Retipărit: Alvis, Mars Finance
1. Introducere
De ce să alegeți BTC-LST?
Odată cu nașterea Babilonului, acesta adaugă un strat suplimentar de beneficii BTC prin furnizarea unui serviciu de securitate numit marcaj temporal. Acest serviciu de re-staking protejează protocolul construit pe Babylon prin creșterea costului atacurilor și face posibilă staking-ul BTC printr-un mecanism de blocare a timpului.
Deși nu există recompense reale de miză în prima fază, în schimb se acordă puncte, potențialul de câștiguri BTC a inspirat un val de jetoane de re-staking de lichiditate BTC (BTC-LST), cum ar fi Lombard, babypie, FBTC și SolvBTC, printre altele .
În comparație cu BTC împachetat care acționează ca o reprezentare încrucișată a BTC nativ, BTC LST folosește protocolul Babylon pentru a introduce o reprezentare încrucișată a BTC cu randamente.
În momentul scrierii acestui articol, piața BTC LST a atins 1,07 miliarde USD (excluzând activele 9BWBTC pe Ethereum). Piața este dominată de SolvBTC și Lombard, iar ritmul de creștere nu arată semne de încetinire.
Sursa: @yandhii, tabloul de bord dune
Pe de altă parte, multe platforme DeFi sau de re-staking pe Ethereum (cum ar fi Symbiotic, Karak etc.) au văzut oportunitatea adusă de afluxul de active BTC cu randamente și au început să integreze aceste active în protocoalele lor pentru a ghida valoarea totală. Blocat (TVL) și volum.
Acest fenomen este extrem de optimist, deoarece afluxul de active poate consolida poziția Ethereum ca centru de lichiditate în spațiul DeFi și poate continua să creeze un flux de activitate economică.
Pe măsură ce BTC devine mai acceptat de instituții și public, așa cum se poate observa din știrile recente, cum ar fi BTC ETF, cbBTC, ca să nu mai vorbim de dominația BTC (~58%), se așteaptă ca adoptarea BTC să continue să crească până când apar noi inovații. Prin urmare, este necesară o înțelegere clară a peisajului actual BTC LST-fi.
Sursa: Henry
Acest studiu își propune să rezolve în mod cuprinzător protocoalele existente BTC-LRT, învelișurile BTC și DeFi, urmând tendința emergentă a valului BTC pe Ethereum, pentru a facilita navigarea în viitor.
2. Ecosistem BTC-LST
Sursa: IOSG
Bitcoin LST Wrapper este un „copil nou” în acest ciclu, conceput special pentru a debloca lichiditate pentru jetoanele mizate în protocolul de remiză BTC Babylon.
Ambalajul lichid BTC vine de obicei în trei forme:
Unul este un înveliș cu lanț încrucișat unidirecțional, susținut de BTC-ul Babylon angajat în rețeaua principală BTC la un raport de 1:1. „Jetoanele generatoare de randament” bătute pe ETH servesc drept chitanțe pentru BTC gajat.
Exemple: LBTC, pumpBTC, mBTC pentru babypie etc.
Luați LBTC sau BTC obișnuit (cum ar fi WBTC) ca garanție și gajați din nou activele la wrapper-uri pe platforme de re-gaj precum Symbiotic și Karak. Pe Ethereum, luați LBTC sau BTC obișnuit (WBTC) ca garanție, apoi relocați aceste active în platforme de re-staking precum Symbiotic și Karak.
Exemple: eBTC al lui Etherfi, swBTC al lui Swell
„Modul invers” folosește WBTC ca garanție pentru ETH și transmite certificatul de gaj către Bitgo prin oracol, permițând ca BTC deblocat din Bitgo să fie gajat în Babylon pentru a genera venituri. Utilizatorii „modului invers” pot folosi WBTC ca garanție pentru a debloca BTC nativ pe Mainnet și îl pot angaja pe platforma Babylon. Ei transmit dovada mizarii printr-un oracol lui Bitgo, care deblochează BTC și îl folosește pentru a miza pe Babylon, obținând venituri.
Exemplu: Roca de bază
În timp ce primele două tipuri se concentrează pe conectarea sau deblocarea mai multor active BTC de la rețeaua principală BTC în ecosistemul ETH, cel din urmă tip retrage activele WBTC de la ETH și gajează „invers” activele la protocolul Babylon. În ceea ce privește arhitectura, un lucru pe care aceste wrapper-uri au în comun este că BTC este stocat cu un custode (cum ar fi Cobo sau Copper) pe rețeaua principală BTC pentru a-și proteja activele, care este cea mai ieftină și mai convenabilă modalitate. Pentru a arăta mai clar întregul peisaj BTC LST/LRT, iată un rezumat al modului în care funcționează unele BTC LST/LRT:
Sursa: Henry
Dimensiunea pieței BTC LST
În momentul scrierii acestui articol, LBTC domină cu o cotă de piață de 37%, urmată de solvBTC cu 26% și pumpBTC cu 9,5%. 79,6% din BTC LST se află pe rețeaua principală Ethereum, în timp ce restul de 21,4% este împrăștiat în rețele precum BNB Chain, Arbitrum, Avalanche etc.
Cei doi jucători majori de pe piața BTC LST au adoptat abordări diferite. Lombard se concentrează pe Ethereum, în timp ce SolvBTC adoptă o abordare multi-lanț, deschizând diverse rețele, inclusiv BNB, ARB și multe altele.
Sursa: @yandhii, tabloul de bord dune
2.1 Derivate ETH BTC (Wrapper și sintetice)
Derivatele ETH BTC sunt împachetate BTC prin punte de la rețeaua principală BTC la rețeaua ETH, de obicei printr-un custode. Aceste ambalaje nu sunt concurenți pentru BTC LST, dar servesc ca factori cheie care conduc la creșterea LST.
Spre deosebire de BTC LST, aceste derivate nu sunt pariate în protocolul Babylon și nu generează în mod inerent randamente. În schimb, ele apar ca reprezentări obișnuite ale BTC pe blockchain-ul ETH. Deși nu sunt în mod inerent un activ generator de randament, derivatele ETH BTC au devenit o componentă cheie a peisajului ETH DeFi de astăzi.
Majoritatea platformelor DeFi și repetarea acceptă WBTC deoarece:
Sunt testați în luptă
Dominanță ridicată pe piață în ciclul 2024
În momentul în care scriu acest articol, WBTC de la bitgo a realizat o punte de peste 9 miliarde de dolari în active de la BTC la ETH din 2018. 21,5% din aceasta (aproximativ 1,9 miliarde USD) a fost depusă în Aave pentru împrumuturi, reprezentând aproximativ 20% din activele totale ale Aave pe ETH.
Majoritatea platformelor DeFi și re-staking acceptă WBTC deoarece:
Sunt testați în luptă
A menținut o dominație ridicată pe piață de mulți ani
Sursa: @yandhii, tabloul de bord dune
Pe de altă parte, noua generație Wrapper (de exemplu, FBTC), a acumulat, de asemenea, peste 152 de milioane de dolari în ETH și crește cu o rată lunară de 38%, potrivit DeFillama. Un alt wrapper, SolvBTC, a atras, de asemenea, peste 800 de milioane de dolari în TVL pe BSC și BTC L2, precum Merlin.
Aceste cifre nu doar demonstrează importanța activului BTC în ecosistemul ETH, dar evidențiază și potențialul uriaș pentru ETH DeFi de a valorifica această oportunitate.
După cum am menționat mai sus, principala problemă cu WBTC este încrederea în custode.
Recent, au crescut îngrijorările cu privire la relația WBTC cu Justin Sun, ceea ce a determinat Sky (fostul Maker) să ia în considerare eliminarea variantelor WBTC din seifurile lor. BA Lab a subliniat preocupările cheie, centrate în jurul afirmației că Justin Sun ar putea avea o influență sau control semnificativ asupra societății mixte care administrează WBTC. Cu toate acestea, Justin Sun însuși susține că nu are niciun control asupra WBTC sau asupra activelor pe care le deține. Acest transfer ar trebui considerat, de asemenea, un risc pentru WBTC.
2.2 BTC re-agajat
Reipotecarea BTC se referă la activele legate de BTC pe ETH (sub formă de BTC înfășurat sau BTC LST) care au fost reipotecate pentru a genera randament.
Tabelul de mai jos arată fiecare activ acceptat pe platforma de staking și TVL-ul respectiv:
Sursa: Henry
În general, există aproximativ 150 de milioane de dolari în BTC care sunt re-mizați pe ETH, majoritatea angajamentelor aparținând Symbiotic și o parte fiind depusă în SatLayer. Numai Symbiotic deține produse BTC în valoare de 124 de milioane de dolari, inclusiv WBTC și tBTC, precum și 10 milioane de dolari din BTC LST promis. Activele BTC ale lui Karak sunt de numai aproximativ 100.000 USD. Împreună, aceste active BTC contribuie cu 7% la TVL Symbiotic.
Pell Network, pe de altă parte, a reușit să atragă cantități mari de BTC LST pentru a fi re-staking prin diverse soluții BTC de nivel secundar, cum ar fi Bitlayer și B2network. Aceste active vor fi folosite pentru a furniza servicii de securitate partajate și pentru a genera venituri, similar modelului adoptat de Babylon Finance și Eigenlayer.
În timp ce BTC LST generează deja randamente de primul nivel de la Babylon, unele protocoale, cum ar fi EtherFi, folosesc BTC-LST prin re-staking LST către alte platforme de re-staking, cum ar fi Eigenlayer, Symbiotic și Karak, pentru a genera nivelul al doilea. randamente .
În timp ce această strategie le permite participanților să se bucure de beneficii majore și să maximizeze eficiența capitalului pe un singur activ, ei se confruntă, de asemenea, cu același risc ca ETH LST de a fi tăiați de mai multe platforme simultan (Babylon, Symbiotic).
O politică anti-slashing ar putea preveni un anumit nivel de reducere a ETH, dar informații suplimentare despre Babylon sunt neclare.
2.2.1 BTC-DeFi
Nu există nicio îndoială că DeFi a fost una dintre cele mai importante domenii care conduc activitatea economică pe blockchain. Cu piața de 9,5 miliarde USD pentru activele BTC în creștere pe ETH, DeFi pe ETH poate beneficia de stabilitatea, recunoașterea instituțională și câștigurile potențiale pe care le oferă BTC.
În general, pe lângă schimb, DeFi legat de BTC/BTC-LST poate fi împărțit în două zone principale:
Schimburi pe piața monetară și pe rata dobânzii: Morph blue, Aave, Pendle, Zerolend, Curve
Strategia de miză/puncte BTC: Porumb, Meso, Gearbox, Mellow
Sursa: IOSG
2.2.2 Piața monetară
Fiind cel mai „sigur” activ, BTC este adesea folosit ca garanție în peisajul ETH DeFi. Aave este cea mai veche și cea mai reputată piață monetară, cu peste 2 miliarde de dolari în depozite WBTC, dar doar 218 de milioane de dolari în împrumuturi, o rată de utilizare relativ scăzută în comparație cu stablecoins (86,7%) sau WETH (85%) scăzut (7,69%).
Sursa: @KARTOD, tabloul de bord Dune
Morpho Blue, pe de altă parte, realizează o utilizare mai mare, în ciuda faptului că are o bază de depozit mai mică (20% din Aave). Cea mai populară piață de pe Morpho Blue este WBTC/USDC, care are o rată de utilizare de 90%.
Sursa: WBTC/USDC Vault, Morphblue
Până acum, Aave și Morph acceptă doar WBTC. Pentru a ieși în evidență pe piața competitivă de creditare, zeroland este prima piață care vizează exclusiv jetonul BTC LST și acceptă PT-eBTC. Până în prezent, au o aprovizionare de eBTC în valoare de 17 milioane USD, cu aproximativ 3,28 milioane USD împrumutate, o rată de utilizare de 20%.
În plus, Curve nu este doar un refugiu sigur pentru schimburile de monede stabile, ci și o destinație populară pentru stocarea activelor legate de BTC. Pe Curve, furnizorii de BTC pot face două lucruri: în primul rând, pot oferi lichiditate la trei pool-uri. În al doilea rând, ei pot împrumuta crvUSD folosind tBTC și WBTC ca garanții.
În momentul scrierii acestui articol, activele BTC în valoare de aproximativ 50 de milioane de dolari sunt depuse pentru împrumutul crvUSD. Pe de altă parte, printre pool-urile disponibile, pool-ul tBTC – WBTC iese în evidență cu active de 25 milioane USD și volumul zilnic de tranzacționare cu 2,24 milioane USD. Din păcate, în timp ce activele legate de BTC sunt active pe Curve, stimulentele $CRV nu sunt încă disponibile pentru a atrage utilizatori.
2.2.3 Schimbul pe rata dobânzii (IRS).
Pe lângă piața valutară, produsele de swap pe rata dobânzii (IRS) oferite de Pendle sunt, de asemenea, unul dintre cele mai populare locuri pentru BTC LST DeFi.
Pendle folosește câștigurile viitoare ale BTC LST și speculațiile asupra punctelor pentru a crea mai multe piețe dedicate: SolvBTC.BBN, PT/YT pentru LBTC, eBTC și multe altele. Împreună, aceste piețe au atras finanțare de peste 136 de milioane de dolari, o creștere secvențială de 150% determinată de puncte și agricultura stimulativă.
Noua rundă de stimulente pentru vot semnalează, de asemenea, un interes tot mai mare pentru BTC LRT. De exemplu, SolvVBTC din porumb a fost ales pentru a atrage cele mai multe emisii de la Pendle. Prin urmare, este de așteptat ca oferta de active BTC LRT să continue să crească în viitorul apropiat, ținând cont de stimulentele de emisie.
Sursa: Pendle Dashboard
2.2.4 Strategia TVL Bootstrapping Vault/Points
În timp ce produsele Money Market și IRS generează un randament suplimentar pentru activele BTC pe baza cererii și ofertei de BTC pe rețeaua principală ETH, TVL îndrumă seifurile să prioritizeze utilizarea BTC pentru a crește TVL-ul lanțurilor lor respective pentru a promova creșterea ecosistemului. În plus, unele seifuri oferă strategii de creștere a punctelor cu efect de pârghie prin rotirea sau împrumutul BTC pentru a maximiza randamentele cu același capital.
Gearbox oferă până la 27x puncte lombard pentru a împrumuta WBTC cu efect de pârghie (până la 7x). Cu toate acestea, acest serviciu nu este popular, deoarece furnizarea în cutia de viteze este foarte limitată (doar aproximativ 3 milioane USD).
Sursa: gearbox.fi
În plus față de strategiile de puncte, unele rețele de al doilea strat, cum ar fi porumbul susținut de Thesis Mezo și Binance Labs, profită de valoarea BTC, permițând nodurilor să „mizeze” LST-uri BTC cu punte ca garanție și, în schimb, nodurile participă la verificare Câștigând taxe de $ BTC în acest proces, aceasta este o încercare bună de a folosi BTC și de a activa TVL-ul acestor rețele pentru a promova creșterea viitoare a ecosistemului. Până în prezent, mezo a atras 121 de milioane de dolari în active legate de BTC și 20 de milioane de dolari în porumb.
Până acum, este clar că cea mai mare parte a activității DeFi legate de LST-urile BTC este în primul rând bazată pe stimulente. În timp ce adoptarea BTC este în creștere, cererea reală de a genera BTC LST va depinde în mare măsură de performanța câștigurilor Babylon pe termen lung, ceea ce ar putea face din BTC LST un activ mai atractiv decât ETH.
2.2.5 Probleme de lichiditate
În ciuda faptului că are un TVL de 300 de milioane de dolari, cel mai profund pool are doar ~10 milioane de dolari în lichiditate în pool-ul Uni v3 (conform Nansen). Schimbul de 345.000 USD de ETH cu LBTC ar duce la o alunecare de 1,06%, care este de 4 ori mai mare decât cea a WBTC (~0,4%). Această discrepanță reflectă o problemă cheie pe care trebuie să o depășească LST-urile BTC: problemele de lichiditate atunci când există ieșiri pe scară largă din pozițiile LBTC.
Sursa: Uniswap
3. Rezumat
Bridging BTC poate lua două forme principale: BTC obișnuit, cum ar fi Wrapped BTC (WBTC) și re-staking BTC în Babylon, numit BTC-LST.
Peisajul BTC LST/LRT-Fi este încă în fazele sale incipiente, dar dă semne sănătoase de a lega mai multe TVL de la BTC la ecosistemul ETH DeFi.
Adopția BTC este de așteptat să crească din cauza recunoașterii sale tot mai mari și a dominației pe piață în ciclul actual. Oportunitatea de a genera randament pentru BTC creează, de asemenea, o piață pentru speculații și activități de tranzacționare pe ETH.
WBTC rămâne una dintre cele mai adoptate forme de BTC pe ETH. Cu toate acestea, este de așteptat ca tBTC sau LBTC să câștige mai multă adoptare din cauza provocărilor recente asociate cu Justin Sun.
Este din ce în ce mai obișnuit să vedeți jetoanele de restabilire BTC reluând din nou în Symbiotic sau Karak pentru agricultura cu efect de pârghie. Deși acest lucru poate genera randamente mai mari, utilizatorii trebuie să suporte riscul de a se confrunta cu mai multe evenimente de reducere.
Piețele monetare și swapurile ratelor dobânzii sunt cele mai solicitate activități BTC DeFi pe ETH, în timp ce încercările din al doilea nivel de a utiliza BTC ca taxe în procesul de verificare sunt, de asemenea, interesante.
În prezent, cea mai mare parte a activității DeFi legate de BTC pe ETH este stimulată în primul rând de puncte sau recompense. Pentru a genera cerere reală, LST-urile BTC trebuie să creeze valoare (eventual sub formă de randament), iar această valoare trebuie să fie mai mare decât LST-urile ETH.
Riscul de custodie, riscul de reducere și riscul de lichiditate sunt preocupări majore în peisajul BTC LST.