kalshi

《一边是现货越卖越少，一边是预测市场一周 190 亿美元：钱在往哪跑》
先给一个反常识的结论：这个月，交易量最大的“加密相关市场”可能不在交易所里，而在赌一件事情会不会发生的市场上。
10 月，预测市场创下了一连串纪录。Kalshi 在 10 月 5 日至 11 日那一周的合约成交额达到 190.3 亿美元，创平台单周纪录，单日最高接近 44 亿美元；整个 10 月 Kalshi 的成交额为 43.9 亿美元，是它有史以来第一次单月超过 Polymarket。Polymarket 那边也不差：10 月月活跃交易者 47.8 万人，比 9 月的 24.7 万人增长 93.7%，创历史新高；月成交额回升到 30.2 亿美元，单月新开市场 3.827 万个，接近 8 月的三倍。10 月 17 日至 18 日那个周末，全行业合计成交额第一次突破 110 亿美元。
更值得加密读者注意的，是其中 crypto 这一类。10 月中旬的一周，Kalshi 与 Polymarket 的加密相关合约成交额合计创纪录，达到 27 亿美元，加密由此成为两家平台上仅次于体育的第二大品类。其中大头是比特币价格押注：Kalshi 的比特币合约单周就超过 20 亿美元，主力产品是 15 分钟涨跌合约——赌接下来 15 分钟比特币涨还是跌。Polymarket 美国站的 15 分钟比特币合约，首个完整周也有约 9200 万至 1.01 亿美元。
先把来龙去脉摆齐。预测市场交易的不是币，而是一份“事件合约”：某件事发生赔 1 美元，不发生赔 0，价格就是市场给出的概率。你买的不是资产，是一句判断。它的爆发有三条线。
第一条线是体育。NFL 赛季是本轮爆发的真正引擎，周末成交额随赛程起伏，体育至今仍是第一大品类。加密是搭了这趟车，不是开车的人。
第二条线是产品变短、变快。15 分钟合约把预测市场从“大选谁赢”这种慢问题，变成了高频交易品。它吸引的不再是政治爱好者，而是原来在交易所里做短线的人。同一批钱，换了个场子下注。
第三条线是合规身份。Kalshi 是受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的交易所，Polymarket 美国站 2025 年底上线、同样在 CFTC 监管之下。合规身份让它能进美国主流渠道，也让 Coinbase 这类交易所开始把预测合约当成新的用户入口——现货交易量下滑时，预测合约补上了参与感。
我的判断框架，叫“读预测市场先问三个问题”。
第一问：谁在交易？月活跃交易者 47.8 万听起来很大，但 Kalshi 的数据里约七成来自“组合合约”——一次押多件事全中才赢的串关玩法，和体育博彩用了多年的结构一样。串关的特点是参与门槛低、名义成交额大、真实信息含量低。人多不等于判断准。
第二问：交易的是什么？27 亿美元是名义成交额（notional），不是平台收入，更不是押注者的净利润。15 分钟合约一天能滚几十个来回，名义额天然膨胀。拿它和现货成交额直接比大小，会高估它的经济分量。
第三问：数字里含多少水分？Polymarket 正在筹备美国业务重启，并传出要发 POLY 代币的消息。空投传闻一向是最好的流量催化剂——冲着未来空投来的交易量，和冲着判断来的交易量，混在一起算，读数会失真。等代币传闻落地再回看这个月的数字，才知道多少是真需求。
反面证据也要诚实列出来。
其一，监管仗还没打完。Kalshi 的体育合约在美国多个州面临合法性质疑，州监管与联邦监管的拉锯仍在继续。合规身份是优势，也是软肋：一个州的禁令就能切掉一块量。
其二，预测市场不是真理机器。它擅长聚合分散信息，但对小概率事件、长周期问题和会被操纵的市场，价格经常失真。15 分钟合约的价格，反映的更多是短线情绪而非基本面，别把它当成“市场共识”来抄作业。
其三，行业总盘子的对比要打折扣。有分析称全行业 2026 年初至今成交额已超 4000 亿美元，而 2025 全年约 220 亿美元——这个倍数听起来惊人，但它同样是名义额口径，且统计口径在各家之间并不统一。方向是对的（爆发无疑），倍数别当真。
收束一句：预测市场这个月真正证明的，不是“群众永远正确”，而是“人们愿意为表达一个判断付费”——当表达判断本身变成一种高频产品，它就从新闻配角变成了资金流向本身。
最后留一个真问题：今晚美联储议息决议前，你会先看预测市场给出的概率，还是先看分析师的报告？为什么？评论区聊聊。
这个栏目每天一篇，每次讲透一件事。昨天复盘了以太坊 Fusaka 升级的十年路线之争，今天看预测市场这场静默的爆发。明天见。
不喊单，只算账。
$BTC
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预测市场的官司，打到「监管告州政府」这一步了。
先看顺序：
10月20日，犹他州总检察长 Derek Brown 在盐湖县州法院起诉 Kalshi 多个实体，以及做市方 Susquehanna。理由很直白：犹他州法律不允许这类业务，州方认为 Kalshi 至少从2024年9月起就在向本州居民提供体育类事件合约，性质上属于违法经营。
10月26日，美国政府和 CFTC 在犹他联邦地区法院反手起诉犹他州和这位总检察长（案号 2:26-cv-01055），CFTC 10月27日正式发了新闻稿。
CFTC 的核心论点就一句：这些事件合约在《商品交易法》下属于「掉期」，在受 CFTC 监管的交易所（DCM）上交易，联邦有专属管辖权，州法应被联邦法优先适用原则挡在门外。诉求是确认优先适用，外加初步和永久禁令。
主席 Selig 的原话大意：事件合约不只是对冲和投资工具，也在给公众提供「未来会发生什么」的信息；国会把这摊事交给了 CFTC，他们会守住专属管辖权。
几个容易被忽略的细节：
Kalshi 本身不是这起联邦诉讼的当事方，是监管自己下场。
CFTC 称已对另外9个州启动法律程序，并在4个联邦上诉法院和1个州最高法院提交了意见。
犹他这边此前其实占了上风：8月联邦法官认定《商品交易法》不妨碍犹他执行本州相关法律，Kalshi 上诉到第十巡回法院，申请上诉期间禁令也被驳回，州里才在上周直接起诉。
我的看法：这已经不是一家公司的合规问题，而是「事件合约到底算金融衍生品还是违法经营」的定性之争。前一天 Robinhood 刚报出单季事件合约收入1.73亿美元，赛道越赚钱，州和联邦抢这块地盘就越凶。
法院目前还没有就任何诉求作出裁决，结果仍要看判决。
来源：CFTC 新闻稿 9315-26、联邦起诉书、CoinDesk、Utah Politics。不构成投资建议。
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传统大宗商品交易所坐不住了。
据Bloomberg，Commodity Markets Council（成员含CME、NYMEX、ICE Futures US等）在10月22日左右致信CFTC，要求暂不批准Kalshi提出的无到期WTI原油永续合约WTIPERP，理由是「市场完整性」风险。信里没点名，但引用的申报细节对得上Kalshi 10月20日的材料。
产品本身很「币圈」：现金结算、不强制月度展期，参考价取自两份临近NYMEX WTI期货，靠日度资金费率贴合现货期价；单张对应100桶（标准原油期货的十分之一）；交易时段跟传统原油盘，周末休市——Kalshi还特地避开了CME自己刚搁置的「全天候原油」争议点。
同一封信还顺手点了离岸永续：希望CFTC协同海外监管，堵住美国人用VPN去境外商品永续盘的口子。Hyperliquid这类链上永续，正是他们嘴里的对照物。
Kalshi这边已经有$BTC 、$ETH 等永续在跑；原油永续还在CFTC审，没批就不能上。老交易所挡的不是预测市场八卦，是「永续」这套定价逻辑能不能进实物商品盘。
不构成投资建议。
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