Активы RWA получили широкое внимание в мире криптовалют. Поскольку они являются RWA, так называемые «активы реального мира» неизбежно подчиняются рамкам реального мира, особенно правовой системы и структуры подтверждения активов реального мира. Таким образом, для решения связанных проблем структура и процесс выпуска токенов RWA являются более сложными, чем предыдущий выпуск токенов, реализованный непосредственно в цепочке.
Крайне важно различать модели выпуска активов. Например, существует около десяти подобных проектов для одного и того же типа токенов казначейских облигаций, предоставляющих практически одинаковые преимущества. Как отличить их преимущества и недостатки? Особенно для продуктов с фиксированным доходом, таких как казначейские облигации, которые часто пользуются спросом в финансовом управлении, коэффициент распределения часто невелик. Как отличить точки риска аналогичных продуктов?
На примере токенов типа казначейских облигаций модель выпуска активов и соответствующие юридические документы определяют, какие базовые активы приобретаются инвесторами: корпоративный долг компании, которая инвестирует в казначейские облигации, акции фонда, который инвестирует в казначейские облигации, или ETF казначейских облигаций, который переупаковывается и приобретается через юридическое лицо, или это настоящий токен казначейских облигаций, который в конечном итоге может быть погашен в Министерстве финансов США? Разные типы базовых активов соответствуют разным типам рисков, и этот риск может быть трудно осознать большую часть времени, пока не произойдет событие «черный лебедь».
В этой статье будут рассмотрены и проанализированы распространенные типы выпуска токенов RWA на рынке, в надежде, что читатели смогут лучше понять структуру выпуска активов RWA и эффективно выявлять риски в процессе дальнейшей интеграции мира криптовалют и реального мира.
Классификация модели выпуска активов
Чтобы понять модель выпуска токенов RWA, давайте сначала вернемся к модели выпуска традиционных активов на примере ценных бумаг. На рисунке ниже показана модель выпуска акций типичной сингапурской компании.
Рисунок 1. Традиционная модель выпуска акций, источник: DigiFT.
У компании будет несколько акционеров, и право собственности на эти доли участия будет зарегистрировано в АКРА, а записи об их сделках и передачах также должны быть зарегистрированы в АКРА.
Среди них АКРА — сингапурское агентство по регистрации ценных бумаг. Если на рынках других стран имеются соответствующие институты или задействованы разные рыночные механизмы, например, трансфер-агенты в США, то их функцией здесь является регистрация и регистрация держателей ценных бумаг.
Рисунок 2. Модель прямой эмиссии, источник: DigiFT.
Для выпуска токенов в блокчейне блокчейн фактически используется в качестве реестра для регистрации и регистрации владения акциями, а также записи каждого процесса передачи.
В некоторых странах и регионах финансовые инновации находятся на переднем крае. Они поддерживают прямую регистрацию ценных бумаг в блокчейне, например, Закон Швейцарии о DLT. Таким образом, в этих регионах и странах ценные бумаги могут быть зарегистрированы напрямую через соответствующие уполномоченные учреждения. использование блокчейна в качестве выпущенного реестра. В настоящее время на других крупных финансовых рынках, таких как США, Сингапур, Гонконг и т. д., соответствующие законы в настоящее время не поддерживают прямую регистрацию и регистрацию ценных бумаг в цепочке, поэтому большинство активов необходимо «обходить».
Таким образом, текущие основные модели выпуска на рынке можно разделить на две категории: модель прямого выпуска и модель, обеспеченная активами. По сути, обе модели выпуска выпускают связанные облигации по цепочке, но форма выпуска и соответствующие права и интересы совершенно разные.
Следует отметить, что если частные ценные бумаги отвечают определенным условиям, таким как ограниченная сумма продажи, ограниченное количество типов инвесторов и очень ограниченное влияние на финансовый рынок, они также могут быть выпущены при условии соблюдения требований. Вот почему большинство программ RWA в настоящее время предназначены только для аккредитованных инвесторов.
Модель прямого выпуска Модель прямого выпуска
В модели прямого выпуска эмитент активов использует блокчейн в качестве инструмента учета для регистрации активов и выпуска соответствующих токенов в цепочке. Среди них токен сам является базовым активом. Инвесторы, которые покупают и владеют такими активами, могут напрямую получать различные смежные права и интересы, соответствующие активу, например, права голоса по акциям, права погашения облигаций и т. д.
Однако модель прямой эмиссии по-прежнему имеет множество ограничений в текущей рыночной среде. Например, такие ценные бумаги токенизированы, несовместимы с текущими основными структурами фондовых бирж (Nasdaq, SGX и т. д.) или имеют определенные издержки трения. В настоящее время соответствующая правовая структура несовершенна, и не хватает судебных дел, которые можно было бы использовать в качестве отправной точки для будущих прецедентов.
анализ дела
Многие текущие проекты RWA также используют модели прямого выпуска, такие как облигации, для внедрения в цепочку реальных экономических прав и интересов. Ранее одним из таких случаев был токен долгового обеспечения Diners Club, выпущенный DigiFT. Структура его выпуска следующая:
Рисунок 3. Структура выпуска токенов долговой безопасности Diners Club, источник: DigiFT.
Diners Club International Ltd., компания, предоставляющая прямые банковские и платежные услуги Discover Financial Services, является одной из самых известных компаний в сфере финансовых услуг в США.
Diners Club (Singapore) Pte Ltd. (DCS) является франчайзинговым предприятием Diners Club International Ltd. Основанная в 1973 году, это частная компания с ограниченной ответственностью, зарегистрированная в Сингапуре. Ее основной бизнес находится в Сингапуре под брендом «Diners Club». обслуживание кредитных и дебетовых карт на имя. DCS выпустила токенизированные банкноты сроком на один месяц на DigiFT в качестве эксперимента в своем плане финансового управления, используя модель прямого выпуска.
Среди них DCS является эмитентом активов, а выпущенные токены — векселями ее компании. Любой пользователь, владеющий токеном, может выкупить соответствующие активы в DCS после истечения срока его действия.
Модель, обеспеченная активами Модель, обеспеченная активами
Из-за несовершенства действующего законодательства и очень ограниченных активов в цепочке многие проекты также предпочитают использовать для выпуска модель, обеспеченную активами. По сути, этот тип токена представляет собой новую ценную бумагу, которая представляет экономические права и интересы базового актива. Эмитент актива выпускает и регистрирует активы в системе, отличной от блокчейна. После того, как третья сторона покупает активы, токены выпускаются в соответствии с соответствующей пропорцией. Риск контрагента — это эмитент актива (эмитент актива) и сторона токена (актив). - эмитент резервного токена).
Модель, обеспеченная активами, в настоящее время является относительно распространенной моделью RWA. Она может привнести в цепочку реальный доход, но привнесет дополнительные риски. Хотя выпущенные токены могут содержать экономическую ценность базовых ценных бумаг, капитала и активов. реальный капитал обеспечения Может варьироваться.
анализ дела
Backed Finance — это регулируемое учреждение со штаб-квартирой в Швейцарии. В соответствии с Законом Швейцарии о DLT оно может размещать реальные ценные бумаги в цепочке в форме упаковки, предоставляя экономические права на токены. В рамках модели, обеспеченной активами, покупка токенов может получить только экономические права, соответствующие токенам. Backed Finance также заявила в своих юридических документах, что ее токенизированные активы представляют собой только токены, которые отслеживают цену базовых активов, а не отслеживают ее. включают Ряд прав и интересов, принадлежащих традиционным ценным бумагам, включая права голоса. Структура его выпуска следующая:
Рисунок 4. Процесс работы продукта Backed Finance, источник: Backed Finance.
Backed Finance приобретает соответствующие активы через стороннее учреждение. После размещения в лицензированном депозитарном учреждении он выпускает соответствующие токены через Backed Finance. Каждый токен отслеживает цену базового актива с помощью данных внутри и снаружи сети. Не будут задействованы другие права и интересы, такие как право голоса по акциям. Текущие предложения компании включают такие активы, как акции Coinbase и ETF Blackrock iShares. Эмитент актива — это эмитент, соответствующий базовому активу, например акциям Coinbase, эмитентом — Coinbase, а эмитентом токенов — Backed Finance. Здесь есть как минимум два уровня рисков контрагента: один от Coinbase и один от Backed Finance. Backed Finance — это типичный проект, который использует модель, обеспеченную активами, для выпуска соответствующих токенов. В его юридических документах также четко указано, что токен отслеживает только цену базового актива (отслеживание базового актива) и не имеет других прав и не имеет других прав. интересы в ценных бумагах.
Подведем итог
Токены, выпущенные по модели прямой эмиссии, представляют собой базовые активы, которые могут предоставить инвесторам прямые права и интересы и являются более здоровой моделью выпуска. Поскольку действующие законы несовершенны и в настоящее время недостаточно судебных дел, юридические риски прямого выпуска активов RWA относительно высоки. Модель, обеспеченная активами, доверяет эмитенту токена сопоставленного актива. Эта модель имеет очень высокую стоимость доверия. Команда проекта повышает доверие с помощью различных методов, таких как получение лицензии, использование оракулов для подтверждения резервов и регулярное раскрытие банковских счетов. При наличии полных юридических документов, совершенных рабочих процедур и достаточного раскрытия информации токены, выпущенные в рамках модели, обеспеченной активами, также могут предоставить инвесторам относительно полные права и интересы и иметь относительно высокую гибкость. Однако модель упаковки активов является «объездом» существующей структуры. Мы больше ожидаем широкомасштабного применения модели прямого выпуска.
За последние несколько сотен лет финансовые ценные бумаги превратились из бумажных ценных бумаг в электронные ценные бумаги. Однако мы считаем, что в качестве нового инструмента финансового учета, блокчейна, в будущем появится более полная юридическая и сопутствующая инфраструктура для токенизации ценных бумаг для дальнейшего повышения эффективности и снижения затрат.