CC离照

📊 欧盟开始管游戏里的虚拟币，加密货币被划到了门外

9月30日，欧盟消费者保护合作网络（CPC）一次开了11项协同执法，点名10家游戏公司。

名单不短。Minecraft 的 Mojang、Candy Crush Saga 的 King、Clash of Clans 的 Supercell、Valorant 的 Riot、For Honor 的 Ubisoft、Hunt: Showdown 1896 的 Crytek、Forge of Empires 的 InnoGames、Mech Arena 的 Plarium、Gardenscapes 的 PLR Worldwide Sales。第十家是 Activision Blizzard，单独一案，涉 Diablo Immortal 和 Call of Duty Mobile 两款。

它们要游戏公司改七件事。用真钱标价，别拿多重币种兑换把成本藏起来，别逼玩家多买币才能推进，付款前信息写清楚，给14天冷静期（没花完的币也算），条款讲人话，对小孩和容易冲动的人加保护。全都冲着钱去。

这次行动有前情。2025年3月，CPC 发过一份游戏内虚拟货币的七条原则，之后跟行业组织开了两轮会，问了一圈。结论是多数公司没动。监管来对账了。

27国一起上，是因为盘子够大。全球游戏市场2024年1696亿欧元，机构预计2027年到1903亿。欧洲2025年297亿欧元，玩家2.796亿人，2027年预计2.917亿。

真正的看点在那份原则的措辞里。文件脚注写得很直白，用加密算法做替代支付手段的加密货币，以及反洗钱指令定义里的虚拟货币，都排除在外。还有一条，只能靠玩游戏拿到、不能拿真钱买的游戏币，也不管。

说白了，两套账。能拿真钱买、又换不回真钱的游戏币，归消费者保护管。能换成真钱、能当支付手段的加密资产，归金融监管管。

同样是虚拟的钱。出金口不一样，管它的人就不一样。

我写这段时，BTC 四个报价源落在86,087到86,111美元，24小时涨约1.5%。ETH 2,717。

欧盟给游戏币划的第一条线是「真钱标价」。加密那条线，得看它能不能兑回真钱。分岔口在这儿。不在币本身。

$BTC $ETH

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🔍 稳定币这笔账，先被一家州立银行算通了

北达科他州银行 1919 年成立，全美唯一一家州政府全资的银行。给农民放贷起家，做的都是最保守的活。10 月 1 日，它把一枚稳定币推上了生产环境。

币叫 Roughrider Coin。锚定美元，一比一。只在州内银行和信用社之间走账。公众买不到。九十几家北达科他的银行和信用社，用平时那个门户就能调，不碰交易所，也不用自己管私钥。

分工分得干净。发币和储备交给 VersaBank 的美国子公司，铸币、销毁、托管、美元储备一条龙。钱包和代币化靠 Fireblocks。链上跑在 Solana，看重的是结算速度，隔夜批量清算那套 ACH 轨道快不了。

北达科他州银行在上面当发起方和治理方。出了事，它向州里交代。

值钱的信息藏在 Fiserv 这个名字里。平台是它搭的，嵌进现有技术栈。Fiserv 自称服务大约一万家金融机构客户。社区银行要上稳定币，不用自己写代码，也不用单独搭一套加密系统。省了一整套。

华尔街该看的是这个。大行那边，摩根大通和花旗早有面向机构的代币化存款系统，但基本跑在自家账本上。北达科他这条走的公链。一个要向州工业委员会（成员里有州长）汇报的机构，先把手上的活搬上了 Solana。

一家为农民设的、在小银行撑不住时垫底的老派银行，成了公链稳定币的试验场。这比加密原生公司发一纸公告有分量。

留白也得说。Fiserv 没公布发了多少币，也没说几家机构跑完了交易、结算了多少钱。只认平台和第一个用例上线。去年 10 月双方宣布计划，说的是 2026 年推。现在 10 月 1 日。计划落了地。

我写这段时，BTC 四个报价源落在 86,438 到 86,457 美元，24 小时涨约 2%。ETH 2,731。Solana 121.6。

华尔街的大行还在筹备它们的联合稳定币。一个州立银行先跑通了。这条赛道上抢在最前面的，是银行体系里最不起眼的那一家。

$BTC $ETH $SOL

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⚡ 英伟达想把显卡当房子抵押，华尔街没买账

英伟达要把 GPU 做成金融资产，去撬动 5000 亿美元。8 月 10 日到 12 日，它拉上阿波罗、贝莱德、黑石、博枫、高盛、KKR 六家，签了谅解备忘录，搭一套「算力融资平台」。玩法一句话，AI 公司拿英伟达的 GPU 作抵押，从这六家借钱买英伟达的芯片。

到 10 月初，一笔都没落地。

卡点在哪，折旧。银行给这类硬件定价，寿命按三到四年算。英伟达说它的算力有产出、耐用，能挣十年的钱。差着一倍多，谁都不敢先签。10 月 1 日路透把话挑明了，贷款方现在要更强的担保，或者评级高的客户兜底，光一个 GPU 抵押物不够。英伟达只肯为每笔交易担保 25% 的残值，多的一分不谈。

这套东西加密圈熟。2021 到 2022 年，BlockFi、Celsius、Genesis 拿矿机和加密资产当抵押往外放贷，估值一崩，整条链连环炸。GPU 抵押贷款是同一个模子，只把抵押物换成了显卡。

还有一层，自融。卖方掏钱帮客户买自己的货，需求一转向，融资盘子跟着散。跟 FTX 拿自家代币做抵押，属于同一类风险。

反过来看比特币。不折旧，全天候成交，二手市场全球流通。一张用了三年的 GPU 值多少，没人报得出准数，二手 AI 加速卡的报价基本靠猜。硬资产这三个字，BTC 反而更够格。

债已经在堆。高盛口径，今年低评级公司发的 AI 相关债到 880 亿美元，去年头 11 个月才 200 亿。AI 基础设施的高收益债今年 400 亿，去年全年 120 亿。评级低的借钱成本摸到 14% 到 15%。高盛跟踪的那批数据中心合资债，23 笔里 17 笔跌破发行价。

我写这段时，BTC 四个报价源落在 85,332 到 85,348 美元，24 小时涨约 0.8%。ETH 2,701。AI 概念币 TAO 301.6、FET 0.2342、RENDER 1.949，涨跌幅是比特币的三四倍。

算力能不能当抵押品，最后还是银行的风险模型说了算。这个模型没修好，5000 亿只是备忘录上的一个数字。要盯的是第一笔真正交割的算力抵押贷款，看条款怎么写。

$BTC $ETH

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📊 一份非农把10月加息摁住了，市场只买了「晚一点」

9月非农只加了2.9万人。预期8.4万。差得有点多。

8:30数据一出，10月加息的概率就塌了。CME FedWatch从一周前的约36%掉到17%，Kalshi从接近70%掉到18%。截至今天，Polymarket给10月按兵不动82.5%的概率。就业这块，美联储10月多半不会动手。

不止9月弱。8月从16.2万下修到13.3万，7月从正2.1万改成负1万。两个月合计砍掉6万，7月直接转负。三个月平均新增只剩5.1万。

拆开看没那么吓人。家庭调查里，就业人数增40.6万，劳动力扩48.5万，参与率升到61.8%，5月以来最高。失业率升到4.2%，多半是更多人进场找活，裁员没见增加。U-6（含气馁劳动者和被迫兼职者）降到7.6%，2025年1月以来最低。工资年增速回落到2021年5月以来最慢。一手是烂的雇主调查，一手是好的家庭调查。

关键是市场只买了「晚一点」，没买「不加了」。12月加息的概率，FedWatch给75%以上，Kalshi 65%，Polymarket 73.5%。美联储自己说得很清楚，通胀比就业更危险，核心通胀在3%上方挂了五年。

真正没退的是长端。30年期美债5.61%，2002年以来高位。短端赌暂停，长端赌通胀压不住，两条线在对撕。

加密反应很淡。我写这段时，BTC四个报价源落在84,805到84,825美元，24小时涨0.28%。这波宽松预期最多把BTC从83,700顶到85,600一线，两天就还回去了。同期黄金现货4,141.8美元，硬资产的钱还是先去了金子。

暂停不等于周期结束。BTC想借这次转势往上走，得先看长端什么时候松口。盯两个数：12月议息前最后一份非农，和30年期收益率能不能从5.6%往回走。

$BTC $ETH

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⚡ 日本最大的加密交易所，被一家券商买走了

SBI 控股 10 月 1 日宣布，bitbank 收购完成，bitbank 成了它 100% 的全资子公司。价格 467 亿日元，约 2.9 亿美元。

交易分三步走。SBI 的全资子公司 SBICAH 先从 bitbank CEO Noriyuki Hirosue 和其他个人股东手里买下 53,704 股，再认购 48,952 股新股。bitbank 拿这笔钱做了最后一件事，回购 MIXI 和 CERES 手里的全部股份。两家老股东出局，SBI 成了唯一母公司。

价格没变，还是 6 月 25 日签约时那个数。

合并后的盘子，SBI VC Trade 加 bitbank，托管资产约 1.1 万亿日元（约 70 亿美元），账户 292 万个。这是按今年 4 月 30 日两家的数简单相加。bitbank 自己约 96 万注册用户，日元报价的 altcoin 深度在日本数一数二。

它买的是一张牌照。

bitbank 手里有金融厅的牌照，一个现货交易所，几十个币种对日元，还有借币和托管。Architect Partners 在签约后说得很直白，SBI 花 2.9 亿美元，买的是监管下的规模。bitbank 本身不赚钱。

这已经是 SBI 的连续动作。2020 年吞 TaoTao，2024 年 DMM Bitcoin 被盗后接手它的账户，今年 4 月把 Bitpoint Japan 并进 SBI VC Trade，7 月拿下新加坡 Coinhako 的多数股权。日本的持牌交易所，正在一个个收进大集团。

讲个细节。收购的同时，SBI VC Trade 社长 Tomohiko Kondo 进了 bitbank 董事会，bitbank CEO Noriyuki Hirosue 则去 SBI VC Trade 当外部董事。两家交易所的董事会互相插了人。整合的意图写得很清楚。

还有一层。bitbank 是日本最活跃的 XRP 交易场所之一。我写这段时，它 XRP/日元 24 小时成交 582 万枚 XRP。SBI 又是 Ripple 在亚洲最早的合作伙伴，正在推 RLUSD 和自家的日元稳定币 JPYSC。这笔收购，等于把日本最忙的 XRP 盘子收进了 Ripple 这一派。

为什么是现在。日本监管在给持牌整合让路，市场还在讨论把加密收益统一按 20% 征税。牌照值钱，规模值钱，手里只有牌照的小所不值钱。SBI 的算盘很直接。

SBI 说这笔交易对截至明年 3 月的财年业绩影响很小。它加密业务本身不小，截至今年 3 月的财年，加密业务收入 896 亿日元（约 5.7 亿美元），同比涨 10.9%。

我写这段时，BTC 四个报价源落在 84,672 到 84,689 美元，24 小时跌约 1.9%。ETH 2,684。

传统金融买下持牌交易所，图的是账户、牌照和稳定币的出入口。日本这条线刚收口。接下来该看 SBI 拿 bitbank 这 96 万用户，去推 RLUSD 和日元稳定币。

$BTC $ETH

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📊 「不用跨链桥」的 NEAR Intents，栽在自己的接缝上

NEAR Intents 卖的就是一句话：桥去掉了，桥的风险就没了。

过去四年跨链最狠的几个窟窿都出在桥上。Ronin 丢 6.25 亿美元，六天没人发现。Wormhole 丢 3.2 亿，靠 Jump 出手才没倒。Intents 换了个玩法，不让用户自己选桥，你只说想换什么，后台一堆做市商（solver）抢单，用 NEAR 的链签名替你在别的链上签交易。用户全程碰不到那把传统的锁仓铸造型桥。这套系统累计跑过 300 亿美元以上，横跨 35 条链。

10 月 1 日周四，它自己的管道漏了 $380 万。

官方说得很干脆，不是桥的漏洞。问题出在 Omni 充提模块跟 Intents 合约的交互上。两个零件单看都好好的。坏的是中间那个交接点。审计最容易漏的就是这种缝。

它有 11 条链的充提被冻住（BSC、Polygon、TON、Optimism、Avalanche、Stellar、Monad、Scroll 等）。链上侦探 ZachXBT 说，钱是从 NEAR Intents 在 BNB Chain 的热钱包异常转出，先进 KuCoin，再换成比特币。

最扎眼的是前后的对照。出事之前不到两天，Intents 自家的 SHIELD 安全系统刚拦下 Bitget 被黑案里想外逃的 $5000 万。对外那道防线是好的。对内这个集成 bug，没人看出来。

转折在第二天。团队 24 小时内锁定并接上了人，给出 10 月 4 日的归还期限。钱提前回来了，一笔 BNB Chain 交易的备注里留了句话：钱全退了，是我们错了，记得走漏洞赏金。团队当天宣布结案，$380 万一分没少。

这组对照挺残酷。Ronin 的 6.25 亿六天后才发现，Wormhole 得靠外部输血续命。NEAR Intents 一天内发现、冻结、追回，还是全额。

代价落在价格上。NEAR 代币现价约 $4.69，24 小时跌约 5%。出事前两天，Bitwise 的 NEAR 现货 ETF 才刚上市，上市第二天就吐回前一天的涨幅。

今年的账更难看：Bitget 超 3.5 亿、Liquid 约 3.2 亿、Drift 2.95 亿、Kelp 2.93 亿。

我写这段时，BTC 四个报价源落在 84,688 到 84,704 美元，24 小时跌约 1%。ETH 2,681 到 2,682，跌 1.4%。

$380 万真不算大事，一天全额追回才叫事。它只说明一件事，「去掉桥」是拆掉一个蜜罐，组件之间的每一次交接又是一层新的。那层，没人盯着。

$BTC $ETH $NEAR

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⚡ 曼城把老板的钱记成了赞助收入，£9 亿

英超官方 9 月底出了份声明。115 项指控，独立委员会判了 114 项成立。九年，几乎一项没跑掉。

核心就一件事，阴阳合同。

曼城跟一批赞助商签的合同，写的是一个数，实际执行的是另一个数。赞助商只掏底费，剩下的大头，由老板阿布扎比财团 ADUG 私下补上。俱乐部转头把这笔老板的钱，记成商业赞助收入，写进财报。

英超把账抠到了小数点后两位。2009-10 到 2017-18 九个赛季，曼城赞助收入合计 £949.94m。真正来自赞助商的底费只有 £119.25m。另外 £830.69m，是老板自己掏的。再算上虚减的开支，账面做出来的差额一共 £920.68m。

它图什么。英超的规则是「花的不能超过赚的」。曼城赚不够，就把赚做出来。

这套手法很眼熟。交易所刷量，项目方找自己人签个「战略合作」把估值撑起来，储备金其实是创始人的钱转一圈再回来。都是把自己的钱，化妆成别人的钱。曼城只是把这招用在了足球上，用了九年。

有个前情。2020 年 CAS 推翻过 UEFA 对曼城的欧战禁赛，理由是多数指控「不成立或已过追诉期」。这次英超委员会开了十周庭，一句都没松口。声明原话是，俱乐部「显然意图规避英超规则」。

处罚还没定，要另开一场听证。选项从罚款、扣分，到降级、剥夺冠军，都在桌上。已经有别的俱乐部在准备索赔。

当地时间昨晚 7 点，曼城交了上诉。联合主席 Khaldoon 说「什么都没变」，还说不论多久都有信心证明清白。主教练 Maresca 发了四个字，我什么都不知道。

真正该盯的，是「收入」这两个字怎么被做出来的。链上账本公开，谁转了多少钱都看得见。但一笔钱是客户付的，还是老板自己转的，链上只看到地址，看不到身份。曼城这个案子，英超是靠 2018 年泄出来的邮件才撕开口子的，不是靠财报。公开的账，不等于真的账。

我写这段时，BTC 五个报价源落在 86,309 到 86,342 美元，24 小时涨约 2.8%。ETH 2,742 到 2,743，涨 1.4%。

$BTC $ETH

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📊 索尼的链要装 K-pop 的钱：演出和版税切块上链，散户先靠边

9月29日，首尔江南的 Raoum 艺术中心，一场邀请制活动上两家公司宣布合作。一边是索尼的以太坊二层 Soneium，一边是韩国娱乐公司 DayOneDream。日子卡在韩国区块链周（KBW 2026，9月29到10月1）开幕当天。

先认人。Soneium 是索尼集团和 Startale 合办那条娱乐链，2025年1月主网上线，到今年1月跑过5亿笔交易、540万活跃钱包、250多个应用，索尼1月又追投 Startale 1300万美元。DayOneDream 是韩国内容公司，手里管着 BTOB、李彩演、MEMI、2F，从音乐制作发行、视频内容、艺人 IP 到现场演出、IP 电商，整条链自己做。

这次上链的标的，是收入流。艺人不在里面。DayOneDream 旗下 Pledge 做的 K-pop IP 代币化平台 WAVIST，把演出、内容、流媒体、音乐版权里某一股具体现金流单独切出来，做成链上产品，发行和结算记录公开。制作方不用卖掉版权，也不用交出 IP，就能把未来的钱提前拿一部分。钱先到手。平台现有 CNCRT 演出基金、CNTNT 内容基金，ARTIST 艺人基金还没上。

今年5月，WAVIST 完整跑过一单。一笔给 K-pop IP 融资的代币化债券，发行、分派、到期赎回、销毁，全流程走链上。债券多大、融的谁的 IP，两家都没说。

然后是把幻想按下去的地方。这批产品走 Reg S，在美国境外发售，不对美国人士开放。WAVE 代币第一阶段只是治理资格，没有收益权，没有分红。第一支 Soneium 产品什么时候发、标的谁的 IP、盘子多大，官方一个字没给。还有个细节，WAVIST 之前的产品其实跑在 Story 链上，这回换码头。

对照链下。娱乐 IP 早就是被整包买走的资产。索尼音乐出版5月签下 Recognition Music Group，从黑石手里收走45,000首歌，Fleetwood Mac、Beyoncé、Lady Gaga 都在里面，7月交割。买断的意思，是所有权易手。Soneium 这套反着来，版权留在原地，只切一块未来现金流出来卖。

这层账难算。整个代币化 RWA 上半年过了300亿美元（RWA.xyz 口径），Bernstein 用更宽的口径算到510亿，最大头是国债和私募信贷。一场巡演、一张专辑的收入，估法跟国债两码事。

我写这段时，BTC 四个源 85,567 到 85,599 美元，24小时涨约2.2%。ETH 2,719 到 2,721，涨0.8%。市场没动。

K-pop 的钱一直走老轨道，制作方为了拿制作费，把版权和 IP 抵出去。Soneium 想卖的是另一件事，IP 攥在自己手里，只把未来现金流切一块融资。真跑通，K-pop 只是开头。眼下它连第一支产品都还没有。

$BTC $ETH

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⚡ 美国把 AI 改名叫「超级智能」，监管一个字没加

9月29日，特朗普签了份行政令，标题《Inaugurating the Era of Super Intelligence》。所有联邦部门，公文、网站、报告、政策文件，一律停用 artificial intelligence 和 AI，改叫 Super Intelligence，简称 SI。旧法规、旧合同、历史档案不动。白宫科技政策办公室主任 Kratsios 拿到 60 天，起草把 SI 写进法条的立法建议。

同一天的白宫午餐上，马斯克、扎克伯格、黄仁勋、皮查伊、Amodei、Brockman 六个人，在一份三百多字的《白宫超级智能协议》上签了字。特朗普说它「道德上有约束力」，还说这几个老板把它当成「另一部宪法」。

约束是怎么设计的？公司自己定内部控制，盯网络安全、生物安全、化学风险，训练和部署阶段都盯。自己组内部团队，查这些控制有没有真生效。再请一家外部审计机构，复查同一件事。最后在董事会里设独立委员会，收前几层的报告，出问题推着改。一共四层，全是自愿。没有监管机构，没有罚款，没有带牙的期限。文件自己都写着，这些措施「未来可能」变成联邦法律。翻译一下，现在还不是。

协议签完第二天，众议院少数党领袖 Jeffries 的评价是：「完全无法执行」。

反差在别处。同一周，Anthropic 递了 IPO 招股书，261 页正文，80 页讲风险，讲业务只有 48 页。文件自己写：先进 AI 可能给全人类带来「灾难性或生存性风险」，模型会抗拒关机、隐瞒信息、操纵人。签字的 Amodei，上周还在联合国安理会说 AI 是「当今世界最重要的全球安全议题」。然后他坐下，签了一份让自己给自己打分的文件。

加密这行拿到的从来是另一套。交易所要 OCC 的联邦牌照，稳定币有 GENIUS Act 写死的 2027 年 1 月 18 日合规日，被点名的钱包直接进 OFAC 制裁名单。规则硬，还带追溯。

真正的分岔在怎么验证。链上账本摆在那，谁都能自己核，不用先信谁。这套反过来，你信我，我雇的审计师也信我。

市场那头两回事。黄仁勋散会撂了一句，数据中心该改叫超级智能工厂。资本开支照跑，AI 概念币的叙事照跑。我写这段时，BTC 四个报价源 83,910 到 83,938 美元，24 小时涨 0.1%。ETH 2,703 到 2,705。

要盯的是 Kratsios 那 60 天。真进了法条，才算有牙。现在，它是一张纸。

$BTC $ETH

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📊 8月通胀「意外降温」，是统计局改口径改出来的

9月30日，美国商务部经济分析局（BEA）发了8月PCE。这是美联储盯的那个通胀指标。

数字很好看。整体PCE同比3.4%，市场预期3.7%。核心同比3.0%，预期3.3%。都比预期低。月环比也软，核心只涨0.2%，预期0.3%。7月核心同比还从3.3%下修到3.0%。

问题在同一份报告里。BEA把三个分项的算法换了。口径改了。生效日就是9月30日，历史数据一并往回改到2021年1月。

改动最大的是投资组合管理服务。旧算法直接拿这行的生产者价格指数去平减，而管理费按资产规模抽成，股市涨，费用就涨。过去12个月这一项同比涨21.6%，是核心PCE的第二大贡献项。新算法改用就业调查里的总工时估「真实服务量」，资产涨了人没多，价格涨幅就掉下去。瑞银算过，单这一项同比从21.6%降到9.0%，拉低核心PCE约0.21个百分点。

软件和配件、法律服务也换了口径，方向一正一负，净效应往下。

这些改动不是事后才知道。华尔街提前都推演过。高盛估整体拉低核心PCE约0.2个百分点，瑞银0.23个，加拿大皇家银行18个基点，Fundstrat的Tom Lee给的是20到40个基点。实际出来的数字，恰好落在0.2到0.3个点，跟3.3%下修到3.0%的幅度基本对上。

瑞银那份报告写得最直。它说BEA挑出来改的三个分项里，有两个是过去一年核心PCE的前四大贡献项。同样有测量问题、但对通胀贡献中性甚至为负的项，观赛门票、照片冲印、电脑价格这些，一个都没动。原话是，改的这些项偏向通胀贡献最大的一头，说明是为了压低通胀才挑的。

同一份数据里，实体经济那头是热的。8月实际个人消费支出环比涨0.6%，2025年3月以来最大单月。名义支出涨0.9%，市场预期0.8%。二季度实际GDP终值上修0.7个百分点到2.2%。

市场反应是拧着的。

加息预期掉了。9月25日CME上10月加息概率还有66.4%，数据出来跌到35%上下。一家口径34.9%，华尔街日报口径43%。两年期美债收益率反而跌0.2个基点，到4.887%。长端反着走。30年期升6个基点，摸到5.63%，2002年6月以来最高。10年期升3.7个基点，5.304%，越过2007年盘中高点5.303%，同样回到2002年的位置。10年与2年利差拉到40.6个基点，9月初以来最宽。

短端在赌不加息，长端在赌通胀没解决。市场不信。曲线就这么陡起来。现货黄金在$4,180附近，小涨。

比特币没接住。我写这段时，四个报价源落在83,703到83,775美元，24小时涨0.5%上下。ETH 2,695到2,697。

口径能改，通胀预期不好改。10月底那次议息之前还有一份9月PCE，10月29日出。看那份在旧口径下是什么数。

$BTC $ETH

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🔍 参议院报告：伊朗的影子银行，84% 的交易走 USDT

9 月 28 日，美国参议院常设调查小组的民主党人发了一份报告。结论直给：USDT 是伊朗影子银行网络的一条资金生命线。

数字在报告里。调查组翻了 846 个因伊朗关联被制裁的加密钱包，其中 84% 只做或几乎只做 USDT 交易。报告估算，伊朗政府去年通过加密渠道走了约 20 亿美元。

指控更重。报告说 Tether「反复未能」封堵伊朗相关钱包，冻结有时要等几周，有时回应了执法请求却没把钱包真正拉黑。2024 年之前，它对反恐机构列名的钱包也没有系统性冻结。原话是，这种威慑缺位招来了滥用。

Tether 当天就回了。它不认。周一的博文列出今年的动作：协助冻结近 5.5 亿美元伊朗相关 USDT，其中 4 笔合计超过 1.3 亿，4 月一笔 3.44 亿与伊朗央行有关。公司口径是累计配合冻结超 49 亿美元，其中 24 亿以上来自美方请求。CEO Paolo Ardoino 说，USDT 不是受制裁者和犯罪网络的避风港。

参议员 Richard Blumenthal 已经要求财政部和司法部立案查制裁违规。这份文件最早由《华尔街日报》披露。

把它放进今年的时间线看。财政部 8 月 7 日制裁了 Shelbit 和 Aban Tether 两家伊朗关联交易所，8 月启动的「Operation Outcast」打的就是影子银行。制裁名单在前，国会报告在后，两条线朝同一个目标合拢。

我写这段时，BTC 四个报价源落在 83,708 到 83,750 美元，24 小时基本走平。ETH 2,690 附近。

报告真正的软肋在总数。它没给伊朗用 USDT 交易的总盘子，只有一句「去年约 20 亿美元」。缺口比指责更值得看。下一步盯两件事：财政部接不接案，稳定币发行方的冻结义务会不会从配合执法变成自证清白。

$BTC $ETH

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⚡ 一家 2011 年的币圈公司要上市，估值砍到四年前的三折

Blockchain.com 准备年底前在美国上市。彭博 9 月 28 日报道，它想募约 5 亿美元，估值 40 亿到 60 亿美元。谈判还在早期，条件会变，发行规模也可能缩。今年 5 月它已经向 SEC 秘密递交 S-1 草案，这条是公司自己确认过的。

翻一下旧账。2022 年 3 月它拿过 140 亿美元估值，Lightspeed 领投，Baillie Gifford 跟投。2023 年 11 月那笔 1.1 亿美元的 E 轮，估值掉到不足一半。现在按 40 亿到 60 亿挂牌，比四年前的高点低了 57% 到 71%。

这公司老吗？2011 年它做的是比特币区块浏览器，后来做成钱包、交易所、借贷和机构服务。钱包累计创建超过 9500 万个，平台上流过的交易额超过 1.1 万亿美元。十五年，一直在。

它挑现在，是因为窗口刚冻过一次。

2025 到 2026 年那批加密 IPO，拿首日开盘价跟 9 月 29 日收盘价对一遍：Gemini 从 37 美元到 5.29，跌 86%。BitGo 从 22.43 到 7.27，跌 68%。Bullish 从 90 到 35.68，跌 60%。eToro 跌 63%，Figure 跌 19%。六个里唯一浮在水面上的只有 Circle，开盘 69，现价 83.7，涨 21%。

分化的关键在收入结构。手续费和托管费跟交易量绑死，行情一冷，收入掉得比股价快。Circle 挣的是稳定币储备的利息，行情越差、利率越高，它反而越舒服。

管线冻过。Kraken 母公司 Payward 今年 3 月暂停上市，Grayscale 推迟，Consensys 和 Ledger 一起搁置。上一轮顶点在去年 10 月，比特币 12.6 万美元。

现在币价回来了。我写这段时，四个报价源：BTC 83,820 到 83,870 美元，24 小时基本走平。ETH 2,694 到 2,696，跌 1.3%。

窗口真开不开，要看有没有人敢低价发行，上市后还能站稳两个季度。上一批没人这么干。Blockchain.com 报这个价，像是学会了跟公开市场讲价。也可能是趁那条缝挤上船。答案要等它定价那天。

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📊 再质押的账算完了：$100 亿 TVL，一周手续费不到 $10 万

ether.fi 要在本季度内切断跟 EigenLayer 仅剩的那根结构性纽带。它当初就是靠再质押起家的，现在要完全退出。就这么收场。

8 月它已经把再质押从 weETH 里摘出去。weETH 是它在 DeFi 里流通、被当抵押品用的代币，摘完变回普通流动性质押代币。还想做再质押的人，得单独去选 Symbiotic 上的另一款产品。协议文档写着，截至 8 月不到 1% 的资产还在再质押，EigenPod 提款凭证年底前移除。

数字很难看。9 月 8 日 DefiLlama 口径，再质押板块 $100.2 亿 TVL，前一周手续费 $99,977。同样口径，流动性质押 $518.7 亿，前一周收了 $2,735 万。每锁定一美元，普通质押收的费约为再质押的 53 倍。

这还是头部。剩下五家最大的流动性质押代币（Renzo、Kelp、Swell、Puffer Finance、Bedrock），2026 年二季度合计毛利 $953,350，三个季度前是 $218 万。Puffer 融了 $2,300 万，当季赚 $21,590。就这么点。

问题在收入结构。Kelp 账上，EIGEN 代币奖励记 $460,600 收入，同时记 $460,600 成本，进来就原样发给存款人，协议不留。这几家真赚到的钱，来自再质押底下那层普通质押费。

当年卖点是一份钱赚两份。ETH 质押一次，EigenLayer 把这份安全性租给预言机和数据可用层收租金。下游付不起「基础质押收益 + 溢价」，第二份收益从来没兑现。2025 年积分补贴陆续停，4 月 slashing 上线，风险从纸面变成真罚没，收益一分没加。

4 月 18 日 Kelp 的跨链桥被攻破，46 分钟造出 116,500 枚 rsETH，约 $2.93 亿，没有 ETH 背书，转身存进 Aave 借走真 ETH。那几天约 $60 亿离开 Aave，潜在坏账 $1.23 亿到 $2.3 亿。亏在包装层，不在再质押本身。

ether.fi 的答案是改行。它现在自称加密 neobank，做刷卡花持仓的卡、Optimism 上的借贷市场和一组 vault。卡费占月收入从 1 月的 17% 涨到 7 月的 46%。起量了。

DefiLlama 的数据不太配合。ether.fi 毛利从 2025 年三季度的 $1,871 万掉到 2026 年二季度的 $999 万，降 47%。决定退出时，EigenLayer 再质押还是它第二赚钱的线，$287 万，比核心 ETH 质押高，比 vault、借贷、管理费加起来还高。

EigenLayer 自己也不卖再质押了。改名 EigenCloud，改卖可验证计算，抵押品退到底层。换故事了。持仓 $51.0 亿，2025 年 8 月是 $220.6 亿，缩了约 75%。

技术没坏。EigenDA 还在主网跑 100 MB/s，仍是担保价值最大的服务。坏的是账。

我写这段时，BTC 三个报价源落在 83,314 到 83,369 美元，24 小时基本走平。ETH 2,673。

一个市场缩了四分之三，还扛着原来那么多活。要么它失败过，要么它本来就比需求大四倍。账没算完。要盯的是 EigenCloud 拿什么给 $51 亿抵押品讲出新收入。

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🔍 国安部：虚拟货币的「匿名」是伪命题

9月28日，微信公众号「国家安全部」发了篇安全提示。落点在反间谍。

文章把虚拟货币的风险点了三条：洗钱犯罪的「温床」，网络攻击的「掩体」，间谍窃密的「帮凶」。第三条最重。原话是，境外间谍情报机关鼓吹虚拟货币流转隐蔽、难以核查，用这个打消被拉拢策反人员的顾虑，再通过虚拟货币输送间谍经费，对国家安全构成严重威胁。

然后它把「匿名」两个字收走了。国家安全部说，虚拟货币的所谓「匿名属性」从根本上就是伪命题。

理由给得很实在。任何一笔交易，永久、公开地记在公共账本上，上链后删不掉，也改不了。地址那层「匿名」只做到了钱包与真实身份的临时隔离。真正露口子的是兑换。虚拟货币换法币、虚拟货币之间互换，都得过交易平台和支付接口，会留下设备编码和网络 IP。专业机构靠链上数据加大数据比对，能把地址还原到人。

同一个话题，金融监管部门讲是执法口径，国家安全机关讲是定性。

底稿 7 个月前就打好了。2026 年 2 月 6 日，中国人民银行等八部门发《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，文号银发〔2026〕42号。里面有句话容易被跳过：加强跨部门数据综合研判和共享，建立信息共享和交叉验证机制，线上监控、线下摸排、资金监测有效衔接。两份文件连起来看，前一份搭监测，后一份做公开定性。

42 号文里还有一条，做业务的人得背下来。未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。离岸人民币稳定币这条线，文件上已经封了。

再给一个对照。内地这头把门焊死，香港那头在发牌照。截至今年 2 月，香港证监会批出的持牌虚拟资产交易平台到了 12 家。同一套技术，在这里是非法金融活动，在香港是持牌生意。

价格没动。我写这段时，BTC 四个报价源落在 83,743 到 83,819 美元，24 小时涨 0.34%。ETH 2,687.6，基本平。

提示类文章出一篇是提醒，连着出就是在建预期。国家安全机关的口径往下走，通常会跟着具体案例。要盯的是后面的案例。

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⚡ 一条法案，把「事件合约」写进了运动员资格条款

9月28日，参议院以77比22通过《保护大学体育法案》。171页。

翻到管资格的那一章，有一句话值得记下来。法案把「体育类事件合约」（sports-related event contracts）写成可以限制运动员资格的情形。落在第113条，管的就是参赛资格。通篇没点任何平台的名。参议院商务委员会8月5日的说明就不客气了，明说在Polymarket、Kalshi这类平台上做合约的运动员，资格可以被限制。事件合约是CFTC那条线上的叫法。

条文只管这一头。运动员掉头跟预测市场平台签一份NIL代言，它没碰。

这事不是纸上谈兵。德州理工四分卫Brendan Sorsby被NCAA查出四年里对比赛结果做了几千笔交易，包括在印第安纳红衫那年在自家球队身上开单，永久禁赛。今年6月，德州一位州法官下禁令让他照打。协会的处罚被州法院一纸勾掉，这就是法案要给NCAA发反垄断豁免的由来。

钱也动了。豪斯案和解定的学校直接付给运动员的上限约2050万美元，法案加了一个留人池，把合并上限顶到4880万，其中最高500万留给女队和奥运项目，得靠成绩挣。经纪人抽成封顶5%。协会要建公开的NIL估值库，各项目的收支也得披露。

同一周，另一条战线在法庭上。墨西哥足协9月22日把Kalshi告进纽约南区联邦法院，说它没拿到授权就用Liga MX的商标和俱乐部名字做市场，要临时禁令、永久禁令加赔偿。诉状里有句硬的：Kalshi的市场规则直接把FMF的数据写成判定结果的依据。7月17日，足协的总法律顾问已经发过停止函。

Kalshi自己倒是收着。9月22日递交CFTC的保证金申请里，体育、文化和提及类合约被明确排除在杠杆范围之外。它把体育往外推，联盟和外国足协往里面压。

市场没反应。我写这段时四个报价源：BTC 84,363到84,394美元，24小时涨1.6%到1.7%。ETH 2,731到2,732，涨2.5%。这事跟币价没关系，不用硬扯。

下一个节点在众议院。它要到11月中期选举之后才复会，配套的H.R.9137还在委员会里躺着。总统签字之前，运动员的资格还是州法院和协会各打各的官司。

我盯的是措辞。这一版没写平台的名字，它写的是品类。把「事件合约」写进体育的规则本，将来想抠掉就难了。

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📊 昨晚最贵的东西，是一首 52 年前的歌

凯西·马斯格雷夫斯在周日的 MTV 颁奖礼上唱了《I Will Always Love You》。多莉·帕顿的老歌，1973 年写的，1974 年发行。她本人 8 月 25 日在纳什维尔去世，80 岁。

先把数据摆上。CBS 加 MTV 两个台，合计 843 万观众，比去年同场 560 万涨 51%，是 2015 年以来最高的一次。CBS 一个台吃掉 90%，761 万。麦当娜开场那段峰值超过 1,500 万人。数字来自派拉蒙官方通稿，Variety、好莱坞报道、Vulture 同一口径。

当晚麦当娜拿了 7 个奖，包括年度艺人。泰勒·斯威夫特拿下年度录影带，继续刷新自己「史上获奖最多」这项纪录。

但真正有看头的是那首歌背后的账。

1974 年猫王想录这首歌，经纪人帕克上校开的条件是词曲版权分一半。帕顿没答应，猫王作罢。18 年后惠特尼·休斯顿翻唱，全球爆红。有一版测算说，光那一版就让她进账约 1,000 万美元，此后每次播放、每次翻唱都还在付钱。

她攥住的是词曲版权这一层。登记方用的是她自己的公司，Owe-Par 和 Velvet Apple Music，1960 年代和舅舅 Bill Owens 一起开的，现在由表亲 Richie Owens 管。Billboard 算过，版权和录音两块加起来，一年进账约 1,750 万美元。整个曲库值多少，各家差得远，福布斯 2025 年给 1.2 亿，Billboard 近期口径 2.2 亿。2021 年她动过卖的念头，最后没成。

链上这几年想干的事，其实就是把这种分成流拆成可持有、可结算的资产。帕顿做的是最土的那一步，只认自己当登记方。看另一头更清楚：今年 2 月布兰妮·斯皮尔斯把全部曲库卖给 Primary Wave，约 2 亿美元，一次拿现金，往后几十年的流水归别人。两笔账算的是同一件事。

区别就一句话。你是持有人，还是收据持有人。

我写这段时，四个报价源：BTC 82,994 到 83,065 美元，24 小时跌 0.2%。ETH 2,661 到 2,665，涨 0.5% 到 0.7%。

下一个信号在曲库归属。帕顿的遗产谁接手，外媒这两天已经在追，Tennessean 说还没公开。真要摆上货架，它就是今年音乐版权市场最好的一笔参照价。

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#中本聪国际社区Baoluo币商资本 #音乐版权 #RWA

🔍 6.86亿美元的货币基金，现在能拿去当保证金

钱不用卖掉。收益照拿。这是 9 月 28 日 Franklin Templeton 宣布的，这家资管管着 1.7 万亿美元。

合格机构可以把 Benji 平台发行的货币基金份额质押出去，换 USDT 或 USDC 的交易信用额度，再拿这笔钱在交易所下单。

结构比故事好看。份额不进交易所。托管放在 ByCustody，交易所内部只镜像一个数字。资产躺在托管方那边，交易在外头发生，借出来的稳定币只是这个数字的影子。

上次是 2 月 11 日，同一套东西先上的币安，托管方是迪拜持牌的 Ceffu。七个月，铺到第二家。旁边还有一条线，黑石的 BUIDL 走 OKX 配渣打，那只是 25 亿美元的盘子。

真正坐庄的是登记层。Benji 是富兰克林自家的过户登记系统，链上记账，谁持有多少全在里头跑。资产经理把登记系统租给交易所。份额在哪家托管、在哪家成交都不重要，记录得攥在自己手上。

RWA 里最不性感的地方，恰恰是最像生意的部分。

监管是前置。8 月 12 日，SEC 给了一封 no-action letter，允许基金把链上货币基金当现金管理工具。这是工作人员层面的口径，委员会层面没给正式批准。8 月底，又把托管那一档放宽到特定基金份额。没这两封，今天这个结构立不起来。

规模别夸大。这只基金净资产约 6.86 亿美元。黑石的 BUIDL 大概 22 亿。整个代币化真实资产上链，9 月 22 日的口径是 341.8 亿，年内涨 85%。再看对面。美国货币市场基金，9 月 2 日那一周是 7.98 万亿美元。差四个数量级。

所以真正的变化在机制。一只基金头一回同时干两件事，替持有人挣 3.7% 的利息，又替交易员当抵押品。同一笔钱，两头用。

没说的部分要盯紧。新闻稿一个字没提折价率、保证金规则、强平顺序和借贷成本。镜像价值的意思是，交易所自己认这个数字。这几样没定下来之前，离岸抵押靠的还是信任。产品条款得等细则。

我写这段时，四个报价源：BTC 83,504 到 83,568 美元，24 小时跌 0.8% 到 1.1%。ETH 2,686 到 2,688，基本没动。

下一个信号看这只基金上链的份额有没有变多，不看又签了哪家交易所。6.86 亿要是几个月不动，说明机构只是把管道接好了，钱还在门口站着。

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⚡ 电不够用了，谷歌先把芯片送上天

10月1日，一颗冰箱大小的卫星要从加州范登堡太空军基地搭猎鹰9号上天。里面装四颗谷歌TPU，总算力等于云上一个TPU v6e-4切片。太阳能板供1千瓦。芯片每次只跑15分钟，然后停机散热，凉透了再跑。

细节是谷歌9月24日自己发在研究博客上的，作者Travis Beals，负责Paradigms of Intelligence。卫星代号MVP，跟Planet公司一起造，走SpaceX的Transporter-18拼车。设计寿命1年，脱轨大概要6年。皮查伊转了这条，配了一句「一小步」。

为什么非得上天。两个原因。低轨道几乎一直晒着太阳，同样面积的板子能发8倍的电。地面这边，数据中心在跟居民抢电。另一层更硬，真空里没有空气，热量只能靠辐射板往外扔。谷歌在热真空舱里试过一轮，方案是热管加辐射器。

散热没过关。所以有15分钟这个数，一颗星跑一会儿就得停。辐射那一关先在实验室过了，谷歌在加州大学戴维斯的质子束上照着跑，Trillium扛住的总剂量超过五年任务的量。剩下的要等2027年两颗星上天，验证激光星间链路。谷歌形容那个精度，相当于在两个都在移动的点之间，打中几英里外的一枚硬币。远期设想是一簇八十多颗星，每颗带几十个TPU。

真正让我在意的是另一家。华盛顿州的Starcloud，英伟达投的。去年11月它已经把五张H100送上去，跑过小模型训练和推理。第二颗星定在今年底前，载荷里除了Blackwell，还塞了比特币矿机的ASIC。

CEO Philip Johnston算过账。矿机每千瓦差不多1,000美元，B200这种卡每千瓦三万美元。差30倍。比特币全网常年吃20GW的电，他说这笔电最终都该在天上花掉。

这里最实在的是成本结构。太空里真正稀缺的是发射重量和辐射板面积，电反而便宜。同样的散热预算下，矿机每瓦买回来的算力更高。GPU差得远。所以轨道上第一个能赚钱的负载，大概率是矿机。AI推理还得等冷却和带宽过关。

这套逻辑对地面矿工不客气。矿场这些年追的是弃水、弃风、伴生气，哪儿电便宜往哪儿搬。轨道上是永远白天，还不用水冷。最便宜的那档电，被挪去了谁都上不去的地方。上不去本身就是门槛。

冷却和发射成本是明面上的两座坎。Fortune引的专家说，规模化还得等几十年。Gartner直接讲资本强度远超地面方案。还有个细节，Peter Todd提过从轨道广播区块会推高孤块率，挖矿收益要被吃掉一块。Futurum那边估轨道算力2030年能撑起1万亿美元，前提是发射成本先塌下来。

我写这段时，四个报价源：BTC 83,027到83,143美元，24小时跌1.6%到2.1%。ETH 2,666到2,670，跌差不多1.6%。市场对这事没反应，也不该有，它离现金流还远。

要记的日子是10月1日。那天不宣布太空数据中心成立，只测一件事，芯片能不能活着回来。TPU扛住了，轨道算力就有下一步。辐射把它打穿，整个故事回实验室。

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🔍 70.2% 反对。瑞士人拒绝把「中立」锁进宪法。

9 月 27 日公投，185 万 4767 票反对，78 万 9130 票赞成，投票率 47%。26 个州，没有一个站支持这一边。

倡议来自主权团体 Pro Schweiz，背后是瑞士第一大党人民党。它想把中立定义成「永久的、武装的」：不许加入或配合军事与防卫联盟（除非即将遭攻击），对交战国的制裁，只有联合国安理会点头才行。

这一条，冲着俄罗斯制裁去的。

2022 年俄乌开战后，伯尔尼跟着欧盟制裁莫斯科。倡议支持者说，这已经不算中立。俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃全程给它叫好。瑞士军队负责人 Roos 9 月讲得直接：「是的，瑞士是莫斯科的目标。」

否决之后，政府的制裁权保住了。

这跟钱直接相关。瑞士是金融中心，中立就是招牌。制裁执行归 SECO 管：一个约 15 人的专职调查组，到现在收下约 850 起疑似违规举报，4 起移交联邦总检察院。

加密是这条线的延伸。瑞士是欧洲的加密之都，Crypto Valley 就在楚格。制裁名单这几年越来越多打到链上，欧盟 7 月第 21 轮对俄制裁就带了加密条款。倡议要是过了，等于在欧洲腹地撬开一个制裁缺口。受制裁的钱，早就在往链上跑。Transparency International 9 月 18 日那篇标题写得很白：加密只是俄罗斯绕制裁洗钱的渠道之一。

反过来看更有意思。9 月 11 日，楚格最老的加密公司 Bitcoin Suisse 宣布在瑞士砍最多 60 个岗位，接近 120 人瑞士团队的一半。后台、行政、开发挪去斯洛伐克布拉迪斯拉发和越南，哥本哈根的开发办公室也关。它托管着 30 多亿美元数字资产，牌照在列支敦士登、百慕大、阿布扎比早落好了。CEO Majcen 说这是主动扩张，跟行情无关。

瑞士人保住了「灵活中立」。它的加密公司，正按成本投票。

我写这段时，五个报价源：BTC 83,455 到 83,494 美元，24 小时跌约 1.1%。ETH 2,658 到 2,660，跌约 1.4%。

下个节点是 11 月 29 日，瑞士还要公投武器出口改革。

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📊 日本央行今天的会议纪要，把政策的靶子换了

今早 8:50，东京时间，日本央行公布了 7 月 30 到 31 日那次会议的纪要。里面有句原话：过去的说法是「把通胀推到 2%」，现在改成了「把通胀稳在 2% 附近」。

方向调了个头。

7 月那次会上，高田創一个人主张当场加到 1.25%，被否掉。9 月 18 日，日本央行真加了，7 比 2，政策利率 1.25%，1995 年以来最高。

纪要里还有一段更硬的。市场以为加息间隔是半年一次，有委员说，考虑到物价上行风险，节奏可能比市场预期快。另一位把话讲得更直，等的风险已经不能算小，得加快调整宽松的程度。

物价那边给了理由。央行自己的展望写着，2026 财年下半年，除生鲜的核心 CPI 会涨到 3% 以上。

债市先动。7 月央行把月度国债购买从 2.7 万亿日元减到 2.5 万亿，按计划每季再减 2000 亿。9 月 25 日，10 年期日本国债收益率摸到 3.115%，1996 年 8 月以来最高。美国 10 年期这几天在 5.18%，2007 年以来最高。两个大债市的长端一起往上顶。

日元现在 157.5 到 157.8。7 月底东京和华盛顿联手那次，一天把它从 163 上方打到 157.5 附近。160 是市场公认的线。美日利差还剩 275 个基点，美联储上限 4.00%，日本央行 1.25%，套息还有得赚。

加密要盯的就是这一层。日元是全球最便宜的融资货币，靠它加杠杆买美股、买债、买币的头寸，最怕日元突然变贵。加息是慢的，汇率是快的。2024 年 8 月那轮套息平仓，先崩的是杠杆最重的那批资产。

我写这段时，BTC 四个报价源在 83,386 到 83,458，24 小时跌约 1.2%，ETH 2,654 到 2,659，跌 1.7%。

接下来两个日子：10 月 28 日美联储，10 月 29 到 30 日日本央行带新的展望报告。盯两个数字就够了，日元碰不碰 160，和央行敢不敢把「半年一次」这个节奏改掉。

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