Activele RWA au primit o atenție larg răspândită în lumea criptomonedei, deoarece sunt RWA, așa-numitele „active din lumea reală” sunt inevitabil supuse cadrului lumii reale, în special sistemului juridic și structurii de confirmare a activelor din lumea reală. Prin urmare, pentru a rezolva problemele conexe, cadrul și procesul de emitere a token-ului RWA sunt mai complexe decât emiterea anterioară a token-ului implementată direct pe lanț.
Este esențial să se facă diferența între modelele de emitere a activelor. De exemplu, există aproape zece proiecte similare pentru același tip de jetoane de obligațiuni de trezorerie, oferind aproape aceleași beneficii. Cum să le distingem avantajele și dezavantajele? În special pentru produsele cu venit fix, cum ar fi produsele de obligațiuni de trezorerie, care sunt adesea solicitate pentru managementul financiar, rata de alocare nu este adesea mică. Cum să distingem punctele de risc ale produselor similare?
Luând ca exemplu jetoanele de tip obligațiuni de trezorerie, modelul de emitere a activelor și documentele legale aferente determină care sunt activele suport achiziționate de investitori: datoria corporativă a unei companii care investește în obligațiuni de trezorerie, acțiuni ale unui fond care investește în obligațiuni de trezorerie, sau Un ETF de obligațiuni de trezorerie care este reambalat și achiziționat printr-o entitate sau este un adevărat simbol de obligațiuni de trezorerie care poate fi răscumpărat în cele din urmă la Departamentul de Trezorerie al SUA? Diferite tipuri de active suport corespund diferitelor tipuri de riscuri, iar acest risc poate fi greu de perceput de cele mai multe ori până când apare un eveniment de lebădă neagră.
Acest articol va sorta și analiza tipurile comune de emitere de token-uri RWA de pe piață, în speranța că cititorii vor putea înțelege în continuare cadrul de emitere a activelor RWA și pot identifica în mod eficient riscurile în procesul de integrare ulterioară a lumii cripto și a lumii reale.
Clasificarea modelului de emitere a activelor
Pentru a înțelege modelul de emitere a jetoanelor RWA, să ne uităm mai întâi la modelul de emitere a activelor tradiționale, luând titlurile de valoare ca exemplu. Figura de mai jos arată modelul de emitere al acțiunilor unei companii tipice din Singapore.
Figura 1: Modelul tradițional de emitere de acțiuni, sursa: DigiFT
O companie va avea mai mulți deținători de capital, iar proprietatea acestor participații va fi înregistrată la ACRA, iar înregistrările lor privind tranzacțiile și transferurile vor trebui, de asemenea, înregistrate la ACRA.
Printre acestea, ACRA este agenția de înregistrare a valorilor mobiliare din Singapore. Dacă există instituții corespunzătoare pe piețele din alte țări sau sunt implicate diferite mecanisme de piață, cum ar fi agenții de transfer în Statele Unite, funcția lor aici este înregistrarea și înregistrarea deținătorilor de valori mobiliare.
Figura 2: Model de emitere directă, sursă: DigiFT
Pentru a emite jetoane pe blockchain, blockchain-ul este de fapt folosit ca un registru pentru a înregistra și a înregistra proprietatea asupra capitalului propriu și a înregistra fiecare proces de transfer.
În câteva țări și regiuni, inovația financiară este relativ în prim-plan. Aceștia sprijină înregistrarea directă a valorilor mobiliare pe blockchain, cum ar fi Legea DLT a Elveției. Prin urmare, în aceste regiuni și țări, valorile mobiliare pot fi înregistrate direct prin instituțiile autorizate folosind blockchain-ul ca registru. În prezent, pe alte piețe financiare majore, cum ar fi Statele Unite, Singapore, Hong Kong etc., legile relevante nu susțin în prezent înregistrarea directă și înregistrarea titlurilor de valoare pe lanț, așa că majoritatea activelor trebuie „deviate”.
Prin urmare, modelele curente de emitere de pe piață pot fi clasificate în două categorii: modelul de emitere directă și modelul susținut de active. În esență, ambele modele de emitere emit obligațiuni aferente pe lanț, dar forma de emitere și drepturile și interesele corespunzătoare sunt complet diferite.
Trebuie remarcat faptul că, dacă titlurile private îndeplinesc anumite condiții, cum ar fi o sumă limitată de vânzare, un număr limitat de tipuri de investitori și un impact foarte limitat asupra pieței financiare, acestea pot fi emise și sub premisa conformității. Acesta este motivul pentru care majoritatea programelor RWA sunt în prezent doar pentru investitori acreditați.
Model de emitere directă Model de emitere directă
În modelul de emitere directă, emitentul de active folosește blockchain-ul ca instrument contabil pentru a înregistra activele și a emite token-urile corespunzătoare pe lanț. Printre acestea, tokenul este activul de bază în sine. Investitorii care cumpără și dețin astfel de active pot obține în mod direct diferite drepturi și interese conexe corespunzătoare activului, cum ar fi drepturi de vot pentru acțiuni, drepturi de rambursare pentru obligațiuni etc.
Cu toate acestea, modelul de emitere directă are încă multe limitări în mediul actual de piață. De exemplu, astfel de titluri sunt tokenizate, incompatibile cu structurile bursiere curente (Nasdaq, SGX etc.) sau au anumite costuri de fricțiune. În prezent, structura juridică relevantă nu este perfectă, iar în prezent nu există suficiente cazuri juridice care să poată fi folosite ca referință pentru precedentele viitoare.
analiza de caz
Multe proiecte actuale de RWA utilizează, de asemenea, modele de emitere directă, cum ar fi obligațiuni, pentru a introduce drepturi și interese economice reale în lanț. Anterior, Diners Club Debt Security Token emis de DigiFT a fost unul dintre cazuri. Structura sa de emitere este următoarea:
Figura 3: Structura de emitere a jetoanelor de garanție Diners Club, sursa: DigiFT
Diners Club International Ltd., o companie de servicii bancare directe și de plăți a Discover Financial Services, este unul dintre cele mai recunoscute nume din serviciile financiare din SUA.
Diners Club (Singapore) Pte Ltd. (DCS) este o entitate de franciză a Diners Club International Ltd. Fondată în 1973, este o companie privată cu răspundere limitată înregistrată în Singapore. Activitatea sa principală este în Singapore sub marca „Diners Club”. servicii de card de credit și de debit în nume. DCS a emis note tokenizate de o lună pe DigiFT ca experiment în planul său de management financiar, folosind un model de emitere directă.
Printre acestea, DCS este emitentul de active, iar tokenurile emise sunt facturile companiei sale. Orice utilizator care deține jetonul poate răscumpăra activele corespunzătoare la DCS după expirare.
Model susținut de active Model susținut de active
Din cauza imperfecțiunilor legilor actuale și a activelor foarte limitate de pe lanț, multe proiecte aleg, de asemenea, să folosească modelul susținut de active pentru emitere. În esență, acest tip de token este o nouă valoare mobiliară care reprezintă drepturile și interesele economice ale activului suport. Emitentul de active emite și înregistrează activele într-un alt sistem decât blockchain După ce terțul cumpără activele, tokenurile sunt emise în funcție de proporția corespunzătoare - emitent backedtoken).
Modelul susținut de active este un model RWA relativ comun în prezent. Poate introduce venituri reale în lanț, dar va introduce riscuri suplimentare, deși tokenurile emise pot conține valoarea economică a activelor de securitate subiacente capitalul real de securitate poate varia.
analiza de caz
Backed Finance este o instituție reglementată, cu sediul în Elveția, în conformitate cu Legea DLT elvețiană, poate pune în lanț titluri reale sub formă de ambalaj, acordând drepturi economice token-urilor. În cadrul modelului susținut de active, achiziționarea de jetoane poate obține doar drepturile economice corespunzătoare jetoanelor, de asemenea, în documentele sale juridice, activele tokenizate sunt doar jetoane care urmăresc prețul activelor suport și nu. includ O serie de drepturi și interese deținute de valorile mobiliare tradiționale, inclusiv drepturi de vot. Structura sa de emitere este următoarea:
Figura 4: Procesul de operare a produsului Backed Finance, sursa: Backed Finance
Backed Finance achiziționează activele corespunzătoare printr-o instituție terță După ce este găzduită de o instituție de custodie licențiată, emite token-urile corespunzătoare prin Backed Finance. Fiecare token urmărește prețul activului subiacent, dar nu vor fi implicate și alte drepturi și interese, cum ar fi drepturile de vot asupra acțiunilor. Ofertele sale actuale includ active precum acțiunile Coinbase și ETF-ul Blackrock iShares. Emitentul de active este emitentul care corespunde activului suport, cum ar fi acțiunile Coinbase, emitentul este Coinbase, iar emitentul de simboluri este Backed Finance. Există cel puțin două straturi de riscuri de contraparte aici, unul de la Coinbase și unul de la Backed Finance. Backed Finance este un proiect tipic care folosește un model susținut de active pentru a emite token-uri corespunzătoare. De asemenea, se menționează clar în documentele sale juridice că tokenul urmărește doar prețul activului suport (urmăritorul suportului) și nu deține alte drepturi. interese în valori mobiliare.
Rezuma
Tokenurile emise de modelul de emitere directă sunt activele suport, care pot oferi investitorilor drepturi și interese direct legate și reprezintă un model de emitere mai sănătos. Deoarece legile actuale nu sunt perfecte și nu există în prezent suficiente cauze în justiție pentru trimitere, riscurile juridice ale emiterii directe de active RWA sunt relativ mari. Modelul susținut de active are încredere în emitentul de simbol al activului mapat. Acest model are un cost de încredere foarte mare. Echipa de proiect își îmbunătățește încrederea prin diverse metode, cum ar fi obținerea unei licențe, utilizarea oracolelor pentru a dovedi rezervele și dezvăluirea regulată a conturilor bancare. Dacă există documente legale complete, proceduri de operare perfecte și dezvăluire suficientă a informațiilor, jetoanele emise conform modelului garantat cu active pot oferi investitorilor drepturi și interese relativ complete și au o flexibilitate relativ ridicată. Cu toate acestea, modelul de ambalare a activelor este un „ocol” în cadrul existent.
În ultimele câteva sute de ani, titlurile financiare au evoluat de la titluri de valoare pe hârtie la valori mobiliare electronice. Cu toate acestea, ca un nou instrument de contabilitate financiară, blockchain, credem că va exista o infrastructură juridică și aferentă mai completă în viitor pentru tokenizarea titlurilor de valoare pentru a îmbunătăți în continuare eficiența și a reduce costurile.