Titlul original: „Analiza de proiectare a unui cadru general pentru produsele RWA”
Autor original: Ye Kai (WeChat/Twitter: YekaiMeta)
Mulți clienți și părți ale proiectului sunt îngrijorați de modul de proiectare a produselor RWA? Concentrându-ne pe nucleul RWA: „Active controlabile, management de încredere al activelor”, am proiectat un cadru general pentru produsele de management al activelor de încredere RWA ca referință pentru proiectarea produselor RWA conforme cu Hong Kong și este, de asemenea, aplicabil designului de tokenizare RWA offshore. .
Cadrul general al întregului produs este prezentat în figură, care este împărțită în șase legături: grup de active, structurare, tokenizare de active și mezanin, active tokenizate și management.
（Figura 1） Cadru general al produselor RWA
Printre acestea, structura mezanin este, în general, SPV-ul Fondului sau Trustului, care este nucleul gestionării activelor de încredere RWA. Fie că este vorba despre cerința pentru RWA conform Hong Kong sub formă de fond sau SPV de încredere codificat prin contracte inteligente și protocoale în tokenizarea offshore.
Acest mezanin este O2O, offchain2onchain, care este atât izolare, cât și legătură. Semnificația mezaninului este izolarea activelor. Atunci când tokenizarea directă a activelor fizice nu poate rezolva problema că activele fizice și activele virtuale nu pot fi mapate 100%, existența mezaninului este foarte semnificativă. RWA este să financiarizeze acest mezanin, în timp ce tokenizarea directă a Web3.0 este să codifice și să contracteze mezaninul. Administratorul mezzaninului, sub supravegherea deținătorilor de licență și a normelor din industrie, conduce gestionarea și operarea activelor prin mijloace tradiționale și utilizează constrângerile de credit și de reglementare ale instituțiilor financiare pentru a realiza gestionarea activelor O2O.
Elementele de bază multiple ale acestui cadru de produs RWA: pool de active de bază, analiza fluxului de numerar, SPV programabil (flux de numerar, îmbunătățire a creditului, custodie), administrator de active de încredere, stimulente de lichiditate etc., formează prototipul de proiectare al produsului RWA.
Active de bază
Elementul principal al RWA sunt activele de bază ale pachetului de active. Activele de bază ale RWA nu mai sunt active fizice tradiționale, cum ar fi imobiliare, ci active credibile ale digitalizării și blockchain, sau active native generate în continuare pe blockchain. Aceste active digitale sunt reconstrucția activelor fizice din lumea reală pe baza nivelului atomic și pot fi, de asemenea, combinate în continuare. Activele fizice din lumea reală trebuie să treacă prin condiții de infrastructură, cum ar fi due diligence și confirmare a activelor, date despre lanț și pooling de active înainte ca acestea să devină activele de bază ale lanțului și să intre în pool-ul de active RWA. Mai mult, activele subiacente din aceste pool-uri de active pot sau pot produce fluxuri de numerar continue și stabile.
Datele asupra activelor fizice în lanț și poolingul de active necesită o serie de protocoale de active. Pe baza protocolului privind activele RWA din lanț, activele fizice din lumea reală sunt convertite în diverse active subiacente RWA din lanț, care devin în continuare activele de bază ale scenariilor financiare digitale din lanț, cum ar fi tokenizarea activelor, împrumuturile, asigurările și veniturile. produse.
Activele subiacente trebuie să aibă drepturi de proprietate clare, care este, de asemenea, una dintre cele mai de bază premise pentru evaluarea activelor. Fie că este vorba despre „proprietate” sau „drepturi de uzufruct”, precum și „drepturi de exploatare”, „drepturi de închiriere”, „drepturi de ipotecă”, „drepturi de venit” și „drepturi de înstrăinare”, toate acestea trebuie să aibă suficiente și procedurile legale de autorizare. În al doilea rând, activele suport trebuie să fie transferabile. Prin gestionarea activelor de încredere RWA, inițiatorul poate fi nevoit să transfere activele subiacente cu drept de proprietate clar către SPV într-un mod deschis sau secret. Acest link nu poate avea defecte legale, de aceea este necesar să se confirme dacă există restricții precum drepturile terților.
Analiza fluxului de numerar
Structura capitalurilor proprii a produselor RWA este în esență fluxul de numerar așteptat, iar designul său structural provine în principal din analiza fluxului de numerar. Trebuie să efectuăm o analiză detaliată a scenariilor de afaceri și a plăților de tranzacție ale activelor suport, din structura tranzacției curente, ciclul de venit, nodurile fluxului de numerar etc. ale activelor suport, inclusiv nivelul și costul de eficiență al structurii tranzacției, împărțirea cronologică a ciclului de venit inițial, nodurile de proces și nodurile de timp pentru generarea fluxului de numerar și metoda de agregare a fluxului de numerar.
Structura tranzacțiilor a multor active fizice din lumea reală este foarte complexă și intermediară. Designul produselor RWA trebuie să optimizeze și să dezintermedieze structura tranzacției sau poate fi un design subversiv, cum ar fi tranzacțiile inverse ale utilizatorului.
Ciclul veniturilor va afecta structura veniturilor. De exemplu, ciclul veniturilor din agricultură și creșterea animalelor este de 6-9 luni. Mai întâi, avansați fonduri, apoi strângeți și, în cele din urmă, vindeți-le înainte ca numerarul să revină și să se deconteze. Pentru a proiecta o nouă structură a veniturilor, ciclul veniturilor poate fi proiectat în avans și poate fi pre-vândut sau pre-colectat? În plus, noi noduri de fluxuri de numerar și metode de colectare a fluxului de numerar ar trebui proiectate în continuare. Nodurile fluxului de numerar trebuie plasate în avans. În plus, decontarea plăților cu simboluri, compensarea și colectarea automată pot fi proiectate în combinație cu gestionarea de încredere a activelor RWA pentru a realiza fluxul de numerar în lanț.
Fluxul de numerar trebuie să aibă un anumit grad de stabilitate. Veniturile din vânzări de mărfuri generale, veniturile din transferuri de terenuri, veniturile din dezvoltarea resurselor minerale etc. nu sunt adecvate ca active de bază ale managementului de încredere al activelor RWA din cauza fluxului de numerar instabil. Cu toate acestea, dacă produsele vândute sunt apă, electricitate, gaz, căldură sau alte tipuri de necesități zilnice, cererea utilizatorului din aval este puternică și foarte stabilă sau a fost semnat un contract de furnizare pe termen lung, acesta poate fi folosit ca activ de bază pentru securitizare.
În al doilea rând, fluxul de numerar trebuie să fie previzibil. Gestionarea de încredere a activelor RWA este, în esență, o reducere la veniturile viitoare din fluxurile de numerar ale activelor. Prin urmare, atunci când efectuează operațiuni de securitizare, instituțiile profesionale trebuie să prezică fluxul de numerar care poate fi generat de activele suport în viitor pentru a ajuta investitorii să stabilească așteptări rezonabile pentru veniturile viitoare și, prin canalul de încredere, activele fluxului de numerar care nu pot fi specificate. sunt convertite în drepturi de venit din trust care pot fi specificate, astfel încât activele suport să îndeplinească cerințele activării.
Drepturi la venituri din activele suport
Cel mai obișnuit tip de drepturi de venit este dobânda arendă în bunuri imobiliare. Proprietarul imobilului transferă venitul din arenda imobilului către investitor. Atunci când venitul este împărțit, acesta poate fi împărțit în venituri zilnice sau săptămânale din închiriere corespunzătoare a 1m2, ceea ce este simplu, direct și clar. Venitul din arendă include veniturile din arendă simple, adică chiria sau anuitatea; poate fi proiectat, de asemenea, ca venituri din arendă complexe, cum ar fi dobânzile secundare de arendă, inclusiv un venit fix cu risc scăzut și un venit flotant cu risc ridicat, iar fluxurile de numerar viitoare cu rate ale dobânzii și priorități diferite pot fi realizate prin tokenizarea activelor. Proiectarea complexă a dobânzii de arendă poate aloca o parte din dobânda arendă (cum ar fi venitul fix) investitorilor, reținând sau alocand condiționat o parte din dobânda rămasă la activ (cum ar fi venitul variabil) altor investitori.
După cum s-a menționat mai sus, pe baza previziunii veniturilor din arendă, se poate stabili un strat mezanin al canalului de încredere pentru a izola veniturile din arendă de fluctuațiile valorii activelor subiacente, iar numai activele nespecifice ale fluxului de numerar arendă pot fi convertite în drepturi specifice privind veniturile din locațiune din trust (un simplu T-REIT).
Mezzanin și SPV programabil
Cea mai mare diferență între modelul de proiectare al RWA și securitizarea activelor și REIT-uri este că folosește pe deplin inovația tehnologică și contractele inteligente ale blockchain pentru a realiza SPV-ul programabil al mezaninului, adică o entitate programabilă cu scop special bazată pe blockchain.
La fel ca în realizarea unei combinații de afaceri financiare „ipotecare-împrumut-lichiditate” a unei Defi într-un bloc, pe lanțul valoric simbolizat RWA, se realizează combinația în lanț „activ + flux de numerar + model de venit + oameni” de active din lumea reală. prin SPV programabil (Bloc + contract inteligent + cod de consens), iar codul „SPV” poate realiza o îmbunătățire inteligentă a creditului (cum ar fi gradarea pe niveluri, credit ipotecar, asigurare etc.).
Mezaninul și subordonarea priorității unui Fond se pot realiza practic printr-unul sau un grup de contracte de tip Ricardo. Ideea de bază a designului SPV programabil este de a realiza agregarea și reorganizarea elementelor de active tokenizate după partajarea activelor RWA prin blocul blockchain, astfel încât să înlocuiască SPV-ul off-chain și să realizeze structura reală de tokenizare nativă în lanț. Un alt nucleu al SPV programabil este compozibilitatea. SPV-urile diferitelor active RWA pot fi combinate pentru a realiza Lego Money.
Manager de active de încredere
Modelul de design al tokenizării activelor RWA trebuie să aibă un nucleu de management al activelor: managerul de active cu simboluri, care este, de asemenea, grupul de custodie pentru tokenizarea activelor RWA. Acesta guvernează diferite active de jetoane RWA, SPV-uri și mecanisme de distribuție, dezvăluirea informațiilor etc. prin algoritmi de consens, jetoane de platformă, contracte inteligente și coduri programabile. În viitor, autonomia distribuită DAO poate fi realizată treptat. Doar că, în stadiu incipient, poate fi încă necesar să se încredințeze managementul și operarea prin manageri (GP) și custozi (Trust) în finanțele tradiționale; în stadiul de maturitate, se realizează un management de încredere și codabil.
Managerul de active de token este o custodie unică a activelor de token RWA. Emiterea, stabilirea prețurilor, investiția, tranzacționarea și lichidarea activelor RWA sunt toate gestionate într-un singur manager și un singur protocol de combinare. De asemenea, poate gestiona compozibilitatea activelor RWA, astfel încât să realizeze sinergia activelor de bază și a dezvoltării programabile, să obțină consistența controlului riscului și să realizeze sinergie combinate din diferite unghiuri, cum ar fi sisteme, active și protocoale.
Stimulente de lichiditate
Spre deosebire de modelele tradiționale de securitizare a activelor, tokenizarea activelor RWA poate folosi pe deplin caracteristicile tokenizării pentru a spori lichiditatea și pentru a promova mai multă lichiditate pe piața secundară, oferind noi stimulente pentru token-uri pentru ca investitorii să continue să investească sau să tranzacționeze jetoane de active RWA pe piața secundară. Acesta este un stimulent unic de lichiditate pe care tokenizarea activelor RWA îl poate inova pe baza blockchain și a contractelor inteligente.
Stimulentele de lichiditate, de asemenea similare cu „exploatarea lichidității” din Defi, sunt în esență o distribuție pe mai multe niveluri. Nu afectează venitul inițial din tokenizarea activelor RWA și schimbă în continuare valoarea pentru participarea la lichiditate pe piața secundară. Investitorii pot continua să se bucure de dividendele de venit inițiale ale jetoanelor imobiliare, obținând în același timp noi jetoane de lichiditate, realizând astfel distribuția pe mai multe niveluri și schimbul de valoare a lichidității.
Segmentarea și gradarea unor active subiacente după deținerea de acțiuni va promova lichiditatea și va crește volatilitatea prețurilor, iar diferența de preț cauzată de volatilitatea prețurilor va duce la mai multă lichiditate, creând astfel spațiu de arbitraj. De exemplu, luând drept exemplu imobiliare, întrucât activele RWA imobiliare nu mai sunt active mari cu plenitudine mare, ci active mici fragmentate, se va forma o piață complexă de lichiditate între investitori, cumpărători, vânzători și formatori de piață. Investitorii pe termen lung vor lua în considerare venitul stabil și continuu mai degrabă decât prețul, în timp ce investitorilor pe termen scurt le va păsa de diferența de preț și de arbitraj, dar caracteristicile relativ stabile ale veniturilor imobiliare vor transforma treptat investitorii pe termen scurt.
Desigur, trebuie utilizat în mod flexibil în proiecte reale RWA. În prezent, bursele de valori mobiliare cooperante încep, în general, cu consultări de proiect pentru a vedea cum este principalul credit al părții din proiect sau al emitentului din perspectiva emiterii de cripto-obligațiuni. Care este rata de rentabilitate a pachetului de active? Cum este fluxul de numerar? Care sunt garanțiile sau măsurile de îmbunătățire a creditului? Mai întâi judecă pur și simplu dacă este fezabil. Dacă este în regulă, analizează-l în continuare. Un cadru de produs RWA este folosit doar pentru referință și îndrumare pentru a promova mai bine dezvoltarea ordonată a RWA!
#ARAW Întotdeauna RWA Câștigă întotdeauna! În zilele de 16 și 17 ale acestei luni, discursul principal RWA și forumul mesei rotunde de la locul principal al Festivalului Blockchain de la Shanghai și locul secundar RWA, așteaptă cu nerăbdare prietenii care se adună la Shanghai pentru a face schimb de idei!
Grupul RWA R01Labs și RWA Investment Bank, cu sediul în Shenzhen și Hong Kong, au fost înființate. Instituțiile interesate și potențialii parteneri sunt bineveniți să participe la construcție; De asemenea, sunteți binevenit să adăugați WeChat YekaiMeta pentru a vă alătura grupului de seminar de practică RWA pentru a participa la un proiect RWA specific și la discuții despre produse.
Acest articol provine dintr-o contribuție și nu reprezintă punctele de vedere ale BlockBeats.