Sen-J

过去十几年,“美元要完了”的声音时不时会冲上舆论场:从布雷顿森林记忆的反弹,到全球去美元化情绪的发酵,再到财政赤字和通胀数据带来的心理冲击,似乎只要再来一轮大危机,美元就会“一夜崩盘”。但另一条同样真实的事实是:每一次全球流动性紧张或资产大幅回调,美债和美元资产依然是全球机构最先冲回去的安全仓位。换句话说,美元并不是明天就会消失,但它已经在一条通向体系性断裂的轨道上缓慢滑行。
这种表面上的矛盾,来自两套体系正在同时演化，一套是作为信用与购买力锚的“美元”,另一套是作为基础设施和标准的“美国金融系统”。前者的吸引力正在被信用、财政和地缘政治的多重压力一点点削弱;后者则通过美债抵押品体系、清算网络、衍生品市场、法律与会计规则以及信息标准,依旧在为全球金融提供“操作系统”。
更具张力的是第三条线索:下一代金融基础设施很可能建在区块链之上,但目前来看,真正有能力把“链上清算层”制度化收编、并与既有美债和监管框架打通的,依然主要是美国。稳定币、代币化美债与GENIUS等合规框架,正在让“链上美元”变成新的清算层,而这条新轨道本身,也正被纳入美国主导的基础设施版图。

从布雷顿森林到石油美元:美元规则是怎样一轮轮重写的
要理解“逐渐崩溃的美元”为何还能撑到今天,以及为什么每次危机最后都以“规则重写+基建升级”收场,需要稍微回顾一下美元的几次关键制度拐点。
第一轮是布雷顿森林体系。1944年,美元与黄金以每盎司35美元的价格挂钩,其他主要货币再与美元挂钩,美元成为“唯一可以换金的货币”。这套安排表面上是黄金本位的延伸,本质上是把黄金信任外包给了美国财政与美联储。当美国因为越南战争和福利开支陷入赤字、黄金准备持续外流时,“特里芬悖论”开始发作:为了给世界提供足够多的美元,美国必须跑逆差,而逆差越大,别人就越怀疑你手里的黄金还够不够兑。
1971年的“尼克松冲击”被很多人视作美元信用的崩溃时刻,但它其实是一次规则重写:美国单方面宣布关闭黄金窗口,美元从此完全脱离金属锚,人类货币体系进入彻底的法币时代。旧的锚消失了,却为下一轮锚定创造了空间。
第二轮是石油美元体系。黄金锚掉了之后,美国迅速在能源上建立了新的锚。通过与沙特等核心产油国达成安排,所有石油出口以美元计价、结算,多余美元则回流购买美债。结果是:只要世界还需要石油,各国就必须持有美元,美元的需求从“国内法律强制”变成了“全球能源刚需”;而美债市场则成为石油盈余与全球储备的共同蓄水池。
第三轮是金融全球化和资本账户开放。浮动汇率时代,美国通过IMF、世行和各种贸易金融安排,推动以美元为核心的资本自由流动体系。各国为了防御汇率和资本流动冲击,被迫在资产负债表上持有更多的美元和美债,“美元陷阱”由此形成:你越想摆脱美元,短期内反而需要持有更多美元来稳住本国金融系统。
这三轮演化串起来,可以看到一个清晰的惯性:每一次旧秩序走到极限,美国就通过重写规则+升级基建完成对美元体系的再塑造。今天,关于“链上美元”和稳定币的争论,很可能就是下一轮规则重写的前奏。

把“崩溃”定义清楚:制度性断裂,不是末日叙事
本文所说的“美元崩溃”,指一个可检验的制度状态:当财政与地缘政治压力持续抬升美元资产的政治/信用溢价,市场对“美元=最优结算与储值组合”的共识发生集中重估,美元在储备、结算与定价上的网络效应开始被替代轨道分流,并在某一阶段出现加速下滑。
这类断裂通常不是线性外推的终点,而是“财政脆弱+信用稀释+外部冲击”叠加后的跳变。
为什么美元一定会走向崩溃:信用、财政、地缘三条证据链
从信用维度看,最直观的变化是储备份额的稀释,以及“安全资产”定义的悄然改写。
IMF的COFER(官方外汇储备币种构成)给出最直观的口径:美元在全球披露外汇储备中的占比,已从上世纪90年代末70%以上,下降到2025年一季度57.74%;同一份数据也显示,全球外汇储备总量升至12.54万亿美元。这意味着:全球仍在持有巨量美元资产,但“集中押注美元”的偏好在边际减弱。
更重要的变化发生在“安全资产”的政治属性上。2022年俄罗斯外汇储备被冻结之后,新兴市场开始把美元资产视为带政治风险的资产组合,而不再是绝对中性的公共品。世界黄金协会(WGC)数据显示,2024年全球央行净购金1045吨,连续第三年超过1000吨。购金不是去美元化的终点,但它清晰反映了央行在做同一件事:把一部分储备从“美元信用”切换到“非美元信用资产”。
补充一个容易被忽略的细节:即使美元份额下降并不等于立刻崩溃,也会显著改变“边际买家”的行为。一旦边际买家更分散,美元信用的稳定性就更依赖财政与地缘政治的可预期性,而不是“天然无风险”的历史惯性。
从财政维度看,债务曲线与利息支出正在把美元信用推向一条难以逆转的终局路径。CBO在《The Budget and Economic Outlook: 2024 to 2034》中预测:公众持有的联邦债务将从2024年底约99%GDP,上升到2034年底116%GDP;净利息支出到2034年约1.6万亿美元,并在更长周期继续攀升。赤字方面,CBO预测2034年年度赤字约2.6万亿美元(约6.1%GDP)。
当利息成本成为支出结构里的“自增长项”,货币信用就会被迫在三种机制里选其一:
税负上升(政治阻力大)通胀/货币化(稀释购买力)金融压制(监管与资本约束,以“看不见的方式”降低融资成本)
三者路径不同,结果一致:美元的购买力与信用溢价被长期稀释,直到市场对“美元资产的无风险属性”做集中重估。换句话说,财政轨迹不扭转,美元信用的终局是被写在预算约束里的。
从地缘政治维度看,金融武器化正在推动体系碎片化,让替代轨道从“口号”走向真正的“修路”。美元体系过去的优势之一是“全球公共产品”:你不必喜欢美国,也能用美元。金融制裁与资产冻结改变了这个前提:持有美元资产开始带政治风险溢价,去美元化动机从意识形态转向战略生存。
这会把全球支付与清算推向“多轨并行”。一边是SWIFT/CHIPS的全球网络效应,另一边是CIPS、mBridge等替代路径的技术试验与区域扩张。即便短期内替代者难以撼动美元的深度流动性,“体系碎片化”本身就会放大极端情景下的非线性跳变概率。
为什么不会一夜崩:网络效应与“12万亿美元储备惯性”
把“必然崩溃”理解成“很快崩溃”是不严谨的。COFER所对应的外汇储备规模在12万亿美元量级,如此庞大的头寸无法瞬间迁移而不引发全球资产价格剧烈波动。美元的网络效应也意味着:只要贸易、债务与衍生品仍大量以美元定价,美元的实用功能就会与其信用的相对波动并行存在。
因此,本文强调的不是“立刻崩溃”,而是“终局不可避免+路径缓慢+拐点非线性”。
崩溃发生在什么时候:给出更可检验的时间窗口

“崩溃”通常是跳变而非线性外推。结合CBO财政曲线与COFER份额趋势,更可检验的判断是:
基准情景:2036-2045年为高风险窗口(债务/GDP与利息支出在2030年代后期进入敏感区间,更易触发信用重估)。提前情景:2030-2035年若出现“高利率更久+重大地缘冲突+美债/美元资金市场流动性事件”的叠加冲击,断裂可能提前。延后情景:2045年之后若出现结构性财政再平衡并显著扭转债务曲线,断裂时间可推迟,但代价是增长与政治成本。
为了让预测可检验,这里给出一组更具体的“触发条件”(满足越多,越接近断裂窗口):
COFER美元占比加速下破并接近50%心理关口美国净利息支出继续上行且财政空间被利息吞噬美元资产的政治风险溢价显著抬升(央行购金与非美元结算走廊加速扩张)替代清算轨道在“非区域场景”实现规模化(从试验走向标准)
为什么金融中心仍在美国:基础设施霸权的五根支柱
把“美元信用”与“美国金融中心”画等号,是很大的误区。金融中心更像操作系统:由抵押品、清算、流动性、法律与标准共同决定。

第一根支柱是美债这一“全球抵押品之王”及其背后的回购市场,这是整个体系的流动性发动机。OFR对美国回购市场的交易级估算显示:2025年三季度美国回购市场日均敞口约12.6万亿美元。全球信用扩张很大程度建立在“以美债为抵押品”的结构上。只要美债仍是最通用、最深、最易做风险管理的抵押物,美国就仍握着流动性的底座。
第二根支柱是清算总阀门仍掌握在美国账本手中,CHIPS不仅体量巨大,还极其“省流动性”。CHIPS是全球最大的私营美元净额结算系统,公开资料与行业研究普遍引用其日均处理约1.9万亿美元;并且约95%的CHIPS支付对应跨境资金流的美元。信息层可以多元(SWIFT、CIPS等),但只要最终结算仍在美元清算层,美国就保留对全球流动性的“总阀门”。更重要的是效率:The Clearing House披露,CHIPS的流动性效率在2024年达到29:1,即每1美元日内资金支持29美元结算价值;其流动性节省算法在2024年带来约51.4亿美元经济节省。基础设施霸权不仅是“规模”,也是“成本结构”:谁能让全球银行更省流动性,谁就更难被替代。
第三根支柱是美元在支付体系中的网络效应依旧强劲,从SWIFT的数据就能看出来。SWIFT披露的支付份额显示,以2025年7月为例,美元占全球支付约47.94%;若剔除欧元区内部支付,美元在国际支付中的份额约59.59%。这意味着:即便储备份额在下滑,美元在结算层面的网络效应仍然强,替代者需要同时重建“流动性+清算效率+法律预期”的组合。
第四根支柱是华尔街的流动性与衍生品定价权,它仍是全球风险管理的默认中心。债券、外汇、掉期、期权、CDS等衍生品生态需要高资本密度与成熟的法律框架。纽约不仅是交易场所,更是全球风险定价与对冲的默认中心。流动性具有自我强化:流动性最高的地方吸引资本,资本反过来再强化流动性。
第五根支柱则是法律、会计、托管与信息标准构成的“软基建”。纽约法域、USGAAP披露逻辑、破产隔离与托管体系,以及指数与评级的数据语言,构成全球机构决策的共同语法。资本最怕的不是波动,而是不确定的规则。
替代路径为什么难:不是缺口号,而是缺“操作系统”
替代者并非不存在,但瓶颈在结构层面:
CIPS仍大量依赖SWIFT报文。公开资料与研究常引用:约80%的CIPS交易仍通过SWIFT报文完成。系统可以长大,但如果信息层与标准层仍依赖既有网络,替代就很难完成闭环。mBridge增长快但仍高度集中。公开报道显示,mBridge截至2025年11月累计交易量约554.9亿美元,其中95%以上为e-CNY。这说明替代轨道可以在特定走廊迅速起量,但要成为全球标准仍需跨越“主权互信+资产深度+法律预期”的门槛。
下一代金融基础设施为何更可能在区块链上,且仍在美国
这里出现了一个关键反转:美元信用在走弱,美国却在加速把“基础设施霸权”迁移到区块链上。

其一,稳定币正在把美元清算“模块化”,在支付层催生出一条新轨道。市场数据与研究报告显示,2025年稳定币市场规模已进入约2800亿-3100亿美元区间,且美元稳定币占稳定币市场的绝对多数。Artemis等机构对稳定币支付的统计还显示:截至2025年8月,稳定币支付年化运行率约1220亿美元,其中B2B为最大板块(不同口径下年化约760亿美元;早期口径亦可见约360亿美元水平)。这些数据不意味着稳定币已经替代银行,但说明一条更接近“结算层”的新轨道正在形成,而不只是投机资产的搬运工具。
其二,关键不在技术本身,而在于监管如何收编——GENIUS Act实质上把链上美元重新绑回了美债。Web检索可核验:GENIUS Act于2025年7月18日签署成法,建立联邦层面的支付稳定币框架,要求发行人保持足额、合格的储备资产(现金、短期美债、由美债支持的回购/逆回购等),并在破产中给予持有人对储备资产的优先受偿地位。换句话说:每一枚合规链上美元,都在制度上被绑定为“美债需求”的分发器。这是“基础设施霸权延续”的关键机制:美元信用越弱,美国越需要为美债创造边际需求;而稳定币提供了一种更全球化、更可编程的需求分发方式。
其三,RWA与代币化美债则是在把抵押品本身搬上链,补齐链上抵押品层。当稳定币成为链上现金层,代币化美债与RWA就是链上抵押品层。一旦抵押品与现金层都在链上,区块链就不再只是技术工具,而会成为金融基础设施的一部分。美国的优势在于:它既拥有抵押品之王(美债),也能通过规则把链上美元与美债绑定起来。
结论:美元终将崩溃,但美国仍是金融中心

如果美国财政轨迹不发生结构性扭转,美元作为单极信用锚的时代终将结束,并在2030年代后期到2040年代中期出现一次更集中、制度性的信用重估。与此同时,金融中心的归属取决于抵押品、清算、流动性与规则网络。美国的优势正在从“美元信用”转向“美元基建的数字化延伸”:当越来越多结算在链上完成,但链上美元仍被美债与美国法律框架锁定时,美国仍可能是下一代金融基础设施的中心。
三个可观察信号(用于自我校验)
美元在COFER占比是否加速逼近并跌破50%合规稳定币储备是否进一步集中于短期美债,并获得更高层级的央行通道代币化美债在回购/抵押品体系中的占比是否显著上升
三者一旦同时发生,美元信用的终局与美国基建霸权的延续,将更接近同一时刻成为现实。
那么一个很重要的问题是如果美元的崩溃是必然，谁会取代美元呢？

A história da hegemonia do dólar, no passado, estava nas mensagens SWIFT, nos contratos de petróleo e nas rotas dos navios de guerra. Hoje, ela ganhou mais uma via: uma sequência de códigos que flui 7*24 horas na blockchain.
O dólar, como moeda de reserva global, sempre dependia da rede de compensação existente, da precificação do petróleo e da dissuasão militar e política. As stablecoins não inventaram uma nova moeda, mas apenas transformaram a dívida em dólares em um certificado digital que flui 24 horas por dia na blockchain. O dinheiro em papel e os números nas contas bancárias se tornaram ativos na blockchain que qualquer um pode possuir e transferir — o dólar, assim, pela primeira vez, conseguiu circular de forma quase sem fronteiras, sem passar por bancos comerciais tradicionais ou estar preso a limites soberanos. Em vez de dizer que a hegemonia foi enfraquecida, é melhor dizer que o dólar ganhou mais uma via, completando uma atualização digital.

Introdução: A abstração do valor monetário e a base da confiança
No sistema monetário de hoje, uma nota de dólar que custa menos de 10 centavos para produzir, ou um código de stablecoin registrado em blockchain, pode comprar bens e serviços reais, não mais dependendo de "quanto metal está contido nela", mas de toda a estrutura de confiança construída em torno do crédito. Para entender as stablecoins, especialmente as lastreadas em dólares, é necessário desmontar o valor do dólar como moeda de reserva global.
Se olharmos a partir de uma perspectiva histórica mais longa, os objetos que a humanidade usou como "dinheiro" têm avançado em direção a uma abstração cada vez maior: inicialmente eram objetos úteis (conchas, grãos), depois metais escassos (moedas de ouro, moedas de prata), até chegarmos ao sistema de moeda fiduciária que depende totalmente do crédito. A cada passo adiante, as propriedades físicas do "dinheiro" vão saindo de cena, sendo substituídas por instituições, consensos e acordos. O dólar é o representante dessa trajetória até hoje, não dependendo mais de bens físicos como o ouro, mas sim do consenso social, arranjos geopolíticos e do sistema de Estado de Direito para manter a confiança.

2009年比特币白皮书写的是“点对点的电子现金”。很多人第一次读到这句话，会本能地把它和“工资”“买菜”“合同结算”这些现实画面连起来。
可十几年过去，我们见到的更像是另一幅图：比特币更像一种投机性资产，涨跌像一条情绪曲线；真正支撑加密世界日常交易、借贷、做市、结算的，却是稳定币——一种看上去更“平淡”、甚至更像是传统金融的东西。
这背后，是货币运行的规律在起作用。

O aumento do preço do ouro em janeiro de 2026 é difícil de ser resumido com termos antigos, como 'outra grande bolha bull'. Em 13 de janeiro, o ouro em Londres atingiu cerca de 4.636 dólares por onça-troy, atingindo um novo recorde histórico. Isso não é resultado de uma ação mineradora repentinamente popular, nem de uma bolha temporária causada por um ETF de sucesso. Parece mais um exame completo do sistema monetário global: as moedas fiduciárias estão se desvalorizando sistematicamente, enquanto o ouro é forçado a retornar à sua posição original de 'moeda final' que nunca abandonou.
4.500 dólares é mais uma coordenada do que um preço-alvo. Corresponde a uma longa trajetória de desvalorização de moedas fiduciárias, um preço concentrado de uma série de mudanças, como dívida soberana, utilização de sanções como ferramenta, reorganização de ativos de reserva e o surgimento do financiamento em cadeia. O ouro não se tornou 'um ativo mais avançado', apenas o sistema monetário baseado em crédito está perdendo credibilidade.

Introdução: O paradoxo do valor monetário
Um pedaço de papel verde, com custo de produção inferior a 10 centavos de dólar, pode trocar por bens e serviços em todo o mundo. Esse é o paradoxo do sistema monetário moderno.
Quando discutimos stablecoins, devemos primeiro responder uma pergunta mais fundamental: por que um pedaço de papel pode se tornar uma moeda de reserva global? Por que todo o mundo está disposto a aceitar o dólar, mesmo que ele não tenha valor intrínseco em bens?
Para entender por que os stablecoins têm valor, é necessário primeiro entender por que o dólar tem valor. Porque os stablecoins — especialmente os stablecoins amarrados ao dólar — são essencialmente uma cópia e extensão do mecanismo de crédito do dólar na blockchain. Compreender a base de valor do dólar não se limita à nossa compreensão do sistema monetário moderno, mas é também o ponto de partida para entender a lógica de valor dos stablecoins.

Quando colocamos ouro, dólares, stablecoins e bitcoins juntos, percebemos que eles estão em diferentes nós de um mesmo caminho evolutivo. O ponto de partida desse caminho é a escassez do mundo físico, passando pela abstração do crédito estatal, e o destino aponta para algoritmos e consenso da comunidade. Então, qual papel essas formas desempenham na longa cadeia da evolução monetária humana? Para que tipo de desfecho elas nos empurrarão?

A lei suprema da evolução monetária e a descentralização do consenso.
A essência da moeda é o consenso, e o consenso está se descentralizando.
A moeda, em essência, não é um tipo de entidade física ou um decreto governamental, mas sim um mecanismo de consenso que a sociedade humana aceita coletivamente para reduzir custos de transação, estabelecer confiança e transmitir valor. As notas que usamos diariamente, os cartões de crédito e os dígitos em nossos celulares são todos um tipo de acordo de "todos estão dispostos a aceitar".

Nos últimos dois anos, muitos projetos RWA surgiram, mas os que realmente conseguem escalar e que ousam ser 'abraçados' pelos balanços de instituições são, na verdade, poucos. As limitações muitas vezes não estão no nível técnico, mas sim nos aspectos mais caros e mais nebulosos da custódia, finalização de liquidações e rastreabilidade legal.
A Autoridade Monetária de Cingapura (MAS) recentemente lançou um conjunto completo de diretrizes RWA, tentando abrir essa 'caixa-preta institucional', transformando riscos legais imprevistos em custos de conformidade que podem ser orçados e gerenciados.
Em torno deste framework, vamos analisar sua contextualização política e caminhos regulatórios, e como alguns documentos centrais são implementados na prática, além de discutir o que isso significa para emissores, instituições de custódia e investidores institucionais, entre outros participantes, e onde o teto dessa trajetória pode estar sob as restrições de regulamentação global e regras de capital.

A moeda é o protocolo subjacente ao funcionamento da sociedade humana; não é apenas um meio de troca, mas também o mecanismo de poder mais profundo dentro da organização social. A história já provou várias vezes: o direito de emitir moeda é o poder mais oculto e poderoso da história da humanidade; quem o detém, pode obter primeiro o poder de compra e, assim, influenciar a ordem econômica e até o mapa político.
Quem controla a moeda, controla o futuro; uma nova competição já começou. E a blockchain não visa eliminar a moeda, mas democratizar o direito de emitir moeda - permitindo que algoritmos substituam parte das funções do banco central, que instituições privadas desafiem a emissão estatal e que comunidades substituam as elites na governança. Não é apenas uma evolução tecnológica, mas uma redefinição do poder: da escassez natural da era do ouro, ao monopólio estatal da era da moeda fiduciária, e agora à autonomia algorítmica da era da blockchain, o poder monetário está retornando de uma centralização extrema para uma rede distribuída.

A principal vantagem da tecnologia blockchain reside em seu mecanismo de livro-razão descentralizado e público, que garante que o sistema possa manter um alto nível de auditabilidade e integridade das transações sem a necessidade de confiar em intermediários de terceiros. No entanto, o design de transparência também tem suas limitações, pois sacrifica a privacidade financeira dos usuários. Em blockchains públicas, cada transação, cada saldo de endereço e histórico são registrados permanentemente e visíveis para todos.
Para os indivíduos, a falta de privacidade significa que hábitos de consumo, fontes de renda, portfólios e até mesmo redes sociais podem ser analisados na blockchain. No mundo real, a exposição total das informações financeiras pode trazer desvantagens competitivas nos negócios e até resultar em riscos de segurança, como extorsão direcionada a pessoas de alta renda. A busca por privacidade não é apenas para escapar da regulamentação, mas surge da necessidade essencial de controle das informações financeiras, que é a chave para garantir a segurança dos bens pessoais e os segredos comerciais.

Introdução: O momento histórico do ouro digital e o contexto macroeconômico
O ouro, como o meio de armazenamento de valor mais duradouro da história da humanidade, está entrando em um novo período estratégico devido às turbulências do sistema financeiro global. A escalada em cadeia dos riscos geopolíticos, a sobrecarga de crédito da dívida soberana e a tendência de 'desdolarização' se sobrepõem, fazendo com que os bancos centrais de vários países vejam o ouro novamente como uma ferramenta de política. Nos últimos nove trimestres, os bancos centrais têm comprado ouro de forma líquida, movendo-o de 'ativo de refúgio' tradicional para 'reserva ativa', e essa série de ações aponta para um mesmo sinal: a reestruturação da próxima ordem monetária já está sendo planejada nas sombras.

O ouro é visto como o “ativo de proteção mais padronizado”, mas uma vez que é transferido internacionalmente, pode ser arrastado para um labirinto de altos custos devido a padrões diferentes de cofres, logística prolongada e inspeções repetidas. Tomando como exemplo o transporte de lingotes de ouro de Londres para Xangai: deve passar por transporte seguro especializado, altos seguros e procedimentos aduaneiros, além de dias ou até semanas em trânsito, e ainda suportar os custos de diferença de preço de mercado e inspeção ao chegar. Naturalmente, lingotes de ouro com 99,99% de pureza podem ser intercambiáveis globalmente, no entanto, a cadeia de transações é estrangulada por barreiras físicas e regulatórias, e a padronização permanece apenas no papel.
A eficiência das finanças modernas deve-se ao fato de que os ativos são intercambiáveis, divisíveis, possuem regras uniformes e transparência de informações. O ouro, na era do padrão-ouro, chegou a implementar um padrão institucional por meio da rede de bancos centrais, mas após o desligamento em 1971, a estrutura unificada desmoronou, e o ouro novamente se tornou uma mercadoria comum sujeita a restrições físicas e regulatórias.

Em 2025, a quantidade líquida de ouro comprada pelos bancos centrais globais ultrapassou mil toneladas por três anos consecutivos, com o preço do ouro aumentando mais de 50%. Ao mesmo tempo, o valor de mercado do Bitcoin também ultrapassou 2.3 trilhões de dólares, superando a prata e a Saudi Aramco. Dois ativos de épocas diferentes, sendo repetidamente comparados no mesmo mercado.
O ouro é o consenso de valor da humanidade que perdura por cinco mil anos, reconhecido tanto pela história registrada quanto pelos bancos centrais modernos como o ativo final. Do outro lado, está a moeda nativa criptográfica que nasceu há apenas 16 anos, confiando em códigos e algoritmos para reconfigurar a estrutura de confiança.
Eles estão todos competindo pelo mesmo papel: uma ferramenta de armazenamento de valor não soberano.

Em 2025, o desempenho do preço do ouro à vista é impressionante. No dia 7 de novembro, atingiu um recorde histórico, com o preço atual subindo 49,04% em relação ao ano passado. Esse aumento deixou muitos investidores tanto empolgados quanto preocupados - empolgados com a valorização do ativo, preocupados se o ouro continuará a subir. O ouro está em uma bolha?
Nos últimos dias, amigos e investidores têm me perguntado essa questão. Na lógica de investimento, qualquer ativo que se valoriza muito acaba corrigindo. Mas, após uma análise aprofundada, podemos dar uma resposta clara sobre o ouro: o mercado em alta do ouro já começou e pode estar apenas começando.

A complexificação da economia global e a ascensão das moedas de crédito internacionais
Com a aceleração do processo de globalização na segunda metade do século XX, o volume do comércio internacional e do fluxo de capital transfronteiriço alcançou níveis sem precedentes. A economia global cada vez mais complexa impõe requisitos rigorosos ao sistema monetário internacional: é necessária uma ferramenta de liquidação e reserva universal que possua alta eficiência, extrema liquidez e baixos custos de transação. As formas tradicionais de liquidação monetária mostram-se inadequadas para enfrentar os desafios trazidos pela globalização. A expansão das atividades econômicas exige um ajuste flexível da oferta monetária, e qualquer sistema monetário que dependa da oferta de bens físicos está fadado a não atender a essa demanda estrutural.

Introdução: RWA—uma ponte que conecta dois mundos
Em maio de 2025, o valor total bloqueado no mercado RWA ultrapassou $22.45B, crescendo 9.33% nos últimos 30 dias. O fundo BUIDL da BlackRock opera em sete blockchains, gerenciando $2.85B em ativos. Projetos impulsionados por instituições como Ondo Finance e Flux Finance estão tokenizando ativos tradicionais como títulos do governo dos EUA, imóveis e obrigações, trazendo-os para a blockchain.
Mas por trás dessa prosperidade, uma questão está surgindo: o valor central do RWA ainda não foi totalmente liberado. Embora o tamanho do mercado esteja se expandindo rapidamente, o modelo de crescimento ainda apresenta uma forte característica de centralização e permissividade.

Em 15 de agosto de 1971, o então presidente dos EUA, Nixon, anunciou na televisão a suspensão da conversão direta do dólar em ouro. Mais tarde, essa decisão ficou conhecida como "Choque Nixon".
À primeira vista, isso deveria ser uma má notícia para o ouro. Ele perdeu sua posição como o último endosse de crédito do sistema monetário global, e teoricamente deveria desvalorizar. Mas o que aconteceu a seguir foi completamente oposto. Passados cinquenta anos, o preço do ouro subiu de 35 dólares por onça para mais de 4000 dólares, um aumento de mais de 100 vezes.

Esta aparente contradição oculta uma mudança fundamental na lógica do valor do ouro. O ouro não é mais um ativo monetário restringido por um sistema de poder centralizado, mas se tornou um ativo anti-monetário independente. Ele não precisa mais do endosse do governo, mas, ao perder o endosse, ganhou liberdade.

Introdução: dois sistemas, que estão se fundindo em uma infraestrutura única
Ao olhar para a IA e a blockchain separadamente, é fácil que cada um mencione suas próprias dificuldades; ao colocá-las no mesmo diagrama de sistema, as questões e respostas se alinham mutuamente. A IA precisa de soberania de dados e computação verificável, enquanto a blockchain precisa de decisões inteligentes e saltos de desempenho, e a lacuna entre os dois se complementa perfeitamente.
A EVM tradicional em série é difícil de suportar aplicações de IA que exigem interações inteligentes; sem uma verificação na cadeia e uma alocação aberta, os dados e a capacidade computacional da IA voltarão a ser centralizados. A EVM+IA paralelizada não é apenas "a soma de duas tecnologias", mas uma reestruturação da base da economia digital: paralelização do modelo de execução, inteligência do modelo de decisão e programabilidade da distribuição de valor.

Os mercados financeiros tradicionais sempre enfrentaram fricções estruturais. A liquidação T+2 faz com que o capital permaneça por mais dois dias, e a multiplicidade de intermediários eleva os custos de transação, enquanto as restrições geográficas dificultam a alocação global de ativos. Essas fricções podem parecer pequenas, mas acumuladas representam um grande problema.
A emergência do RWA está mudando fundamentalmente essa situação. Até o terceiro trimestre de 2025, o valor total dos ativos tokenizados em RWA já ultrapassou 30 bilhões de dólares, principalmente impulsionado por crédito privado (cerca de 17 bilhões de dólares) e títulos do governo dos EUA (cerca de 7,3 bilhões de dólares). De acordo com as previsões do Standard Chartered, até 2028, o valor total de mercado do RWA, excluindo stablecoins, pode atingir 2 trilhões de dólares, o que significa que o RWA crescerá mais de 57 vezes nos próximos três anos.