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周四美股收盘时，AMC Entertainment 收在 2.54 美元。这家全美最大的电影院线市值 22.7 亿美元，8.93 亿股在外面流通，周四这天，没有任何新闻。
收盘半小时后，Robinhood 链上多出一个交易对：AMC/MEME。新币全名叫 "A Meme Coin"，缩写恰好是 AMC：MEME。
然后事情开始失控。
在 5 个小时的时间里，MEME 这个币涨了上千倍，市值从约 300 万美元起步，一路破过 3000 万、5000 万，向 1.5 亿逼近；同一时间，AMC 自己的报价也动了，隔夜盘口一度涨超 14%，随后盘前扩到 18% 到 20%。
涨到 AMC 的 CEO 和 Robinhood 的创始人大晚上不睡觉在 X 上互骂。
要知道发生了什么，得先翻 AMC 和 Robinhood 的旧账。
被同一家券商救过，也被同一家券商关过
2021 年，AMC 和 Robinhood 之间发生过一场足够写进教科书的逼空。
那年 1 月 28 日，Robinhood 限制买入一批暴涨股，只准卖出。名单上有 GameStop，也有 AMC，散户在 App 里看着价格跳水，把那个动作叫作背叛。但散户离不开它：Robinhood 是当时散户进场最顺手的入口，AMC 的多军大多从那里下单。那年 6 月，AMC 的股价被推到 72 美元上方，成为全美讨论度最高的股票之一。Aron 很识趣地接住了这股热情：他给注册了 Investor Connect 的股东送免费爆米花，在社交媒体上和多军称兄道弟，让公司在高位一轮轮增发，用散户的钱还债、续命，把濒临破产的公司从悬崖边拉了回来。
那时的 Aron，是散户阵营里最受爱戴的 CEO 之一。
五年后，同样是这家公司、这位 CEO，把矛头指向了同一家券商的新业务：链上代币化股票。AMC 的名字没有变，Robinhood 的名字没有变，变的是那场逼空的战场，从纽约的订单簿，搬到了一个 24 小时不打烊的链上池子。而这次点燃市场的，还是那套 2021 年就验证过的配方：注意力，杠杆，逼空故事。
一日千倍
Robinhood 链是一条 2026 年 7 月才上线的二层网络，卖点写着"代币化美股"：把纽约的股票抄一份到链上，24 小时交易，非美国用户也能碰。抄下来的这份东西有它自己的规矩，它跟着股价走，也宣称对应托管的正股，但拿它换不回投票权，也换不回纽约账户里的真股票。
meme 币的玩法随即换了形状。过去创建一个 meme，池子里放 ETH 或 USDT；现在创建者可以往池子里放 NVDA、TSLA、AAPL，或者一支叫 AMC 的电影股。前端的路径被藏得很好：你看着自己花的是稳定币，后端已经替你换了两道手，先进股票代币，再进池子换 meme。连项目方抽成，都按股票代币结算。
于是 meme 的美元价被压成一行公式：
1 枚 meme 能换多少股票代币，乘以股票代币的美元价。
双重下注。赌 meme 跑赢那支股票，同时把身家押在那支股票的涨跌上。股票涨，meme 的美元价被抬起来；股票跌，就算 meme 跑赢了，美元收益也要跟着缩水。AMC 恰好是那个自带叙事和记忆的标的：2021 年它被空头做空过、被散户救过、被 Robinhood 关过闸。五个字母背后站着一整代散户的情绪。
这种玩法，Robinhood 链上已经玩了一个月。
比如 BONER，8 月 20 日上线，交易对直接挂 Hims & Hers 的代币化影子。这家公司卖男性健康产品，BONER 的叙事直白到不需要翻译："硬通货"、逼空 HIMS。它撞上一个周末：纽约休市、发行方几乎无法增发，池子把自由流通抽干，链上 HIMS 从周五收盘的 28.84 美元冲到 132.64 美元，四倍多；周一开盘，发行方新铸 4000 枚把影子打回原形，BONER 自己却继续涨，驱动它的是情绪。
接着是 FATCOIN，挂上礼来的代币化股票（LLY），讲"越炒越胖"的减肥药笑话，十小时涨了 175 倍。
别的公司的高管倒是没说什么，但是 AMC 的 CEO 坐不住了。
CEO 骂完之后，行情涨得更快
让 CEO 开骂的，是链上的动静传到了他自己股票的报价上，一个他管不了的池子，正在用他公司的名字和价格交易。
他的第一份声明内容很硬：Robinhood 宣称覆盖 190 多家公司的代币化股票，其中就有 AMC；这个项目与 AMC 毫无关系，未经授权，也未按美国证券法注册，措辞一路升级到"可耻、荒谬、令人作呕、不可原谅"，并称董事会将立即聘请外部证券律师。
Tenev 回复了一句「关我什么事？」，行情瞬间开启二段。
Aron 随即回了第二炮：他称 Robinhood 用泽西岛的海外实体发行"代表 AMC 股票"的产品，却不受美国证券法约束，这对公司"几乎是存亡级"的担忧；AMC 每年花数百万美元做证券合规，而 Robinhood 的"合成股票市场"把交易和上市公司的融资、所有权拆了家，传统股东有投票权，代币持有人什么都没有。他要求 Robinhood 主动停掉 AMC 股票代币交易，否则律师将采取行动强制叫停，并向 SEC 提交问询。
到这里，事情已经从池子蔓延到了华盛顿。
争吵本身成了行情的一部分。每多一轮骂战，讨论度就高一层；讨论度越高，池子的买盘越厚；买盘越厚，meme 涨得越高，而 meme 涨得越高，CEO 越坐不住。这是一个闭环，燃料是注意力本身。meme 最怕的，是没人聊。
离逼空还差几个零
把情绪放下，真正值得算的是量级。
代币化 AMC 的总发行量，约在 133 万。110 万枚对 8.93 亿股股本，是 0.15%。其中约 74.6 万枚锁在各式池子里，光 MEME/AMC 主池一个池就锁了 55.7 万枚，接近总发行量的一半；留在钱包与稳定币池里做价格发现的，还有 70 万枚左右。
正股那侧的数据也在场：空头持仓 4240 万股，占流通盘 4.78%；日均成交约 4025 万股，折合约 1.0 到 1.2 亿美元。
0.15% 的股本，全买下来也只是正股日均成交的零头。要引发一场真正的逼空，需要足够大的正股买盘去撬动那 4240 万股空头，2021 年 AMC 能涨到 72 美元，是因为散户买的是纽约的真股票，量级以亿股计。今天的链上池子，离那个量级还差着好几个零。
一笔算到 6 美元的账
有人已经在替 AMC 算账了。
算法是这样的：MEME 市值摸到 1.5 亿美元时，一枚 MEME 约合 0.15 美元；MEME/AMC 主池里，30 多枚 MEME 才能换 1 枚代币化 AMC。池子隐含的代币化 AMC 该值 6 美元上下，正股现在才 3。照这本账，AMC 的正股股价得翻一倍，才能配得上链上这场狂欢。
但问题是，比价不是固定的，它由池子里的买卖实时决定，买 MEME 的人越多，能换到的 AMC 代币就越少。代币化数量也不是固定的，发行方随时可以增发，BONER 周一那 4000 枚新币就是先例。
但作为币圈今年几乎仅有的创新玩法，我们很希望，定价权能在我们的手里，用代币化的方法，为一只数十年的影业定价，并且能成功，该有多么不可思议。

撰文：BITWU.ETH
今日 Robinhood 链发行平台 Long.xyz 推出以英伟达 3 倍杠杆代币配对功能；Robinhood Chain 成为 Meme 主战场， $PONS $AI $BONER 均创历史新高，一周动辄几十倍涨幅，又到了很多人在快速积累财富的时候。
下面我把这个赛道从底层资产、交易机制、近期数据和参与机会几个层面拆了一遍，看看到底机会在哪里？
一、首先给一个基本定义：
币股 Meme 不是「买 Meme 就等于买股票」，而是把股票 Token 变成 Meme 的计价货币、流动性资产和叙事抵押物。
它真正有价值的创新，是第一次让股票 Token 不只是拿来「跟踪美股价格」，而是像 ETH、SOL、USDC 一样，被放进交易池、借贷协议、金库和衍生品里，成为链上的基础金融资产。
本质上来讲，还是 Defi 玩法的延续。
现在真实发生的是：Meme 热度 → 增加股票 Token 的需求 → 大量股票 Token 被锁进 Meme 池 → 普通股票 Token 池流动性变薄 → 链上包装资产价格短暂失真 → 授权参与者增发股票 Token 恢复价格。
还没有真实发生的是：Meme 买盘 → 大规模买入真实美股 → 挤压华尔街空头 → 真实股票暴涨。
两者之间，还差几个数量级。
二、币股 Meme 到底是什么？
「币股 Meme」不是一个严格的官方术语，我更愿意把它定义为：以股票 Token 作为报价资产、流动性资产、手续费资产或金库资产的 Meme。
理解它，必须先把下面四层分开。
第一层：Robinhood Chain
Robinhood Chain 是 Robinhood 在 2026 年 7 月 1 日上线的公链主网，本质上是一个基于 Arbitrum 技术、结算于以太坊、使用 ETH 支付 Gas 的 Layer 2，Chain ID 为 4663。
Robinhood 给它的定位是金融服务和 RWA 公链，支持股票 Token、借贷、抵押、交易和衍生品；
第二层：Robinhood Stock Token
HIMS、NVDA、TSLA、AAPL 这些并不是真正的公司股票，而是 Robinhood Assets（Jersey）Limited 发行的代币化债务证券。
它们按照官方规则由相应底层股票 1:1 抵押，但持有人并不直接拥有公司股权、投票权或股东权利，只获得底层证券的经济敞口。
普通用户主要通过二级市场买卖；一级市场的直接铸造与销毁主要由授权参与者或做市商负责。
所以：持有 NVDA Stock Token，不等于在美国券商账户中持有英伟达股票；它是由 RHJ 发行、以真实股票作抵押、追踪英伟达经济价值的链上证券产品；用户同时承担发行人、托管、智能合约、链、预言机和流动性风险。
第三层：Meme Token
BONER、AI、microduck、SAYLORMOON 是另外一套独立 ERC-20 Token。
它们可能围绕 HIMS、NVDA、MSTR 等股票讲故事，但持有这些 Meme：不代表持有对应 Stock Token；不代表拥有真实股票；通常也不能按固定比例兑换股票 Token。
第四层：Meme / Stock Token 流动性池
真正把两者连接起来的，是 AMM 交易池。
例如：
BONER / HIMS
AI / NVDA
microduck / NVDA
SAYLORMOON / MSTR
SHRUB / TSLA
Long.xyz 在 7 月 14 日上线股票 Token 配对发币功能，Bankr 在 7 月 20 日跟进，并支持超过 90 种股票和 ETF Token 作为报价资产。
这里的创新不是「股票给 Meme 托底」，而是股票 Token 取代了 ETH、SOL 或 USDC，成为 Meme 的计价和流动性资产。
AI/NVDA 只是 AI 和 NVDA Stock Token 可以在池子里按照市场价格交换，并不意味着一枚 AI 背后固定对应多少 NVDA。
三 一笔 BONER 交易到底发生了什么？
以 BONER/HIMS 为例。
一个用户使用 USDC 买 BONER，典型路由可能是：
USDC ↓ 先换成 HIMS Stock Token ↓ HIMS 进入 BONER/HIMS 流动性池 ↓ 池子向用户释放 BONER ↓ 更多 HIMS 被沉淀在 Meme 池中。随着 BONER 买盘持续增长：BONER/HIMS 池中的 HIMS 越来越多；原本用于 HIMS/USDG、HIMS/ETH 正常定价的 HIMS 越来越少；HIMS 的正常流动性池越来越薄；少量交易就可能把链上 HIMS 的 AMM 报价推得很高；周末真实美股休市，套利机制变弱，价差会进一步放大；等美股开盘、授权参与者增加 HIMS Token 供给，价格重新靠近真实股票。
Robinhood Stock Token 是标准 ERC-20，可以直接放进 Uniswap 等 AMM 池；每个 Stock Token 也有独立 Chainlink 价格源。官方还提供底层股票报价、公司行动和资产信息的只读 API。
需要注意的是：底层股票报价、Chainlink 预言机价格和某个 AMM 池的实际成交价，属于不同价格层面。
罗宾汉这里必须分清三个价格
1. 真实股票价格
例如纽约证券交易所的 HIMS 股价。
2. Stock Token 的参考价值
由底层股票、发行机制、公司行动乘数和 Chainlink 价格源决定。
3. 某个 AMM 池的边际成交价格
由池子里剩余多少 HIMS、USDG、ETH，以及刚刚发生了多大的交易决定。
比如假设：
真实 HIMS：28.84 美元；
链上 HIMS：61.15 美元；
并不是说真实 HIMS 股票已经涨到了 61.15 美元，而是某个流动性很薄的链上池子，正在以 61.15 美元的边际价格交换 HIMS Token。
后来这个价差一度更加夸张：链上 HIMS 曾在周末触及 132.64 美元，而真实 HIMS 上一个交易日收盘仍是 28.84 美元。
四、Robinhood Chain Meme 是怎么火起来的？
这轮热度不是突然出现的，而是经历了三个阶段。
第一阶段：新链红利与 CASHCAT
Robinhood Chain 于 7 月 1 日上线。到了 7 月中旬，链上已经出现约 80 万个活跃过的地址，单日交易数达到约 360 万笔，CASHCAT 等原生 Meme 成为最主要的流量来源，而当时链上的代币化 RWA 规模只有约 1,280 万美元。
这一阶段本质上是：Robinhood 品牌 + 新链空投预期 + 便宜 Gas + 新生态注意力真空。
Robinhood 还为符合条件的 Wallet 用户承担上线后前 90 天的 Gas 费用，并提供一段时间的 Lighter 永续合约零费用，这大幅降低了刷交易、发币、机器人交易和小额投机的成本。这个补贴大约会在 9 月底进入重要观察期。
第二阶段：发射平台战争
早期占据主导地位的是 Noxa。
Noxa 在很短时间内完成了约 6 万次 Token 发射，累计产生接近 1,200 万美元费用，但在 7 月 11 日突然停止新币发行，随后网站和运营陷入混乱。CASHCAT 等生态资产随之出现明显下跌。
Noxa 的退出说明一个重要问题：
Robinhood Chain 的早期繁荣，并不完全属于「公链基本面」，而是高度依赖个别发射平台和交易机器人制造的订单流。
随后 Pons 接过了主要流量。
Pons V2 引入了：
Bonding Curve；
Uniswap V4；
毕业后永久锁定流动性；
ETH、USDG 和股票 Token 作为报价资产；
可编程手续费和交易税机制。
这使 Pons 不再只是 Robinhood Chain 版 Pump.fun，而是开始把 Meme 发币、股票 Token 和 Uniswap 流动性连接在同一套系统中。
第三阶段：币股 Meme 出现
7 月中下旬，Long.xyz、Bankr、Pons V2 相继推出股票 Token 配对功能。
这一步非常关键。
此前的 Robinhood Chain Meme，和 Solana、Base 上的 Meme 没有本质区别；但 AI/NVDA、BONER/HIMS 出现之后，Robinhood Chain 第一次有了自己独特的玩法：
用真实世界里最有认知度的股票，给 Meme 提供计价单位、流动性和故事。
这就把两类人连接起来了：炒 Meme 的加密用户；熟悉 NVDA、TSLA、HIMS、MSTR 的股票投资者。
到了 8 月 30 日，Robinhood Chain 单日处理约 552 万笔交易，Pons 一天发射约 22,600 个 Token，DEX 成交量约 8.75 亿美元，链上应用收入约 266 万美元，其中 GMGN、Pons 和 Uniswap 合计贡献约 88%。
五、为什么它们涨幅这么夸张？
因为它同时具备四个放大器。
1. 极小的初始市值和真实流动性
一个 Meme 的账面市值可以是 1,000 万美元，但池子中可能只有几十万甚至几万美元真实流动性。
市值的计算方式是：
最后一笔边际成交价格 × 全部 Token 数量。
这不代表真的有同等规模资金流入。
因此，几万美元净买盘完全可能制造几百万甚至几千万美元的账面市值增长。反过来，几百万美元市值的持仓，也可能根本无法按照屏幕价格卖出。
2. Bonding Curve 自带价格正反馈
早期买盘沿着 Bonding Curve 进入时，越往后价格越高。
于是形成：
价格上涨 → 排行榜曝光 → KOL 和机器人发现 → 更多用户买入 → 成交量上涨 → 再次进入排行榜 → 价格继续上涨
Pons V2 的 Token 达到毕业门槛后，流动性会迁移到 Uniswap V4 并永久锁定，降低传统撤池 rug 的风险，但并不能解决代币暴跌、持仓集中和买不到卖不出的问题。
3. 股票叙事提供了熟悉的注意力锚点
「一个新的动物 Meme」很难解释。
但是：
NVDA 的链上 Meme；
HIMS 空头逼仓；
MSTR 与比特币；
TSLA 与马斯克；
SPY 与美股指数；
普通投资者一眼就能看懂。
币股 Meme 不需要重新创造文化，它直接借用了上市公司已经积累十几年的品牌、新闻、争议和社区。
4. 股票 Token 的微小流通盘制造第二层稀缺
普通 Meme 只有 Meme 自己的流动性稀缺。
币股 Meme 同时存在：
Meme Token 流动性稀缺；
Stock Token 链上流通盘稀缺。
当 Meme 池锁住大量 Stock Token 后，股票 Token 自身也可能出现短缺和价格偏离，进而制造新的新闻和叙事。
BONER 就完成了一个极强的反身性闭环：
BONER 上涨 → 更多人买 BONER → 更多 HIMS 被锁入 BONER/HIMS → HIMS Token 流动性变薄 → HIMS Token 出现巨额溢价 → 「Meme 逼空华尔街」传播 → 更多人买 BONER
这是一套很漂亮的叙事机器，但它同时也是一套非常危险的价格机器。
六、这个市场不能只看作一种 Meme
目前大致可以分成五类。
1. 纯 Robinhood Chain Meme
代表：CASHCAT、Thinking Cat、YOLO。
没有股票资产或协议收入，主要交易 Robinhood Chain 的关注度、社区共识和新链 Beta。
2. 股票配对型 Meme
代表：
AI/NVDA；
BONER/HIMS；
microduck/NVDA；
SAYLORMOON/MSTR；
SHRUB/TSLA。
这是最典型的「币股 Meme」。股票 Token 是报价资产和流动性资产，但不会给 Meme 提供固定价值底线。
3. 股票金库或交易税型 Meme
例如部分项目对 Meme 交易收税，然后用手续费购买 NVDA、AAPL、MSFT 等 Stock Token，放入社区金库或分配给特定持有人。
这种项目看起来像一个链上 ETF，但本质不同：
通常没有标准化申购赎回；
Meme Token 不一定代表对金库的法律所有权；
金库增长依赖 Meme 自己持续产生交易量；
一旦热度下降，购买股票 Token 的现金流也会下降。
类似 The Index 的设计，会对交易收取费用并购买一篮子股票 Token，但不能简单按照传统可赎回指数基金理解。鉅亨網
4. 发射平台和卖铲子资产
代表：PONS。
PONS 不是一个纯 Meme，它代表的是发射平台、交易量、手续费收入和回购销毁预期。
截至 8 月 31 日，Pons 累计发射约 38.9 万个 Token，在发射平台成交量中的占比一度接近八成；累计用户费用约 4,606 万美元，协议收入约 1,014 万美元，约 361 万美元用于回购和销毁。最近 30 天协议收入约 520 万美元、回购销毁约 162 万美元。
但是必须注意：
回购销毁不等于持币人获得现金分红，近期收入也处于 Meme 极端狂热期，不能机械年化。
截至 9 月 1 日检索时，PONS 市值约 2.94 亿美元，过去七天上涨约 361%，24 小时成交量约 1.06 亿美元。以最近 30 天收入机械年化，表面上大约是 4.7 倍「年化协议收入」，但这个估值只有在当前收入能够持续时才有意义。
5. 杠杆头寸 Token 化
截图里的 LongX NVDA3X 并不是普通 Stock Token。
它是把基于 Lighter 流动性引擎的三倍 NVDA 杠杆敞口，包装成一个可以直接持有和转让的 ERC-20，由协议进行仓位管理和再平衡。Foresight News
它更接近：
「链上自动管理的三倍杠杆 ETP」，而不是三倍抵押的英伟达股票。
风险包括：
永续合约资金费率；
自动再平衡；
波动损耗和路径依赖；
清算或底层头寸管理风险；
预言机和智能合约风险；
Lighter 与 LongX 的第三方协议风险。
再用 NVDA3X 去配一个 Meme，相当于：
Meme 波动 × 股票波动 × 三倍杠杆 × 流动性风险。
这是整个赛道中风险最高的一类，不能把它当作普通 NVDA Token。
Robinhood 官方也明确说明，出现在生态页面上的第三方项目，并不代表 Robinhood 对其安全性、合法性或适用性作出背书。
七、现在市场究竟有多热？
截至 2026 年 9 月 1 日检索时，Robinhood Chain：
DeFi TVL 约 7.23 亿美元；
稳定币规模约 7.97 亿美元；
RWA Active Market Cap 约 1.64 亿美元；
24 小时 DEX 成交量约 14.03 亿美元；
24 小时应用费用约 1,440 万美元；
24 小时应用收入约 301 万美元；
Bridged TVL 约 23.81 亿美元。
CoinGecko 统计的 Robinhood Chain 原生 Meme 板块市值约为 5.35 亿美元，24 小时成交量约为 1.19 亿美元；这个分类并不一定包含被归类为 Launchpad 的 PONS，也不一定完整覆盖所有股票配对 Meme，因此不同平台的「生态总市值」不能直接相加。CoinGecko
这些数据说明两件事：
第一，Robinhood Chain 已经不是一个没有资金的新链，稳定币、TVL 和交易量都达到了相当规模。
第二，当前活动高度依赖 Meme、发射平台和交易机器人。巨额成交量并不等于同等规模净流入，其中会包括高频换手、机器人交易、套利和重复成交。
八、哪些项目最值得研究？
下面是研究优先级，不是买入排名。
第一：PONS——卖铲子逻辑
PONS 是目前最值得系统研究的资产，因为它至少有能够验证的业务指标：
Token 发射量；
平台成交量；
用户费用；
协议收入；
回购销毁；
市场份额。
但是现在最大的问题不是「有没有收入」，而是：
现在的市场价格是否已经把 Meme 狂热永远持续计算进去了？
研究 PONS 应重点观察：
Gas 补贴结束后交易量保留多少；
发币数量下降后收入是否同步崩塌；
PONS 回购是否真实、持续、可验证；
Pons 是否能从 Meme 发射台升级为股票 Token 资产发行和交易基础设施；
竞争者能否快速复制其功能。
Noxa 在赚取接近 1,200 万美元费用后迅速停止发币，已经证明这个市场的平台地位可以在几天内发生变化。
第二：AI——股票配对 Meme 的龙头样本
AI/NVDA 是最早跑出来的股票配对 Meme 之一，也代表 Long.xyz 生态。
截至检索时，OpenSea 数据显示 AI 的 FDV 约 1.56 亿美元，持币地址约 2.63 万个，七日涨幅一度超过 400%。
AI 值得研究的不是「名字叫 AI」，而是：
它是否长期占据 NVDA Stock Token 的主要 Meme 流量；
LongX 手续费分配给 AI 的机制是否可持续、可验证；
AI 社区金库里的资产到底归谁；
AI 持有人对金库有没有明确的赎回或治理权利；
Long.xyz 能否持续推出有交易量的产品。
不能因为项目有「社区金库」，就把金库资产直接加到 AI 估值里。除非持币人拥有明确、可执行的索取权或赎回权，否则金库更多是叙事和协议资源。
第三：CASHCAT——Robinhood Chain 的生态 Beta
CASHCAT 更像 Robinhood Chain 的原生文化符号。
它不一定有基本面，但通常会最直接反映：
Robinhood Chain 热度；
资金是否仍留在生态；
Meme 交易者是否撤离；
Robinhood 官方和社区是否继续支持 Meme 文化。
它适合当作生态情绪指标，而不是现金流资产。
第四：BONER——最强事件叙事，但也最危险
BONER 的价值来自：
HIMS 高空头比例；
性健康相关 Meme 天然容易传播；
Stock Token 流通盘极小；
已经制造过真实的链上价格错位；
「Meme 逼空华尔街」叙事非常有感染力。
但它的问题同样明显：
真实逼空能力几乎可以忽略；
垂直上涨之后持仓结构可能很差；
叙事依赖 HIMS Token 持续短缺；
一旦授权参与者持续增发 HIMS Token，稀缺性会下降；
BONER 卖压出现时，池子里的 HIMS 会被快速抽走，流动性可能同时恶化。
它更适合作为观察市场机制的样本，而不是在暴涨后把宣传文案当成基本面。
第五：LongX——值得研究技术，不宜误认为低风险 StockFi
LongX 代表的是「任何仓位都可以 Token 化」的方向。
未来不仅可能有 NVDA3X，还可能出现：
TSLA3X；
BTC 与股票组合；
多空策略 Token；
波动率策略；
收益增强策略；
自动管理的链上结构化产品。
这可能是比单纯 Meme 更长期的方向，但它需要非常清晰的净值、清算、资金费率、再平衡和赎回机制。
大家可以看下深潮总结的这张图很棒：
九、以我们这种研究、内容和投资型参与者，机会在哪里？
整个 Robinhood Chain Meme 实验账户，不超过流动投资资产的 0.1%—0.3%；单个 Meme 不超过这个实验账户的 10%—20%；
我这里只能说下我的风格，大家参考，不一定借鉴：我本人不熟悉使用杠杆；不补仓摊低成本；不参与开盘前几分钟的机器人竞争；主钱包和多签长期资产完全不接触任何 Meme 合约。
重点不是靠第一笔赚大钱，而是用最小代价获得真实认知。
所以我会不断测试，来给自己和大家反馈。
我对这个赛道的最终判断，在短时期内，肯定是真实、有价值的，而且有 Robinhood 的加持，Robinhood 也一定会希望把这件事延续下去，让股票 Token 从「链上股票镜像」进化成：
报价资产；抵押品；借贷资产；流动性资产；Meme 计价单位；社区金库资产；杠杆和结构化产品底层资产；
这是有长期价值的金融实验。最有价值的不是 Meme 上链，而是股票 Token 开始货币化、抵押品化和可组合化。
但是，当前阶段：狂热、反身性极强，当前市场还高度依赖：新链红利；Gas 补贴；发射平台；交易机器人；小流通盘；KOL 传播；
因此现在更像：RWA 基础设施上长出来的 Meme 赌场。
赌场可能最终为真正的金融应用带来用户、流动性和基础设施，也可能在补贴结束后迅速迁移到下一条链。
「反向影响华尔街」：机制成立，规模不成立
最准确的表达是：币股 Meme 已经开始反向影响链上股票 Token 的成交量、用途、流动性和短期定价；但暂时没有能力实质影响真实股票价格。
未来要真正影响美股，需要看到：Stock Token 总供给增长几十倍甚至几百倍；授权参与者持续增加真实股票库存；币股 Meme 和 DeFi 锁住数亿美元甚至数十亿美元 Stock Token；真实股票的边际交易量足够小；发行、赎回和套利机制持续顺畅。
我的建议先把它当作一个研究课题。
小仓位买入并研究 PONS 的平台现金流，再研究 AI/NVDA 的股票配对机制，用 BONER/HIMS 理解供给与价差，最后用一个极小的实验账户完成真实交易。

CoinVoice获悉：据 Gate 行情信息，周日加密行情小幅反弹，加密货币总市值升至 2.781 万亿美元，比特币突破 80,000 美元，以太坊突破 2500 美元。
在 BNB Chain 生态交易火热带动下，BNB 大涨突破 780 美元，现报 764 美元。SOL 现报 104 美元，HYPE 现报 85.8 美元。ZEC 表现强势再涨超 5%，现报 1070 美元。
ARB 领涨涨幅榜，单日拉升 48.8%，现报 0.197 美元。SUSHI 24 小时涨超 40%，突破 0.267 美元。BNB Chain 生态部分代币涨幅居前，包括 MARSCOIN、1000CAT、TUT、CAKE 等均位列涨幅榜。

CoinVoice获悉：据 Gate 行情信息，周日加密行情小幅反弹，加密货币总市值升至 2.781 万亿美元，比特币突破 80,000 美元，以太坊突破 2500 美元。
在 BNB Chain 生态交易火热带动下，BNB 大涨突破 780 美元，现报 764 美元。SOL 现报 104 美元，HYPE 现报 85.8 美元。ZEC 表现强势再涨超 5%，现报 1070 美元。
ARB 领涨涨幅榜，单日拉升 48.8%，现报 0.197 美元。SUSHI 24 小时涨超 40%，突破 0.267 美元。BNB Chain 生态部分代币涨幅居前，包括 MARSCOIN、1000CAT、TUT、CAKE 等均位列涨幅榜。

CoinVoice获悉：Arbitrum 创始人 Steven Goldfeder 与 Solana 联创 Toly 就 Robinhood Chain 费用模型展开争论。Toly 称 Robinhood Chain 付给 Arbitrum 的 10% 收入分成，足以覆盖 Solana 链上交易费的 4 倍，暗示若基于 Solana 部署，用户 Gas 费可大幅下降。对此，Goldfeder 称，Robinhood 在 Arbitrum 架构下可保留约 90% 的 Gas 收入，因此选择 Arbitrum 是为了“做房东，而不是租客”。
Toly 反驳称，Robinhood 可以在应用前端收费，同时使用成本更低的底层网络；Goldfeder 则表示，大量链上活动并不经过 Robinhood 前端，如果只是底层网络的“租客”，Robinhood 将无法获得这些外围活动产生的收入。
据市场消息，Robinhood 在产品立项阶段曾评估过 Solana 和 Arbitrum，最终选择了可以独立部署链的 Arbitrum。
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CoinVoice获悉：据 The Defiant 报道，AMC 娱乐首席执行官 Adam Aron 与 Robinhood 围绕代币化 AMC 股票的争执，已蔓延为代币化股票发行商之间关于哪种模式应成为行业标准的争论。
Dinari 联合创始人 Gabriel Otte 批评 Robinhood 与 Ondo 的合成代币“对终端投资者来说比普通股票更糟糕”，Uniswap 创始人 Hayden Adams 则将其比作早期稳定币，称其满足了用户对可编程性及 24/7 交易的需求。
目前三种模式正在竞争 29.1 亿美元的代币化股票市场：Robinhood 的股票代币系由泽西岛实体发行的债务证券，仅面向非美国人士；Ondo、xStocks 与 Dinari 通过受监管中介持有标的股票并传递经济收益；Securitize 与 Superstate 将公司注册股票直接上链。美国 SEC 公司财务部已于 1 月 28 日对三类模式作出法律界定。rwa.xyz 数据显示，代币化股票总规模达 29.1 亿美元，30 天增长 14.4%，Ondo 以 8.696 亿美元居首。
Securitize CEO Carlos Domingo 亦支持 Aron 的立场，表示不希望他人创建公司股票的离岸衍生品。Glider 联合创始人 Brian Huang 则认为交易场所比包装形式更重要，AMM 无法保证用户获得最佳执行。
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作者：深潮 TechFlow
8 月 19 日，特朗普在白宫加密行业会议上说了一句让整个加密市场屏住呼吸的话：CFTC 主席 Mike Selig 正在努力让 Hyperliquid 以“完全合规、合法”的方式进入美国市场。HYPE 代币随即飙涨，盘中最高上涨约 19% 至 69.6 美元，市值触及 176 亿美元。纳斯达克上市的 Hyperliquid Strategies(PURR) 股价当日涨超 30%。
但特朗普没有说明任何具体路径。CFTC 也没有批准 Hyperliquid 在美国运营。从总统口中的一句话到一张合规牌照之间，隔着的可能不仅是时间，而是一个 DeFi 行业从未真正回答过的根本性问题。
去中心化永续合约的王者
如今，Hyperliquid 是目前链上永续合约市场的绝对统治者。
2025 年全年处理了约 2.9 万亿美元交易量，占链上永续合约市场份额超过 70%。2026年 Q1，单季交易量达到 6330 亿美元。到 2026 年年中，累计交易量突破 4.7 万亿美元。日均交易量在 30 亿至 100 亿美元之间波动，30 天滚动交易量接近 1900 亿美元。
它运行在自建的 L1 区块链 HyperBFT 上，专为衍生品交易优化，订单处理速度达到每秒 20 万笔，亚秒级确认。USDC 作为结算资产，提供超过 300 个交易对，最高 40 倍杠杆。2026 年，它开始扩展到非加密资产的永续合约，覆盖原油、黄金、股指，让链上永续合约第一次触及了传统大宗商品和股票市场的领地。
对比维度很直观：CME 占美国交易所衍生品市场约 92%的份额，但它在周末关门。一个需要对冲原油头寸的交易公司，从周五下午到周日晚间承受的是完整的缺口风险。Hyperliquid 提供 7×24 小时不间断交易，直接消除了这个结构性劣势。
但 Hyperliquid 的竞争力不仅仅是交易速度和全天候覆盖。它的核心产品逻辑是：用户通过钱包直连协议，在链上完成保证金管理、订单撮合和清算结算，全程无需将资产托管给任何中间方。
没有经纪商，没有 KYC，没有传统意义上的"开户"流程。用户对自己的资金拥有完整的自托管控制权。
这正是它被美国市场挡在门外的原因，也恰恰是它能吸引全球交易者的原因。
合规悖论
现在把特朗普的那句话放回到 Hyperliquid 的产品架构里，问题立刻浮出水面。
美国 CFTC 对衍生品交易场所的监管框架，是为一个有中间方的世界设计的。它要求：合格合约市场 (DCM) 负责订单撮合和市场监控；期货佣金商 (FCM) 负责客户资金隔离和保证金管理；衍生品清算组织 (DCO) 负责中央对手方清算和违约处理。每一层都有明确的注册、报告和审计义务。
而 Hyperliquid 的产品设计，恰恰是把这三层中间方全部移除。
智能合约执行撮合，链上协议处理清算，用户自托管资金，整个流程不需要 DCM、FCM或 DCO 的存在。Hyperliquid Policy Center和 Phantom 在7 月提交给 CFTC 的联合意见书中明确指出：链上协议的运行方式与传统市场存在根本差异，用户自行保管私钥、通过智能合约直接交互，现有规则中针对托管型中间方的注册要求不应自动适用于非托管型协议开发者。
这就是合规悖论的核心：Hyperliquid 要进入美国，就必须在某种程度上接受 KYC 验证、客户资产隔离、市场监控、争议处理和经纪商准入等合规要求。但这些要求中的每一条，都在削弱它相对于 CME 和 Coinbase 的产品差异化优势。
一个需要经纪商中介的 Hyperliquid，和一个支持 7×24 永续合约的 CME，差别还剩多少？
三条可能的路
Hyperliquid 团队显然不是第一天思考这个问题。从 2026年 2 月成立 Hyperliquid Policy Center，到 7 月与 Sullivan & Cromwell 律所一起拜访 SEC 加密工作组，再到 7 月 9 日与 Phantom 联合向 CFTC 提交意见书，他们一直在系统性地推动监管路径的明确化。
从目前的监管架构和行业动态来看，有三条可行路径：
路径一：建一个"美国版 Hyperliquid"。
在保留核心协议的同时，单独搭建一个面向美国用户的前端，加入 KYC 网关、交易限额和合规监控模块。类似于 Binance和 Binance US 的关系，底层技术共享，但监管合规层完全独立。好处是保留了原版协议在全球市场的自由度，代价是美国版的用户体验将不可避免地退化：更多审核步骤、更慢的上线速度、可能更少的交易对。
路径二：与持牌交易所或经纪商合作，协议只提供底层技术。
这条路的先例已经存在。ICE的 CEO Jeffrey Sprecher 在2026年 5 月公开表示 ICE 已与 Hyperliquid 进行了"探索性讨论"。如果 Hyperliquid 以技术提供方的身份，为受监管的 DCM 提供链上撮合和结算引擎，它就不需要自己注册为交易场所，而是作为基础设施层嵌入现有合规框架。CME 已经在 2026 年上线了 7×24 交易，如果再接入链上清算，效率优势的差距会进一步缩小。但这对 Hyperliquid 来说，等于从一个金融平台变成了一个 SaaS 供应商。
路径三：CFTC 为链上永续合约设计全新的合规框架。
这是 Hyperliquid Policy Center和 Phantom 联合意见书真正推动的方向。它们提出三个关键诉求：开发和发布链上协议软件本身不应触发注册义务；已注册的 DCM和 FCM 应被允许使用链上基础设施执行受监管功能；CFTC 此前给予 Phantom 的免注册函应被正式规则化。如果 CFTC 接受这个框架，意味着监管机构承认了一个全新的范式：链上协议可以作为受监管活动的执行层，而监管义务落在使用该协议的注册实体身上，而非协议开发者。
Selig 在白宫会议后发了一条推文，预告将在 8月 20日 CFTC 创新咨询委员会的首次会议上提供更多细节。这个委员会的成员包括 Coinbase、Robinhood、Kalshi和 Polymarket的 CEO，它们既是 Hyperliquid 的潜在合作方，也是竞争对手。
这不只是 Hyperliquid 的事
把镜头拉远。
特朗普在白宫点名一个 DeFi 协议，本身就是一个分水岭事件。这意味着去中心化金融已经从"监管灰色地带的边缘实验"升级为"总统级别的产业政策议题"。同一天，SEC 公布了 Regulation Crypto Assets 框架提案，为加密资产发行提供了每年最高 7500 万美元的豁免通道。
但信号和现实之间的距离，往往比市场定价的要远。
现实是：Hyperliquid 目前仍然在用户条款中屏蔽美国用户，CFTC 没有批准任何运营许可，具体的合规路径没有公布，CLARITY Act 仍然卡在参议院，最早 9 月才有可能重新上会。
在传统金融领域，ICE和 CME 已经开始反击。
两家公司在 5 月联合敦促监管机构审查 Hyperliquid 向大宗商品永续合约的扩张，理由是市场操纵风险和市场完整性问题。CME 甚至就 CFTC 对加密永续合约的态度提起了诉讼。传统交易所不会坐视一个链上协议来分走它们的蛋糕，尤其是在受监管衍生品市场这个 CME 视为核心领地的领域。
最终，这个故事的结局取决于一个深层次的博弈：美国监管机构愿意为 DeFi 创造多少制度空间，以及 DeFi 愿意为进入美国牺牲多少产品纯度。

CoinVoice最新获悉：据加密记者 Eleanor Terrett 报道，知情人士透露，在特朗普总统和加密行业领袖于白宫发表讲话前，Coinbase CEO Brian Armstrong、a16z 的 Chris Dixon、Ripple CEO Brad Garlinghouse 和 Kraken 联创 Arjun Sethi 等加密高管与美国商务部长 Howard Lutnick 举行会面。讨论聚焦于通过《Clarity 法案》的重要性，及其对美国就业、经济增长和吸引加密企业回流的意义。
与会者还讨论了该法案通过所面临的剩余障碍，包括道德条款问题，以及白宫如何帮助推动两党达成共识的路径。
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作者：Glassnode
编译：AididiaoJP，Foresight News
全球市场屡创新高，比特币却纹丝不动。本期报告聚焦这份「静止」：一场市场几乎睡着的盗窃、通过无聊而非恐慌投降累积的底部信号，以及一个被定价为「不会动」的期权市场，却在情绪上对任何风吹草动都过敏。
摘要
股票和黄金爆发，原油大幅重定价下行，比特币几乎没动。
594 枚 BTC 被盗，沉睡币涌动规模达被盗量的 200 倍；价格对两者都无感。
底部信号通过无聊而非投降在组装，但仍未触及此前每一轮熊市的真正底部。
过去两年的机构买盘仍在反向运转。
期权定价为双向都不会大动，情绪却在每一小波行情上翻转。
这种深度挤压历史上几乎总是向上突破；这一次形成时，需求引擎至今仍未启动。
比特币缺席的一周
把主要市场放到同一坐标轴、以零为基准，这一周就一目了然。两大股指双双破纪录，黄金同步上涨，原油则在周日开盘时因降级紧张的消息瞬间抹去供应风险溢价，大幅低开。比特币是唯一周末也交易的资产，却略低于上周报告留下的位置，落后标普 500 超过四个百分点。除了本报告的主角，其他都动了。接下来的内容，就是试图解释这一点。
美联储按兵不动，恐惧迅速消退
股市的行情挂在 FOMC 上。7 月 29 日美联储维持利率不变，市场第一反应是卖出：标普收在今夏最低点，股市恐慌情绪也见顶。重新评估只花了一个交易日。恐惧消退的速度，是 2009 年以来仅出现过十次的级别。决议四天后，指数收于 7737 点，突破 6 月以来的纪录高点，同一天欧洲斯托克 50 也创下自己的纪录。关键在于这个顺序：市场先卖了「耐心」，睡一觉，然后用四天时间认定「耐心」其实是好消息。
前瞻数据转强
按兵不动被读成好消息，是因为底层数据转了。领先经济指数在两个月内扭转了长达一年的下降，消费者信心则录得自 2024 年初以来最陡峭的两月升幅。央行站着不动、前瞻数据却在改善，等于去掉了进一步收紧的风险，让增长自己干活；股市精准定价了这一点。比特币对这一切完全没定价。它的静止是疲弱还是麻醉，后面的数据会回答。
一场 25 分钟的压力测试
7 月 31 日周五凌晨，市场遭遇了一场没人点名的压力测试。25 分钟内，攻击者利用 Coldcard 硬件钱包五年前的密钥生成漏洞，从约 500 个自我托管钱包中卷走了大约 594 枚 BTC，价值约 3800 万美元。盗窃几乎在开始时就结束了。但它在链上引发的反应持续了数天，也是本轮周期里最清晰的持有人行为自然实验。
「1 年以上复活供应」（至少一年一年后重新移动的币量）在随后三天激增至约 11.9 万枚 BTC，是被盗量的 200 倍。全生态持有人把币从可能被攻破的种子里转移出来。对比三周正常流量，这次是一个孤立尖峰。其中只有约十分之一最终落到交易所，新地址数量三天内就回到基线，持有不足一个月的钱包供应自那以后上涨了 40%，还在继续上升。这是迁往新冷钱包的迁移，不是抛售清算。
现货方面，几乎没登记这场事件。本轮周期最大规模的老币被迫移动，既没产生可测的抛压，也没引发可辨的价格反应。一个能对核心自我托管群体被抢劫无感的市场，既没有活跃买盘，也没有活跃卖盘——而这正是接下来周期指标描述的状态。
底部区域，却没有清算冲洗
无聊中的底部信号
比特币的底部信号通常通过痛苦到来：一场投降式抛售把盈利供应占比压到极端，同时波动率飙升。本轮却通过无聊走到了同一片区域。盈利压缩已经到位，但它是被几个月的阴跌磨出来的，到来时波动率在地板上而非天花板上。目的地熟悉，去路在此前底部中没有先例。
站在门口，还没进房间
「卖方 exhaustion 常数」（盈利供应占比乘以实现波动率）把这一点说得更清楚。它的 30 日均值处在本轮周期低点，已经进入过去每一个底部形成的区域，但仍比此前每一轮熊市最终触及的地板高出大约三分之一。指标站在门口，还没进房间：如果过去周期是模板，最终一跌还没出来。
轨道在反向运转
需求端讲的是匹配的故事。上一轮牛市的机构轨道——美国现货 ETF 加上企业财库——过去一个季度一直在交回币：仅 6 月基金就净流出约 6.58 万枚 BTC，创下有记录以来最差单月，而 2024 年底最好的单月净吸收超过 21.8 万枚。企业财库买入仍在继续，但规模远不足以抵消基金流出。无论底部怎么形成，都必须在过去两年定义市场的结构性买盘缺席的情况下形成，直到那股买盘重新转向。
从风险厌恶到防御
我们的市场指南针总结了当前状态：在风险厌恶区钉了近三周后，综合指标爬进了防御区，各输入项大体一致。防御意味着市场停止恶化，但还没有动量。底部检查清单勾了一半，没勾的那一半都在等同一个缺失的要素：一个强制事件。
没人为方向买单
把期权曲面拆成两个翅膀，比特币期权里被津津乐道的「恐惧溢价」其实更奇怪。上行隐含波动率印出了该指标历史上的最低水平，接近 23%；下行隐含波动率则很普通——最近一次更便宜还是 2023 年 8 月。这种不对称不是对看跌期权的竞价，而是看涨期权买盘的消失。没人为上行付钱，也没人为下行付多少钱。
情绪坐不住
与此同时，情绪坐不住。我们追踪的最快仓位指标——1 周 25 Delta 偏度，本周在现货几乎没动的一天里单日崩了超过八个点；两周前 7 月高点时，同样的真空开了又在四天内填上。短期恐惧定价在仅几个百分点的波动上翻来覆去，而定价的波动率水平却趴在地板上。这种鞭打几乎全发生在期权里：永续资金费率钉在长期常态，所以杠杆不是放大器，情绪才是。市场买了一周的平静，却继续为半年的风险付溢价。
历史有看法
历史对这种压缩有看法。当 1 个月实现波动率被挤压到类似深度时，释放几乎总是向上解决，这个基准率是本期最有建设性的数据点。但有个前提：过去的挤压多数是在需求引擎后台怠速的情况下解决的，而这一次形成时，轨道在反向、最后一跌还没完成。
结论
一句话概括当前体制：一个被压缩、持仓不足、被全球风险偏好甩在身后的市场，底部条件在组装但尚未完整。压缩保证了最终的动作相对任何仓位都会显得很大，而期权曲线前端的一触即发保证了人群会追得晚。ETF 轨道持续净流入的回归，或者波动率从挤压中向上扩张，会确认改善。卖方常数被推到此前每一轮熊市最终触及的区域，则标志着经典底部模板的完成。「定价为零，反应过度」不是一个稳定状态。

CoinVoice获悉：Cloudflare 公布 2026 年第二季度财报，营收 6.961 亿美元，同比增长 36%；GAAP 运营亏损 2.057 亿美元，非 GAAP 运营利润 9610 万美元（利润率 13.8%）；GAAP 净亏损 1.700 亿美元，非 GAAP 净利润 1.078 亿美元（每股摊薄收益 0.29 美元）。经营现金流 1.176 亿美元，自由现金流 5640 万美元（利润率 8%），期末现金及可交易证券合计 41.63 亿美元。
CEO Matthew Prince 表示，随着网络向 AI 问答引擎和智能体驱动商业迁移，互联网正经历面向机器间流量的底层重构，Cloudflare 定位为“智能体互联网”基础设施、开发工具及支付轨道的核心服务商。公司预计 Q3 营收 7.36 至 7.37 亿美元，非 GAAP 运营利润 1.29 至 1.30 亿美元，全年营收指引上调至 28.64 至 28.70 亿美元。当期 cRPO 同比增长 35%。
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作者：Tiger Research
编译：深潮 TechFlow
深潮导读：2026 年区块链尚未改变世界，但十年后会怎样？本文以四个普通人的故事，描绘了稳定币取代法币、资产全天候交易、公链大整合、内容付费机制重构等可能在 2036 年发生的变化——这些不是科幻，而是已经在发生的技术演进。
「还有人用纸币吗？」
2036 年，虚构国家 Zutopia 的一家货币兑换点。做了 34 年的 Judy 从抽屉里拿出验钞机，开始清点本国货币 Bucks。
「居然还有人用 Bucks。」
很正常。这个容易通胀的国家，货币价值每天都在缩水。法律上它还存在，实际上已经没人用了。所有人日常生活都用美元稳定币。
哗啦啦啦。
听着验钞机的声音，Judy 回想起这些年。
2002 年，22 岁的 Judy 经历了国家违约。银行大门紧锁，人们取不出一辈子的积蓄。
「现在就得去换。」
父亲说。工资一到账就要马上换成美元。等一天，Bucks 就肉眼可见地贬值。人们看黑市美元汇率比看头版新闻还勤。
「今天美元多少钱？」
这句话开启每一天。按官方汇率根本买不到美元。政府规定每人每月外汇额度，谁也不知道银行什么时候会冻结美元存款。
2020 年代中期，年轻客户开始问她听不懂的问题。
「可以换 USDT 吗？」
一开始只有少数自由职业者和出口商用它从海外收钱。不用银行，不用排队。一部手机，就能把 Bucks 换成稳定币，需要时再换回来。
当时 Judy 从没想过它会取代自己的工作。老人还要现金，很多企业也还需要。但队伍一点点变短了。年轻客户先消失，然后是中年人。
到 2030 年，发薪日也没人排队了。一旦企业也没理由持有 Bucks，它们开始直接用稳定币发工资。Bucks 变成只在交税和交水电费时才需要的货币。
2033 年，税务局改变了立场。算盘很简单：收稳定币比收 Bucks 更靠谱。网站上发了条简短通知。
「接受 USDC 和 USDT 作为纳税替代支付方式」
Bucks 还存在，但国家自己宣布它更愿意收别人的钱。
2034 年，财政部跟进。用 Bucks 发行的债券一再流拍，财政部最终发行美元稳定币计价的新债券。公务员工资紧随其后。2035 年，一些地方政府开始用稳定币发一半公务员工资——因为只拿 Bucks 的公务员受通胀打击最早、最狠。
印钞、收税、发工资——这些曾经只属于国家的权力，一块块转移到了稳定币手里。
截至 2026 年 5 月，稳定币总市值约 3200 亿美元，年交易量 2.8 万亿美元。对比美国批发支付网络每天处理超 2 万亿美元，这只是三周的量。剔除刷量和虚假交易，实际用于支付的不到 6%。剩下 88% 只在交易所内部流转——交易、抵押，再回来。
问题是那 6% 到底发生在哪里。可能始于纽约和硅谷，但真正用这笔钱的地方不是美国。美国人用信用卡和银行账户就够了。真正急需稳定币的，是那些货币每天都在缩水的国家的人们。
Judy 把验钞机放回抽屉。明天还会有客户吗？
凌晨两点，十分钟爆仓
2036 年，新加坡的一间小出租屋。
下午两点。通知音响起，Lia 看了眼手机。英伟达限价单提醒。
新加坡下午两点，纽约股市根本没开盘。但在 Lia 的屏幕上，英伟达图表还在跳动。她毫不犹豫点了买入。同一屏幕上，英伟达旁边是国债、房地产 REITs 和数据中心基础设施基金，全在一个界面。
到 2036 年，你不只是交易股票——你可以交易世界上的一切。
「投资永不停歇，无论你在哪里。」
这是 Lia 常说的话。对她来说，世界一直就是这样。
2021 年，9 岁的 Lia 看到美国散户把实体游戏店 GameStop 的股价推上天。那是一种参与本身成为重点的投资，超过资产价值——组织这种参与的不是券商，是网络社区。
根据 2025 年世界经济论坛对 13 个国家的调查，30% 的 Z 世代一成年就开始投资——远高于 X 世代（9%）和婴儿潮一代（6%）。Z 世代的兴趣如此之深，以至于 86% 的人在进入职场前就学会了投资，而婴儿潮一代这个比例只有 47%。
在 Coinbase 2025 年第四季度调查中，73% 的年轻受访者表示很难通过传统方式积累财富——高于老一代的 57%。
对这代人来说，投资就是理所当然的事——他们想接触更多一切。
2025 年 6 月。1:1 抵押美国主要股票——苹果、特斯拉、英伟达——的代币涌入去中心化交易所（DEX）。没有国籍限制，没有严格 KYC。只要有钱包地址，美股触手可及，杠杆实际上无限。
明天再试就行了。
Lia 登录无国界交易平台 Lemming Brothers，买了韩国房地产指数代币化产品。十分钟后，手机震动，爆仓提醒。她像没事一样划掉屏幕上的警告。
对 Lia 来说，2036 年的手机通知就像日常生活的背景音。她查看交易 APP 无尽的信号流，又拿起手机。这与她父母形成鲜明对比，他们在受监管的交易所定投所谓「安全资产」。
在 Lia 生活的世界里，每种价值都被转化为资产，一天 24 小时不停运转。这个片刻不停的巨大市场，每天都在诱惑她进行下一笔交易——今天，和每天一样。
22 亿美元蒸发的那天
2036 年，板桥科技谷的一家创业公司办公室。
入行 12 年的基础设施工程师 Do-hyun 在显示器上滚动网络状态仪表板时，手停了下来。看着现在一屏就能看完的链列表，他低声说。
「十年前你得一直滚。现在连十条都不到了。」
2024 年，Do-hyun 开始工程师生涯的那年，真是 Layer 2 rollups 的大发现时代。任何人都能复制粘贴几行框架和堆栈代码，用自己的名字启动自己的区块链。Do-hyun 的公司也赶上了大规模基础设施浪潮，搭建验证节点。
链的名字叫 Allchain。2024 年 6 月，靠着空投预期，总锁仓量（TVL）涨到 22 亿美元。他还能清晰记得在会议室碰杯欢呼的场景。
「照这样下去，我们不就是下一个以太坊？」
但上市的喜悦转瞬即逝。代币上市、空投奖励耗尽后，币价和链使用量断崖式下跌。那些追逐奖励的项目和用户，一旦 Allchain 停止付钱就转身离开，一年内 97% 的存款蒸发了。
Allchain 的残酷结局并非个例。当年像蘑菇一样涌现的无数独立网络都是这样崩溃的。它们用激励的甜头吸引开发团队，但资金一干涸，生态系统瞬间掏空，只剩下沉默的空壳基础设施。
运行独立链的天文数字固定成本，超出了单个项目的承受能力。无法承受飙升的基础设施维护费用，Allchains 们一个接一个宣布关闭，消失在历史中。
只有极少数在资本的冷酷审视下存活。数百条曾经看似要改变世界的链，瓜分了仅略高于 10% 的市场份额废墟，然后无声无息地走向灭绝。
「那时我们都以为自己能活下来，建立自己的庞大生态……」
2026 年那会儿，人们把链的数量误认为区块链可扩展性本身。但碎片化的链只是打破了用户体验，推高了安全成本。人们真正想要的不是几百个复杂的网络——而是少数几个巨大的基础设施，提供永不破裂的流动性，优化速度。
Do-hyun 长叹一声，默默关上显示器，拿起包回家了。
曾经点击的「人眼」消失了
2036 年，上岩洞的一家媒体创业公司办公室。
Jae-hoon 碰巧在浏览另一个平台时，看到右下角的横幅广告，笑了。
「居然还有公司在屏幕上贴横幅广告，等着读者。」
Jae-hoon 说得对。那个平台的日访问量每月创新高，但传统横幅广告收入就是不来，整个广告模式已经成为过去。
2020 年代初期，Jae-hoon 刚进入媒体行业时，网络经济的公式很清晰。写好文章，读者就来。读者来了，广告商就付钱挂横幅。
「今天有多少页面浏览量？」
这个每天早上开会时的问题，决定着当时媒体公司的生死。
但这个和平的公式在 2020 年代末开始消失。截至 2029 年，全球网络流量的一半以上不再来自人，而是来自 AI 代理和机器人。AI 会抓取文章并在一秒内总结——但机器根本没有「眼睛」看横幅广告。
起初，像大多数媒体公司一样，他们屏蔽了机器人。服务器成本爆炸式增长，根本跟不上。但屏蔽的代价很残酷。完全埋在 AI 搜索和推荐生态系统之外，品牌就被遗忘了。当时媒体公司面临痛苦的选择：屏蔽机器人失去流量，或者开门但赚不到钱。
「我们现在到底把内容卖给谁？」
这个绝望的问题充斥着办公室。答案不是广告板——而是给内容本身定价。
打开变革闸门的是 Coinbase 2025 年 5 月推出的 x402 标准。它通过技术复活了在网络标准角落里被遗弃 30 年的 HTTP 402 响应代码——「需要付款」信号。
到 2029 年，重点是建立基础设施：Know Your Agent（KYA）验证、结算轨道等。真正的爆发始于 2030 年，当一家媒体公司开始通过 x402 系统直接向 AI 出售数据。一旦得到验证，其他媒体和数据公司立刻采用 x402，跳进数据销售。
起初只有一些嘲笑——小钱而已，一次几十韩元，根本不值得费劲。但当每天堆积起数十万、甚至数百万次机器调用时，真金白银开始进入账户，远远超过了过去横幅广告带来的收入。
「不用再担心广告主怎么想了——机器付全价，公司就靠这个运转。」
旧的网络广告模式，通过吸引人类眼球来售卖广告，慢慢走向尾声，而机器经济——AI agents 通过 API 交易——全面展开。
Jae-hoon 关掉了仪表盘，端起咖啡杯。访客曲线仍然呈现那种奇怪的、几乎垂直的攀升，用旧标准看毫无道理——但现在这已经是常态了。他不再检查有多少人来访，而是检查今天有多少 AI agents 付了钱。
明天，数十万个 agents 会再次敲响他服务器的大门，而那条诚实的交易记录不会变短——不会了。
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作者：Prathik Desai
编译：Block unicorn

几周前，我称 Robinhood 为金融超市，因为它在一个平台上就能满足美国人的所有金融需求。在《打造金融超市》一文中，我写道，只要 Robinhood 能将其旗下十几家企业连接起来，并向超过 2800 万的注册用户交叉销售各种产品，它新推出的连锁平台本身并不需要盈利。
我仍然认为这个论点方向是对的，但在力度上有所欠缺。
今天早上，我身处地球另一端，观看了 Robinhood 的第二季度财报电话会议。会后，我感觉“金融超市”这个概念低估了该公司未来的发展潜力。超市的繁荣在于吸引更多顾客进店。Robinhood 的第二季度业绩表明，它之所以能够蓬勃发展，是因为它让那些最初通过 Robinhood 应用购买 A 产品的用户，购买更多 A 产品，更频繁地购买，并且逐渐对 Robinhood 上的 B、C 和 D 等产品也产生了兴趣。
正因为该公司能够做到这一点，所以最近它发展迅猛，甚至没有吸引更多人第一次走进它的大门。
在今天的文章中，我将向你介绍 Robinhood 超市背后的运作机制，该机制会随着时间的推移将每个客户转化为更密集的收入节点，以及为什么 Robinhood 今年推出（或将要推出）的两项最不赚钱的业务——其连锁店和社交动态——可能会成为其中最重要的部分。
规则
Robinhood 上市仅五年，App 上线仅十一年，年化收入就突破了 50 亿美元大关。相比之下，券商巨头嘉信理财（Charles Schwab）自 1971 年成立以来，用了近 30 年才达到 50 亿美元的年收入。Robinhood 收入增长的最大驱动力之一，是其庞大的用户群体——拥有 3000 万个资金账户。其产品线涵盖广泛，从网络货币交易到黄金和退休账户，满足了各个年龄段用户的需求。对大多数企业而言，这些指标都体现了其强大的用户覆盖能力。然而，Robinhood 却不愿用这些指标来衡量自身的发展。
在财报电话会议的早期，Robinhood 首席财务官 Shiv Verma 告诉投资者，要根据三个指标来评判公司：净存款、40 法则以及年化收入率 (ARR) 达到或超过 1 亿美元的业务线数量。
2026 年第二季度，Robinhood 的桌面交易和分析平台 Legend 以及信用卡业务成为最新加入年度经常性收入（ARR）1亿美元俱乐部的业务线。目前，该公司已有 13 个业务线位列该榜单。
但我们暂且把这些指标放在一边，来看看更细致的内容。
截至 2026 年第二季度末，Robinhood 的付费用户同比增长 7%，从 2650 万增至 2840 万。同期，每用户平均收入（ARPU）增长 24%，从 151 美元增至 187 美元。
每位客户的收入增长速度是客户数量增长速度的三倍多。
交易数据也反映了这一点。Robinhood 第二季度的每位客户交易量数据显示，每位交易者的股票名义交易量同比增长 56%，期权合约交易量同比增长 43%。然而，进行股票交易的客户数量仅增长了 13%，期权交易的客户数量仅增长了 3%。
Robinhood 的活动合约业务在 15 个月前还不存在，如今却实现了 1.56 亿美元的收入，环比增长 50%。而这一切，Robinhood 都无需获取新的用户群体。
今年五月，我曾撰文指出，Robinhood 将股票、期权和永久基金交易与事件合约打包在一起的能力，使其能够提供比竞争对手更好的信息定价平台。
所有这些都表明，评估像 Robinhood 这样的公司的准确标准是考察这家金融超市每笔订单的销售额增长了多少，也就是其每用户平均收入（ARPU）的增长。
黄金点燃
尽管 Robinhood 旗下拥有十多家企业，但其发展引擎最关键的驱动力之一是黄金会员订阅服务。仅在过去两年，Robinhood 黄金会员的普及率就几乎翻了一番，从占总付费用户数的 8.2% 增长到 17%。
2026 年第二季度，黄金会员订阅业务的年度订阅收入为 2.16 亿美元，仅占总收入的约 4%。但每位黄金会员为公司整体业务带来的益处远不止于此。与普通客户相比，黄金会员的托管资产规模约为其 4.2 倍，退休产品购买率也约为其 3.1 倍。
在财报电话会议上，首席财务官 Verma 指出，Robinhood 40% 到 50% 的新客户注册了 Gold 会员，无论他们最初是通过哪个产品进入公司的。
这展现了 Robinhood 强大的交叉销售护城河。即使客户最初是为了免佣金股票交易、世界杯预测市场或 3% 返现信用卡而来，其中也有一半最终会升级到黄金会员。一旦他们购买了每月 5 美元的会员服务，即可加入一个拥有 480 万会员的专属社区，享受更低价格的期权合约、雇主提供的 3% IRA 匹配缴款、 3.5% 的银行存款年利率、信用卡等诸多权益。
这种交叉采用是可以衡量的。Verma 指出，预测市场的用户更有可能同时在 Robinhood 开设退休账户。因此，通过 Robinhood 预测市场投注足球比赛的人，同时也在使用 Robinhood 的退休账户来增加其个人退休账户 (IRA) 的收益。
Robinhood 的金融产品超市并不将客户细分为“赌徒”和“严肃投资者”。它向同一位客户销售产品，而且客户使用的每一种产品都会增加他们使用其他产品的可能性。
尽管 Robinhood 拥有如此强大的分销护城河，但我感觉它最激动人心的举动尚未到来。
两种催化剂
在《打造金融超市》一文中，我曾论述过 Robinhood Chain 几乎不盈利，而且也无需盈利。我当时将 Robinhood Chain 定位为一个连接层，旨在增强其他业务的用户粘性。在观看了第二季度财报后，我对 Robinhood 的未来展望略作调整。其 Chain Chain 以及即将推出的 Robinhood Social 将成为两大催化剂，横向贯穿 Robinhood 的全线产品，并推动旗下十余项业务的交叉销售。
想想这条链能带来什么。客户购买代币化的股票。该代币成为借贷市场的抵押品。贷款用于购买永续期货头寸。现在，只需一美元，就能在一次交易中用于三种产品，而且无需离开应用程序。在以往分散的经纪生态系统中，这三项操作分别发生在三个互不相连的平台上。每个平台都有其自身的注册流程繁琐，并且需要客户重新做出决定。而可组合性消除了这些摩擦。
该链条将交叉销售融入基础设施，以便客户能够以最小的摩擦或零摩擦进行交叉购买。
Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 表示，公司计划在第三季度末向所有用户开放其社交信息流。Tenev 预计，该内部信息流将通过 Robinhood 交易平台上可验证的投资组合来支持交易理念，从而提升其可信度。目前，交易理念通常来自不同的渠道。交易者可能从 Twitter、播客或朋友那里获取潜在交易的信息。客户随后形成交易意向，最终进入 Robinhood 平台执行交易。Robinhood Social 有望将这一过程整合到公司内部。
这是其社交动态中最被低估的方面。它能为 3000 万已获资助的用户带来的信任感，是任何其他外部平台的截图或播客都无法比拟的。当该动态面向大众开放时，Robinhood 在用户交易意向转化过程中最后一个依赖外部资源的环节也将实现内部化。
我不认为 Robinhood Chain 和 Social 是公司独立的业务线。相反，我认为它们是推动公司其他所有业务发展的催化剂。一个拥有 3000 万用户的社区，讨论着最新的活动合约、他们如何通过退休账户和最新的股票代币（让他们有机会在 Anthropic IPO 前获得投资机会）来构建自律的生活方式，这种氛围比任何用户获取营销活动都能更有效地激发其他用户的渴望。
忠诚度策略手册
Robinhood 的价值获取策略与我们之前看到的 Costco 类似。这家美国第三大零售商的大部分利润都来自会员费，而他们的货架商品价格接近成本价，以此吸引会员进店。利润并不存在于中性层。但这些中性层往往会产生相邻的价值积累空间。正如 Costco 的货架陈列和库存管理促使人们购买其订阅服务一样。
Robinhood Chain 和 Social 类似于这种能够创造价值累积层的中立层。它们都为投资者或交易者提供了选择 Robinhood Gold 会员服务以及在金融超市中选购多种产品的理由。
多年来，Robinhood 面临的最大疑问之一就是周期性问题。尽管 Robinhood 在第二季度创下了股票和期权交易量的历史新高，但其加密货币交易量却连续三个季度下滑。即使在 Robinhood Chain 上，超过 80% 的交易量仍然受到模因币投机的影响。
怀疑论者或许会觉得这一切有问题。但我不敢苟同。
Robinhood 多元化且实力雄厚的业务线（年经常性收入达 1 亿美元）确保了其合并后的业务不再受市场周期的影响。即使交易量下降，生息资产也不一定会减少。其保证金账面同比增长 127%，达到 216 亿美元。
在Robinhood 这样的平台上，原本主要由体育赛事和选举驱动的预测市场呈现出不同的形态。Robinhood 与 Susquehanna International Group 的合资企业 Rothera 为其颁发了受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的预测市场交易牌照，使其能够创建自己的事件合约。这使得该公司能够消除体育赛事和选举等季节性类别的周期性波动，并提供与宏观经济和标普 500 指数相关公告挂钩的全年事件合约。
黄金会员订阅收入是固定的月收入，不受每月市场表现的影响。Robinhood 花了五年时间整合了多家收入高峰期各不相同的业务，使得整个公司比其任何单一业务线都更不易受周期性影响。
这一点体现在每用户平均收入（ARPU）上。ARPU 增长了 24%，因为现在普通客户同时接入了更多业务，而一个接入五个互不相关的收入来源的客户，其资产稳定性远高于一个接入单一且波动性较大的收入来源的客户。
每个用户接触的产品越多，Robinhood 自身的收入曲线就越稳定。一条业务线的低谷会被另一条业务线的高峰所填补，而这两条高峰往往都来自同一用户的账户。
Coinbase 重新分配了消费者和机构中已有的加密资本。传统券商持有资产，但无法创造用户互动。Robinhood 的独特优势在于，它能够将单一客户关系转化为一个可复利增长、自我多元化的收入节点，该节点横跨传统业务和加密业务，而这两者都可以通过其原生区块链连接和放大。

CoinVoice获悉：Sui 区块链母公司 Mysten Labs 联合创始人兼首席技术官 Sam Blackshear 于 8 月 6 日宣布离职，将加入 Anthropic 从事防御性安全研究。他表示，在网络攻防力量对比发生深刻变化的当下，这一新职位能够让他继续深入一线技术研发并探索全新的领域。
Blackshear 回顾称，自己已投入 8 多年时间研发 Move 语言，未来将继续参与正在筹备中的 Move Foundation，并在离职后保持 Mysten Labs 及 Sui 生态构建者顾问的身份。同时，曾在此前领导 Apple 和 Meta 技术团队的 Evan (@EvanWeb3) 将接棒负责 Mysten Labs 的整体技术愿景与研发方向。
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