自80年代以来，发达经济体企业税率一路下滑。美国标普500成分股有效税率从约40%降到2020年的20%，德国、英国、法国也类似。

这波减税潮起于里根和撒切尔时代的供给侧改革，配合去监管、私有化等操作，当时确实推动了经济复苏。

但现在回头看，几十年的减税周期已经走到尽头。各国财政压力山大，基建老化，福利支出膨胀，再靠减税刺激增长已经不现实。未来十年，税率大概率是往上走的——不管是企业税、资本利得税，还是富人税。

周期轮回，政策钟摆总会摆回来。过去四十年是减税去监管的时代，接下来可能是加税再监管的时代。资本配置逻辑也得跟着调整。