введение

При углубленном изучении нового модуля кредитования, запущенного Thorchain 22 августа, мы обнаружили тень Terra LUNA. Сходство с LUNA в основном отражается в том, что залог, внесенный пользователем, обменивается на RUNE. обменный курс залога RUNE растет и падает. Определяет инфляцию и дефляцию RUNE, то есть RUNE поглощает волатильность обменного курса залога RUNE посредством инфляции и дефляции, точно так же, как LUNA поглощает волатильность UST, но в такой форме. как (RUNE участвует в кредитовании, открытии и закрытии кредитных позиций. Уничтожается и чеканится, когда UST привязан, LUNA участвует в привязке стейблкоинов, уничтожается и чеканится арбитражерами, когда UST не привязан)) и объем риска, лежащий в его основе (LUNA не имеет верхний предел для чеканки, RUNE имеет верхний предел инфляции и дефляции и заложен синтетическими активами) Вещи только на 50% RUNE) разные. Более того, в кредитном соглашении предусмотрены строгие меры по контролю и изоляции рисков, поэтому общий риск относительно невелик и не приведет к системным рискам, подобным Terra LUNA. Даже если произойдет отрицательная спираль, это не окажет влияния на другие функции. Торхейн.

один. Понимание механизма кредитования Thorchain

Особенностью кредитования Thorchain является отсутствие процентов, риска ликвидации и ограничений по времени (начальный период, минимальный срок кредита составляет 30 дней). Для пользователей суть заключается в коротких ипотечных активах в долларах США и длинных ипотечных активах в BTC/ETH; протокол, суть в том, что короткая позиция по BTC/ETH, длинная по USD. Долг номинирован в TOR (эквивалент доллара США Thornchain), поэтому пользователь аналогичен OTM-вызову опциона золотого стандарта на покупку BTC, где контрагентом является держатель протокола/RUNE.

Открытие новых кредитов будет иметь дефляционный эффект на активы в $RUNE, а закрытие кредитов будет иметь инфляционный эффект на активы в $RUNE. Залог BTC сначала будет конвертирован в RUNE, затем уничтожен, и, наконец, будут отчеканены активы, необходимые для обмена RUNE. В этом процессе разница между стоимостью залога и долга, исключая комиссию за обработку, представляет собой чистую стоимость уничтожения, соответствующую RUNE.

Если при погашении залог возрастает, то при неизменной цене RUNE необходимо чеканить больше RUNE для обмена на необходимые активы, что приведет к инфляции, если цена RUNE повысится, то нет необходимости чеканить as; много РУН, что идеально. Ситуация: если цена РУНЫ упадет, инфляция будет более серьезной. Если залог падает во время погашения, цена RUNE остается неизменной, и пользователь может отказаться от погашения (чеканка не происходит).

Если стоимость RUNE по отношению к $BTC остается неизменной при открытии и закрытии кредита, то $RUNE не имеет чистого инфляционного эффекта (сожженная сумма равна отчеканенной сумме за вычетом комиссий за обмен). Однако если стоимость залога по отношению к RUNE увеличивается между открытием и закрытием кредита, то в предложении $RUNE произойдет чистая инфляция.

Для решения проблем инфляции существует контроль за заимствованиями — также предусмотрен механизм автоматического выключателя, если в результате чеканки общий объем поставок превысит 5 миллионов RUNE. В этом случае резерв вступит в действие, чтобы погасить кредит (вместо того, чтобы чеканить его дальше), и вся схема кредитования прекратится и будет выведена из использования, но другие аспекты THORChain продолжат нормально функционировать.

Таким образом, весь процесс кредитования оказывает большее влияние на инфляцию и дефляцию RUNE. Однако, когда предел общего кредитования низкий, существует верхний предел инфляции и дефляции. Когда обменный курс залога RUNE бесконечно возрастает, это максимум. дефляция максимальная. Открытая позиция на данный момент составляет 15млн*0,33 (0,33 - кредитный рычаг, может измениться), что составляет 4,95млн (в случае бесконечного снижения курса RUNE-залога). , инфляция также контролируется в пределах 5млн с помощью автоматического выключателя.

В частности, если пользователь предоставляет 200% своего залога сверхобеспечения, чтобы одолжить 50% необходимых активов, остальные 50% создаются на основе обменного курса залога RUNE при погашении. Этот шаг по сути аналогичен LUNA, за исключением того, что в рамках механизма кредитования Thorchain, поскольку обратная часть рун составляет всего 50%, а емкость продукта невелика, общий риск относительно невелик и не будет создавать системные риски, подобные Terra LUNA Partial. изоляция рисков, даже если произойдет негативная спираль, не окажет влияния на другие функции Thorchain.

1. Как понять, что структура кредитования аналогична длинному опциону с глубоко обесцененной и изменяемой ценой исполнения для пользователей.

Когда Алиса отдает 1 BTC, она также получает 50% наличных (при CR 200%) и возможность купить 1 BTC на эти деньги.

Если BTC вырастет во время погашения (предполагается, что через месяц), Алиса погашает долг (то есть, эквивалентный 50% стоимости BTC месяц назад) и покупает этот BTC по цене BTC месячной давности. Если она сильно упадет. , он превышает 50%, если Алиса решит не возвращать долг, соглашение не приведет к инфляции, вызванной мятной руной (для Алисы ей не удалось сделать долго).

2. Как понять, что процентов по кредиту нет?

Это можно рассматривать как оплату пользователем нескольких комиссий за своп вместо процентной ставки, что, по сути, является продуктом CDP. Если заемные проценты будут взиматься, продукт станет еще менее привлекательным для пользователей.

Весь процесс получения кредита выглядит следующим образом:

Пользователи вносят залог в виде собственных активов (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). На начальном этапе залог ограничивается BTC и ETH. Размер обеспечения, который может принять каждая долговая позиция (верхний предел долговой позиции), определяется жестким лимитом (15 миллионов), кредитным рычагом и коэффициентом глубины пула. Чрезмерное обеспечение создает долг, а доля доступного долга определяется CR.

Заимствование: Алиса вносит 1 BTC. Этот BTC сначала будет обменен на RUNE в своп-пуле BTC-RUNE. Эти RUNE попадают в пул V BTC, уничтожаются и конвертируются в производный актив Thor.BTC. Ликвидность продукта всегда составляет 50% от активов, а остальные 50% — это РУНА. Затем производный актив Thor.BTC отправляется во внутренний модуль, где существует динамический CR (ставка обеспечения), чтобы определить, какую сумму кредита вы можете получить, а токены Thor.Tor (аналогичные доллару США) генерируются в качестве метода учета. генерация кредита. Описанные здесь шаги предназначены исключительно для внутреннего бухгалтерского учета, после чего генерируется кредит в долларах США и передается Алисе.

Погашение кредита: когда Алиса выплачивает кредит, все USDT или другие активы, поддерживаемые Thorchain, отправляются в протокол и конвертируются в RUNE. Протокол проверяет, вернул ли пользователь все кредиты, номинированные в Tor. в полном объеме ипотечный актив будет освобожден и конвертирован в производное обеспечение (Thor.BTC), а затем производный актив будет возвращен в RUNE, а затем обменен обратно на L1 BTC. В этом процессе отливается РУНА.

Следует отметить, что эти процессы обмена и конвертации влекут за собой комиссию за обработку (займ будет генерировать как минимум 4 комиссии за своп), поэтому общая сумма погашения должна превышать фактическую сумму для оплаты этих комиссий за своп. Хотя проценты не взимаются. Этот вид взимания нескольких сборов за обработку фактически может рассматриваться как замена процентов. Хотя износ огромен, плата за обработку, генерируемая в виде RUNE, уничтожается. Эта часть представляет собой настоящую дефляцию.

3. Как понять, что ликвидации и срока погашения нет?

Поскольку долг, выраженный в стабильной валюте TOR, фактически является фиксированным, хотя заемщик может выбрать любой актив для погашения, он фактически будет конвертирован в RUNE через рынок, а поставщики ликвидности и вкладчики не будут напрямую кредитовать свои активы Заемщику. Пул — это всего лишь средство обмена между залогом и долгом. Весь процесс представляет собой азартную игру, поэтому ликвидации не происходит. Протокол должен использовать RUNE для погашения достаточного количества TOR (полного погашения), чтобы помочь пользователям вернуть свое залоговое обеспечение. Если цена залога сильно упадет и пользователь решит не выплачивать залог (в то же время эта часть RUNE не будет переработана, что приведет к чистому уничтожению). Фактически, протокол не требует, чтобы пользователи возвращали средства. Если цена залога вырастет, а цена RUNE упадет, погашение пользователем вызовет инфляцию.

4. Как понимать дефляцию и инфляцию RUNE как средства обмена

Прежде всего, общий верхний предел всех пулов кредитования определяется сожженной частью RUNE в серой части рисунка ниже, умноженной на рычаг кредитования, а сожженная RUNE в размере 15 миллионов является результатом сжигания предыдущего протокола без обновления. BEP2/ERC20 РУНА. Таким образом, мы видим, что протокол в настоящее время имеет пространство для инфляции в 15 миллионов из максимального предложения в 500 миллионов RUNE.

Вышеупомянутое также знакомит с ролью RUNE во всем процессе заимствования (вы можете просмотреть часть механизма выше). Открытие новых кредитов окажет дефляционное воздействие на активы RUNE, а закрытие кредитов окажет инфляционное воздействие на активы RUNE.

Если при погашении залог возрастает, то при неизменной цене RUNE необходимо чеканить больше RUNE для обмена на требуемые активы, что приведет к инфляции, если цена RUNE повысится, то нет необходимости чеканить так; много РУН, что идеально. Ситуация: если цена РУНЫ упадет, инфляция будет более серьезной. Если залог падает во время погашения, цена RUNE остается неизменной, и пользователь может отказаться от погашения (чеканка не происходит).

Если стоимость RUNE по отношению к BTC остается неизменной при открытии и закрытии кредита, то RUNE не будет иметь чистого инфляционного эффекта (сожженная сумма равна отчеканенной сумме за вычетом комиссий за обмен). Однако, если стоимость залоговых активов по отношению к RUNE увеличивается между открытием и закрытием кредита, то произойдет чистая инфляция в предложении RUNE.

Для решения проблем инфляции существует контроль за заимствованиями — также предусмотрен механизм автоматического выключателя, если в результате чеканки общий объем поставок превысит 5 миллионов RUNE. В этом случае резерв вступит в действие, чтобы погасить кредит (вместо того, чтобы чеканить его дальше), и вся схема кредитования прекратится и будет выведена из использования, но другие аспекты THORChain продолжат нормально функционировать.

Если подсчитать по параметрам, представленным на рисунке, общая сумма всех долговых пулов на данный момент составляет всего 4,95 млн РУН. То есть все долговые позиции могут принять залог в размере 4,95 млн РУН.

Сожженная RUNE всего резерва является буфером всех долговых позиций и последней инстанцией в случае возникновения инфляции. Общая сумма 4,95 млн. сожженных RUNE* Кредитный рычаг в резерве (на данный момент) будет распределена в зависимости от глубины каждого долга. Пул позиции Чем глубже глубина, тем больше резервных буферов, например, глубина кредитного пула BTC в два раза превышает глубину кредитного пула ETH, тогда значение коэффициента Rune Burnt*Lending рычаг*глубина в. Резерв — это максимальный лимит ипотеки, который может быть принят в этом пуле кредитования. Следовательно, когда цена RUNE растет, в этом пуле может быть принято больше залога. Также можно видеть, что цены кредитного рычага и RUNE совместно определяют верхний предел залога, который может разместить кредитный пул.

Протокол THORChain и все держатели RUNE являются контрагентами по каждому кредиту. Механизм сжигания/чеканки RUNE означает, что RUNE попустительствует/разбавляет (среди всех держателей RUNE) при открытии и закрытии долга. Когда обменный курс РУНЫ-залога падает, возникает инфляция и, наоборот, дефляция.

5. Является ли протокол CDP хорошей моделью хранения данных в цепочке?

Для Lending, запущенного Thorchain, это замаскированный способ поглощения сбережений и использования RUNE в качестве важного средства в процессе кредитования и погашения, добавляя сценарии уничтожения и чеканки.

Итак, есть ли у этого режима хранения какие-либо преимущества? Давайте сначала посмотрим на режимы хранения некоторых других треков?

CEX является наиболее очевидным бенефициаром модели приема депозитов, поскольку в то же время, будучи кастодианом, эта часть средств во многих случаях может приносить больший доход (эта часть дохода должна быть намного меньше, чем раньше после резерв раскрыт), как защитить средства пользователей. Безопасность Это то, что нормативная база должна четко понимать, и регуляторы обычно хотят, чтобы биржи имели полные резервы.

Ситуация на цепочке совершенно иная.

DEX необходимо предоставить высокие стимулы для LP после поглощения депозитов. Таким образом, целью поглощения депозитов является увеличение ликвидности. Он не может напрямую использовать «депозиты», предоставляемые LP, для получения выгод, но формирует ров ликвидности за счет огромных резервов.

Чистое кредитование похоже на Aave или Compound в том смысле, что для привлечения сбережений вам необходимо платить процентную ставку. Вся модель ничем не отличается от традиционного кредитования. Например, вам необходимо активно управлять заемными позициями и иметь ограничения по срокам погашения.

Напротив, модель CDP является более здоровой моделью накопления депозитов. Из-за высокой волатильности ипотечных активов большинство CDP с чрезмерным обеспечением, представленных в настоящее время на рынке, являются пользователями, которые обеспечивают чрезмерное обеспечение определенных активов и получают определенное количество стейблкоинов/других активов. . В этом процессе протокол CDP фактически получил больше «депозитов». И платить проценты по этой части вклада не нужно.

Thorchain также принадлежит к этой модели CDP, так где же залоговое хранение? Фактически залог обменивается на RUNE через пул ликвидности. Поэтому залог никто не «хранит». Пока пул THORChain исправен и функционирует должным образом, любое внесенное обеспечение будет обменяно на RUNE, а затем арбитражёры проведут ребалансировку пула в обычном режиме. Здесь видно, что залог вносится в пул валютных пар RUNE Thorchain против других валют. Именно потому, что залог, такой как BTC, вышел на рынок обращения, а не был размещен в протоколе, хотя созданный долг является 100% залогом, разница между стоимостью залога и долга определяется стоимостью RUNE, что дает Вся механика отбрасывает тень, похожую на Terra LUNA.

Capital Sink может быть одной из целей кредитования Thorchain. Он использует ипотечные активы пользователей для обеспечения ликвидности активов в своп-пуле, пока пользователь не закроет кредит и цена RUNE не упадет значительно. , протокол остается активом, RUNE генерирует дефляцию, образуя хороший положительный цикл. Конечно, обратное создает негативную спираль.

6. Риски

Залог, такой как BTC, вышел на рынок обращения, а не был размещен в протоколе. Таким образом, хотя созданный долг на 100% обеспечен, разница между стоимостью залога и долга определяется стоимостью RUNE, таким образом скрывая стоимость залога. весь механизм. Тень, похожая на Терру ЛУНУ. Поскольку количество RUNE, сгоревшее при открытии кредита, и количество RUNE, сожженное при закрытии кредита, не обязательно равны, произойдет дефляция и инфляция. Также можно понять, что, когда цена RUNE растет во время погашения, произойдет дефляция, и наоборот, произойдет инфляция. Если цена RUNE упадет ниже цены кредитного рычага на момент открытия позиции, сработает автоматический выключатель. На протяжении всего процесса кредитования цена RUNE играет решающую роль в дефляции и инфляции. Когда цена RUNE падает, большое количество пользователей решают закрыть свои кредиты, и риск инфляции по-прежнему высок. Однако в протоколе реализованы строгие меры контроля и изоляции рисков, поэтому общий риск относительно невелик и не создаст системных рисков, подобных Terra LUNA. Даже если произойдет отрицательная спираль, это не окажет влияния на другие функции Thorchain. .

Три фактора: кредитный рычаг, CR и возможность открытия различных залоговых долговых позиций стали тремя столпами контроля кредитных рисков Thorchain.

Кроме того, Thorchain имеет историю кражи, а его код очень сложен. Thorchain Lending также может иметь уязвимости, которые необходимо приостановить или исправить.

два. в заключение

Запуск продуктов Thorchain Lending обеспечивает преимущества сетевых связей, дополнительный объем транзакций и более высокую эффективность пулового капитала, что приводит к тому, что система генерирует реальный доход и увеличивает общую сумму облигаций Total, что позволяет Thorchain получить потенциальный потенциал роста за счет сокращения общего объема обращения. (в РУНЕ- при повышении курса залога).

Потребление капитала (накопление может быть целью, которую хочет достичь кредитование Thorchain) использует ипотечные активы пользователя для урегулирования ликвидности активов в пуле свопов, пока пользователь не закроет кредит и цена RUNE не упадет значительно. протокол сохраняет активы и RUNE. Если произойдет дефляция, может сформироваться хороший положительный цикл.

Но на самом деле вполне возможны обратные рыночные тенденции, ведущие к инфляции и негативным спиралям. Чтобы контролировать риск, кредитование Thorchain имеет ограниченное использование и меньшую мощность. Вообще говоря, дефляция и инфляция не окажут фундаментального влияния на цену RUNE, исходя из текущего размера ограничения (до 5 миллионов RUNE).

Кроме того, эффективность капитала Thorchain невысока для пользователей. CR составляет от 200% до 500% и в конечном итоге может колебаться от 300% до 400%. Это не лучший продукт исключительно с точки зрения увеличения кредитного плеча. И хотя здесь нет комиссий за заимствование, износ многочисленных комиссий за внутренние транзакции неудобен для пользователя.

Только оценка кредитного продукта не представляет собой разработку всей матрицы продуктов Thorchain defi. В будущем будет проведен ряд анализов других продуктов Thorchain.