區塊客
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「區塊客 blockcast.it」於 2017 年 4 月正式成立，旨在廣泛整理全球區塊鏈資訊，增進全球中文閱聽眾及投資人對區塊鏈趨勢的了解。
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Tether 黃金儲備突破 230 億美元，躋身「全球前 30 大黃金持有者」
根據華爾街投行傑富瑞（Jefferies）最新報告，Tether 過去數月以來開啟「瘋狂掃貨」模式，黃金儲備量已突破 230 億美元，正式躋身「全球前 30 大黃金持有者」的行列，把許多主權國家甩在後頭。
Jefferies 分析師指出，截至 1 月 31 日，Tether 的黃金儲備估計已達 148 噸，價值約 230 億美元。其中，該公司在 2025 年第 4 季一口氣買進約 26 噸黃金，今年 1 月再加碼增持 6 噸，黃金部位迅速攀升。
報告進一步指出，單就季度買盤規模來看，Tether 的黃金購買量已超越大多數國家的央行，同期掃貨力道僅次於波蘭和巴西。
分析師表示，以目前的水平計算，Tether 的黃金持有量已超越澳洲、阿拉伯聯合大公國、卡達、南韓與希臘等國家，不僅成為全球前 30 大黃金持有者之一，也成為少數能與主權國家比肩的「非國家級」黃金買家。
這 148 噸黃金主要作為 Tether 兩大產品的儲備資產，包括與美元掛鉤的穩定幣 USDT，以及以黃金為支撐的代幣 Tether Gold（XAUT）。不過，分析師也提醒，Tether 實際的黃金持有量可能高於公開數字。
由於 Tether 屬於私人持股公司，財務透明度並不像上市公司，帳面數據反映的僅是「最低估值」，不排除 Tether 資產負債表上還有未公開的黃金部位。
根據 USDT 去年第 4 季的儲備鑑證報告，截至年底，Tether 儲備中已有約 170 億美元配置於黃金，按當時金價換算約為 126 噸；截至 1 月底，XAUT 的供應量增加至 71.2 萬枚，價值 32 億美元，相當於增加了 6 噸黃金作為代幣支撐。
Tether 大舉購買黃金的時間點，恰逢金價出現歷史性行情。上個月黃金價格一度衝破每盎司 5,000 美元，自去年 9 月以來漲幅將近 50% 。全球央行的強勁需求、長期公債殖利率走升，以及投資人急於尋求「去美元化」的避風港，都是推升這波「黃金牛市」的推手。
Jefferies 進一步指出，Tether 的「囤金狂潮」可能會持續下去。 Tether 執行長 Paolo Ardoino 先前表示，公司打算將投資組合中的 10% 至 15% 固定配置於實體黃金。截至去年底，Tether 的整體投資組合規模約為 200 億美元。
〈Tether 黃金儲備突破 230 億美元，躋身「全球前 30 大黃金持有者」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
Jefferies 分析師指出，截至 1 月 31 日，Tether 的黃金儲備估計已達 148 噸，價值約 230 億美元。其中，該公司在 2025 年第 4 季一口氣買進約 26 噸黃金，今年 1 月再加碼增持 6 噸，黃金部位迅速攀升。
報告進一步指出，單就季度買盤規模來看，Tether 的黃金購買量已超越大多數國家的央行，同期掃貨力道僅次於波蘭和巴西。
分析師表示，以目前的水平計算，Tether 的黃金持有量已超越澳洲、阿拉伯聯合大公國、卡達、南韓與希臘等國家，不僅成為全球前 30 大黃金持有者之一，也成為少數能與主權國家比肩的「非國家級」黃金買家。
這 148 噸黃金主要作為 Tether 兩大產品的儲備資產，包括與美元掛鉤的穩定幣 USDT，以及以黃金為支撐的代幣 Tether Gold（XAUT）。不過，分析師也提醒，Tether 實際的黃金持有量可能高於公開數字。
由於 Tether 屬於私人持股公司，財務透明度並不像上市公司，帳面數據反映的僅是「最低估值」，不排除 Tether 資產負債表上還有未公開的黃金部位。
根據 USDT 去年第 4 季的儲備鑑證報告，截至年底，Tether 儲備中已有約 170 億美元配置於黃金，按當時金價換算約為 126 噸；截至 1 月底，XAUT 的供應量增加至 71.2 萬枚，價值 32 億美元，相當於增加了 6 噸黃金作為代幣支撐。
Tether 大舉購買黃金的時間點，恰逢金價出現歷史性行情。上個月黃金價格一度衝破每盎司 5,000 美元，自去年 9 月以來漲幅將近 50% 。全球央行的強勁需求、長期公債殖利率走升，以及投資人急於尋求「去美元化」的避風港，都是推升這波「黃金牛市」的推手。
Jefferies 進一步指出，Tether 的「囤金狂潮」可能會持續下去。 Tether 執行長 Paolo Ardoino 先前表示，公司打算將投資組合中的 10% 至 15% 固定配置於實體黃金。截至去年底，Tether 的整體投資組合規模約為 200 億美元。
〈Tether 黃金儲備突破 230 億美元，躋身「全球前 30 大黃金持有者」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
Arthur Hayes 向 Multicoin 創辦人下戰帖！打賭 HYPE 半年內跑贏主流競爭幣
兩位幣圈重量級打咖的口水戰，演變成一場價值 10 萬美元的賭局。 BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 今（9）日稍早在社群平台 X 上公開向 Multicoin Capital 共同創辦人 Kyle Samani 下戰帖，提議以 10 萬美元作為賭注，針對 Hyperliquid 原生代幣 HYPE 的價格表現，開啟為期半年的賭局。
根據 Arthur Hayes 提出的條件，這場賭局將於台北時間 2 月 10 日早間 8 點正式開跑，一直持續到 7 月 31 日早間 8 點。這段期間內，HYPE 必須在價格表現上，擊敗 CoinGecko 上任何一款市值超過 10 億美元的競爭幣。
Arthur Hayes 甚至大方讓對手 Kyle Samani 親自挑選一款代幣來進行對決，輸家須將 10 萬美元捐給贏家指定的慈善機構。截至寫稿時，Kyle Samani 尚未公開回應是否接受這項挑戰。
Since $HYPE is bad @KyleSamani let's make a bet.
I bet that from 00:00 UTC 10 Feb 2026 to 00:00 UTC 31 July 2026 $HYPE will out perform any shitcoin >$1bn mcap on coingecko in USD terms. You choose your champion.
Loser donates $100k to a charity of the winner's choice. https://t.co/9n3TjxiRPk
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) February 8, 2026
這場賭局並非無中生有。數周以來，Kyle Samani 持續對 Hyperliquid 猛開砲，批評該平台的程式碼並非完全開源，甚至攻擊創辦人離開原籍國創業的背景，直指 Hyperliquid 本質上存在缺陷，甚至助長犯罪活動。
對此，Arthur Hayes 並未逐條反駁技術細節 ，而是從「市場機制」的角度展開辯論。他認為，若 HYPE 真如 Kyle Samani 所言般是一種「弱勢資產」不堪，那麼在與其他大型代幣的競爭中，自然無法長期勝出；反之，若市場用價格給出不同答案，質疑者也應重新審視立場。
這場爭議之所以迅速擴散，也與近期的討論有關。分析師 Jon Charbonneau 先前曾公開肯定 Hyperliquid 的交易撮合與執行品質，甚至將 Hyperliquid 與芝商所（CME）等傳統衍生品交易所相提並論，因而再度點燃市場對「新一代鏈上衍生品平台，能否正面挑戰傳統中心化交易所」的辯論。
此外，另一個關鍵原因則在於 Arthur Hayes 本人近期的交易操作。鏈上數據顯示，Arthus Hayes 在 2 月初斥資約 191 萬美元買進 57,881 枚 HYPE 。加計原有部位，他的 HYPE 持幣量已增至約 131,807 枚，價值約 430 萬美元。
值得一提的是，這波加碼發生在 Arthur Hayes 出清 PENDLE 、 ENA 、 LDO 等代幣之後，顯示他的資產配置正明確向 HYPE 傾斜。不過，Arthue Hayes 也曾在去年 9 月賣出約 96,600 枚 HYPE，套現約 510 萬美元。
更耐人尋味的是，就在 Kyle Samani 公開唱衰 Hyperliquid 的同時，鏈上數據卻顯示，與 Multicoin Capital 有關的地址，在今年 1 月底開始悄悄累積 HYPE，將超過 87,100 枚以太幣（當時價值超過 4,000 萬美元）轉換成 135 萬枚 HYPE 。
巧合的是，Kyle Samani 已於 2 月初轉任 Multicoin 顧問並辭去管理職。市場觀察人士認為，這或許解釋了為何他個人立場與基金的實際操盤出現了微妙的「不對稱」。
〈Arthur Hayes 向 Multicoin 創辦人下戰帖！打賭 HYPE 半年內跑贏主流競爭幣〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
根據 Arthur Hayes 提出的條件，這場賭局將於台北時間 2 月 10 日早間 8 點正式開跑，一直持續到 7 月 31 日早間 8 點。這段期間內，HYPE 必須在價格表現上，擊敗 CoinGecko 上任何一款市值超過 10 億美元的競爭幣。
Arthur Hayes 甚至大方讓對手 Kyle Samani 親自挑選一款代幣來進行對決，輸家須將 10 萬美元捐給贏家指定的慈善機構。截至寫稿時，Kyle Samani 尚未公開回應是否接受這項挑戰。
Since $HYPE is bad @KyleSamani let's make a bet.
I bet that from 00:00 UTC 10 Feb 2026 to 00:00 UTC 31 July 2026 $HYPE will out perform any shitcoin >$1bn mcap on coingecko in USD terms. You choose your champion.
Loser donates $100k to a charity of the winner's choice. https://t.co/9n3TjxiRPk
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) February 8, 2026
這場賭局並非無中生有。數周以來，Kyle Samani 持續對 Hyperliquid 猛開砲，批評該平台的程式碼並非完全開源，甚至攻擊創辦人離開原籍國創業的背景，直指 Hyperliquid 本質上存在缺陷，甚至助長犯罪活動。
對此，Arthur Hayes 並未逐條反駁技術細節 ，而是從「市場機制」的角度展開辯論。他認為，若 HYPE 真如 Kyle Samani 所言般是一種「弱勢資產」不堪，那麼在與其他大型代幣的競爭中，自然無法長期勝出；反之，若市場用價格給出不同答案，質疑者也應重新審視立場。
這場爭議之所以迅速擴散，也與近期的討論有關。分析師 Jon Charbonneau 先前曾公開肯定 Hyperliquid 的交易撮合與執行品質，甚至將 Hyperliquid 與芝商所（CME）等傳統衍生品交易所相提並論，因而再度點燃市場對「新一代鏈上衍生品平台，能否正面挑戰傳統中心化交易所」的辯論。
此外，另一個關鍵原因則在於 Arthur Hayes 本人近期的交易操作。鏈上數據顯示，Arthus Hayes 在 2 月初斥資約 191 萬美元買進 57,881 枚 HYPE 。加計原有部位，他的 HYPE 持幣量已增至約 131,807 枚，價值約 430 萬美元。
值得一提的是，這波加碼發生在 Arthur Hayes 出清 PENDLE 、 ENA 、 LDO 等代幣之後，顯示他的資產配置正明確向 HYPE 傾斜。不過，Arthue Hayes 也曾在去年 9 月賣出約 96,600 枚 HYPE，套現約 510 萬美元。
更耐人尋味的是，就在 Kyle Samani 公開唱衰 Hyperliquid 的同時，鏈上數據卻顯示，與 Multicoin Capital 有關的地址，在今年 1 月底開始悄悄累積 HYPE，將超過 87,100 枚以太幣（當時價值超過 4,000 萬美元）轉換成 135 萬枚 HYPE 。
巧合的是，Kyle Samani 已於 2 月初轉任 Multicoin 顧問並辭去管理職。市場觀察人士認為，這或許解釋了為何他個人立場與基金的實際操盤出現了微妙的「不對稱」。
〈Arthur Hayes 向 Multicoin 創辦人下戰帖！打賭 HYPE 半年內跑贏主流競爭幣〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
【狂人說趨勢】跌到 6 萬只是開始？從歷史跌幅看，比特幣熊市底部在哪？
狂人說…
這波跌到 6 萬，雖然比特幣的量能不小，但從老韭菜的交易數據來說，似乎不怎麼樣，所以這波如果不是老韭菜的抄底和接盤，這些承接盤是哪裡來的呢？新韭菜敢接這種刀子嗎？會不會有一種可能是機構間的博弈，有進有出？
但無論如何，短期幾乎能夠穩定或反彈 1-2 週（畢竟這麼大量的清算都給接住了），再然後可能會繼續陷入熊市的下跌，畢竟按照每一輪 80-90% 的跌幅，比特幣下面的空間還是不小的，都說次次不一樣，結果次次都一樣，算了，老實的熬著吧，反正過幾年 AGENT 接管區塊鏈幾乎是必然走向，到時候等智能體來接盤比特幣吧，反正只要幣多一些，就對未來的焦慮少一些，這可能就是信仰的力量吧。
都在預測熊市最終底部，那我也說一個離了大譜的：就 27000 吧。
幣聞：
聲明：文章僅代表作者個人觀點意見，不代表區塊客觀點和立場，所有內容及觀點僅供參考，不構成投資建議。投資者應自行決策與交易，對投資者交易形成的直接間接損失作者及區塊客將不承擔任何責任。
〈【狂人說趨勢】跌到 6 萬只是開始？從歷史跌幅看，比特幣熊市底部在哪？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
這波跌到 6 萬，雖然比特幣的量能不小，但從老韭菜的交易數據來說，似乎不怎麼樣，所以這波如果不是老韭菜的抄底和接盤，這些承接盤是哪裡來的呢？新韭菜敢接這種刀子嗎？會不會有一種可能是機構間的博弈，有進有出？
但無論如何，短期幾乎能夠穩定或反彈 1-2 週（畢竟這麼大量的清算都給接住了），再然後可能會繼續陷入熊市的下跌，畢竟按照每一輪 80-90% 的跌幅，比特幣下面的空間還是不小的，都說次次不一樣，結果次次都一樣，算了，老實的熬著吧，反正過幾年 AGENT 接管區塊鏈幾乎是必然走向，到時候等智能體來接盤比特幣吧，反正只要幣多一些，就對未來的焦慮少一些，這可能就是信仰的力量吧。
都在預測熊市最終底部，那我也說一個離了大譜的：就 27000 吧。
幣聞：
聲明：文章僅代表作者個人觀點意見，不代表區塊客觀點和立場，所有內容及觀點僅供參考，不構成投資建議。投資者應自行決策與交易，對投資者交易形成的直接間接損失作者及區塊客將不承擔任何責任。
〈【狂人說趨勢】跌到 6 萬只是開始？從歷史跌幅看，比特幣熊市底部在哪？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
打臉「量子末日論」！CoinShares ：僅「10,200 枚比特幣」面臨實質風險
「量子電腦」是否會成為「比特幣終結者」？這個長年盤旋在投資人心頭的陰影，近期因一份研究報告再度引發恐慌。然而，數位資產管理公司 CoinShares 於 2 月 6 日發布研究報告，正面擊碎這些「過度膨脹」的末日預言，強調量子威脅並非燃眉之急，而是一個可預見、可規劃因應的工程挑戰。
這場爭議的起點，是 Chaincode Labs 先前推估全球有將近 20% 至 50% 的流通中比特幣面臨量子技術「破譯私鑰」的風險。對此，CoinShares 的研究主管 Christopher Bendiksen 駁斥，這種估算方法過於粗糙，混淆了不同層級的風險。
CoinShares 深入剖析區塊鏈底層數據後發現：
比特幣早期地址格式（P2PK）占比有限： 只有早期採用「直接支付至公鑰（Pay-to-Public-Key）」格式的舊地址，因公鑰長期公開在鏈上，才具備理論上的脆弱性。目前約有 160 萬枚比特幣（占總供應量 8%）被存放在這類地址中。
實質威脅極低： 在這 160 萬枚比特幣中，僅有約 10,200 枚比特幣被集中存放在大額地址，足以在被駭時對市場造成衝擊。剩餘的比特幣則分散在超過 3.2 萬個獨立的未花費交易輸出（UTXO）中，平均每個 UTXO 約有 50 枚比特幣。
CoinShares 指出，即便在「高度樂觀」的量子科技進展假設下，要逐一破解這些金鑰，也將耗費極為漫長的時間，實務上幾乎不可行；至於「25% 比特幣面臨量子威脅」的說法，大多納入了交易所地址重複使用等「人為疏忽」，而這些風險只需透過更新操作習慣即可輕鬆化解。
值得注意的是，Jefferies 策略師 Christopher Wood 今年 1 月正是引用 Chaincode Labs 的高風險估算，將其模型投資組合中 10% 的比特幣配置全面清空，並將量子運算形容為「動搖比特幣價值儲存根基的生存威脅」。
對於「量子威脅迫在眉睫」的說法，CoinShares 予以明確否定。
Christopher Bendiksen 引用公開研究指出，若要在 24 小時內反推出一組比特幣公鑰，理論上需要一台具備 1,300 萬個「物理量子位元（Physical Qubits）」的容錯量子電腦，這相當於目前全球最強量子電腦算力的 10 萬倍；若想在 1 小時內完成破解，所需算力更是現有設備的 300 萬倍以上。
Ledger 技術長 Charles Guillemet 也表示：
要破解現行的非對稱加密系統，至少需要『數百萬個量子位元』。 Google 目前的量子電腦 Willow 僅有 105 個量子位元，而每增加一個量子位元，維持系統穩定性的難度就會呈指數級上升。
在防禦策略上，幣圈出現了分歧。部分激進派建議透「軟分叉（Soft Fork）」直接銷毀易受量子攻擊的比特幣。 CoinShares 對此堅決反對，認為這嚴重違反比特幣對保障私有財產權的核心承諾。
「銷毀不屬於自己的比特幣，這個想法完全背離了比特幣的精神，」Christopher Bendiksen 強調。相反，加密技術專家 Adam Back 則保持樂觀，認為比特幣可以逐步採用「後量子簽章（Post-Quantum Signatures），持續透過防禦性的進化來應對威脅。
對此，Strategy 執行董事長 Michael Saylor 則將「量子威脅」形容為幣圈的「FUD（恐懼、不確定與懷疑）」大遊行。與此同時，以太坊共同創辦人 Vitalik Buterin 也積極備戰，已成立專門的抗量子安全團隊。
CoinShares 最後向機構投資人喊話：量子風險目前處於可控狀態，且解決問題的時間表非常充裕。
〈打臉「量子末日論」！CoinShares ：僅「10,200 枚比特幣」面臨實質風險〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
這場爭議的起點，是 Chaincode Labs 先前推估全球有將近 20% 至 50% 的流通中比特幣面臨量子技術「破譯私鑰」的風險。對此，CoinShares 的研究主管 Christopher Bendiksen 駁斥，這種估算方法過於粗糙，混淆了不同層級的風險。
CoinShares 深入剖析區塊鏈底層數據後發現：
比特幣早期地址格式（P2PK）占比有限： 只有早期採用「直接支付至公鑰（Pay-to-Public-Key）」格式的舊地址，因公鑰長期公開在鏈上，才具備理論上的脆弱性。目前約有 160 萬枚比特幣（占總供應量 8%）被存放在這類地址中。
實質威脅極低： 在這 160 萬枚比特幣中，僅有約 10,200 枚比特幣被集中存放在大額地址，足以在被駭時對市場造成衝擊。剩餘的比特幣則分散在超過 3.2 萬個獨立的未花費交易輸出（UTXO）中，平均每個 UTXO 約有 50 枚比特幣。
CoinShares 指出，即便在「高度樂觀」的量子科技進展假設下，要逐一破解這些金鑰，也將耗費極為漫長的時間，實務上幾乎不可行；至於「25% 比特幣面臨量子威脅」的說法，大多納入了交易所地址重複使用等「人為疏忽」，而這些風險只需透過更新操作習慣即可輕鬆化解。
值得注意的是，Jefferies 策略師 Christopher Wood 今年 1 月正是引用 Chaincode Labs 的高風險估算，將其模型投資組合中 10% 的比特幣配置全面清空，並將量子運算形容為「動搖比特幣價值儲存根基的生存威脅」。
對於「量子威脅迫在眉睫」的說法，CoinShares 予以明確否定。
Christopher Bendiksen 引用公開研究指出，若要在 24 小時內反推出一組比特幣公鑰，理論上需要一台具備 1,300 萬個「物理量子位元（Physical Qubits）」的容錯量子電腦，這相當於目前全球最強量子電腦算力的 10 萬倍；若想在 1 小時內完成破解，所需算力更是現有設備的 300 萬倍以上。
Ledger 技術長 Charles Guillemet 也表示：
要破解現行的非對稱加密系統，至少需要『數百萬個量子位元』。 Google 目前的量子電腦 Willow 僅有 105 個量子位元，而每增加一個量子位元，維持系統穩定性的難度就會呈指數級上升。
在防禦策略上，幣圈出現了分歧。部分激進派建議透「軟分叉（Soft Fork）」直接銷毀易受量子攻擊的比特幣。 CoinShares 對此堅決反對，認為這嚴重違反比特幣對保障私有財產權的核心承諾。
「銷毀不屬於自己的比特幣，這個想法完全背離了比特幣的精神，」Christopher Bendiksen 強調。相反，加密技術專家 Adam Back 則保持樂觀，認為比特幣可以逐步採用「後量子簽章（Post-Quantum Signatures），持續透過防禦性的進化來應對威脅。
對此，Strategy 執行董事長 Michael Saylor 則將「量子威脅」形容為幣圈的「FUD（恐懼、不確定與懷疑）」大遊行。與此同時，以太坊共同創辦人 Vitalik Buterin 也積極備戰，已成立專門的抗量子安全團隊。
CoinShares 最後向機構投資人喊話：量子風險目前處於可控狀態，且解決問題的時間表非常充裕。
〈打臉「量子末日論」！CoinShares ：僅「10,200 枚比特幣」面臨實質風險〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
比特幣挖礦難度暴跌 11%！創中國 2021 年「大封殺」以來最大降幅
Mempool 數據顯示，比特幣挖礦難度在 2 月 7 日一次性下修 11.16%，降至 125.86 T（Trillion），不僅是自中國 2021 年全面封殺挖礦產業以來最大降幅，同時也名列比特幣史上前 10 大挖礦難度下調之一。
這次挖礦難度調整發生在區塊高度 935,424，難度從原先的 141.67 T 大幅回落。在此之前，由於全網算力銳減，平均出塊時間一度被拉長至約 11.4 分鐘，遠高於比特幣協議設定的 10 分鐘標準，表明大量礦工正在「拔插頭」撤離。
造成挖礦難度驟降的主因，是全網算力在過去一個月內銳減近 20% 。比特幣挖礦服務公司 Luxor 的算力指數顯示，光是上周算力就下跌 11% 至 863 EH/s，遠低於去年 10 月創下的 1.1 ZH/s 歷史高峰。
算力快速撤退，背後有兩大關鍵推力。首先是幣價重挫，比特幣自去年 10 月、站上 12.6 萬美元歷史高點後，一路回落，累計跌幅已超過 43% 。 2 月 6 日一度下探 6 萬美元附近，隨後反彈至 7.1 萬美元上方。
市場賣壓主要來自美債殖利率高檔不墜、比特幣現貨 ETF 資金持續外流，以及股票、大宗商品市場避險情緒高漲。根據 SoSoValue 數據，美國比特幣現貨 ETF 在 2026 年已轉為淨賣出，成為壓抑市場的重要力量。
第二個衝擊則來自非市場因素。今年 1 月下旬侵襲美國的「芬恩冬季風暴」，導致多個區域電力負載吃緊，迫使礦場降載甚至全面停機，以優先支援民生用電。據統計，這場風暴導致約 200 EH/s 的算力下線，其中礦業巨頭 Foundry USA 的算力就掉了驚人的 60% 。
礦工獲利能力也同步探底。衡量礦工收益的關鍵指標——「哈希價格（Hashprice）」，即每單位算力的預期收入，在 2 月 2 日跌至「每日每 PH/s 可得 33.31 美元」的歷史新低；2 月 1 日的日均值也僅 34.91 美元。
Luxor 衍生品部門主管 Ben Harper 指出，市場普遍將 40 美元視為礦工是否繼續開機的關鍵門檻。如今哈希價格跌破 40 美元，意味著絕大多數挖礦設備只要一開機就是在燒錢。
目前只有最新一代的螞蟻（Antminer）S23 系列礦機仍具備相對健康的報酬率；至於較舊的機型，如神馬（Whatsminer）M6 系列、 Antminer S21，若非瀕臨虧損邊緣，就是已經在做賠本生意了。
從整體獲利結構來看，情勢仍不樂觀。根據 Checkonchain 數據，目前挖出 1 枚比特幣的平均成本約 8.7 萬美元，但現貨價格在 7 萬美元附近，等於市價比成本低約 20% 。
另一方面，隨著 2024 年比特幣鏈上活動熱潮退去，交易手續費占礦工收入比重已從約 7% 崩落至僅 1% 左右，使礦工更加仰賴幣價上漲來支撐營運。
儘管基本面承壓，仍有分析師從歷史數據中看到反向訊號。 VanEck 去年 12 月指出，過往在算力下滑期間，比特幣在未來 90 天內有約 65% 的機率會出現漲勢。
整體而言，這次挖礦難度大幅下修，確實為仍在場內苦撐的礦工帶來一絲喘息空間，因為每單位算力挖到區塊獎勵的機率變高了。然而，這是否能轉化為實質生存空間，最終仍取決於比特幣能否止跌回穩，甚至重新走強。
〈比特幣挖礦難度暴跌 11%！創中國 2021 年「大封殺」以來最大降幅〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
這次挖礦難度調整發生在區塊高度 935,424，難度從原先的 141.67 T 大幅回落。在此之前，由於全網算力銳減，平均出塊時間一度被拉長至約 11.4 分鐘，遠高於比特幣協議設定的 10 分鐘標準，表明大量礦工正在「拔插頭」撤離。
造成挖礦難度驟降的主因，是全網算力在過去一個月內銳減近 20% 。比特幣挖礦服務公司 Luxor 的算力指數顯示，光是上周算力就下跌 11% 至 863 EH/s，遠低於去年 10 月創下的 1.1 ZH/s 歷史高峰。
算力快速撤退，背後有兩大關鍵推力。首先是幣價重挫，比特幣自去年 10 月、站上 12.6 萬美元歷史高點後，一路回落，累計跌幅已超過 43% 。 2 月 6 日一度下探 6 萬美元附近，隨後反彈至 7.1 萬美元上方。
市場賣壓主要來自美債殖利率高檔不墜、比特幣現貨 ETF 資金持續外流，以及股票、大宗商品市場避險情緒高漲。根據 SoSoValue 數據，美國比特幣現貨 ETF 在 2026 年已轉為淨賣出，成為壓抑市場的重要力量。
第二個衝擊則來自非市場因素。今年 1 月下旬侵襲美國的「芬恩冬季風暴」，導致多個區域電力負載吃緊，迫使礦場降載甚至全面停機，以優先支援民生用電。據統計，這場風暴導致約 200 EH/s 的算力下線，其中礦業巨頭 Foundry USA 的算力就掉了驚人的 60% 。
礦工獲利能力也同步探底。衡量礦工收益的關鍵指標——「哈希價格（Hashprice）」，即每單位算力的預期收入，在 2 月 2 日跌至「每日每 PH/s 可得 33.31 美元」的歷史新低；2 月 1 日的日均值也僅 34.91 美元。
Luxor 衍生品部門主管 Ben Harper 指出，市場普遍將 40 美元視為礦工是否繼續開機的關鍵門檻。如今哈希價格跌破 40 美元，意味著絕大多數挖礦設備只要一開機就是在燒錢。
目前只有最新一代的螞蟻（Antminer）S23 系列礦機仍具備相對健康的報酬率；至於較舊的機型，如神馬（Whatsminer）M6 系列、 Antminer S21，若非瀕臨虧損邊緣，就是已經在做賠本生意了。
從整體獲利結構來看，情勢仍不樂觀。根據 Checkonchain 數據，目前挖出 1 枚比特幣的平均成本約 8.7 萬美元，但現貨價格在 7 萬美元附近，等於市價比成本低約 20% 。
另一方面，隨著 2024 年比特幣鏈上活動熱潮退去，交易手續費占礦工收入比重已從約 7% 崩落至僅 1% 左右，使礦工更加仰賴幣價上漲來支撐營運。
儘管基本面承壓，仍有分析師從歷史數據中看到反向訊號。 VanEck 去年 12 月指出，過往在算力下滑期間，比特幣在未來 90 天內有約 65% 的機率會出現漲勢。
整體而言，這次挖礦難度大幅下修，確實為仍在場內苦撐的礦工帶來一絲喘息空間，因為每單位算力挖到區塊獎勵的機率變高了。然而，這是否能轉化為實質生存空間，最終仍取決於比特幣能否止跌回穩，甚至重新走強。
〈比特幣挖礦難度暴跌 11%！創中國 2021 年「大封殺」以來最大降幅〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
自曝「持幣浮虧 30 億美元」！Cardano 創辦人霸氣喊「絕不清倉離場」
面對加密貨幣市場的肅殺氛圍，Cardano（ADA）創辦人 Charles Hoskinson 日前向社群坦言，自己的持幣帳面價值已蒸發超過 30 億美元，但他強調這只是「未實現虧損（浮虧）」，並堅定表示無意清倉離場。
Charles Hoskinson 上周在東京一場公開直播中指出，他從未考慮在市場低迷之際變現離場，以此回應外界對他「財富自由、不食人間煙火」的質疑。他表示：
很多人會說，Charles 你有錢，撐得住。但我告訴你們，我虧得比在座任何一位聽眾都多，現在已經超過 30 億美元了。
套現離場很容易，大可以拍拍屁股走人。但你們真的認為我在乎這些錢嗎？如果你們以為我是為了錢才做這些事，那就大錯特錯了。
上述言論，明顯是在向信心受動搖的加密貨幣社群喊話。 Charles Hoskinson 不諱言，他坦承市況在短期內恐怕只會更糟，但也勉勵開發者與投資人要堅持下去：
行情會更慘、盤面會更紅，這就是現實。但歸根結底，你是不是還能在其中找到樂趣？試著去尋找吧。請記住，身在這個領域的每一位，你們正在做的事情是有意義的。
這並非 Charles Hoskinson 首度對市場前景潑冷水。今年 1 月，他在接受加密貨幣投資人 Scott Melker（《The Wolf of All Streets》Podcast 主持人）專訪時就曾透露，過去 4 年間，他個人資產的帳面價值已縮水約 25 億美元。
當時他表示，監管不確定性與政治因素的介入，已大幅打擊散戶參與意願，成為壓抑市場的重要結構性因素。
Charles Hoskinson 甚至提出一個頗具爭議的觀點：2026 年不會出現傳統意義上的大牛市，而更像是一場加密貨幣產業基本結構的「重新洗牌」。他主張，未來的產業發展將不再由投機狂熱驅動，而是取決於能否建立真實的應用場景與下一代基礎設施。
儘管個人財富大幅縮水，且市場前景黯淡，Charles Hoskinson 對 Cardano 的技術發展藍圖仍抱持審慎樂觀的態度。他在直播中特別點名了幾個關鍵技術進展，包括 Layer 2 擴容解決方案 Hydra 、共識演算法改進方案 Leios，以及專注於資料隱私保護的側鏈 Midnight 。
他強調，這些技術的持續推進，才是 Cardano 在漫長熊市中生存並突圍的底氣。
〈自曝「持幣浮虧 30 億美元」！Cardano 創辦人霸氣喊「絕不清倉離場」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
Charles Hoskinson 上周在東京一場公開直播中指出，他從未考慮在市場低迷之際變現離場，以此回應外界對他「財富自由、不食人間煙火」的質疑。他表示：
很多人會說，Charles 你有錢，撐得住。但我告訴你們，我虧得比在座任何一位聽眾都多，現在已經超過 30 億美元了。
套現離場很容易，大可以拍拍屁股走人。但你們真的認為我在乎這些錢嗎？如果你們以為我是為了錢才做這些事，那就大錯特錯了。
上述言論，明顯是在向信心受動搖的加密貨幣社群喊話。 Charles Hoskinson 不諱言，他坦承市況在短期內恐怕只會更糟，但也勉勵開發者與投資人要堅持下去：
行情會更慘、盤面會更紅，這就是現實。但歸根結底，你是不是還能在其中找到樂趣？試著去尋找吧。請記住，身在這個領域的每一位，你們正在做的事情是有意義的。
這並非 Charles Hoskinson 首度對市場前景潑冷水。今年 1 月，他在接受加密貨幣投資人 Scott Melker（《The Wolf of All Streets》Podcast 主持人）專訪時就曾透露，過去 4 年間，他個人資產的帳面價值已縮水約 25 億美元。
當時他表示，監管不確定性與政治因素的介入，已大幅打擊散戶參與意願，成為壓抑市場的重要結構性因素。
Charles Hoskinson 甚至提出一個頗具爭議的觀點：2026 年不會出現傳統意義上的大牛市，而更像是一場加密貨幣產業基本結構的「重新洗牌」。他主張，未來的產業發展將不再由投機狂熱驅動，而是取決於能否建立真實的應用場景與下一代基礎設施。
儘管個人財富大幅縮水，且市場前景黯淡，Charles Hoskinson 對 Cardano 的技術發展藍圖仍抱持審慎樂觀的態度。他在直播中特別點名了幾個關鍵技術進展，包括 Layer 2 擴容解決方案 Hydra 、共識演算法改進方案 Leios，以及專注於資料隱私保護的側鏈 Midnight 。
他強調，這些技術的持續推進，才是 Cardano 在漫長熊市中生存並突圍的底氣。
〈自曝「持幣浮虧 30 億美元」！Cardano 創辦人霸氣喊「絕不清倉離場」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
Bithumb 誤發 62 萬枚比特幣震撼市場！尚有 125 枚未追回、逾 80 用戶已套現
韓國加密貨幣交易所 Bithumb 近日上演一場驚心動魄的「胖手指」慘劇。原本僅是要向用戶發放總額約 62 萬韓元（約 420 美元）的活動獎金，卻因員工手滑將幣別設錯，竟發出 62 萬枚、價值 60 兆韓元（約 400 億美元）的比特幣。雖然官方宣稱已追回 99.7% 的資產，但最新調查發現，超過 80 名用戶「手速驚人」，已搶在凍結前將這筆意外之財套現，至今仍有 125 枚比特幣尚未收回。
這起事故發生在 2 月 6 日晚間 7 點。當時 Bithumb 正在發放活動獎勵，預計發給每人 2,000 韓元（約 1.37 美元），沒想到後台人員誤輸入為「2,000 枚比特幣」。以當時幣價計算，這 249 名幸運兒每人帳戶瞬間暴增超過 2,100 億韓元（1.4 億美元）。
Bithumb 在 20 分鐘後才察覺異樣，並於事發 35 分鐘後才凍結交易、提領。然而這黃金半小時內，平台上已湧現大量異常交易，包括一筆價值 1,000 億韓元（約 6,800 萬美元）的比特幣賣單。
根據韓媒《SBS News》報導，儘管 Bithumb 在事故當天就成功追回 99.7% 的誤發比特幣，但目前仍有 125 枚比特幣（約 880 萬美元）尚未收回。
《SBS News》調查發現，確認約有 80 名用戶搶在系統凍結前，迅速將誤入帳的比特幣賣掉，約有 30 億韓元（約 205 萬美元）的變現資金被轉入個人銀行帳戶；另有約 100 億韓元（約 683 萬美元）被用於購買其他加密貨幣。
Bithumb 目前正逐一聯繫這些用戶，試圖說服他們歸還款項，並表示若無法追回，將由公司自有資產承擔這筆損失。
針對在事故當下因幣價暴跌、被迫以低價賣出比特幣而蒙受損失的用戶，Bithumb 已提出補償方案，包括全額補償當時的賣出價差、加碼 10% 額外補償，以及交易手續費全免 7 天。此外，所有在事故期間曾登入平台的用戶，每人將可獲得 2 萬韓元（約 15 美元）的補償金。
為防堵類似事件再度發生，Bithumb 同步宣布，將設立規模高達 1,000 億韓元（約 6,800 萬美元）的「永久性用戶保護基金」，作為未來突發事故的風險緩衝機制。
在技術層面，Bithumb 也承諾將進行全面系統升級，包括強化資產驗證機制、導入多層級付款與發放審核流程，以及建置 AI 驅動的 24 小時異常交易監測系統。
這起烏龍不僅是人為疏失，更揭開了交易所運作的潘朵拉盒。外界質疑，Bithumb 實際持有的比特幣僅約 4.2 萬枚，竟然能「發出」比儲備多出 10 幾倍的 62 萬枚比特幣。換言之，Bithum 是用內部帳本來管理用戶餘額，用戶看到的「餘額」主要是內部記錄，不是鏈上實時餘額。
對此，南韓金融主管機關宣布，將全面盤查所有交易所的的內部控制與資產驗證機制，以防止類似事故再次發生。
〈Bithumb 誤發 62 萬枚比特幣震撼市場！尚有 125 枚未追回、逾 80 用戶已套現〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
這起事故發生在 2 月 6 日晚間 7 點。當時 Bithumb 正在發放活動獎勵，預計發給每人 2,000 韓元（約 1.37 美元），沒想到後台人員誤輸入為「2,000 枚比特幣」。以當時幣價計算，這 249 名幸運兒每人帳戶瞬間暴增超過 2,100 億韓元（1.4 億美元）。
Bithumb 在 20 分鐘後才察覺異樣，並於事發 35 分鐘後才凍結交易、提領。然而這黃金半小時內，平台上已湧現大量異常交易，包括一筆價值 1,000 億韓元（約 6,800 萬美元）的比特幣賣單。
根據韓媒《SBS News》報導，儘管 Bithumb 在事故當天就成功追回 99.7% 的誤發比特幣，但目前仍有 125 枚比特幣（約 880 萬美元）尚未收回。
《SBS News》調查發現，確認約有 80 名用戶搶在系統凍結前，迅速將誤入帳的比特幣賣掉，約有 30 億韓元（約 205 萬美元）的變現資金被轉入個人銀行帳戶；另有約 100 億韓元（約 683 萬美元）被用於購買其他加密貨幣。
Bithumb 目前正逐一聯繫這些用戶，試圖說服他們歸還款項，並表示若無法追回，將由公司自有資產承擔這筆損失。
針對在事故當下因幣價暴跌、被迫以低價賣出比特幣而蒙受損失的用戶，Bithumb 已提出補償方案，包括全額補償當時的賣出價差、加碼 10% 額外補償，以及交易手續費全免 7 天。此外，所有在事故期間曾登入平台的用戶，每人將可獲得 2 萬韓元（約 15 美元）的補償金。
為防堵類似事件再度發生，Bithumb 同步宣布，將設立規模高達 1,000 億韓元（約 6,800 萬美元）的「永久性用戶保護基金」，作為未來突發事故的風險緩衝機制。
在技術層面，Bithumb 也承諾將進行全面系統升級，包括強化資產驗證機制、導入多層級付款與發放審核流程，以及建置 AI 驅動的 24 小時異常交易監測系統。
這起烏龍不僅是人為疏失，更揭開了交易所運作的潘朵拉盒。外界質疑，Bithumb 實際持有的比特幣僅約 4.2 萬枚，竟然能「發出」比儲備多出 10 幾倍的 62 萬枚比特幣。換言之，Bithum 是用內部帳本來管理用戶餘額，用戶看到的「餘額」主要是內部記錄，不是鏈上實時餘額。
對此，南韓金融主管機關宣布，將全面盤查所有交易所的的內部控制與資產驗證機制，以防止類似事故再次發生。
〈Bithumb 誤發 62 萬枚比特幣震撼市場！尚有 125 枚未追回、逾 80 用戶已套現〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
中國再出重拳！虛擬貨幣全面列為非法金融 ；嚴管 RWA 代幣化、人民幣穩定幣
中國當局對虛擬貨幣的打擊力道再度升級。中國人民銀行（央行）日前會同國家發改委及工信部、金監局、證監會等 8 個部門，聯合發布《關於進一步防範及處置虛擬貨幣等相關風險的通知》，不僅重申虛擬貨幣不具法償性，相關業務活動屬於非法金融活動，更首度將近年人氣高漲的「現實世界資產（RWA）代幣化」納入嚴管範圍；同時廢止 2021 年的舊版文件，正式進入更嚴密的監管階段。
《通知》首先指出，虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位。比特幣、以太幣、 USDT 等虛擬貨幣具有非貨幣當局發行、使用加密技術及分散式帳本或類似技術、以數位化形式存在等主要特點，不具法償性，不應且不能作為貨幣在市場上流通使用。
通知稱，虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動。在境內開展法定貨幣與虛擬貨幣兌換業務、虛擬貨幣之間的兌換業務、作為中央對手方買賣虛擬貨幣、為虛擬貨幣交易提供資訊中介和定價服務、代幣發行融資以及虛擬貨幣相關金融產品交易等虛擬貨幣相關業務活動，涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動，一律嚴格禁止，堅決依法取締。
通知規定，境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供虛擬貨幣相關服務；此外，未經相關部門依法依規同意，境內外任何單位和個人不得在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣。
《通知》另一大重點，是將近年快速竄起的「現實世界資產（RWA）代幣化」納入嚴格管控。
《通知》明確指出，凡是在中國境內開展 RWA 代幣化活動，以及提供有關中介、資訊技術服務等，均涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動，應予以禁止；境外單位或個人，也不得以任何形式非法向中國境內主體提供 RWA 代幣化服務。
不過，如果是經業務主管部門核准，依託特定金融基礎設施進行的 RWA 代幣化業務活動，則不在此限。
至於境內主體赴境外從事 RWA 代幣化相關活動，《通知》則規定，未經相關部門同意、備案等，任何單位和個人不得開展相關業務，並提到兩種需重點監管的情形：
1 、若境內主體赴境外開展「外債形式」的 RWA 代幣化業務，或者以境內資產所有權、收益權等為基礎，在境外開展類資產證券化、具有股權性質的 RWA 代幣化業務，應按照「相同業務、相同風險、相同規則」原則，由國家發展改革委、中國證監會、國家外匯局等相關部門按照職責分工，依法依規進行嚴格監管。
2 、境內主體以境內權益為基礎，在境外開展其他形式的 RWA 代幣化業務，則由中國證監會會同相關部門按職責分工監管。
值得注意的是，中國證監會也同步發布《關於境內資產境外發行資產支持證券代幣的監管指引》，若境內資產或相關資產權利所產生的現金流為償付支持，在境外發行資產支持證券代幣，應嚴格遵守跨國投資、外匯管理等規定，且必須事前向證監會備案，完整揭露資產、結構、代幣發行方案。
在執行層面，中國當局將建立跨部會聯防機制，整合央行、證監會、公安、網信與司法系統，強化線上監測、資金追蹤與平台封堵。金融機構與支付機構也被明令禁止為虛擬貨幣相關業務活動提供帳戶開立、資金劃轉和清算結算等服務，也禁止為 RWA 代幣化業務、相關金融產品提供託管、清算結算等服務；並加強風險監測，發現違法違規問題線索應及時向相關部門報告。
此外，企業、個體工商戶的註冊名稱和經營範圍中，也不得出現「虛擬貨幣」、「虛擬資產」、「加密貨幣」、「加密資產」、「穩定幣」、「現實世界資產代幣化」、「RWA」等字樣或內容。
《通知》還提到，國家發改委會將同相關部門，持續推進虛擬貨幣「挖礦」動整治工作，全面梳理排查並關停存量虛擬貨幣「挖礦」項目，嚴禁新增「挖礦」項目，嚴禁「礦機」生產企業在境內提供「礦機」銷售等各類服務。
《通知》提醒，當發現虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關非法金融活動時，將嚴肅追究相關單位和個人的法律責任，涉嫌犯罪的依法移送司法機關處理。任何單位及個人投資虛擬貨幣、現實世界資產代幣及相關金融產品，違反公序良俗的，相關民事法律行為無效，由此引發的損失由其自行承擔；涉嫌破壞金融秩序、危害金融安全的，由相關部門依法查處。
〈中國再出重拳！虛擬貨幣全面列為非法金融 ；嚴管 RWA 代幣化、人民幣穩定幣〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
《通知》首先指出，虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位。比特幣、以太幣、 USDT 等虛擬貨幣具有非貨幣當局發行、使用加密技術及分散式帳本或類似技術、以數位化形式存在等主要特點，不具法償性，不應且不能作為貨幣在市場上流通使用。
通知稱，虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動。在境內開展法定貨幣與虛擬貨幣兌換業務、虛擬貨幣之間的兌換業務、作為中央對手方買賣虛擬貨幣、為虛擬貨幣交易提供資訊中介和定價服務、代幣發行融資以及虛擬貨幣相關金融產品交易等虛擬貨幣相關業務活動，涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動，一律嚴格禁止，堅決依法取締。
通知規定，境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供虛擬貨幣相關服務；此外，未經相關部門依法依規同意，境內外任何單位和個人不得在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣。
《通知》另一大重點，是將近年快速竄起的「現實世界資產（RWA）代幣化」納入嚴格管控。
《通知》明確指出，凡是在中國境內開展 RWA 代幣化活動，以及提供有關中介、資訊技術服務等，均涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動，應予以禁止；境外單位或個人，也不得以任何形式非法向中國境內主體提供 RWA 代幣化服務。
不過，如果是經業務主管部門核准，依託特定金融基礎設施進行的 RWA 代幣化業務活動，則不在此限。
至於境內主體赴境外從事 RWA 代幣化相關活動，《通知》則規定，未經相關部門同意、備案等，任何單位和個人不得開展相關業務，並提到兩種需重點監管的情形：
1 、若境內主體赴境外開展「外債形式」的 RWA 代幣化業務，或者以境內資產所有權、收益權等為基礎，在境外開展類資產證券化、具有股權性質的 RWA 代幣化業務，應按照「相同業務、相同風險、相同規則」原則，由國家發展改革委、中國證監會、國家外匯局等相關部門按照職責分工，依法依規進行嚴格監管。
2 、境內主體以境內權益為基礎，在境外開展其他形式的 RWA 代幣化業務，則由中國證監會會同相關部門按職責分工監管。
值得注意的是，中國證監會也同步發布《關於境內資產境外發行資產支持證券代幣的監管指引》，若境內資產或相關資產權利所產生的現金流為償付支持，在境外發行資產支持證券代幣，應嚴格遵守跨國投資、外匯管理等規定，且必須事前向證監會備案，完整揭露資產、結構、代幣發行方案。
在執行層面，中國當局將建立跨部會聯防機制，整合央行、證監會、公安、網信與司法系統，強化線上監測、資金追蹤與平台封堵。金融機構與支付機構也被明令禁止為虛擬貨幣相關業務活動提供帳戶開立、資金劃轉和清算結算等服務，也禁止為 RWA 代幣化業務、相關金融產品提供託管、清算結算等服務；並加強風險監測，發現違法違規問題線索應及時向相關部門報告。
此外，企業、個體工商戶的註冊名稱和經營範圍中，也不得出現「虛擬貨幣」、「虛擬資產」、「加密貨幣」、「加密資產」、「穩定幣」、「現實世界資產代幣化」、「RWA」等字樣或內容。
《通知》還提到，國家發改委會將同相關部門，持續推進虛擬貨幣「挖礦」動整治工作，全面梳理排查並關停存量虛擬貨幣「挖礦」項目，嚴禁新增「挖礦」項目，嚴禁「礦機」生產企業在境內提供「礦機」銷售等各類服務。
《通知》提醒，當發現虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關非法金融活動時，將嚴肅追究相關單位和個人的法律責任，涉嫌犯罪的依法移送司法機關處理。任何單位及個人投資虛擬貨幣、現實世界資產代幣及相關金融產品，違反公序良俗的，相關民事法律行為無效，由此引發的損失由其自行承擔；涉嫌破壞金融秩序、危害金融安全的，由相關部門依法查處。
〈中國再出重拳！虛擬貨幣全面列為非法金融 ；嚴管 RWA 代幣化、人民幣穩定幣〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
從避險到風險籃子：為什麼黃金、白銀和比特幣越來越像？
作者：Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )
2026 年 1 月黃金、白銀、 BTC 同步暴跌，打破傳統避險與投機的資產分類。貴金屬定價權早已轉向金融化市場，與 BTC 同受美元流動性、實際利率等宏觀因子驅動，被同一批機構資金同買同賣。白銀因高槓桿成波動放大器，三者在流動性拐點均觸發槓桿清算。貴金屬紙市與物理市場呈現分裂，而 BTC 的去中心化敘事因機構化被稀釋，加密生態也隨之承壓。
反常的同步
2026 年 1 月 30 日，黃金從每盎司 $5,600 的歷史高點暴跌超過 12%，創下近 40 年來最大單日跌幅。白銀更為劇烈，單日下跌 27%，隔日再跌 6.7% 。比特幣跌破 $75,000，在周末低點觸及 70,000 區間，截至本週的話最低點位已經跌破 60000 關卡，市場恐慌情緒還在加重。
在傳統認知中，這是不應該發生的。黃金和白銀是避險資產－低波動、抗風險、在危機時保護財富。比特幣是投機品－高波動、高風險、讓人又愛又恨。它們本應在不同的時間、以不同的方式、因為不同的原因而波動。
但現實市場正用最直接的方式證明：這套分類系統已經失效。至少在定價邏輯層面，貴金屬和比特幣正在被當作同一類資產。
問題不在於黃金和白銀「變得不安全」，而在於決定它們價格的力量已經徹底改變了。
被忽視的轉移
讓我們從一個關鍵事實開始：黃金和白銀的價格早已不主要由「避險需求」決定。
source：gold.org
2025 年，全球黃金 ETF 資金流入創下 890 億美元的歷史紀錄，使得管理資產規模翻倍至 5,590 億美元。黃金在全球金融資產的佔比，已從 2010 年的低點攀升至 2025 年第三季的 2.8%
這個 2.8% 標誌著一個深刻的結構性轉變：貴金屬的定價權，已經從實體需求轉移到金融化市場。
今天，絕大多數黃金和白銀的邊際價格波動，來自同一批全球宏觀資金：避險基金、 CTA 策略、系統化趨勢資金、跨市場配置的機構帳戶。這些資金不關心「黃金是否避險」，它們只關心三個變數：
美元流動性
實質利率
風險偏好變化的速度
JP Morgan 的研究顯示，美國公債殖利率的變化可以解釋約 70% 的黃金季度價格波動。這意味著黃金定價已經高度宏觀、系統化。當你看到金價波動時，驅動它的不再是印度的婚禮季節或中國大媽的購買熱情，而是華爾街的量化模型和演算法交易系統。
同一個按鈕
這解釋了為什麼近期黃金、白銀和比特幣會在同一時間大幅波動。
它們共同暴露在同一個宏觀因子之下：全球流動性預期的劇烈反覆。
當市場押注降息、押注美元轉弱、押注貨幣購買力被稀釋時，這三類資產被同時買入——不是因為它們「避險」，而是因為在量化模型裡，它們都是「非主權稀缺資產」。
當通膨粘性、利率預期反彈、美元走強，或風險模型觸發去槓桿時，它們又被同時拋售——不是因為它們「風險高」，而是因為它們在同一個風險籃子裡。
價格波動並非因為「資產屬性改變」，而是因為參與定價的人群和交易方式發生了同質化。
1 月 30 日就是最好的證明。川普提名 Kevin Warsh 為聯準會主席，市場解讀為鷹派訊號。美元反彈，隨即：
黃金從 $5,600 跌至 $4,900 以下
白銀從 $120 暴跌至 $75
比特幣從 $88,000 滑至 $81,000
三種資產，同一時刻，同一方向，同樣的暴力。這不是巧合，而是它們被同一套交易系統定價的直接證據。
白銀：擴大機效應
白銀的表現尤其具有代表性。
相較於黃金，白銀兼具貴金屬和工業金屬雙重屬性，槓桿更高、流動性更脆弱。 2025 年底，白銀 30 天實際波動率飆升至 50% 以上，而比特幣壓縮至 40% 區間——這是重要的逆轉。
近期白銀的快速拉升與急跌，本質上是宏觀多頭部位在集中進出，而不是基本面在短期內發生了任何結構性變化。芝加哥商品交易所在 2026 年 1 月將白銀期貨保證金要求從歷史低點提高至 15-16.5% ，結束了低成本「紙白銀」投機時代。
當價格下跌，高槓桿投機者無法滿足新的保證金要求，被迫平倉。這觸發了級聯清算——價格進一步下跌，更多頭寸被強制平掉。這種「保證金陷阱」與 1980 年通過提高保證金擊垮 Hunt Brothers 的白銀囤積如出一轍。
這種走勢，與比特幣在流動性轉折點附近的表現幾乎一模一樣。
悖論的真相
這也解釋了一個看似矛盾的現象：避險資產在「風險來臨時」反而暴跌。
原因並不是它們失去了避險屬性，而是當系統性風險上升到一定程度時，市場優先考慮的是「現金」和「流動性」，而不是「長期保值邏輯」。
當波動性飆升時，流動性常常蒸發。做市商縮小報價規模，價差擴大，價格跳空出現。在這種環境下，所有被高度金融化、可快速變現、且存在槓桿敞口的資產，都會被同時賣出——無論它叫黃金、白銀，還是比特幣。
正如 Saxo Bank 的 Ole Hansen 所說：「波動性會自我強化」。當價格劇烈波動，市場結構會接管一切。在這個循環裡，資產的「內在屬性」幾乎不起作用。
兩個市場的故事
但這不是全部真相。
在紙面市場崩盤的同時，物理市場卻出現了相反的訊號。白銀暴跌後，上海和杜拜的實體白銀溢價飆升至比西方現貨價高出 $20 。主要白銀礦商 Fresnillo 已將 2026 年產量指引下調至 4,200-4,650 萬盎司。工業需求（太陽能、電動車、半導體）持續強勁。
這種分裂揭示了一個關鍵矛盾：
紙市場：高度金融化，極端波動，由宏觀資金驅動
實體市場：供應受限，需求支撐，相對穩定
同樣的分裂也存在於黃金市場。 2026 年各國央行預計仍將購買 750-950 噸黃金，這是連續第三年超過 1,000 噸的購買。這些「傳統」買家——主要是新興市場央行——購買黃金的邏輯仍然是去美元化、儲備多元化、長期價值儲存。他們不參與短期交易，不使用槓桿，不會被保證金要求逼迫平倉。
這形成了一個雙層結構：
長期底部：央行提供持續買盤，設定物價下限
短期波動：機構投資者和演算法主導邊際定價，創造極端波動
敘事的破產
更深層的問題是：加密市場長期依賴的敘事體係正在崩塌。
「去中心化避風港」的敘事則在機構化過程中被稀釋。當比特幣在周末流動性稀薄時大幅下跌，很大程度上是因為槓桿交易和期貨市場的清算——這些都是中心化金融的產物。真正持有私鑰、堅守「not your keys, not your coins」的原教旨主義者，在定價權上早已被邊緣化。
這種變化的影響不僅限於比特幣，而是波及整個加密生態。
競爭幣幣面臨更大壓力：如果連比特幣都失去了獨特的價值主張，被歸入「宏觀流動性交易工具」的籃子，那些敘事更弱、基本面更脆弱的競爭幣將何去何從？當機構配置加密資產時，他們會選擇已經「被馴化」的 BTC，還是會冒險投資以太坊、 Solana 或其他公鏈？
以太幣在同期下跌 4% 至 $2,660，表現甚至弱於比特幣。這暗示了一個殘酷的可能：在宏觀風險模式下，資金會集中流向「加密市場的黃金」（BTC），而拋棄那些被視為「加密市場的白銀或銅」的資產。
DeFi 的弔詭：去中心化金融曾被視為加密領域最具革命性的創新，承諾在不依賴傳統金融中介的情況下提供借貸、交易等服務。但如果底層資產（BTC 、 ETH）的定價已經完全被傳統金融市場主導，DeFi 協議的「去中心化」還剩下多少意義？
你可以用去中心化的協議交易，但如果價格發現發生在華爾街的交易台、芝加哥的期貨市場和量化模型的伺服器上，這種去中心化只是形式上的。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：WolfDAO ）
〈從避險到風險籃子：為什麼黃金、白銀和比特幣越來越像？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
2026 年 1 月黃金、白銀、 BTC 同步暴跌，打破傳統避險與投機的資產分類。貴金屬定價權早已轉向金融化市場，與 BTC 同受美元流動性、實際利率等宏觀因子驅動，被同一批機構資金同買同賣。白銀因高槓桿成波動放大器，三者在流動性拐點均觸發槓桿清算。貴金屬紙市與物理市場呈現分裂，而 BTC 的去中心化敘事因機構化被稀釋，加密生態也隨之承壓。
反常的同步
2026 年 1 月 30 日，黃金從每盎司 $5,600 的歷史高點暴跌超過 12%，創下近 40 年來最大單日跌幅。白銀更為劇烈，單日下跌 27%，隔日再跌 6.7% 。比特幣跌破 $75,000，在周末低點觸及 70,000 區間，截至本週的話最低點位已經跌破 60000 關卡，市場恐慌情緒還在加重。
在傳統認知中，這是不應該發生的。黃金和白銀是避險資產－低波動、抗風險、在危機時保護財富。比特幣是投機品－高波動、高風險、讓人又愛又恨。它們本應在不同的時間、以不同的方式、因為不同的原因而波動。
但現實市場正用最直接的方式證明：這套分類系統已經失效。至少在定價邏輯層面，貴金屬和比特幣正在被當作同一類資產。
問題不在於黃金和白銀「變得不安全」，而在於決定它們價格的力量已經徹底改變了。
被忽視的轉移
讓我們從一個關鍵事實開始：黃金和白銀的價格早已不主要由「避險需求」決定。
source：gold.org
2025 年，全球黃金 ETF 資金流入創下 890 億美元的歷史紀錄，使得管理資產規模翻倍至 5,590 億美元。黃金在全球金融資產的佔比，已從 2010 年的低點攀升至 2025 年第三季的 2.8%
這個 2.8% 標誌著一個深刻的結構性轉變：貴金屬的定價權，已經從實體需求轉移到金融化市場。
今天，絕大多數黃金和白銀的邊際價格波動，來自同一批全球宏觀資金：避險基金、 CTA 策略、系統化趨勢資金、跨市場配置的機構帳戶。這些資金不關心「黃金是否避險」，它們只關心三個變數：
美元流動性
實質利率
風險偏好變化的速度
JP Morgan 的研究顯示，美國公債殖利率的變化可以解釋約 70% 的黃金季度價格波動。這意味著黃金定價已經高度宏觀、系統化。當你看到金價波動時，驅動它的不再是印度的婚禮季節或中國大媽的購買熱情，而是華爾街的量化模型和演算法交易系統。
同一個按鈕
這解釋了為什麼近期黃金、白銀和比特幣會在同一時間大幅波動。
它們共同暴露在同一個宏觀因子之下：全球流動性預期的劇烈反覆。
當市場押注降息、押注美元轉弱、押注貨幣購買力被稀釋時，這三類資產被同時買入——不是因為它們「避險」，而是因為在量化模型裡，它們都是「非主權稀缺資產」。
當通膨粘性、利率預期反彈、美元走強，或風險模型觸發去槓桿時，它們又被同時拋售——不是因為它們「風險高」，而是因為它們在同一個風險籃子裡。
價格波動並非因為「資產屬性改變」，而是因為參與定價的人群和交易方式發生了同質化。
1 月 30 日就是最好的證明。川普提名 Kevin Warsh 為聯準會主席，市場解讀為鷹派訊號。美元反彈，隨即：
黃金從 $5,600 跌至 $4,900 以下
白銀從 $120 暴跌至 $75
比特幣從 $88,000 滑至 $81,000
三種資產，同一時刻，同一方向，同樣的暴力。這不是巧合，而是它們被同一套交易系統定價的直接證據。
白銀：擴大機效應
白銀的表現尤其具有代表性。
相較於黃金，白銀兼具貴金屬和工業金屬雙重屬性，槓桿更高、流動性更脆弱。 2025 年底，白銀 30 天實際波動率飆升至 50% 以上，而比特幣壓縮至 40% 區間——這是重要的逆轉。
近期白銀的快速拉升與急跌，本質上是宏觀多頭部位在集中進出，而不是基本面在短期內發生了任何結構性變化。芝加哥商品交易所在 2026 年 1 月將白銀期貨保證金要求從歷史低點提高至 15-16.5% ，結束了低成本「紙白銀」投機時代。
當價格下跌，高槓桿投機者無法滿足新的保證金要求，被迫平倉。這觸發了級聯清算——價格進一步下跌，更多頭寸被強制平掉。這種「保證金陷阱」與 1980 年通過提高保證金擊垮 Hunt Brothers 的白銀囤積如出一轍。
這種走勢，與比特幣在流動性轉折點附近的表現幾乎一模一樣。
悖論的真相
這也解釋了一個看似矛盾的現象：避險資產在「風險來臨時」反而暴跌。
原因並不是它們失去了避險屬性，而是當系統性風險上升到一定程度時，市場優先考慮的是「現金」和「流動性」，而不是「長期保值邏輯」。
當波動性飆升時，流動性常常蒸發。做市商縮小報價規模，價差擴大，價格跳空出現。在這種環境下，所有被高度金融化、可快速變現、且存在槓桿敞口的資產，都會被同時賣出——無論它叫黃金、白銀，還是比特幣。
正如 Saxo Bank 的 Ole Hansen 所說：「波動性會自我強化」。當價格劇烈波動，市場結構會接管一切。在這個循環裡，資產的「內在屬性」幾乎不起作用。
兩個市場的故事
但這不是全部真相。
在紙面市場崩盤的同時，物理市場卻出現了相反的訊號。白銀暴跌後，上海和杜拜的實體白銀溢價飆升至比西方現貨價高出 $20 。主要白銀礦商 Fresnillo 已將 2026 年產量指引下調至 4,200-4,650 萬盎司。工業需求（太陽能、電動車、半導體）持續強勁。
這種分裂揭示了一個關鍵矛盾：
紙市場：高度金融化，極端波動，由宏觀資金驅動
實體市場：供應受限，需求支撐，相對穩定
同樣的分裂也存在於黃金市場。 2026 年各國央行預計仍將購買 750-950 噸黃金，這是連續第三年超過 1,000 噸的購買。這些「傳統」買家——主要是新興市場央行——購買黃金的邏輯仍然是去美元化、儲備多元化、長期價值儲存。他們不參與短期交易，不使用槓桿，不會被保證金要求逼迫平倉。
這形成了一個雙層結構：
長期底部：央行提供持續買盤，設定物價下限
短期波動：機構投資者和演算法主導邊際定價，創造極端波動
敘事的破產
更深層的問題是：加密市場長期依賴的敘事體係正在崩塌。
「去中心化避風港」的敘事則在機構化過程中被稀釋。當比特幣在周末流動性稀薄時大幅下跌，很大程度上是因為槓桿交易和期貨市場的清算——這些都是中心化金融的產物。真正持有私鑰、堅守「not your keys, not your coins」的原教旨主義者，在定價權上早已被邊緣化。
這種變化的影響不僅限於比特幣，而是波及整個加密生態。
競爭幣幣面臨更大壓力：如果連比特幣都失去了獨特的價值主張，被歸入「宏觀流動性交易工具」的籃子，那些敘事更弱、基本面更脆弱的競爭幣將何去何從？當機構配置加密資產時，他們會選擇已經「被馴化」的 BTC，還是會冒險投資以太坊、 Solana 或其他公鏈？
以太幣在同期下跌 4% 至 $2,660，表現甚至弱於比特幣。這暗示了一個殘酷的可能：在宏觀風險模式下，資金會集中流向「加密市場的黃金」（BTC），而拋棄那些被視為「加密市場的白銀或銅」的資產。
DeFi 的弔詭：去中心化金融曾被視為加密領域最具革命性的創新，承諾在不依賴傳統金融中介的情況下提供借貸、交易等服務。但如果底層資產（BTC 、 ETH）的定價已經完全被傳統金融市場主導，DeFi 協議的「去中心化」還剩下多少意義？
你可以用去中心化的協議交易，但如果價格發現發生在華爾街的交易台、芝加哥的期貨市場和量化模型的伺服器上，這種去中心化只是形式上的。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：WolfDAO ）
〈從避險到風險籃子：為什麼黃金、白銀和比特幣越來越像？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
以太坊的現實主義時刻，解讀「V 神」對 Layer2 路線的戰略重構
作者：YQ，加密 KOL；
翻譯：金財財經
自 2015 年起本人便深耕擴容領域研究。從分片技術、 Plasma 、應用鏈到 Rollup，我親歷了所有技術路線的迭代。 2021 年我創立了 AltLayer，專注於 app Rollup 和 Rollup 即服務方案，與生態中所有主流 Rollup 技術堆疊和團隊保持深度合作。因此當 Vitalik 提出從根本上重構我們對 L2 認知的論述時，我必然高度關注。他最近發布的文章正標誌著這樣一個里程碑時刻。
Vitalik 所做的並不容易。承認 2020 年的核心假設未能如預期實現──這種坦誠的態度正是多數領導者所不具備的。以 Rollup 為核心的路線圖建立在「L2 將作為以太坊品牌化分片」的前提下。四年的市場數據卻展現了不同的圖景：L2 已演變為具有獨立經濟誘因的自主平台，以太坊 L1 的擴容速度快於預期，原有框架已與現狀脫節。
繼續捍衛舊敘事本會更輕鬆。繼續推動團隊追逐已被市場證偽的願景也更容易。但真正的領導力不該如此。承認預期與現實的落差，提出新路徑，朝著更光明的未來邁進──這才是應有的擔當。而 Vitalik 的論述正是這樣做的。
1 、現實是什麼？
Vitalik 實際上指出了兩個相互交織的現實，它們共同構成了策略調整的必要性。首先，L2 的去中心化過程慢於預期。目前只有三大 L2（Arbitrum 、 OP 主網、 Base）達到第一階段去中心化水平，而部分 L2 團隊已明確表示，因監管要求或商業模式限制，可能永遠不會追求完全去中心化。這並非道德瑕疵，而是反映了排序器收入作為 L2 營運者主要商業模式的經濟現實。
其次，以太坊 L1 已實現實質擴容。交易費用處於低位，Pectra 升級使資料區塊容量翻倍，2026 年前也將持續提升 Gas 上限。最初的 Rollup 路線圖設計時，L1 費用高昂且擁堵，但這一前提現已不成立。目前 L1 能以合理成本處理大量交易，這改變了 L2 的價值定位：從「保證可用性的必需品」轉變為「特定場景的可選項」。
2 、信任頻譜重構
Vitalik 的核心理論貢獻在於將 L2 重新定義為存在於一個連續光譜上，而非具有統一義務的單一類別。「品牌化分片」的隱喻曾暗示所有 L2 都應追求第二階段去中心化，並作為以太坊價值與安全保證的延伸而運作。而新框架承認不同 L2 服務於不同目標，對於有特定需求的項目而言，階段 0 或階段 1 完全可能成為合理的終點。
這項重構具有重要戰略意義，因為它消除了「不追求完全去中心化的 L2 就是失敗」的隱性判斷。一個服務於需要資產凍結功能的機構客戶、受監管的 L2，並非 Arbitrum 的殘缺版本，而是針對不同市場的差異化產品。透過對這種頻譜化存在的正當化，Vitalik 使 L2 能夠誠實地定位自身，而非作出缺乏經濟誘因支撐的去中心化承諾。
3. 原生 Rollup 預編譯提案
Vitalik 文章的技術核心在於原生 Rollup 預編譯方案。目前每個 L2 都建構了各自向以太坊證明狀態轉換的系統：Optimistic Rollup 採用帶有 7 天挑戰期的詐欺證明，ZK Rollup 則依賴定制電路的有效性證明。每種實作都需要獨立審計、可能隱藏漏洞，且當以太坊硬分叉改變 EVM 行為時均需同步升級。這種碎片化狀態對整個生態帶來安全風險和維護負擔。
原生 Rollup 預編譯將是直接嵌入以太幣的 EVM 執行驗證函數。各 Rollup 無需維護客製化證明系統，只需調用該共享基礎設施。此舉將帶來顯著優勢：用一套經過審計的程式碼庫取代數十個獨立實作、自動保持與以太坊升級的兼容性，並在預編譯功能經過實戰檢驗後，有望取消安全委員會機制。
4. 同步可組合性願景
ethresear.ch 的貼文詳細闡述了 L1 與 L2 間實現同步可組合性的機制。目前，跨 L1 和 L2 邊界轉移資產或執行邏輯需要等待最終確認期（Optimisitc Rollup 需 7 天，ZK Rollup 需數小時），或依賴存在交易對手風險的快速跨鏈橋。同步可組合性將允許交易原子化呼叫 L1 和 L2 狀態，在單筆交易中實現跨鏈讀寫操作，確保交易要么完全成功，要么完全回滾。
該提案設計了三種區塊類型：用於低延遲 L2 交易的常規排序區塊、標記 slot 結束的邊界區塊，以及允許在邊界區塊後無需許可構建的 based block，在該區塊窗口期內，任何構建者均可創建同時與 L1 和 L2 狀態交互的區塊。
5.L2 團隊的回應
各大 L2 團隊在數小時內紛紛回應，其回應內容展現出良性的策略多元化。這正是 Vitalik 提出的信任頻譜框架所希望促成的局面：不同團隊可以追求差異化的定位，而無需刻意營造「所有人都在通往同一終點的道路上」的假象。
多元化的回應是健康市場的體現。 Arbitrum 定位為獨立自主的生態系統，Base 聚焦應用與使用者體驗，Linea 緊密跟隨 Vitalik 的原生 Rollup 方向，Optimism 在坦承挑戰的同時強調自身進展。這些策略選擇沒有對錯之分，它們代表著針對不同細分市場的差異化策略──而這正是信任頻譜框架所賦予的正當性。
6 、 Vitalik 對經濟現實的深刻認知
Vitalik 文章中最重要的洞見之一，是對 L2 經濟模型的隱性承認。當他指出部分 L2 因「監管需求」和「最終控制權」考慮「可能永遠不超越第一階段」時，實際上承認了 L2 作為商業實體擁有合理的經濟利益，這些利益與理想化的「品牌化分片」模型存在本質差異。排序器收入是真實存在的商業需求，監管合規要求是不可迴避的現實。期待 L2 為意識形態一致性而放棄這些利益，本身就不符合商業邏輯。
7 、 Vitalik 規劃的前行路徑
Vitalik 的論述是建設性的，而非只停留在診斷層面。他為那些希望在 L1 持續擴容背景下仍能保持價值的 L2 指明了若干具體方向。這些並非硬性規定，而是為 L2 提供的差異化發展建議——當「更便宜的以太坊」這一賣點不再足夠時，它們可以藉此構建自身優勢。
8 、結語
Vitalik Buterin 發佈於 2026 年 2 月的這篇文章，標誌著以太坊對 L2 策略的策略再校準。其核心洞見在於，L2 已演變為擁有合理經濟利益的獨立平台，而非以太坊的義務性「品牌化分片」。 Vitalik 並未試圖對抗這一趨勢，而是主張透過以下方式接納現實：確立一個認可多元化路徑的信任頻譜，為需要者提供可加強 L1-L2 整合的原生 Rollup 基礎設施，並設計跨層互動的同步可組合性機制。
L2 生態系的回應展現了健康的多樣性。 Arbitrum 強調獨立性，Base 專注於應用，Linea 與原生 Rollup 方向保持一致，Optimism 在承認挑戰的同時持續推進改進。這種多元化正是信任頻譜框架的預期結果：不同團隊可以遵循不同的策略，而無需偽裝成所有人走在同一條路上。
對以太坊而言，這次路線修正透過承認現實而非捍衛過時的假設，維護了其公信力。鑑於 ZK-EVM 技術的成熟，相關技術提案是可行的。而策略提案則為生態系統的良性演進創造了空間。這就是技術領域中適應性領導力的體現：認清環境變化，並提出新的前進路徑，而非在市場已做出選擇後仍固執於舊策略。
在擴容研究領域深耕十年、並營運一家 Rollup 基礎設施公司四年後，我見過太多加密領導者在現實不同於預期時拒絕調整，結果沒有一個是好的。 Vitalik 所做的很難——公開承認 2020 年的願景需要調整。但這是正確的決定。執著於一個追不上市場的敘事對任何人都無益。如今的前進道路，一日比一日清晰。這本身就具有重要價值。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處： 金色財經）
〈以太坊的現實主義時刻，解讀「V 神」對 Layer2 路線的戰略重構〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
翻譯：金財財經
自 2015 年起本人便深耕擴容領域研究。從分片技術、 Plasma 、應用鏈到 Rollup，我親歷了所有技術路線的迭代。 2021 年我創立了 AltLayer，專注於 app Rollup 和 Rollup 即服務方案，與生態中所有主流 Rollup 技術堆疊和團隊保持深度合作。因此當 Vitalik 提出從根本上重構我們對 L2 認知的論述時，我必然高度關注。他最近發布的文章正標誌著這樣一個里程碑時刻。
Vitalik 所做的並不容易。承認 2020 年的核心假設未能如預期實現──這種坦誠的態度正是多數領導者所不具備的。以 Rollup 為核心的路線圖建立在「L2 將作為以太坊品牌化分片」的前提下。四年的市場數據卻展現了不同的圖景：L2 已演變為具有獨立經濟誘因的自主平台，以太坊 L1 的擴容速度快於預期，原有框架已與現狀脫節。
繼續捍衛舊敘事本會更輕鬆。繼續推動團隊追逐已被市場證偽的願景也更容易。但真正的領導力不該如此。承認預期與現實的落差，提出新路徑，朝著更光明的未來邁進──這才是應有的擔當。而 Vitalik 的論述正是這樣做的。
1 、現實是什麼？
Vitalik 實際上指出了兩個相互交織的現實，它們共同構成了策略調整的必要性。首先，L2 的去中心化過程慢於預期。目前只有三大 L2（Arbitrum 、 OP 主網、 Base）達到第一階段去中心化水平，而部分 L2 團隊已明確表示，因監管要求或商業模式限制，可能永遠不會追求完全去中心化。這並非道德瑕疵，而是反映了排序器收入作為 L2 營運者主要商業模式的經濟現實。
其次，以太坊 L1 已實現實質擴容。交易費用處於低位，Pectra 升級使資料區塊容量翻倍，2026 年前也將持續提升 Gas 上限。最初的 Rollup 路線圖設計時，L1 費用高昂且擁堵，但這一前提現已不成立。目前 L1 能以合理成本處理大量交易，這改變了 L2 的價值定位：從「保證可用性的必需品」轉變為「特定場景的可選項」。
2 、信任頻譜重構
Vitalik 的核心理論貢獻在於將 L2 重新定義為存在於一個連續光譜上，而非具有統一義務的單一類別。「品牌化分片」的隱喻曾暗示所有 L2 都應追求第二階段去中心化，並作為以太坊價值與安全保證的延伸而運作。而新框架承認不同 L2 服務於不同目標，對於有特定需求的項目而言，階段 0 或階段 1 完全可能成為合理的終點。
這項重構具有重要戰略意義，因為它消除了「不追求完全去中心化的 L2 就是失敗」的隱性判斷。一個服務於需要資產凍結功能的機構客戶、受監管的 L2，並非 Arbitrum 的殘缺版本，而是針對不同市場的差異化產品。透過對這種頻譜化存在的正當化，Vitalik 使 L2 能夠誠實地定位自身，而非作出缺乏經濟誘因支撐的去中心化承諾。
3. 原生 Rollup 預編譯提案
Vitalik 文章的技術核心在於原生 Rollup 預編譯方案。目前每個 L2 都建構了各自向以太坊證明狀態轉換的系統：Optimistic Rollup 採用帶有 7 天挑戰期的詐欺證明，ZK Rollup 則依賴定制電路的有效性證明。每種實作都需要獨立審計、可能隱藏漏洞，且當以太坊硬分叉改變 EVM 行為時均需同步升級。這種碎片化狀態對整個生態帶來安全風險和維護負擔。
原生 Rollup 預編譯將是直接嵌入以太幣的 EVM 執行驗證函數。各 Rollup 無需維護客製化證明系統，只需調用該共享基礎設施。此舉將帶來顯著優勢：用一套經過審計的程式碼庫取代數十個獨立實作、自動保持與以太坊升級的兼容性，並在預編譯功能經過實戰檢驗後，有望取消安全委員會機制。
4. 同步可組合性願景
ethresear.ch 的貼文詳細闡述了 L1 與 L2 間實現同步可組合性的機制。目前，跨 L1 和 L2 邊界轉移資產或執行邏輯需要等待最終確認期（Optimisitc Rollup 需 7 天，ZK Rollup 需數小時），或依賴存在交易對手風險的快速跨鏈橋。同步可組合性將允許交易原子化呼叫 L1 和 L2 狀態，在單筆交易中實現跨鏈讀寫操作，確保交易要么完全成功，要么完全回滾。
該提案設計了三種區塊類型：用於低延遲 L2 交易的常規排序區塊、標記 slot 結束的邊界區塊，以及允許在邊界區塊後無需許可構建的 based block，在該區塊窗口期內，任何構建者均可創建同時與 L1 和 L2 狀態交互的區塊。
5.L2 團隊的回應
各大 L2 團隊在數小時內紛紛回應，其回應內容展現出良性的策略多元化。這正是 Vitalik 提出的信任頻譜框架所希望促成的局面：不同團隊可以追求差異化的定位，而無需刻意營造「所有人都在通往同一終點的道路上」的假象。
多元化的回應是健康市場的體現。 Arbitrum 定位為獨立自主的生態系統，Base 聚焦應用與使用者體驗，Linea 緊密跟隨 Vitalik 的原生 Rollup 方向，Optimism 在坦承挑戰的同時強調自身進展。這些策略選擇沒有對錯之分，它們代表著針對不同細分市場的差異化策略──而這正是信任頻譜框架所賦予的正當性。
6 、 Vitalik 對經濟現實的深刻認知
Vitalik 文章中最重要的洞見之一，是對 L2 經濟模型的隱性承認。當他指出部分 L2 因「監管需求」和「最終控制權」考慮「可能永遠不超越第一階段」時，實際上承認了 L2 作為商業實體擁有合理的經濟利益，這些利益與理想化的「品牌化分片」模型存在本質差異。排序器收入是真實存在的商業需求，監管合規要求是不可迴避的現實。期待 L2 為意識形態一致性而放棄這些利益，本身就不符合商業邏輯。
7 、 Vitalik 規劃的前行路徑
Vitalik 的論述是建設性的，而非只停留在診斷層面。他為那些希望在 L1 持續擴容背景下仍能保持價值的 L2 指明了若干具體方向。這些並非硬性規定，而是為 L2 提供的差異化發展建議——當「更便宜的以太坊」這一賣點不再足夠時，它們可以藉此構建自身優勢。
8 、結語
Vitalik Buterin 發佈於 2026 年 2 月的這篇文章，標誌著以太坊對 L2 策略的策略再校準。其核心洞見在於，L2 已演變為擁有合理經濟利益的獨立平台，而非以太坊的義務性「品牌化分片」。 Vitalik 並未試圖對抗這一趨勢，而是主張透過以下方式接納現實：確立一個認可多元化路徑的信任頻譜，為需要者提供可加強 L1-L2 整合的原生 Rollup 基礎設施，並設計跨層互動的同步可組合性機制。
L2 生態系的回應展現了健康的多樣性。 Arbitrum 強調獨立性，Base 專注於應用，Linea 與原生 Rollup 方向保持一致，Optimism 在承認挑戰的同時持續推進改進。這種多元化正是信任頻譜框架的預期結果：不同團隊可以遵循不同的策略，而無需偽裝成所有人走在同一條路上。
對以太坊而言，這次路線修正透過承認現實而非捍衛過時的假設，維護了其公信力。鑑於 ZK-EVM 技術的成熟，相關技術提案是可行的。而策略提案則為生態系統的良性演進創造了空間。這就是技術領域中適應性領導力的體現：認清環境變化，並提出新的前進路徑，而非在市場已做出選擇後仍固執於舊策略。
在擴容研究領域深耕十年、並營運一家 Rollup 基礎設施公司四年後，我見過太多加密領導者在現實不同於預期時拒絕調整，結果沒有一個是好的。 Vitalik 所做的很難——公開承認 2020 年的願景需要調整。但這是正確的決定。執著於一個追不上市場的敘事對任何人都無益。如今的前進道路，一日比一日清晰。這本身就具有重要價值。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處： 金色財經）
〈以太坊的現實主義時刻，解讀「V 神」對 Layer2 路線的戰略重構〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
黃金、美股、比特幣為什麼都在跌？
撰文：c00k1e，律動 BlockBeats
從美國官方公佈的各種經濟數據來看，美國經濟現在非常好，非常標準的好。
但在這個背景下，一夜之間，從美股到黃金，從日經到大宗商品，再到我們最熟悉的加密貨幣，幾乎所有資產都像商量好了一樣，集體跳水。這種無差別、無死角的暴跌，讓很多人瞬間回到了那些被恐慌支配的日子。
到底發生了什麼事？是中東的戰火終於燒到金融市場了？還是川普又說了什麼驚世駭俗的話？又或是，一場醞釀已久的完美風暴，終於來臨？
表象：地緣衝突、川普的「嘴砲」與 MAG7 的信任危機
每次市場一跌，大家會先想到的背鍋俠就是地緣政治。最近中東局勢緊張，當然是影響市場情緒的重要因素。畢竟，戰爭意味著不確定性，而不確定性是資本的天敵。黃金和白銀作為傳統的避險資產，在暴跌前一度創下新高，這本身就是市場避險情緒的體現。
另一個會最先被想到的人，是川普。這位總統最近又開始對美元指點江山，公開表示「不介意美元走弱」。此言一出，美元指數應聲下跌，創下近兩年的新低。對於一個習慣了「強勢美元」的全球金融體系來說，這無疑是一記重拳。
但問題是，這些都是全部的真相嗎？如果只是地緣衝突，為什麼連黃金這種避險資產也一起暴跌？如果只是川普一句話，市場的反應是不是也太劇烈了點？
就像你看一部懸疑電影，兇手往往不是第一個出場、長得最像壞人的那個。真正的「幕後黑手」，藏得更深。
X 用戶 @sun_xinjin 提到了一個觀點，他說他發現一件有趣的事，MAG7（美國七大科技股）的遠期 PE 開始下行。
這看起來是個小細節，但它反映了一個更大的轉變——市場開始對這些科技巨頭的巨額資本支出投下不信任票。在最新的財報季中，市場變得異常「挑剔」。超預期等於先前的符合預期，大超預期等於先前的超預期。如果財報裡有絲毫不喜歡的地方，股價就會大幅下行。
這導致 MAG7 連帶著納指大盤在高位盤上整了數月。有人說，這是 23 年 5 月 MAG7 開啟的史詩級行情開始褪色的訊號。市場的主線也暫時離開了 MAG7，轉向了「儲存、半導體設備、金銀銅等大宗和能源」。
銀行流動性與縮表的悖論
同時 @sun_xinjin 也提到了另一個深層問題：銀行儲備金依舊低位，SOFR 和 IORB 並不寬鬆。
SOFR 是隔夜融資利率，IORB 是銀行準備金利息率。這兩個指標的差異反映了銀行體系的流動性狀況。當這個差異擴大時，意味著銀行體系的流動性正在收緊。
現在的情況是，這個差異並不寬鬆，而這種不寬鬆會降低我們看到聯準會新任副主席 Kevin Warsh 推進其縮表計畫的可能性。因為，在銀行儲備金已經低位的情況下，再進行縮表，就像是在一個已經缺水的池子裡繼續放水，會進一步加劇流動性的緊張。
但這正是問題所在。市場對縮表的預期，本身就在推高長債殖利率，進而推高房貸利率，進而凍結房地產市場。
這也是為什麼，全球資金面臨流動性危機時，會選擇無差異地拋售所有風險資產。這不僅是一場「美元套利交易」的平倉，而是一場更廣泛的流動性危機。
市場上不是沒有錢，而是所有的錢都在逃離風險資產，湧向美元和現金。大家賣掉一切，只為換回美元現金和流動性。這才是這次全球資產暴跌的真正核心——一場由財政不可持續性敘事引發的、波及全球的風險偏好轉變和去槓桿化過程。
312/519 是否會重現？
這次會是新的「312」或「519」嗎？
讓我們回顧一下歷史：
312（2020 年）：當時新冠疫情在全球爆發，引發了史無前例的全球流動性危機。投資人拋售一切資產換取美元，比特幣在 24 小時內暴跌超過 50% 。這與我們現在正在經歷的流動性危機在底層邏輯上最為相似，都是因為外在宏觀因素導致對美元流動性的極度渴望。
519（2021 年）：主要由中國監管政策引發。這是一個典型的由單一、強力的監管行動驅動的崩盤，影響範圍相對集中在加密產業內部。
對比來看，我們現在面臨的局面，更像是 312 。宏觀流動性收緊。全球的資金都在從風險資產撤出，去填補流動性的窟窿。在這種情況下，加密貨幣作為風險資產的「末梢神經」，自然會受到最嚴重的衝擊。
但這一輪加密貨幣的多頭行情，川普上台後的政策友好功不可沒。然而，我們誰都無法預料，川普明天會說什麼。在已經變得脆弱的市場結構裡，即使是那麼一句相對不友善的言論，都有可能發揮出 519 的破壞力。
AI 泡沫的影響
回到最初的問題。全球資產暴跌的真正原因是什麼？
不是地緣衝突，不是川普的言論，也不是什麼「美元套利交易」，而是市場的典範轉移。
從 23 年 5 月開始的那波史詩級的行情，是建立在「AI 革命」和「科技股無敵」的敘事上。但現在，這個敘事開始被質疑。市場開始問：這些龐大的資本支出，真的能產生相對應的報酬嗎？
同時，長債市場在向我們發出訊號：財政不可持續性不再是理論問題，而是現實問題。市場不相信降息能解決這個問題，因為問題的根源不在利率，而是在財政上。市場已經開始為「後樂觀時代」做準備，市場也已經意識到，現在這種數據亮眼的經濟環境，可能已經是這個週期的頂部。
在這個背景下，加密貨幣作為風險資產的代表，首當其沖地被拋售，但這只是個開始。
最後，這可能是重新審視資產配置的機會。當所有人都恐慌性地拋售時，真正的價值窪地才會出現。但前提是，你得有足夠的子彈活到那個時候。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：區塊律動 BlockBeats ）
〈黃金、美股、比特幣為什麼都在跌？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
從美國官方公佈的各種經濟數據來看，美國經濟現在非常好，非常標準的好。
但在這個背景下，一夜之間，從美股到黃金，從日經到大宗商品，再到我們最熟悉的加密貨幣，幾乎所有資產都像商量好了一樣，集體跳水。這種無差別、無死角的暴跌，讓很多人瞬間回到了那些被恐慌支配的日子。
到底發生了什麼事？是中東的戰火終於燒到金融市場了？還是川普又說了什麼驚世駭俗的話？又或是，一場醞釀已久的完美風暴，終於來臨？
表象：地緣衝突、川普的「嘴砲」與 MAG7 的信任危機
每次市場一跌，大家會先想到的背鍋俠就是地緣政治。最近中東局勢緊張，當然是影響市場情緒的重要因素。畢竟，戰爭意味著不確定性，而不確定性是資本的天敵。黃金和白銀作為傳統的避險資產，在暴跌前一度創下新高，這本身就是市場避險情緒的體現。
另一個會最先被想到的人，是川普。這位總統最近又開始對美元指點江山，公開表示「不介意美元走弱」。此言一出，美元指數應聲下跌，創下近兩年的新低。對於一個習慣了「強勢美元」的全球金融體系來說，這無疑是一記重拳。
但問題是，這些都是全部的真相嗎？如果只是地緣衝突，為什麼連黃金這種避險資產也一起暴跌？如果只是川普一句話，市場的反應是不是也太劇烈了點？
就像你看一部懸疑電影，兇手往往不是第一個出場、長得最像壞人的那個。真正的「幕後黑手」，藏得更深。
X 用戶 @sun_xinjin 提到了一個觀點，他說他發現一件有趣的事，MAG7（美國七大科技股）的遠期 PE 開始下行。
這看起來是個小細節，但它反映了一個更大的轉變——市場開始對這些科技巨頭的巨額資本支出投下不信任票。在最新的財報季中，市場變得異常「挑剔」。超預期等於先前的符合預期，大超預期等於先前的超預期。如果財報裡有絲毫不喜歡的地方，股價就會大幅下行。
這導致 MAG7 連帶著納指大盤在高位盤上整了數月。有人說，這是 23 年 5 月 MAG7 開啟的史詩級行情開始褪色的訊號。市場的主線也暫時離開了 MAG7，轉向了「儲存、半導體設備、金銀銅等大宗和能源」。
銀行流動性與縮表的悖論
同時 @sun_xinjin 也提到了另一個深層問題：銀行儲備金依舊低位，SOFR 和 IORB 並不寬鬆。
SOFR 是隔夜融資利率，IORB 是銀行準備金利息率。這兩個指標的差異反映了銀行體系的流動性狀況。當這個差異擴大時，意味著銀行體系的流動性正在收緊。
現在的情況是，這個差異並不寬鬆，而這種不寬鬆會降低我們看到聯準會新任副主席 Kevin Warsh 推進其縮表計畫的可能性。因為，在銀行儲備金已經低位的情況下，再進行縮表，就像是在一個已經缺水的池子裡繼續放水，會進一步加劇流動性的緊張。
但這正是問題所在。市場對縮表的預期，本身就在推高長債殖利率，進而推高房貸利率，進而凍結房地產市場。
這也是為什麼，全球資金面臨流動性危機時，會選擇無差異地拋售所有風險資產。這不僅是一場「美元套利交易」的平倉，而是一場更廣泛的流動性危機。
市場上不是沒有錢，而是所有的錢都在逃離風險資產，湧向美元和現金。大家賣掉一切，只為換回美元現金和流動性。這才是這次全球資產暴跌的真正核心——一場由財政不可持續性敘事引發的、波及全球的風險偏好轉變和去槓桿化過程。
312/519 是否會重現？
這次會是新的「312」或「519」嗎？
讓我們回顧一下歷史：
312（2020 年）：當時新冠疫情在全球爆發，引發了史無前例的全球流動性危機。投資人拋售一切資產換取美元，比特幣在 24 小時內暴跌超過 50% 。這與我們現在正在經歷的流動性危機在底層邏輯上最為相似，都是因為外在宏觀因素導致對美元流動性的極度渴望。
519（2021 年）：主要由中國監管政策引發。這是一個典型的由單一、強力的監管行動驅動的崩盤，影響範圍相對集中在加密產業內部。
對比來看，我們現在面臨的局面，更像是 312 。宏觀流動性收緊。全球的資金都在從風險資產撤出，去填補流動性的窟窿。在這種情況下，加密貨幣作為風險資產的「末梢神經」，自然會受到最嚴重的衝擊。
但這一輪加密貨幣的多頭行情，川普上台後的政策友好功不可沒。然而，我們誰都無法預料，川普明天會說什麼。在已經變得脆弱的市場結構裡，即使是那麼一句相對不友善的言論，都有可能發揮出 519 的破壞力。
AI 泡沫的影響
回到最初的問題。全球資產暴跌的真正原因是什麼？
不是地緣衝突，不是川普的言論，也不是什麼「美元套利交易」，而是市場的典範轉移。
從 23 年 5 月開始的那波史詩級的行情，是建立在「AI 革命」和「科技股無敵」的敘事上。但現在，這個敘事開始被質疑。市場開始問：這些龐大的資本支出，真的能產生相對應的報酬嗎？
同時，長債市場在向我們發出訊號：財政不可持續性不再是理論問題，而是現實問題。市場不相信降息能解決這個問題，因為問題的根源不在利率，而是在財政上。市場已經開始為「後樂觀時代」做準備，市場也已經意識到，現在這種數據亮眼的經濟環境，可能已經是這個週期的頂部。
在這個背景下，加密貨幣作為風險資產的代表，首當其沖地被拋售，但這只是個開始。
最後，這可能是重新審視資產配置的機會。當所有人都恐慌性地拋售時，真正的價值窪地才會出現。但前提是，你得有足夠的子彈活到那個時候。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：區塊律動 BlockBeats ）
〈黃金、美股、比特幣為什麼都在跌？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
沒有黑天鵝，比特幣超賣「元兇」的 4 個非典型猜測
作者：Nancy，PANews
黑天鵝式的暴跌來了，但是我們並沒有看到黑天鵝在哪裡，這更令人不安。
在幾乎毫無徵兆的情況下，比特幣突然大幅跳水，進入史上第 3 大超賣區，多頭的帳戶餘額與心理防線同步失守。令市場困惑的是，這次螺旋式下跌找不到明確的導火線。
雖然宏觀風險急劇轉向、聯準會鷹派預期重估、流動性收緊以及槓桿清算連鎖踩踏等原因也解釋了下跌方向，但一些非典型猜測也在試圖解釋這輪行情的詭異。
猜測一：亞洲巨頭引發的跨市場血案
Pantera Capital 普通合夥人 Franklin Bi 發文猜測，最近加密市場大規模拋售事件的幕後推手，並非是一家專注於加密交易公司，而是來自圈外的亞洲大型實體。該實體加密交易對手有限，因此未被加密社群察覺。
根據 Franklin Bi 推測，該實體在 Binance 進行槓桿交易和做市→ 日圓套利交易平倉→ 極端流動性危機→ 獲得約 90 天的寬限期→ 試圖透過黃金/白銀交易回血失敗→ 本週被迫平倉。
也就是說，這是一場由傳統金融風險外溢引發的跨市場槓桿錯配「血案」。實際上，日圓套利部位是全球流動性重要來源之一，過去投資人習慣了這種零成本借貸日圓，兌換成美元後投向高收益資產的套利遊戲。但隨著日圓進入升息週期並伴隨國債收益率飆升，這套遊戲規則被打破，而比特幣作為全球流動性敏感的資產之一，往往是套利資金回撤時的「首選提款機」。
由此來看，這種猜測具有一定合理性，比特幣這次下跌在亞洲交易時段表現得特別劇烈和快速。
DeFi Dev Corp 首席投資長 Parker White 也認為，這是一次跨市場的流動性踩踏。
White 發文指出，昨日（2 月 5 日）貝萊德 IBIT 交易量達 107 億美元，幾乎是先前最高紀錄的兩倍，選擇權溢價約 9 億美元，也創下歷史紀錄。 IBIT 已成為比特幣選擇權交易的第一大場所，結合 BTC 與 SOL 同步下跌及 CeFi 市場清算量低迷等現象，懷疑此次波動在於某大型 IBIT 持有者遭遇強制清算。
他進一步分析稱，多隻位於香港的基金將大部分甚至 100% 資產配置於 IBIT，這種單一資產結構通常旨在利用隔離保證金機制。涉事基金可能利用日圓融資進行高槓桿選擇權博弈，在面臨日圓套利交易加速平倉及今日白銀暴跌 20% 的雙重壓力下，該機構試圖透過增加槓桿挽回此前損失未果，最終因資金鏈斷裂導致徹底崩盤。由於此類基金多為非加密原生機構且在鏈上缺乏交易對手，其風險此前未被加密社區察覺，但他也透露部分相關香港基金今日淨值的異常劇烈下滑已顯露端倪。
結合 White 的分析與過往 13F 揭露數據，目前李林創辦的家族辦公室 Avenir Group 是亞洲最大的比特幣 ETF 持有者，持有價值 1829 萬股 IBIT，且倉位集中度極高，佔其投資組合的 87.6%；其餘如湧容 (香港) 資產、 Ovata Capital 、 Monolith Management 和 Andar Capital Management 等也均持有比特幣現貨 ETF，但持股規模相對較小。
儘管線索指向明確，但 White 強調目前仍處於推測階段。由於 13F 報告揭露滯後，相關持股資訊預計 5 月中旬才能看到。同時他也警告稱，若券商未能及時完成清算，其資產負債表上可能出現的漏洞將難以掩蓋。
猜測二：美/英國拋售巨額扣押的比特幣
關於多國政府可能拋售扣押比特幣的傳聞近期在加密社群持續發酵。
美國方面，今年 1 月，美國軍事行動抓獲了委內瑞拉總統馬杜羅。由於委內瑞拉長期遭遇經濟危機與國際制裁，外界猜測該國曾秘密建立多達 60 萬枚比特幣的「影子儲備」，並由此引發美國是否已繳獲這部分資產的討論。不過，目前缺乏任何鏈上證據支持委內瑞拉儲備比特幣這一說法。另一擔憂來自去年 10 月太子集團創辦人陳志被美國逮捕後，凍結並沒收了約 12.7 萬枚比特幣（當時價值 150 億美元），這是美國史上規模最大的加密資產查扣行動。值得注意的是，美國財政部長 Scott Bessent 近日公開確認，美政府將保留透過資產沒收獲得的比特幣。
同時，大西洋彼岸的英國動向同樣引人關注。去年 11 月，英國警方破獲了英國史上最大規模的比特幣洗錢案件，主犯錢志敏被捕，查獲 6.1 萬枚比特幣。
雖然美英兩國手中扣押的比特幣構成了巨大的潛在拋壓預期，但鏈上暫未出現巨額轉移或透過 OTC 拋售的證據。
猜測三：「深口袋」資金枯竭，流動性負回饋
過去被市場視為「深口袋」的巨型機構（如主權財富基金、巨型退休基金、大型投資集團等），如今也面臨資金緊張，不得不透過拋售資產來騰挪現金。這項變化的根源在於，過去十多年的繁榮建立在低通膨、低利率和高流動性的基礎之上，而這個宏觀環境已經逆轉，流動性也不再充裕。
在高利率環境下，資金缺口正越來越多地透過資產變現來解決。過去幾年，大量資金被配置到私募股權、房地產、基礎設施等非流動性資產。根據 Invesco 報告顯示，主權財富基金在 2025 年對非流動性另類資產的平均配置比例已達 23% 。這些資產難以快速變現，使得流動性管理本身上升為策略優先順序。
與此同時，新一輪資本開支浪潮正加速到來。特別是 AI 已演變為一場全球範圍內、成本極高的軍備競賽，其投入具有戰略屬性和長期承諾特徵，需要持續、穩定且規模龐大的現金支持。據悉，光是 2025 年，主權財富基金對 AI 及數位化相關領域的投資規模就高達 660 億美元，這對任何機構的現金流都是實質考驗。
在這種背景下，機構往往優先處理那些短期前景不明朗、波動較大或相對容易出售的資產，例如表現不佳的科技股、加密資產以及對沖基金份額等。當越來越多被迫賣家同時出現在市場中，流動性緊張從個別機構的問題演化為系統性壓力，最終形成負回饋循環，並持續壓制風險資產的整體表現。
猜測四：加密 OG「逃離」
Bitwise CEO Hunter Horsley 認為，加密原住民和 OG 因價格下跌而陷入焦慮並選擇拋售，儘管他們在這十年來已經無數次經歷過類似時刻。與之相反，機構投資人、財富管理經理人和投資專業人士卻滿心歡喜。他們終於能以兩年前錯過的價格水平，甚至是以比四個月前還低 50% 的折扣價格重新入場。
加密 KOL Ignas 也表示，加密原住民之所以現在在拋售，是因為他們預期會發生 1929 年式的崩盤。我們都在看著 Ray Dalio 警告大周期即將結束；我們都刷到關於 AI 泡沫的帖子；我們盯著相似的失業數據、同樣的「第三次世界大戰」恐慌情緒……結果是，標普指數並沒有暴跌，但加密市場卻先崩了。我們其實是在互相拋給彼此。說到底，我們只是情緒交易者，彼此前行彼此的交易。這種長期在線的狀態，確實讓我們在 NFT 、 MEME 幣、 Vibe coding 等方面比所有人都更早一步。但這也意味著，加密原住民總是在同一時間朝著同一個方向交易，也就是一起 FOMO，一起恐慌性砸盤。但嬰兒潮世代和機構投資人不會每天刷 14 小時的加密推特，他們只是拿著不動。
Ignas 也表示，原本以為 ETF 的介入會帶來具有不同時間維度、不同類型的持倉者。但現實並非如此。加密市場依然由散戶主導。我們自以為是逆向投資者。但當每個逆向投資者都持有相同的論點時，本質上就是共識。也許下一個週期會有所不同。
事實上，比特幣 OG 被視為本輪價格持續承壓的重要原因之一，特別是去年多個中本聰時代錢包激活，轉移數萬枚 BTC 。不過，這些代幣轉移並非完全為拋壓，可能為地址升級或託管輪替等行為，但客觀上仍加劇了市場恐慌。而根據 Cryptoquant 分析師 DarkFrost 近期分析指出，來自 OG 持有者的拋售壓力已明顯減小，當前趨勢更傾向持有。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 ）
〈沒有黑天鵝，比特幣超賣「元兇」的 4 個非典型猜測〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
黑天鵝式的暴跌來了，但是我們並沒有看到黑天鵝在哪裡，這更令人不安。
在幾乎毫無徵兆的情況下，比特幣突然大幅跳水，進入史上第 3 大超賣區，多頭的帳戶餘額與心理防線同步失守。令市場困惑的是，這次螺旋式下跌找不到明確的導火線。
雖然宏觀風險急劇轉向、聯準會鷹派預期重估、流動性收緊以及槓桿清算連鎖踩踏等原因也解釋了下跌方向，但一些非典型猜測也在試圖解釋這輪行情的詭異。
猜測一：亞洲巨頭引發的跨市場血案
Pantera Capital 普通合夥人 Franklin Bi 發文猜測，最近加密市場大規模拋售事件的幕後推手，並非是一家專注於加密交易公司，而是來自圈外的亞洲大型實體。該實體加密交易對手有限，因此未被加密社群察覺。
根據 Franklin Bi 推測，該實體在 Binance 進行槓桿交易和做市→ 日圓套利交易平倉→ 極端流動性危機→ 獲得約 90 天的寬限期→ 試圖透過黃金/白銀交易回血失敗→ 本週被迫平倉。
也就是說，這是一場由傳統金融風險外溢引發的跨市場槓桿錯配「血案」。實際上，日圓套利部位是全球流動性重要來源之一，過去投資人習慣了這種零成本借貸日圓，兌換成美元後投向高收益資產的套利遊戲。但隨著日圓進入升息週期並伴隨國債收益率飆升，這套遊戲規則被打破，而比特幣作為全球流動性敏感的資產之一，往往是套利資金回撤時的「首選提款機」。
由此來看，這種猜測具有一定合理性，比特幣這次下跌在亞洲交易時段表現得特別劇烈和快速。
DeFi Dev Corp 首席投資長 Parker White 也認為，這是一次跨市場的流動性踩踏。
White 發文指出，昨日（2 月 5 日）貝萊德 IBIT 交易量達 107 億美元，幾乎是先前最高紀錄的兩倍，選擇權溢價約 9 億美元，也創下歷史紀錄。 IBIT 已成為比特幣選擇權交易的第一大場所，結合 BTC 與 SOL 同步下跌及 CeFi 市場清算量低迷等現象，懷疑此次波動在於某大型 IBIT 持有者遭遇強制清算。
他進一步分析稱，多隻位於香港的基金將大部分甚至 100% 資產配置於 IBIT，這種單一資產結構通常旨在利用隔離保證金機制。涉事基金可能利用日圓融資進行高槓桿選擇權博弈，在面臨日圓套利交易加速平倉及今日白銀暴跌 20% 的雙重壓力下，該機構試圖透過增加槓桿挽回此前損失未果，最終因資金鏈斷裂導致徹底崩盤。由於此類基金多為非加密原生機構且在鏈上缺乏交易對手，其風險此前未被加密社區察覺，但他也透露部分相關香港基金今日淨值的異常劇烈下滑已顯露端倪。
結合 White 的分析與過往 13F 揭露數據，目前李林創辦的家族辦公室 Avenir Group 是亞洲最大的比特幣 ETF 持有者，持有價值 1829 萬股 IBIT，且倉位集中度極高，佔其投資組合的 87.6%；其餘如湧容 (香港) 資產、 Ovata Capital 、 Monolith Management 和 Andar Capital Management 等也均持有比特幣現貨 ETF，但持股規模相對較小。
儘管線索指向明確，但 White 強調目前仍處於推測階段。由於 13F 報告揭露滯後，相關持股資訊預計 5 月中旬才能看到。同時他也警告稱，若券商未能及時完成清算，其資產負債表上可能出現的漏洞將難以掩蓋。
猜測二：美/英國拋售巨額扣押的比特幣
關於多國政府可能拋售扣押比特幣的傳聞近期在加密社群持續發酵。
美國方面，今年 1 月，美國軍事行動抓獲了委內瑞拉總統馬杜羅。由於委內瑞拉長期遭遇經濟危機與國際制裁，外界猜測該國曾秘密建立多達 60 萬枚比特幣的「影子儲備」，並由此引發美國是否已繳獲這部分資產的討論。不過，目前缺乏任何鏈上證據支持委內瑞拉儲備比特幣這一說法。另一擔憂來自去年 10 月太子集團創辦人陳志被美國逮捕後，凍結並沒收了約 12.7 萬枚比特幣（當時價值 150 億美元），這是美國史上規模最大的加密資產查扣行動。值得注意的是，美國財政部長 Scott Bessent 近日公開確認，美政府將保留透過資產沒收獲得的比特幣。
同時，大西洋彼岸的英國動向同樣引人關注。去年 11 月，英國警方破獲了英國史上最大規模的比特幣洗錢案件，主犯錢志敏被捕，查獲 6.1 萬枚比特幣。
雖然美英兩國手中扣押的比特幣構成了巨大的潛在拋壓預期，但鏈上暫未出現巨額轉移或透過 OTC 拋售的證據。
猜測三：「深口袋」資金枯竭，流動性負回饋
過去被市場視為「深口袋」的巨型機構（如主權財富基金、巨型退休基金、大型投資集團等），如今也面臨資金緊張，不得不透過拋售資產來騰挪現金。這項變化的根源在於，過去十多年的繁榮建立在低通膨、低利率和高流動性的基礎之上，而這個宏觀環境已經逆轉，流動性也不再充裕。
在高利率環境下，資金缺口正越來越多地透過資產變現來解決。過去幾年，大量資金被配置到私募股權、房地產、基礎設施等非流動性資產。根據 Invesco 報告顯示，主權財富基金在 2025 年對非流動性另類資產的平均配置比例已達 23% 。這些資產難以快速變現，使得流動性管理本身上升為策略優先順序。
與此同時，新一輪資本開支浪潮正加速到來。特別是 AI 已演變為一場全球範圍內、成本極高的軍備競賽，其投入具有戰略屬性和長期承諾特徵，需要持續、穩定且規模龐大的現金支持。據悉，光是 2025 年，主權財富基金對 AI 及數位化相關領域的投資規模就高達 660 億美元，這對任何機構的現金流都是實質考驗。
在這種背景下，機構往往優先處理那些短期前景不明朗、波動較大或相對容易出售的資產，例如表現不佳的科技股、加密資產以及對沖基金份額等。當越來越多被迫賣家同時出現在市場中，流動性緊張從個別機構的問題演化為系統性壓力，最終形成負回饋循環，並持續壓制風險資產的整體表現。
猜測四：加密 OG「逃離」
Bitwise CEO Hunter Horsley 認為，加密原住民和 OG 因價格下跌而陷入焦慮並選擇拋售，儘管他們在這十年來已經無數次經歷過類似時刻。與之相反，機構投資人、財富管理經理人和投資專業人士卻滿心歡喜。他們終於能以兩年前錯過的價格水平，甚至是以比四個月前還低 50% 的折扣價格重新入場。
加密 KOL Ignas 也表示，加密原住民之所以現在在拋售，是因為他們預期會發生 1929 年式的崩盤。我們都在看著 Ray Dalio 警告大周期即將結束；我們都刷到關於 AI 泡沫的帖子；我們盯著相似的失業數據、同樣的「第三次世界大戰」恐慌情緒……結果是，標普指數並沒有暴跌，但加密市場卻先崩了。我們其實是在互相拋給彼此。說到底，我們只是情緒交易者，彼此前行彼此的交易。這種長期在線的狀態，確實讓我們在 NFT 、 MEME 幣、 Vibe coding 等方面比所有人都更早一步。但這也意味著，加密原住民總是在同一時間朝著同一個方向交易，也就是一起 FOMO，一起恐慌性砸盤。但嬰兒潮世代和機構投資人不會每天刷 14 小時的加密推特，他們只是拿著不動。
Ignas 也表示，原本以為 ETF 的介入會帶來具有不同時間維度、不同類型的持倉者。但現實並非如此。加密市場依然由散戶主導。我們自以為是逆向投資者。但當每個逆向投資者都持有相同的論點時，本質上就是共識。也許下一個週期會有所不同。
事實上，比特幣 OG 被視為本輪價格持續承壓的重要原因之一，特別是去年多個中本聰時代錢包激活，轉移數萬枚 BTC 。不過，這些代幣轉移並非完全為拋壓，可能為地址升級或託管輪替等行為，但客觀上仍加劇了市場恐慌。而根據 Cryptoquant 分析師 DarkFrost 近期分析指出，來自 OG 持有者的拋售壓力已明顯減小，當前趨勢更傾向持有。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 ）
〈沒有黑天鵝，比特幣超賣「元兇」的 4 個非典型猜測〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
礦商也撐不住了？MARA 轉出 1,318 枚比特幣，「礦工投降」前兆引發幣圈焦慮
加密貨幣市場血雨腥風，除了散戶哀號、機構撤資，現在連市場最上游的「生產者」也開始坐不住了。根據鏈上數據監測平台 Arkham 追蹤，全球礦業龍頭 MARA Holdings 今（6）日稍早，陸續將 1,318 枚比特幣（約 8,689 萬美元）轉移至各大交易對手方、託管機構，引發市場對於礦商即將「被迫拋售」比特幣以維持現金流的強烈不安。
從轉帳結構來看，最大一筆資金流向 Two Prime 。鏈上紀錄顯示，MARA Holdings 首先轉出 653.773 枚比特幣，價值約 4,201 萬美元，不久後又補上一筆 8.999 枚比特幣，價值約 57.8 萬美元。
Two Prime 是加密貨幣市場中的信貸與交易對手，因此這筆比特幣究竟是用作、納入投資收益策略，又或是在現貨市場砸盤，目前仍無法直接判定。
此外，MARA Holdings 也分別將 200 枚比特幣、 99.999 枚比特幣轉入 BitGo 的地址，合計價值約 2,040 萬美元。 BitGo 為加密貨幣託管商，常被用於資產保管或機構級操作。
至於剩餘的 305 枚比特幣（約 2,072 萬美元），則是流向全新、未被標記的錢包地址，具體用途仍待觀察。
為何市場特別緊張？關鍵在「時機點」
事實上，礦商進行大額轉帳，未必代表立即賣出，也可能是例行性的財務調整、資產託管搬遷或是為了進行場外交易（OTC）做準備，但在目前流動性乾涸的市場環境下，任何風吹草動都會被解讀為供應警訊，，進一步放大市場不安。
MARA Holdings 這次轉移大量比特幣，也正值礦業面臨壓力的關鍵時刻。
根據 Checkonchain 最新數據顯示，目前挖出一枚比特幣的平均生產成本為 87,000 美元。然而，比特幣現貨價格卻在 65,000 美元左右震盪，今日稍早甚至一度下探 60,000 美元。
回顧歷史，當幣價長期低於生產成本，通常是熊市階段的典型特徵，這會迫使效率較低的礦工關機退出，甚至引發「礦工投降式拋售」，也就是為了支付高昂電費、營運成本，被迫在市場低點拋售手中的比特幣儲備。
〈礦商也撐不住了？MARA 轉出 1,318 枚比特幣，「礦工投降」前兆引發幣圈焦慮〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
從轉帳結構來看，最大一筆資金流向 Two Prime 。鏈上紀錄顯示，MARA Holdings 首先轉出 653.773 枚比特幣，價值約 4,201 萬美元，不久後又補上一筆 8.999 枚比特幣，價值約 57.8 萬美元。
Two Prime 是加密貨幣市場中的信貸與交易對手，因此這筆比特幣究竟是用作、納入投資收益策略，又或是在現貨市場砸盤，目前仍無法直接判定。
此外，MARA Holdings 也分別將 200 枚比特幣、 99.999 枚比特幣轉入 BitGo 的地址，合計價值約 2,040 萬美元。 BitGo 為加密貨幣託管商，常被用於資產保管或機構級操作。
至於剩餘的 305 枚比特幣（約 2,072 萬美元），則是流向全新、未被標記的錢包地址，具體用途仍待觀察。
為何市場特別緊張？關鍵在「時機點」
事實上，礦商進行大額轉帳，未必代表立即賣出，也可能是例行性的財務調整、資產託管搬遷或是為了進行場外交易（OTC）做準備，但在目前流動性乾涸的市場環境下，任何風吹草動都會被解讀為供應警訊，，進一步放大市場不安。
MARA Holdings 這次轉移大量比特幣，也正值礦業面臨壓力的關鍵時刻。
根據 Checkonchain 最新數據顯示，目前挖出一枚比特幣的平均生產成本為 87,000 美元。然而，比特幣現貨價格卻在 65,000 美元左右震盪，今日稍早甚至一度下探 60,000 美元。
回顧歷史，當幣價長期低於生產成本，通常是熊市階段的典型特徵，這會迫使效率較低的礦工關機退出，甚至引發「礦工投降式拋售」，也就是為了支付高昂電費、營運成本，被迫在市場低點拋售手中的比特幣儲備。
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虧損 126 億美元也不怕！Strategy：比特幣跌到「這價位」、橫盤 5 年才算危機
面對比特幣近來跌跌不休，全球最大企業級比特幣持有者 Strategy 執行長 Phong Le 向投資人掛保證，強調公司資產負債表仍然穩健，除非比特幣跌到「極端水平」，否則不至於對公司財務健康構成威脅。
Phong Le 周四在財報說明會上大派定心丸，他指出，比特幣必須暴跌至約 8,000 美元，且維持在該價位水平長達 5 、 6 年，公司才會在償還可轉債上面臨真正的壓力。他說：
在極端不利的情況下，如果比特幣價格下跌 90% 至 8000 美元，那時我們的比特幣儲備價值，才會與淨負債水平相當，到時候我們將無法用比特幣儲備償還可轉債。
如果真的走到那一步，我們才會考慮進行債務重組、增資發行新股，或是舉債融資。
Strategy 稍早公布，第 4 季淨虧損高達 126 億美元，主要來自比特幣價格跌破公司平均持幣成本後，依照市價認列的未實現虧損（浮虧）。
對此，Strategy 財務長 Andrew Kang 解釋：「這些業績顯然是受季度末比特幣下跌的影響，而我們採用的是以市值計價的會計方法。」
不過他強調，Strategy 採取的是長期策略，即便市場環境動盪，公司仍將持續執行既定策略。
Strategy 執行董事長 Michael Saylor 也出面緩頰，試圖撫平投資人情緒。他表示：
像這樣的季度間波動可能很劇烈，也可能令人不安，但必須再次強調，我們的策略是著眼於長期的，目的就是為了抵禦短期價格波動，甚至是像現在這種極端行情。
周四的財報說明會適逢加密貨幣市場遭遇重挫，比特幣過去 24 小時內下跌 8%，目前交易價格為 66,000 美元；Stratey 股價周四跌逾 17% 至 106.9 美元，近 6 個月跌幅擴大至 72% 。
儘管市場短期走勢疲弱，Michael Saylor 仍呼籲投資人將目光放回基本面，包括美國監管政策的利多變化。
〈虧損 126 億美元也不怕！Strategy：比特幣跌到「這價位」、橫盤 5 年才算危機〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
Phong Le 周四在財報說明會上大派定心丸，他指出，比特幣必須暴跌至約 8,000 美元，且維持在該價位水平長達 5 、 6 年，公司才會在償還可轉債上面臨真正的壓力。他說：
在極端不利的情況下，如果比特幣價格下跌 90% 至 8000 美元，那時我們的比特幣儲備價值，才會與淨負債水平相當，到時候我們將無法用比特幣儲備償還可轉債。
如果真的走到那一步，我們才會考慮進行債務重組、增資發行新股，或是舉債融資。
Strategy 稍早公布，第 4 季淨虧損高達 126 億美元，主要來自比特幣價格跌破公司平均持幣成本後，依照市價認列的未實現虧損（浮虧）。
對此，Strategy 財務長 Andrew Kang 解釋：「這些業績顯然是受季度末比特幣下跌的影響，而我們採用的是以市值計價的會計方法。」
不過他強調，Strategy 採取的是長期策略，即便市場環境動盪，公司仍將持續執行既定策略。
Strategy 執行董事長 Michael Saylor 也出面緩頰，試圖撫平投資人情緒。他表示：
像這樣的季度間波動可能很劇烈，也可能令人不安，但必須再次強調，我們的策略是著眼於長期的，目的就是為了抵禦短期價格波動，甚至是像現在這種極端行情。
周四的財報說明會適逢加密貨幣市場遭遇重挫，比特幣過去 24 小時內下跌 8%，目前交易價格為 66,000 美元；Stratey 股價周四跌逾 17% 至 106.9 美元，近 6 個月跌幅擴大至 72% 。
儘管市場短期走勢疲弱，Michael Saylor 仍呼籲投資人將目光放回基本面，包括美國監管政策的利多變化。
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沒人敢抄底！比特幣較歷史高點跌近 50%，分析師曝後市「翻身關鍵」
比特幣今（6）晨閃崩一度逼近 60,000 美元關卡，創下自 2024 年 9 月以來新低，較歷史高點回檔近 50% 。分析師指出，由於比特幣多次失守關鍵支撐位，導致市場信心全面潰散，交易行為出現根本性轉變，投資人「見反彈就逃」、沒人想當「接刀仔」。
幣安行情數據顯示，比特幣今日早間最低殺到 60,000 美元整數關卡，單日跌幅一度達 17% 。儘管隨後反彈至 65,000 美元附近，但波動之劇烈，仍讓許多投資人驚魂未定。以太幣同樣慘遭血洗，一度觸及 1,750 美元低點，目前在 1,888 美元附近震盪。
這波殺盤讓槓桿玩家損失慘重。根據 Coinglass 數據顯示，過去 24 小時內，加密貨幣衍生品市場的強制清算金額高達 26 億美元，其中 21 億美元皆為多頭倉位慘遭「斷頭」。
目前，「加密貨幣恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）」已暴跌至 9，陷入「極度恐懼」狀態，創下自 2022 年 6 月以來最低紀錄，顯示市場情緒已跌至冰點。
Kronos Research 投資長 Vincent Liu 指出，這波比特幣急跌可說是「完美風暴」的結果：
過度槓桿的多頭遭強制平倉、 ETF 與機構資金撤退，再加上總體經濟環境轉向避險，三股力量同時發酵，形成一場典型的去槓桿化行情，拋售力道又快又猛，完全由恐慌情緒主導。
Vincent Liu 進一步指出，比特幣「投降式拋售指標」稍早出現近兩年來第二大幅度的跳升，顯示市場強制拋售賣壓加劇。
BTC Markets 加密貨幣分析師 Rachael Lucas 則形容，市場情緒已全面轉為防守模式：
市場情緒明顯偏向避險。交易員已不再嘗試去接飛刀，而是優先考慮保住本金。 你可以看到，比特幣每次反彈都迅速遭到賣壓，且清算潮消退後交易量不增反減。
Rachael Lucas 分析稱，比特幣支撐位屢次失守，導致習慣「逢低買進」的投資人，現在是「見反彈就逃」，有些甚至乾脆離場等待市場回穩。這種行為轉變進一步加劇了下行壓力。
值得注意的是，一向被視為「長期信仰者」的機構法人也開始鬆動。周二、周三期間，比特幣現貨 ETF 錄得超過 8 億美元的資金淨流出。 Rachael Lucas 補充說：
長期持有的信心雖然沒消失，但短期部位顯然正在經歷洗牌。歷史上，這類階段往往都會洗掉弱手、留下長期持有者。信仰還在，但正承受嚴峻考驗。
展望後市，究竟能否在絕望中誕生行情，還是飛刀隨伺在後？Vincent Liu 認為，接下來的關鍵，在於比特幣能否守住 58,000 美元至 60,000 支撐區間。
待價格穩定、出現利多催化劑後，反彈並非不可能，但投資人仍需要時間消化這波震盪，只有在塵埃落定後，我們才能確認行情能否捲土重來。
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幣安行情數據顯示，比特幣今日早間最低殺到 60,000 美元整數關卡，單日跌幅一度達 17% 。儘管隨後反彈至 65,000 美元附近，但波動之劇烈，仍讓許多投資人驚魂未定。以太幣同樣慘遭血洗，一度觸及 1,750 美元低點，目前在 1,888 美元附近震盪。
這波殺盤讓槓桿玩家損失慘重。根據 Coinglass 數據顯示，過去 24 小時內，加密貨幣衍生品市場的強制清算金額高達 26 億美元，其中 21 億美元皆為多頭倉位慘遭「斷頭」。
目前，「加密貨幣恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）」已暴跌至 9，陷入「極度恐懼」狀態，創下自 2022 年 6 月以來最低紀錄，顯示市場情緒已跌至冰點。
Kronos Research 投資長 Vincent Liu 指出，這波比特幣急跌可說是「完美風暴」的結果：
過度槓桿的多頭遭強制平倉、 ETF 與機構資金撤退，再加上總體經濟環境轉向避險，三股力量同時發酵，形成一場典型的去槓桿化行情，拋售力道又快又猛，完全由恐慌情緒主導。
Vincent Liu 進一步指出，比特幣「投降式拋售指標」稍早出現近兩年來第二大幅度的跳升，顯示市場強制拋售賣壓加劇。
BTC Markets 加密貨幣分析師 Rachael Lucas 則形容，市場情緒已全面轉為防守模式：
市場情緒明顯偏向避險。交易員已不再嘗試去接飛刀，而是優先考慮保住本金。 你可以看到，比特幣每次反彈都迅速遭到賣壓，且清算潮消退後交易量不增反減。
Rachael Lucas 分析稱，比特幣支撐位屢次失守，導致習慣「逢低買進」的投資人，現在是「見反彈就逃」，有些甚至乾脆離場等待市場回穩。這種行為轉變進一步加劇了下行壓力。
值得注意的是，一向被視為「長期信仰者」的機構法人也開始鬆動。周二、周三期間，比特幣現貨 ETF 錄得超過 8 億美元的資金淨流出。 Rachael Lucas 補充說：
長期持有的信心雖然沒消失，但短期部位顯然正在經歷洗牌。歷史上，這類階段往往都會洗掉弱手、留下長期持有者。信仰還在，但正承受嚴峻考驗。
展望後市，究竟能否在絕望中誕生行情，還是飛刀隨伺在後？Vincent Liu 認為，接下來的關鍵，在於比特幣能否守住 58,000 美元至 60,000 支撐區間。
待價格穩定、出現利多催化劑後，反彈並非不可能，但投資人仍需要時間消化這波震盪，只有在塵埃落定後，我們才能確認行情能否捲土重來。
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面臨 Aave 清算風險！World Liberty Financial 拋售比特幣急救火
在加密貨幣市場劇烈震盪之際，由美國總統川普（Donald Trump）家族力挺的 DeFi 協議 World Liberty Financial（WLFI），驚傳因面臨借貸平台清算壓力，被迫出售比特幣以償還債務，引發市場高度關注。
根據鏈上數據平台 Arkham Intelligence 追蹤顯示， World Liberty Financial 官方錢包於周三以約 67,000 美元的價格，出售超過 170 枚比特幣，套現約 1,100 萬美元。這筆資金隨即被轉入借貸龍頭協議 Aave，用於償還貸款，以避免被清算。
在被迫賣幣還債的同時，WLFI 代幣價格也持續承壓。 CoinGecko 數據顯示，WLFI 代幣今日下跌超過 15%，表現甚至遜於比特幣、以太幣約 10% 的跌幅。
事實上，自去年 9 月代幣正式發行以來，WLFI 的價格表現一路走低，上線首日初始價格約為 0.23 美元，市值達 66 億美元；但截至目前，價格已跌至 0.109 美元左右，累計跌幅超過 65% 。
除了財務壓力，World Liberty Financial 也持續籠罩在政治與監管爭議之中。川普陣營的政治對手，近期要求針對該 DeFi 協議展開調查。
美國眾議員 Ro Khanna 周三公開表示，針對阿拉伯聯合大公國（UAE）實體向 World Liberty Financial 投資 5 億美元股權交易案，目前已展開調查，並要求釐清資金來源與相關利益關係。
不僅如此，早在去年 11 月，美國參議員 Elizabeth Warren 、 Jack Reed 就曾指控 World Liberty Financial 與來自北韓、俄羅斯的惡意行為者存在潛在關聯。不過，截至目前，相關調查是否取得實質進展，外界仍不得而知。
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根據鏈上數據平台 Arkham Intelligence 追蹤顯示， World Liberty Financial 官方錢包於周三以約 67,000 美元的價格，出售超過 170 枚比特幣，套現約 1,100 萬美元。這筆資金隨即被轉入借貸龍頭協議 Aave，用於償還貸款，以避免被清算。
在被迫賣幣還債的同時，WLFI 代幣價格也持續承壓。 CoinGecko 數據顯示，WLFI 代幣今日下跌超過 15%，表現甚至遜於比特幣、以太幣約 10% 的跌幅。
事實上，自去年 9 月代幣正式發行以來，WLFI 的價格表現一路走低，上線首日初始價格約為 0.23 美元，市值達 66 億美元；但截至目前，價格已跌至 0.109 美元左右，累計跌幅超過 65% 。
除了財務壓力，World Liberty Financial 也持續籠罩在政治與監管爭議之中。川普陣營的政治對手，近期要求針對該 DeFi 協議展開調查。
美國眾議員 Ro Khanna 周三公開表示，針對阿拉伯聯合大公國（UAE）實體向 World Liberty Financial 投資 5 億美元股權交易案，目前已展開調查，並要求釐清資金來源與相關利益關係。
不僅如此，早在去年 11 月，美國參議員 Elizabeth Warren 、 Jack Reed 就曾指控 World Liberty Financial 與來自北韓、俄羅斯的惡意行為者存在潛在關聯。不過，截至目前，相關調查是否取得實質進展，外界仍不得而知。
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飆漲行情醞釀中？技術指標：比特幣進入「史上第 3 大超賣區」
在空頭氣焰高漲、大規模槓桿清算潮夾擊下，比特幣今（6）晨一度跌至 60,255 美元附近。然而，就在市場一片哀嚎、投資人信心潰散之際，有技術指標顯示，比特幣不僅可能「跌深反彈」，甚至還有望迎來「暴力上漲行情」。
備受交易員推崇、用來判斷資產是否過熱或過冷的動能指標——「相對強弱指數（RSI）」顯示，比特幣的日線 RSI 周四一度探低至 17.6（指數區間為 0 至 100），正式墜入「極端超賣區」。
回顧近幾年比特幣大幅修正的年度，比特幣日線 RSI 僅有兩次曾低於目前水準：一次是 2020 年新冠疫情期間全球市場崩跌，當時 RSI 指數跌至 15.6；另一次則是 2018 年熊市底部，當時 RSI 指數一度下探 9.5 。
資料來源：TradingView
這項指標之所以振奮人心，是因為歷史數據顯示，當 RSI 跌入這種極端區間時，往往也是市場對「抄底者」發放豐厚紅利的時刻。
今日這波跌勢無疑是一場「大屠殺」，根據 CoinGlass 數據顯示，加密貨幣衍生品市場單日強制清算金額超過 25.8 億美元，表明市場情緒已進入高度恐慌、去槓桿的極端階段。
在這種環境下，直覺往往驅使投資人「逢弱就賣」，但對經驗豐富的交易員而言，極端超賣往往代表風險已被大量消化，反而是重新評估進場的絕佳時機。
尤其值得注意的是，目前 70,000 至 80,000 美元區間的浮動籌碼幾乎被清洗殆盡。在上方賣壓減輕、籌碼相對乾淨的情況下，一旦市場情緒反轉、資金重新回流，幣價上行的速度與幅度，往往會比多數人預期來得更加猛烈。
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備受交易員推崇、用來判斷資產是否過熱或過冷的動能指標——「相對強弱指數（RSI）」顯示，比特幣的日線 RSI 周四一度探低至 17.6（指數區間為 0 至 100），正式墜入「極端超賣區」。
回顧近幾年比特幣大幅修正的年度，比特幣日線 RSI 僅有兩次曾低於目前水準：一次是 2020 年新冠疫情期間全球市場崩跌，當時 RSI 指數跌至 15.6；另一次則是 2018 年熊市底部，當時 RSI 指數一度下探 9.5 。
資料來源：TradingView
這項指標之所以振奮人心，是因為歷史數據顯示，當 RSI 跌入這種極端區間時，往往也是市場對「抄底者」發放豐厚紅利的時刻。
今日這波跌勢無疑是一場「大屠殺」，根據 CoinGlass 數據顯示，加密貨幣衍生品市場單日強制清算金額超過 25.8 億美元，表明市場情緒已進入高度恐慌、去槓桿的極端階段。
在這種環境下，直覺往往驅使投資人「逢弱就賣」，但對經驗豐富的交易員而言，極端超賣往往代表風險已被大量消化，反而是重新評估進場的絕佳時機。
尤其值得注意的是，目前 70,000 至 80,000 美元區間的浮動籌碼幾乎被清洗殆盡。在上方賣壓減輕、籌碼相對乾淨的情況下，一旦市場情緒反轉、資金重新回流，幣價上行的速度與幅度，往往會比多數人預期來得更加猛烈。
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比特幣崩跌、 Strategy 慘虧 126 億美元！創辦人高呼「HODL」堅定信仰
全球最大企業級比特幣持有者 Strategy（美股代號：MSTR）周三公布財報指出，由於比特幣價格重挫，公司第 4 季度的資產負債表蒸發數百億美元，淨虧損高達 126 億美元，寫下美國上市公司歷來數一數二的單季虧損紀錄。
根據財報，Strategy 第 4 季營業虧損約 174 億美元，幾乎全數來自龐大比特幣部位的未實現虧損（浮虧）；歸屬普通股股東的淨虧損則達 126 億美元，相較去年同期虧損 6.71 億美元，金額暴增近 20 倍。
Strategy 財報出爐之際，適逢加密貨幣市場湧現拋售潮，比特幣隔夜從 71,000 美元一路狂瀉，最低觸及 60,255 美元，單日跌幅逼近 15%，市場氣氛極度恐慌。
股價方面，Strategy 同樣遭到重擊，周三開盤價約 120 美元，收盤跌至 107 美元，盤後交易再度下滑至約 102 美元。若與一年前相比，Strategy 股價已累計下跌超過 70%，過去投資人因 Strategy 激進的囤幣策略而給予的高估值溢價，如今已隨幣價崩跌灰飛煙滅。
區塊鏈研調機構 Messari 的研究員稍早曾預測 Strategy 的第 4 季虧損將達 174 億美元，與最終公布的營業虧損數字不謀而合。
分析師甚至將 Strategy 的虧損規模與 2008 年金融海嘯相提並論——當時如美國國際集團（AIG）、房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）等機構，也曾繳出類似規模的驚人虧損。
更令人擔憂的是，這場惡夢可能還沒結束。分析師警告，若算上比特幣進入 2 月後的持續跌勢，Strategy 的未實現虧損恐將再增加 140 億美元。
截至今年 2 月初，Strategy 資產負債表上共持有 713,502 枚比特幣，仍是全球持幣量最大的上市公司。這些比特幣，多數是在去年牛市狂飆時買進，當時比特幣價格一度衝上 12.6 萬美元。
不過，隨著行情反轉，這筆龐大部位也從「印鈔機」瞬間變成沉重包袱。以約 76,000 美元的平均持幣成本計算，Strategy 目前的比特幣部位，已轉為超過 92 億美元的未實現虧損（浮虧），反觀 4 個月前當比特幣仍在歷史高點附近震盪時，Strategy 帳上仍握有超過 310 億美元的未實現獲利（浮盈）。
面對史詩級帳面虧損，Strategy 執行董事長 Michael Saylor 並未多作解釋，只在社群平台 X 上簡短留下 4 個字母「HODL」（幣圈用語，意指無論行情如何劇烈波動，仍選擇死守持幣、不賣出）。
〈比特幣崩跌、 Strategy 慘虧 126 億美元！創辦人高呼「HODL」堅定信仰〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
根據財報，Strategy 第 4 季營業虧損約 174 億美元，幾乎全數來自龐大比特幣部位的未實現虧損（浮虧）；歸屬普通股股東的淨虧損則達 126 億美元，相較去年同期虧損 6.71 億美元，金額暴增近 20 倍。
Strategy 財報出爐之際，適逢加密貨幣市場湧現拋售潮，比特幣隔夜從 71,000 美元一路狂瀉，最低觸及 60,255 美元，單日跌幅逼近 15%，市場氣氛極度恐慌。
股價方面，Strategy 同樣遭到重擊，周三開盤價約 120 美元，收盤跌至 107 美元，盤後交易再度下滑至約 102 美元。若與一年前相比，Strategy 股價已累計下跌超過 70%，過去投資人因 Strategy 激進的囤幣策略而給予的高估值溢價，如今已隨幣價崩跌灰飛煙滅。
區塊鏈研調機構 Messari 的研究員稍早曾預測 Strategy 的第 4 季虧損將達 174 億美元，與最終公布的營業虧損數字不謀而合。
分析師甚至將 Strategy 的虧損規模與 2008 年金融海嘯相提並論——當時如美國國際集團（AIG）、房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）等機構，也曾繳出類似規模的驚人虧損。
更令人擔憂的是，這場惡夢可能還沒結束。分析師警告，若算上比特幣進入 2 月後的持續跌勢，Strategy 的未實現虧損恐將再增加 140 億美元。
截至今年 2 月初，Strategy 資產負債表上共持有 713,502 枚比特幣，仍是全球持幣量最大的上市公司。這些比特幣，多數是在去年牛市狂飆時買進，當時比特幣價格一度衝上 12.6 萬美元。
不過，隨著行情反轉，這筆龐大部位也從「印鈔機」瞬間變成沉重包袱。以約 76,000 美元的平均持幣成本計算，Strategy 目前的比特幣部位，已轉為超過 92 億美元的未實現虧損（浮虧），反觀 4 個月前當比特幣仍在歷史高點附近震盪時，Strategy 帳上仍握有超過 310 億美元的未實現獲利（浮盈）。
面對史詩級帳面虧損，Strategy 執行董事長 Michael Saylor 並未多作解釋，只在社群平台 X 上簡短留下 4 個字母「HODL」（幣圈用語，意指無論行情如何劇烈波動，仍選擇死守持幣、不賣出）。
〈比特幣崩跌、 Strategy 慘虧 126 億美元！創辦人高呼「HODL」堅定信仰〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
投資性價比勝過黃金！摩根大通喊話：比特幣長期上看 26.6 萬美元
摩根大通（JPMorgan Chase）分析師指出，儘管加密貨幣市場短期仍籠罩在情緒低迷與風險資產修正的壓力之下，但從長期結構來看，比特幣的投資吸引力甚至超越黃金，未來幣價有望衝上 26.6 萬美元。
由摩根大通董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 率領的分析團隊周三發表報告指出，加密貨幣市場近期再度承壓，主要受科技股等風險資產走弱影響，就連傳統避險資產如黃金、白銀也同步出現大幅回檔。此外，Solana DeFi 平台 Step Finance 遭駭、損失約 2,900 萬美元，也進一步打擊市場信心。
根據 CoinGecko 報價數據，比特幣在過去 24 小時下跌超過 10%，價格在 65,000 美元附近徘徊。摩根大通分析師表示，比特幣目前已跌破「生產成本」—— 87,000 美元。
這意味著什麼？歷史經驗顯示，生產成本通常被視為幣價的「軟性底部」。如果價格長期低於生產成本，將迫使無利可圖的礦工關機退場，進而拉低整體產業的邊際生產成本，形成新的平衡點。
儘管短期賣壓沉重，摩根大通仍對比特幣的長期前景抱持相對樂觀態度，關鍵在於比特幣與黃金之間的「相對定位」正在發生變化。分析師指出，自去年 10 月以來，黃金表現大幅跑贏比特幣，但同時黃金的波動率也明顯上升。在這樣的背景下，若以「風險調整後報酬」來衡量，比特幣反而更具投資性價比。
目前，比特幣相對黃金的波動率比值已降至約 1.5 倍，創下歷史新低，意味著在相同風險單位下，比特幣的潛在報酬結構正在改善。
摩根大通進一步以資產配置的角度推算，若比特幣的市值能追上私人持有的黃金總量（約 8 兆美元，不含央行儲備），比特幣的合理價格應為 266,000 美元。
分析師強調，這是一個「長期理論目標價」、不可能在今年實現，但這顯示一旦市場恐慌情緒消退，比特幣將重新被視為與黃金同等級的「極端風險避險資產」，長期上行空間仍然相當可觀。
值得注意的是，這比摩根大通去年 11 月預估的 17 萬美元目標價大幅上調，同時他們也將黃金的長期目標價調升至每盎司 8,000 美元至 8,500 美元。
儘管加密貨幣市場殺聲隆隆，但摩根大通指出，加密貨幣衍生品市場的清算規模，仍明顯低於上一季的劇烈去槓桿潮。以比特幣、以太幣市值占比衡量的永續合約去槓桿化程度，遠低於去年 10 月那波清算潮；而芝商所（CME）比特幣、以太幣期貨中，非原生加密貨幣機構的強制平倉規模，也較上一季溫和。
不過，現貨 ETF 的資金流向仍反映出整體市場情緒偏空。尤其以太幣 ETF 資金外流規模是比特幣 ETF 的三倍，顯示在流動性緊縮時，競爭幣面臨的拋售壓力更為沉重。
此外，近幾周穩定幣供應量也出現下降，進一步強化市場的謹慎氛圍。不過，摩根大通認為，這不應被解讀為投資人全面撤離加密貨幣市場。
分析師指出，穩定幣供應量占整體加密貨幣市值的比例，長期具有「均值回歸」特性。當整體市場市值縮水時，所需的美元穩定幣抵押規模自然隨之下降，這更像是一種滯後反應，而非資金信心崩潰的直接訊號。
〈投資性價比勝過黃金！摩根大通喊話：比特幣長期上看 26.6 萬美元〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
由摩根大通董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 率領的分析團隊周三發表報告指出，加密貨幣市場近期再度承壓，主要受科技股等風險資產走弱影響，就連傳統避險資產如黃金、白銀也同步出現大幅回檔。此外，Solana DeFi 平台 Step Finance 遭駭、損失約 2,900 萬美元，也進一步打擊市場信心。
根據 CoinGecko 報價數據，比特幣在過去 24 小時下跌超過 10%，價格在 65,000 美元附近徘徊。摩根大通分析師表示，比特幣目前已跌破「生產成本」—— 87,000 美元。
這意味著什麼？歷史經驗顯示，生產成本通常被視為幣價的「軟性底部」。如果價格長期低於生產成本，將迫使無利可圖的礦工關機退場，進而拉低整體產業的邊際生產成本，形成新的平衡點。
儘管短期賣壓沉重，摩根大通仍對比特幣的長期前景抱持相對樂觀態度，關鍵在於比特幣與黃金之間的「相對定位」正在發生變化。分析師指出，自去年 10 月以來，黃金表現大幅跑贏比特幣，但同時黃金的波動率也明顯上升。在這樣的背景下，若以「風險調整後報酬」來衡量，比特幣反而更具投資性價比。
目前，比特幣相對黃金的波動率比值已降至約 1.5 倍，創下歷史新低，意味著在相同風險單位下，比特幣的潛在報酬結構正在改善。
摩根大通進一步以資產配置的角度推算，若比特幣的市值能追上私人持有的黃金總量（約 8 兆美元，不含央行儲備），比特幣的合理價格應為 266,000 美元。
分析師強調，這是一個「長期理論目標價」、不可能在今年實現，但這顯示一旦市場恐慌情緒消退，比特幣將重新被視為與黃金同等級的「極端風險避險資產」，長期上行空間仍然相當可觀。
值得注意的是，這比摩根大通去年 11 月預估的 17 萬美元目標價大幅上調，同時他們也將黃金的長期目標價調升至每盎司 8,000 美元至 8,500 美元。
儘管加密貨幣市場殺聲隆隆，但摩根大通指出，加密貨幣衍生品市場的清算規模，仍明顯低於上一季的劇烈去槓桿潮。以比特幣、以太幣市值占比衡量的永續合約去槓桿化程度，遠低於去年 10 月那波清算潮；而芝商所（CME）比特幣、以太幣期貨中，非原生加密貨幣機構的強制平倉規模，也較上一季溫和。
不過，現貨 ETF 的資金流向仍反映出整體市場情緒偏空。尤其以太幣 ETF 資金外流規模是比特幣 ETF 的三倍，顯示在流動性緊縮時，競爭幣面臨的拋售壓力更為沉重。
此外，近幾周穩定幣供應量也出現下降，進一步強化市場的謹慎氛圍。不過，摩根大通認為，這不應被解讀為投資人全面撤離加密貨幣市場。
分析師指出，穩定幣供應量占整體加密貨幣市值的比例，長期具有「均值回歸」特性。當整體市場市值縮水時，所需的美元穩定幣抵押規模自然隨之下降，這更像是一種滯後反應，而非資金信心崩潰的直接訊號。
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MICA Daily｜BTC 市場週期信號：5.4 萬美元才是最終底部？
BTC 一直下跌，已經跌至 6.4 萬美元水平，而大部份人的問題都是：「這次熊市會跌到什麼程度？」BTC 從高點已累計下跌了近 48%，跌幅已經接近 Luna 暴雷和 FTX 倒閉時的水平，而近期機構投資者從 ETF 大規模撤資（三個月內流出 120 億美元）、全球避險情緒升溫、幣圈缺乏敘事等等都是這波下跌的催化劑。
哪底部在哪裡？現在的焦點需尋找市場價格的「吸籌區」，即賣壓耗盡、「鯨魚」與基金可能重新強勢進場的價位，這也標誌著下跌趨勢的終結。而參考 CryptoQuant 的「市場週期信號」，這個信號曾精準預測上次（2002 年）熊市底部，該指標透過月線布林通道（Bollinger Bands）將比特幣的市場週期劃分為三個清晰階段：
分發（Distribution）：價格觸及上軌（市場呈現狂熱）。
投降（Capitulation）：價格在下跌過程中跌破 20 個月移動平均線，並尋求下軌支撐（市場呈現恐慌）。
吸籌（Accumulation）：價格在下軌獲得支撐並進入盤整（買入階段）。
目前價格正趨向於標誌著吸籌階段開始的軌道，如果趨勢跟 2022 年熊市一樣，那今次週期底部約在 5.46 萬美元附近，這顯示我們正處於從「投降」轉向「吸籌」的關鍵過渡期，根據「BTC 市場週期信號」的歷史分析，該水平被視為本輪熊市底部區域的首選預測值。
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哪底部在哪裡？現在的焦點需尋找市場價格的「吸籌區」，即賣壓耗盡、「鯨魚」與基金可能重新強勢進場的價位，這也標誌著下跌趨勢的終結。而參考 CryptoQuant 的「市場週期信號」，這個信號曾精準預測上次（2002 年）熊市底部，該指標透過月線布林通道（Bollinger Bands）將比特幣的市場週期劃分為三個清晰階段：
分發（Distribution）：價格觸及上軌（市場呈現狂熱）。
投降（Capitulation）：價格在下跌過程中跌破 20 個月移動平均線，並尋求下軌支撐（市場呈現恐慌）。
吸籌（Accumulation）：價格在下軌獲得支撐並進入盤整（買入階段）。
目前價格正趨向於標誌著吸籌階段開始的軌道，如果趨勢跟 2022 年熊市一樣，那今次週期底部約在 5.46 萬美元附近，這顯示我們正處於從「投降」轉向「吸籌」的關鍵過渡期，根據「BTC 市場週期信號」的歷史分析，該水平被視為本輪熊市底部區域的首選預測值。
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