飞 凡
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Square Verified推特X @feifan7686，加密投研，二级密码埋伏，热点追踪，赛道叙事分析，宏观。
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简单复盘一下这次暴跌
当前市场的核心分歧在于，这轮冲击是熊市的开端，还是牛市途中的一次深度清洗。
事件的传导链条十分清晰。
在 $BTC 于10月5-6日创下 $126k 的历史新高后，
市场情绪极度亢奋，杠杆水平也累积至历史高位。
此时美国对华关税及软件出口限制的政策升级，构成了典型的外生冲击，瞬间逆转了全球风险资产的定价逻辑。
川总的宏观利空直接刺破了加密市场内部的杠杆泡沫，据多方数据源交叉验证，多头头寸的清算规模高达近190亿美元，堪称有记录以来最极端的单日去杠杆事件之一。
市场的叙事在短短数小时内就从新高狂欢切换为流动性踩踏，导致 $BTC 价格在几天内从高点回撤近18%，这也是我们今年经历的第二次高位断崖形态。
到底会不会进入深熊？
我认为市场大概率会进入一个为期4至8周的高位震荡消化期，并且在这段时间内有一定小概率演化成深熊。
主要原因还是本次政策冲击尚未升级为直接的金融制裁，更多是引发了风险溢价的重定价，而且在ETF资金流入背景未被完全破坏的前提下，市场有足够的时间来修复受损的风险偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k区间内反复拉锯，通过消耗时间来清洗高杠杆和不坚定的持有者。
而这两个月也是市场会不会转向结构性熊市的关键阶段，首要任务肯定是生存，以目前以ETF现货驱动的加密市场背景下，交易者完全可以用时间换取确定性，等待明确的右侧信号出现后，再重新考虑积极做多和加仓。
$PUMP
#美国加征关税
$ASTER
$CFX
当前市场的核心分歧在于，这轮冲击是熊市的开端，还是牛市途中的一次深度清洗。
事件的传导链条十分清晰。
在 $BTC 于10月5-6日创下 $126k 的历史新高后，
市场情绪极度亢奋，杠杆水平也累积至历史高位。
此时美国对华关税及软件出口限制的政策升级，构成了典型的外生冲击，瞬间逆转了全球风险资产的定价逻辑。
川总的宏观利空直接刺破了加密市场内部的杠杆泡沫，据多方数据源交叉验证，多头头寸的清算规模高达近190亿美元，堪称有记录以来最极端的单日去杠杆事件之一。
市场的叙事在短短数小时内就从新高狂欢切换为流动性踩踏，导致 $BTC 价格在几天内从高点回撤近18%，这也是我们今年经历的第二次高位断崖形态。
到底会不会进入深熊？
我认为市场大概率会进入一个为期4至8周的高位震荡消化期，并且在这段时间内有一定小概率演化成深熊。
主要原因还是本次政策冲击尚未升级为直接的金融制裁，更多是引发了风险溢价的重定价，而且在ETF资金流入背景未被完全破坏的前提下，市场有足够的时间来修复受损的风险偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k区间内反复拉锯，通过消耗时间来清洗高杠杆和不坚定的持有者。
而这两个月也是市场会不会转向结构性熊市的关键阶段，首要任务肯定是生存，以目前以ETF现货驱动的加密市场背景下，交易者完全可以用时间换取确定性，等待明确的右侧信号出现后，再重新考虑积极做多和加仓。
$PUMP
#美国加征关税
$ASTER
$CFX
这么看市场还是高估了非农的重要性。
其实从7月份开始非农已经从方向变量变成尾部变量了，宏观定价权的权重很低。
新增就业低于10万代表需求走弱是有时代背景做前提的。
前几年或者说上一轮周期，整体劳动力人口每月持续增加，美国需要不断创造新岗位，才能阻止失业率上升。
现在劳动力供给增长接近停滞，假设每月新增求职者只有1万人，企业增加3万个岗位，劳动力市场依旧偏紧的，甚至出现零增长，失业率也可以保持稳定。
而因为劳动力供给不足，非农的重要性就开始呈现尾部化。
除非新增、失业率永久失业人数等一起出现，这种概率目前比较低。
今晚的非农大概率会偏弱，然后美联储会借此暂停九月加息，美元走弱然后BTC继续拉高一点，至于能不能牛来我倾向于短时间很难。
非农数据对BTC而言最多是交易价值，没有突破价值。
#美国初请失业金人数升至20.6万 $ZEC
$UNI
$AAVE
其实从7月份开始非农已经从方向变量变成尾部变量了，宏观定价权的权重很低。
新增就业低于10万代表需求走弱是有时代背景做前提的。
前几年或者说上一轮周期，整体劳动力人口每月持续增加，美国需要不断创造新岗位，才能阻止失业率上升。
现在劳动力供给增长接近停滞，假设每月新增求职者只有1万人，企业增加3万个岗位，劳动力市场依旧偏紧的，甚至出现零增长，失业率也可以保持稳定。
而因为劳动力供给不足，非农的重要性就开始呈现尾部化。
除非新增、失业率永久失业人数等一起出现，这种概率目前比较低。
今晚的非农大概率会偏弱，然后美联储会借此暂停九月加息，美元走弱然后BTC继续拉高一点，至于能不能牛来我倾向于短时间很难。
非农数据对BTC而言最多是交易价值，没有突破价值。
#美国初请失业金人数升至20.6万 $ZEC
$UNI
$AAVE
Частичная правда
$BTC 在8w卡住几天是预期之中，
8月17日以后，美国 $BTC ETF连续出现非常强的资金回流，单日分别出现约2.98 亿、1.89 亿、5.17 亿、6.06 亿、3.08 亿、3.38 亿、3.14 亿、2.32亿美元的流入，直到 27 日才明显降温。
BTC 每天新增矿工供给450 BTC，8w 美元计算只有3600 万美元每天，但这并不是主要的压力点。
接近8%的BTC流通供给最后移动价格集中在 8w—8.2w，其中只是8w 附近就接近 5%，这是目前最大的单一成本密集区之一。
甚至 ETF 历史投资者的平均成本也集中在 8w—8.2w。
很多人会觉得ETF这么大流入，BTC居然连8w都突破困难，但我的判断完全相反，如果连续20多亿美元ETF买盘进来以后，BTC真的暴涨到9W，我反而会担心行情已经提前透支。
8w可以看成这轮牛回最关键的一次换手区，宏观情绪转暖那一刻，BTC就会继续向上快速突破。
#比特币升破8万美元创三月新高 $ENA
$HYPE
$UNI
8月17日以后，美国 $BTC ETF连续出现非常强的资金回流，单日分别出现约2.98 亿、1.89 亿、5.17 亿、6.06 亿、3.08 亿、3.38 亿、3.14 亿、2.32亿美元的流入，直到 27 日才明显降温。
BTC 每天新增矿工供给450 BTC，8w 美元计算只有3600 万美元每天，但这并不是主要的压力点。
接近8%的BTC流通供给最后移动价格集中在 8w—8.2w，其中只是8w 附近就接近 5%，这是目前最大的单一成本密集区之一。
甚至 ETF 历史投资者的平均成本也集中在 8w—8.2w。
很多人会觉得ETF这么大流入，BTC居然连8w都突破困难，但我的判断完全相反，如果连续20多亿美元ETF买盘进来以后，BTC真的暴涨到9W，我反而会担心行情已经提前透支。
8w可以看成这轮牛回最关键的一次换手区，宏观情绪转暖那一刻，BTC就会继续向上快速突破。
#比特币升破8万美元创三月新高 $ENA
$HYPE
$UNI
现在对宏观的理解和几个月前已经有了很明显的差异。
我已经没有市场那样对宏观流动性持悲观态度。
QT已经结束，Fed重新开始买短债维持充足准备金，财政部已经接近完成9月底的TGA目标。
还有老生常谈的，M2还在持续增长。
从2026年2月的22.60万亿增长到现在23.22万亿，5个月增加6200亿美元，并不符合典型的流动性匮乏。
重点是银行信贷，我认为是最好的流动性回暖证据。
银行信贷在过去1年里，从18.57万亿→19.80万亿美元，增长6.6%，银行贷款12.98 万亿 → 13.98 万亿美元增长7.7%，其中C&I企业贷款增长10%。
因为银行创造贷款的时候，其实也在创造存款，相当于私人部门在进行信用货币创造。
8月流动性相对偏紧，主要还是TGA 补库已经吸走了1800—2000 亿准备金，但是9月的流动性环境会更好，这可能也是为什么BTC从这个月开始跃跃欲试的原因之一。
#美股收高英伟达涨2% $NVDAB $ZRO
$AAVE
我已经没有市场那样对宏观流动性持悲观态度。
QT已经结束，Fed重新开始买短债维持充足准备金，财政部已经接近完成9月底的TGA目标。
还有老生常谈的，M2还在持续增长。
从2026年2月的22.60万亿增长到现在23.22万亿，5个月增加6200亿美元，并不符合典型的流动性匮乏。
重点是银行信贷，我认为是最好的流动性回暖证据。
银行信贷在过去1年里，从18.57万亿→19.80万亿美元，增长6.6%，银行贷款12.98 万亿 → 13.98 万亿美元增长7.7%，其中C&I企业贷款增长10%。
因为银行创造贷款的时候，其实也在创造存款，相当于私人部门在进行信用货币创造。
8月流动性相对偏紧，主要还是TGA 补库已经吸走了1800—2000 亿准备金，但是9月的流动性环境会更好，这可能也是为什么BTC从这个月开始跃跃欲试的原因之一。
#美股收高英伟达涨2% $NVDAB $ZRO
$AAVE
这轮加密周期其实很简单，
能够投资的代币不超过20个，
没有人信阴谋集团，没有人信民间底层发币者，没有人信VC坐地起价，没有人信攒局浇给，
有的只有纯粹的现金流回购赋能和纯粹的meme赌博，
如果2026年了，你还能被一个垃圾叙事fomo上车，
那么你就是本轮的燃料。
#BTC触及80000美元 $ZEC
$UNI
$AAVE
能够投资的代币不超过20个，
没有人信阴谋集团，没有人信民间底层发币者，没有人信VC坐地起价，没有人信攒局浇给，
有的只有纯粹的现金流回购赋能和纯粹的meme赌博，
如果2026年了，你还能被一个垃圾叙事fomo上车，
那么你就是本轮的燃料。
#BTC触及80000美元 $ZEC
$UNI
$AAVE
Проверено
这是历史性的，
比特币从未像这样与全球货币M2脱钩，
十多年来，有一条规则一直适用：当货币供应量上升时，比特币也上升，
这一次，它破裂了，
没有人知道接下来会发生什么。
#FOMC会议纪要
$HEMI
$ACE
比特币从未像这样与全球货币M2脱钩，
十多年来，有一条规则一直适用：当货币供应量上升时，比特币也上升，
这一次，它破裂了，
没有人知道接下来会发生什么。
#FOMC会议纪要
$HEMI
$ACE
说个老生常谈的， $BTC ETF越成功，加密市场内部的货币乘数越低。
货币乘数说人话就是同一笔钱能在市场里反复转几次，制造多少购买力。
这是前几个周期山寨币最基础的驱动力。
截至8月14日，美国现货BTC ETF累计净流入约518.57亿美元。
市场通常把这些资金理解为整个加密市场的潜在流动性来源：机构先买BTC，BTC上涨后资金轮动到ETH、SOL和山寨币。
ETF结构正在削弱这条路径。
以IBIT为例，基金资产主要是托管机构持有的BTC。普通投资者无法把手中的ETF份额直接兑换成BTC。
现金申购时，基金或交易对手将现金转换为BTC；赎回时则交付BTC或出售BTC后交付现金。
ETF持有者获得了BTC价格敞口，却没有获得链上BTC。
这些BTC由ETF投资者拿去抵押借出稳定币，也无法直接进入DeFi，更不会自然进入山寨币交易池。
于是，同样是10亿美元买入BTC，两种路径的后续效果完全不同。
通过交易所现货买入BTC，卖方收到稳定币后还可以购买ETH、SOL或其他资产，资金能够多次周转。通过ETF买入，资金在基金份额、授权参与者和托管BTC之间完成闭环，进入链上市场的二次购买力明显更弱甚至缺乏后续的动力。
这形成了一个新的加密结构：
BTC获得更稳定的传统资金入口，可流通BTC供给受到压缩；加密市场其余部分却失去了过去依赖BTC财富效应产生的资金乘数。
所以，ETF长期成功可以同时带来两种结果：
1.BTC稀缺性增强，BTC相对山寨币的优势扩大
2.链上信用扩张速度下降，山寨币轮动强度减弱
当前数据已经提供了一些旁证，BTC ETF累计吸收超过500亿美元，稳定币总市值却在最近30天下降0.62%，停留在约3007.6亿美元。
ETF资金池庞大的同时，链上美元池却没有同步增长，也说明两条资金渠道已经分离。
#以太坊基金会启动Glamsterdam测试网 $ACE
$SNDKB
货币乘数说人话就是同一笔钱能在市场里反复转几次，制造多少购买力。
这是前几个周期山寨币最基础的驱动力。
截至8月14日，美国现货BTC ETF累计净流入约518.57亿美元。
市场通常把这些资金理解为整个加密市场的潜在流动性来源：机构先买BTC，BTC上涨后资金轮动到ETH、SOL和山寨币。
ETF结构正在削弱这条路径。
以IBIT为例，基金资产主要是托管机构持有的BTC。普通投资者无法把手中的ETF份额直接兑换成BTC。
现金申购时，基金或交易对手将现金转换为BTC；赎回时则交付BTC或出售BTC后交付现金。
ETF持有者获得了BTC价格敞口，却没有获得链上BTC。
这些BTC由ETF投资者拿去抵押借出稳定币，也无法直接进入DeFi，更不会自然进入山寨币交易池。
于是，同样是10亿美元买入BTC，两种路径的后续效果完全不同。
通过交易所现货买入BTC，卖方收到稳定币后还可以购买ETH、SOL或其他资产，资金能够多次周转。通过ETF买入，资金在基金份额、授权参与者和托管BTC之间完成闭环，进入链上市场的二次购买力明显更弱甚至缺乏后续的动力。
这形成了一个新的加密结构：
BTC获得更稳定的传统资金入口，可流通BTC供给受到压缩；加密市场其余部分却失去了过去依赖BTC财富效应产生的资金乘数。
所以，ETF长期成功可以同时带来两种结果：
1.BTC稀缺性增强，BTC相对山寨币的优势扩大
2.链上信用扩张速度下降，山寨币轮动强度减弱
当前数据已经提供了一些旁证，BTC ETF累计吸收超过500亿美元，稳定币总市值却在最近30天下降0.62%，停留在约3007.6亿美元。
ETF资金池庞大的同时，链上美元池却没有同步增长，也说明两条资金渠道已经分离。
#以太坊基金会启动Glamsterdam测试网 $ACE
$SNDKB
这一轮美元下跌恐怕会压制山寨季的出现。
市场经常把美元走弱直接理解为风险资产利好，实际上美元下跌背后有两种完全不同的经济环境。
第一种是全球增长回升。
美国以外的制造业、贸易、信贷和企业利润同步改善，资本从美元资产流向全球风险资产。这一种环境对山寨币最友好，因为山寨币本质上带有高增长、高久期和高融资依赖属性。
第二种就是美国财政信用或政策可信度恶化。
美元下跌，长端实际利率却继续上升。此时资金会购买黄金、BTC、短久期现金工具和拥有定价权的资产，同时回避缺乏现金流的长期项目。
美元下跌，BTC上涨，黄金上涨，山寨币继续失血，就是第二种情况的常态。
22年的熊市来自于美元的强势，可惜美元开始试探性走弱时，山寨币反而会遭受新的恶劣环境。
BTC在这种环境中被当成货币性资产，山寨币则仍被当成高风险科技股。
这也就导致了两者虽然共享加密标签，估值驱动已经分离，BTC受益于主权信用担忧，山寨币受到融资成本和远期现金流折现的压制。
这一轮周期，BTC牛市和加密牛市将撤离成为两个不同的概念。
#闪迪涨7%因营收增长展望
$NEAR
$UNI
$COW
市场经常把美元走弱直接理解为风险资产利好，实际上美元下跌背后有两种完全不同的经济环境。
第一种是全球增长回升。
美国以外的制造业、贸易、信贷和企业利润同步改善，资本从美元资产流向全球风险资产。这一种环境对山寨币最友好，因为山寨币本质上带有高增长、高久期和高融资依赖属性。
第二种就是美国财政信用或政策可信度恶化。
美元下跌，长端实际利率却继续上升。此时资金会购买黄金、BTC、短久期现金工具和拥有定价权的资产，同时回避缺乏现金流的长期项目。
美元下跌，BTC上涨，黄金上涨，山寨币继续失血，就是第二种情况的常态。
22年的熊市来自于美元的强势，可惜美元开始试探性走弱时，山寨币反而会遭受新的恶劣环境。
BTC在这种环境中被当成货币性资产，山寨币则仍被当成高风险科技股。
这也就导致了两者虽然共享加密标签，估值驱动已经分离，BTC受益于主权信用担忧，山寨币受到融资成本和远期现金流折现的压制。
这一轮周期，BTC牛市和加密牛市将撤离成为两个不同的概念。
#闪迪涨7%因营收增长展望
$NEAR
$UNI
$COW
巨大的讽刺，
最大的 AI 股票是 $NVDA，市值 5.45 万亿美元，
最大的 AI 加密货币是 $TAO ，市值 19 亿美元。
#美国7月零售销售下降0.6%
$NVDAB
$TAO
$VIRTUAL
最大的 AI 股票是 $NVDA，市值 5.45 万亿美元，
最大的 AI 加密货币是 $TAO ，市值 19 亿美元。
#美国7月零售销售下降0.6%
$NVDAB
$TAO
$VIRTUAL
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