее, их поведение все равно может помочь нам угадать, где находится дно.

Бессрочный контракт Bitcoin/USD (изобретен BitMEX) имеет самый высокий объем торгов среди всех криптоинструментов. Количество открытых длинных и коротких контрактов называется открытым интересом (OI) и говорит нам, насколько спекулятивен рынок. Чем выше уровень спекуляций, тем больше кредитного плеча используется. Как мы знаем, когда цены меняются быстро, это может привести к крупным ликвидациям. В этом случае исторический максимум OI совпадает с историческим максимумом Биткойна. По мере падения рынка маржинальные длинные позиции сворачиваются или ликвидируются, что также приводит к падению OI.

Глядя на сумму OI на всех основных централизованных биржах криптовалютных деривативов, мы видим, что локальный минимум OI также совпал с падением биткоина ниже 16 000 долларов в понедельник, 14 ноября. Теперь OI вернулся туда, где был с начала 2021 года.

Время и величина сокращения OI заставляют меня полагать, что большинство длинных позиций с чрезмерным кредитным плечом были погашены. Остаются трейдеры, использующие деривативы в качестве хеджирования, и те, кто использует очень низкое кредитное плечо. Это дает нам строительный блок для движения выше.

Возможно ли, что OI может упасть еще больше, когда мы войдём в боковую, неволатильную часть медвежьего рынка? конечно. Однако темпы изменений OI замедлятся, а это означает, что хаотичные торговые периоды, характеризующиеся массовыми ликвидациями, особенно на длинной стороне, маловероятны.

Пора снова выйти на рынок

чего я не знаю

Я не знаю, являются ли 15 900 долларов нижней границей этого цикла. Однако я убежден, что вынужденные продажи из-за кредитного кризиса прекратились.

Я не знаю, когда и начнет ли ФРС снова печатать деньги. Однако я считаю, что в какой-то момент в 2023 году рынок казначейских облигаций станет нефункциональным, поскольку ФРС ужесточит денежно-кредитную политику. В этот момент я ожидаю, что ФРС снова начнет качать воду, и тогда бум-бум Биткойн и все другие рисковые активы взлетят вверх.

все, что я знаю

Все циклично. То, что упадет, поднимется снова.

Мне нравится зарабатывать около 5%, инвестируя в казначейские векселя США со сроком погашения менее 12 месяцев. Поэтому я хочу получить некоторую прибыль, пока жду возвращения бычьего рынка криптовалют.

Что делать?

Мой идеальный криптоактив должен превзойти Биткойн и, в меньшей степени, Эфириум. Это резервные активы криптовалют. Если они растут, мой актив должен вырасти как минимум на такую ​​же величину, которая называется криптобета. Актив должен приносить доход, на который я могу претендовать как владелец токена. Эта доходность, безусловно, намного выше, чем те 5%, которые я мог бы получить, покупая 6-месячные или 12-месячные казначейские векселя.

В моем портфолио есть несколько очень сильных активов, таких как GMX и LOOKS. В этой статье я не буду объяснять, почему я буду оппортунистически продавать свои казначейские облигации и покупать их во время бокового медвежьего рынка в ближайшие месяцы. Но если вы хотите начать искать подходящие активы для участия в росте и получения дохода, ожидая возвращения бычьего рынка, тогда откройте такой сайт, как Token Terminal, и посмотрите, какие протоколы приносят реальный доход. Затем вам предстоит выяснить, какие протоколы имеют привлекательную экономику токенов. Некоторые могут заработать большой доход, но держателям токенов будет сложно вывести свою долю дохода на свои кошельки. Некоторые протоколы на постоянной основе выплачивают большую часть своих доходов непосредственно держателям токенов.

Самое приятное в некоторых из этих проектов то, что DeFi пострадал во время двух нисходящих волн криптокредитного кризиса 2022 года. Инвесторы выбрасывают как хорошие проекты, так и плохие, потому что стремятся собрать законные средства для погашения кредитов. Таким образом, соотношение цены и вознаграждения (P/F) во многих из этих проектов действительно искажено.

Если я могу заработать 5% на казначейских облигациях, то при покупке этих токенов я должен заработать как минимум в 4 раза, или 20%. Годовая доходность в 20% означает, что мне следует инвестировать только в проекты с соотношением P/F 5x или ниже. У всех разные ожидаемые ставки, но это мое.

Я мог бы купить Биткойн или Эфириум, но ни одна криптовалюта не принесла бы мне достаточно денег. Если я не заработаю достаточно, я ожидаю, что, когда рынок изменится, цена в бумажном выражении значительно вырастет. Хотя я верю, что это произойдет, если бы существовал дешевый протокол, по которому я мог бы получать вознаграждение в биткойнах и эфириуме, а также выгоду от фактического использования сервиса, это было бы здорово!

Инвестировать, когда вы думаете, что дно определенно рискованно. Не бойся, о храбрый и честный воин, ибо военная добыча достанется верным.