深潮 TechFlow

撰文：Rita
SEC 首次为美国代币化股票交易打开大门。高盛在 2026 年 9 月 18 日发布的报告中指出，SEC 于 9 月 17 日发布命令，授予特定交易所和流动性提供者为期五年的有条件注册豁免，允许其在美国提供代币化股票交易。这些实体被称为代币化证券交易场所（TSV）。高盛认为，这一命令首次广泛允许美国代币化股票交易，可能推动代币化美股市场逐步增长。
高盛分析师 James Yaro 在报告中列出三项限制条件。只有使用自动做市商（AMM）订单簿的场所才能获得豁免，传统交易所和多数中心化加密交易所使用中心限价订单簿（CLOB），不符合条件。只有具备原生代币化特征的股票才被豁免，非原生、衍生品式的代币化股票不在范围内。发行人有权在交易开始前提出反对，拒绝其股票被代币化。这三项条件决定了豁免令的短期影响有限。
AMM 要求限制适用范围
高盛指出，AMM 主要被去中心化交易所使用，而 CLOB 被传统交易所和多数中心化加密交易所使用。AMM 通过代币库存为长尾合约提供流动性，适合新市场。随着交易规模扩大，AMM 智能合约的稀缺性定价导致价格滑点风险上升，而 CLOB 在更深、流动性更好的市场更有效。这一技术差异意味着豁免令对大型市场的影响有限。
豁免令还要求 TSV 在交易符号数量和交易量上受限，必须为代币化股票持有者提供与标的股票持有者相当的股东权利和股息，AMM 智能合约必须可审计、公开并部署在公共区块链上，TSV 需公开披露运营和交易信息。
COIN 受益最大
高盛认为，其覆盖范围内的 Coinbase（COIN）和 Robinhood（HOOD）可能在美国建立代币化股票市场。COIN 受益最大，其代币化股票经纪产品已具备豁免令要求的多数特征，包括提供与标的相当的股东权利和股息。COIN 利用豁免令在美国提供代币化股票，技术升级有限。COIN 还提供代币化平台和托管业务，其他公司使用豁免令构建代币化股票时，COIN 可从中受益。
如果 COIN 希望利用豁免令建立代币化股票交易所，则需要开发新的交易所技术，因为 COIN 现有交易所使用 CLOB。高盛指出，COIN 将经纪交易路由到去中心化交易所，许多去中心化交易所使用 AMM，因此可以使用豁免令。
HOOD 的当前代币化股票产品仅在欧洲提供，属于非原生代币化，不符合豁免令要求。HOOD 需要开发新的代币化股票产品才能满足条件。高盛同时指出，代币化股票在链上交易，可能推动代币化现金作为结算货币的使用，进而提升稳定币采用，Circle（CRCL）作为 USDC 发行方可能受益，COIN 也从 USDC 获得可观经济收益。
传统交易所影响有限
高盛认为，豁免令对传统交易所的直接竞争风险有限。纳斯达克（NDAQ）和纽约证券交易所（ICE）已运营注册的国家证券交易所，不需要从“交易所”定义中获得豁免即可交易代币化股票。两家交易所均在现有市场基础设施框架内推进代币化，而非通过 TSV。它们不需要构建 AMM 基础设施来支持当前的代币化计划。
纳斯达克在 2026 年 3 月获得 SEC 批准，允许 DTC 合格证券的代币化版本在同一订单簿上交易，由 DTC 处理代币化和结算。这一试点覆盖罗素 1000 成分股和指数 ETF，为期三年。纽约证券交易所在类似路径上推进，并开发支持 24/7 交易、即时结算和稳定币融资的独立平台，但该平台仍需监管批准。
高盛指出，传统交易所在流动性最好的股票上保持结构性优势，因为纳斯达克和纽约证券交易所的代币化订单与传统股票在同一订单簿上交互，而 TSV 上的代币化股票受符号和交易量限制，且仅限许可参与者。DTC 试点下的合格范围是罗素 1000 成分股和主要指数 ETF，这些正是 CLOB 比 AMM 更有效的深层市场。
立法改革仍是关键
高盛认为，这一豁免令是 SEC 和 CFTC 在数字资产监管清晰化上的又一步。此前 SEC 在 2026 年 8 月提出加密资产监管提案，为较小项目提供代币发行豁免。CFTC 在 9 月 17 日发布不采取行动立场，豁免自托管钱包开发者注册为介绍经纪商。两家机构均表示有意制定全面的数字资产监管。
高盛同时指出，这些监管努力不足以完全解锁数字资产的广泛采用。监管行动缺乏立法的永久性，未来监管者可能通过规则制定逆转或修改。高盛认为，完全解锁数字资产需要全面的立法改革，例如 CLARITY 法案，该法案在 9 月 15 日的参议院程序性投票中失败。
高盛对传统交易所的判断是，豁免令的竞争结果好于更广泛的代币化立法通过。如果 CLARITY 法案通过并导致更广泛的采用，传统交易所面临的竞争压力会更大。豁免令通过 AMM 要求和发行人否决权限制了代币化股票的短期扩散，传统交易所的交易量受影响有限。
豁免令为代币化股票打开了门，但 AMM 要求和发行人否决权让门开得不大。如果发行人普遍选择拒绝代币化，或者 CLARITY 法案重新推进，这套豁免框架的长期价值会如何变化？
免责声明
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 9 月 18 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

深潮 TechFlow 消息，据潮向研究，高盛 2026年 9月 18 日研报指出，SEC 于9月 17 日发布命令，授予特定交易所和流动性提供者五年有条件注册豁免，允许其在美国提供代币化股票交易。豁免条件包括：必须使用自动做市商（AMM）订单簿，只有原生代币化股票符合条件，发行人有权在交易开始前否决代币化。高盛认为，Coinbase（COIN）受益最大，其代币化股票产品已具备多数豁免特征；Robinhood（HOOD）需要开发新产品；传统交易所受直接冲击有限。
高盛认为，这一豁免令是数字资产监管清晰化的又一步，但不足以完全解锁广泛采用，仍需要立法改革如 CLARITY 法案。该行建议关注 COIN和 HOOD 在代币化股票领域的进展，以及传统交易所在 DTC 试点框架内的推进节奏。

Escrito por: Pequeno Biscoito
A Hyperliquid lançou a funcionalidade nativa de empréstimos em 18 de setembro. Os usuários podem usar HYPE ou BTC como garantia para tomar empréstimos de USDC e USDT.
Volume de empréstimos no primeiro dia: US$ 269 milhões. O cofundador Jeff Yan confirmou esse número no X.
No mesmo dia, o HYPE atingiu a máxima histórica de US$ 92,56, cerca de 8% acima do dia anterior. No Polymarket, a probabilidade do contrato "HYPE chegar a US$ 100 antes do fim do ano" subiu para 64,5%.
Um produto DeFi que gera US$ 269 milhões de volume de empréstimos no dia do lançamento é um desempenho de cold start de nível topo na história dos empréstimos on-chain. O volume de empréstimos no primeiro dia do Aave v3 implantado na Arbitrum também é de apenas algumas dezenas de milhões de dólares.

Escrito por: Capa de bolacha
A ZAMA subiu cerca de 42% nos últimos 24 horas, cotada a US$ 0,085, atingindo uma nova máxima histórica. A capitalização de mercado ultrapassou US$ 210 milhões, com volume de negociações de US$ 112 milhões nas últimas 24 horas.
Os catalisadores são a soma de dois movimentos de produtos: em 15 de setembro, a Zama expandiu os Cofres Confidenciais (Confidential Vaults) da Morpho na Ethereum de 5 para 21. Em 17 de setembro, a Zama, em parceria com a Merkl, lançou os "Incentivos Confidenciais" (Confidential Incentives), permitindo que o cToken (token confidencial) se conecte perfeitamente à infraestrutura de incentivos DeFi da Merkl. No mesmo dia, o Zama Swap Protocol foi colocado no ar, oferecendo suporte à troca entre ativos criptografados.

深潮 TechFlow 消息，9 月 20 日，据金十数据，中东局势持续升级。沙特首都利雅得遭空袭，机场附近沙特阿美燃料储罐起火，胡塞武装称本周对沙特发动约 300 次空袭。沙特方面表示成功击落射向利雅得的弹道导弹，但防空拦截弹即将耗尽并紧急求援。
外交层面，伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊表示，已向美国政府列出开启谈判所需的 7 项条件，正等待特朗普决定。伊朗外交部发言人巴加埃澄清，巴基斯坦外长访伊仅讨论双边关系，不涉及斡旋特别信息。
航运安全方面，美中央司令部称过去两月协助逾 10 亿桶原油通过霍尔木兹海峡，并已清除主要航道水雷。意大利拟派舰船赴曼德海峡，土耳其外长强调不接受沙特卷入美伊冲突。

深潮 TechFlow 消息，9 月 20 日，Universal Protocol 宣布，因市场采用规模未达到长期可持续运营要求，将于 2026 年 11 月 17 日停止运营。在 60 天过渡期内，uAssets 仍由底层资产 1:1 支持，用户可通过 Universal 应用出售或赎回。协议停止后，Base 链上的 uSOL、uXRP、uDOGE、uADA、uBTC和 uLTC 计划通过智能合约兑换为对应桥接资产，其余 uAssets 将兑换为 USDC，最终方案将在停止运营前公布。
Universal 曾于去年 2 月宣布完成 900 万美元融资，a16z Crypto 领投，Coinbase Ventures 等参与投资。