Observații și opinii personale ale BonnaZhu, partener la Nothing Research. Conținutul de mai jos nu reprezintă nicio recomandare de investiții.

În acea vreme am participat la multe lucruri legate de STO
Aproveitând această ocazie, aș vrea să vorbim despre

Nu îmi exprim o opinie despre dacă Mystonks are probleme sau nu, dar dificultățile actuale ale titlurilor tokenizate sunt în esență cauzate de o dezincadrare dintre cerințele de afaceri, care au precedat, și reglementările, care au întârziat ani de zile.

De la introducerea conceptului de titluri de valoare tokenizate (STO) în anul 2018, au trecut aproape 7 ani. Deși SUA dispun de un proces operațional de referință, acesta nu a fost conceput special pentru scenarii de tokenizare, este foarte învechit și se aplică exclusiv pieței americane.

Dar problema este: cea mai mare parte a cererii pentru titlurile de valoare tokenize provine, de fapt, din piețele non-americane. Dacă trebuie să folosim acest standard maxim din SUA, de obicei, ne va omorî afacerea, dar realitatea este că multe proiecte, pentru a obține susținere și conformitate, sunt nevoite să se refere la acest proces pentru a-și proiecta arhitectura produsului.

Povestea de atunci este un exemplu viu: tZERO a respectat conformitatea până la extrem, dar lichiditatea a fost pur și simplu suprimată. Odată cu noua narațiune DeFi din 2020 și efectul de averi, această nișă a fost pur și simplu invalidată.

Și astăzi, cererea pe piață a revenit, dar din cauza lipsei de modificări în procesul de reglementare, cei care doresc să participe se vor confrunta din nou cu aceeași capcană:

- Emitere
- Custodie/Decontare
- Tranzacționare/Intermediere
- Transfer/Transfer de proprietate

1. Emitere

Autoritățile de reglementare consideră în general că acțiunile tokenize, chiar și cele cu o corespondență 1:1, nu sunt echivalente cu drepturile legale ale acțiunilor originale, așa că vor fi considerate titluri de valoare emise recent.

Pe piața din SUA, titlurile de valoare emise recent trebuie fie să urmeze procesul de înregistrare publică S-1, ceea ce implică costuri mari și proceduri complexe, fie să caute soluții alternative, precum scutirea de la Reg D sau oferta publică mică Reg A+.

- Reg D
Perioadă de vânzare limitată (6 luni până la 1 an)
Numai pentru investitori calificați

- Reg A
Limită anuală (75 de milioane de dolari)
Costuri de aprobat ridicate

Este evident că aceste două modalități sunt foarte incomode, tZERO a eșuat în modelul Reg D: utilizatorii nu pot vinde imediat după cumpărare și trebuie să îndeplinească criteriile pentru investitori calificați, iar când vine vremea de deblocare, hype-ul s-a dus.

Desigur, teoretic există și o altă cale: Reg S, care se concentrează exclusiv pe piața internațională, scutind de reglementările SEC. tZERO a folosit de fapt acest model, dar ei sunt o bursă centralizată, cu KYC, iar acțiunile tokenize de astăzi trebuie să fie complet pe blockchain. Cum te asiguri 100% că nu există utilizatori din SUA?

2. Intermediere/Tranzacționare

Dacă este vorba doar de cumpărarea de acțiuni, prin plasarea de ordine în timpul orelor normale de tranzacționare pe Nasdaq sau NYSE, atunci este suficient să ai o licență de broker-dealer. Chiar dacă oferi servicii doar pentru utilizatori din piețe internaționale, trebuie doar să găsești un broker local din SUA cu care să colaborzi, pentru a duce ordinele acolo.

Dar problema este că acțiunile tokenize sunt, în mod natural, disponibile pentru schimb 24/7. Dacă acțiunile tale tokenize sunt tranzacționate în timpul orelor de închidere, de fapt intri sub definiția de reglementare a "pieței secundare independente". În Statele Unite, trebuie să te înregistrezi ca bursă națională sau cel puțin ca ATS (sistem alternativ de tranzacționare).

Pragul de intrare pentru bursele naționale este extrem de ridicat, așa că majoritatea proiectelor aleg în mod normal ATS, dar aceasta este, de asemenea, o cale cu costuri ridicate și aprobat lent.

3. Custodie/Decontare

Acțiunile tradiționale sunt custodiați sub numele brokerilor-dealer, iar decontarea se face prin DTC, întregul proces desfășurându-se într-un sistem închis reglementat.

Pentru acțiunile tokenize, teoretic, acțiunile de bază sunt în continuare custodiați prin brokeri și decontați prin DTC. Dar tokenurile de acțiuni sunt separate de acțiuni, tokenurile există pe blockchain, deși blockchain-ul înlocuiește funcțiile de decontare ale DTC, dar este nevoie de un plan suplimentar pentru custodie? Este necesară o licență de custodie bancară? Dacă da, atunci este un alt cost.

4. Transfer/Transfer de proprietate

Transferurile de acțiuni tradiționale se finalizează în cadrul sistemului de decontare, fiind supuse reglementărilor, fără a necesita licențe suplimentare de plată sau transfer de bani.

Dar acțiunile tokenize pot circula liber pe blockchain, iar dacă implică utilizatori din SUA, vor activa cerințele la nivel federal pentru MSB (Business de Servicii Monetare) și MTL (Licența de Transmitere a Banilor) din diverse state.

De asemenea, acțiunile ajunse pe blockchain implică o întreagă suită de costuri de conformitate.

5. Acesta este și cel mai complicat aspect.

Dacă parcurgi toate etapele conform celor mai înalte standarde - Broker-Dealer + ATS + MSB + MTL, și emiti strict conform Reg D, practic replici tZERO. Dar acestea sunt, în esență, cerințe de reglementare ale pieței din SUA, în timp ce majoritatea clienților tăi nu provin din SUA.

Dar nu poți opera ca robinhood, deoarece este doar un intermediar pentru clienți și cumpără acțiuni reale, așa că ai nevoie doar de o licență de broker-dealer. Cu excepția cazului în care ești dispus să accepți că produsul tău devine cea mai simplă formă:

- Folosește crypto pentru a cumpăra, cumpără acțiuni reale
- Nu te adresezi utilizatorilor din SUA
- Colaborezi cu un broker local din SUA
- Susții tranzacțiile doar în timpul orelor de tranzacționare

Practic, astfel riscul de conformitate este cel mai scăzut, dar comercial, nu va avea nicio diferență față de produse precum Futu sau Tiger, și va fi greu să îi depășești în experiență și preț.

6. O adevărată soluție

Pentru a rezolva problema de la rădăcină, există doar două căi:

- SEC trebuie să definească relația de drepturi între tokenuri și acțiunile originale
- Companiile americane trebuie să depună înregistrarea pentru tokenizare în etapa de listare

Astfel, acțiunile tokenize devin titluri de valoare înregistrate public, egale cu acțiunile non-blockchain, toate platformele de tranzacționare vor putea lista, iar cele cu licență americană pot oferi servicii utilizatorilor din SUA, iar cele fără licență americană vor bloca SUA. Platformele vor avea nevoie doar de o licență de broker-dealer pentru a accesa.

Dar în acest moment, tranzacțiile și lichiditatea se vor concentra în principal pe platforme precum Nasdaq și NYSE, iar spațiul pentru captarea valorii pentru majoritatea participanților va fi foarte limitat. Cel puțin, partea de emitere nu va câștiga nimic, ci doar va împărți o porție din tranzacționare/intermediere, aducând volum și ordine platformelor de lichiditate de bază.