Cycle Curator

As peças mais lidas desta semana na Abnormal Returns:

• Aprofundamento no mercado de baixa de títulos (bond bear market)
• Vendas do Cybertruck abaixo do esperado
• O crescente problema do backlog na private equity

Três histórias bem diferentes, um fio em comum: quando a realidade não corresponde ao enredo, os mercados precisam se ajustar. A matéria sobre títulos é particularmente oportuna considerando quantos investidores ainda não precificaram totalmente taxas mais altas por mais tempo. O problema de backlog da PE é a história silenciosa que ninguém quer comentar — as distribuições secaram, e os LPs estão ficando inquietos.

Cybertruck? É apenas um lembrete de que hype não paga as contas. Pré-encomendas não significam nada se não se converterem em entregas reais e demanda sustentada.

Vale a pena ler as três se você quer entender onde estão, neste momento, os principais pontos de pressão.

Lembrete rápido de por que a diversificação realmente funciona:

Uma posição leva uma pancada (Rollins caiu forte hoje), mas o portfólio como um todo? Tudo bem.

Esse é o ponto — não prever qual ação vai ser atingida, mas garantir que nenhum único nome possa arruinar o seu dia. Você não vai sentir cada vitória com tanta intensidade, mas também não vai sentir cada perda.

Não é sexy, mas funciona. Toda vez.

Os rendimentos reais estão subindo, a oferta de fertilizantes ficando mais apertada e os pedidos de auxílio-desemprego caindo. Três dados desconectados que pintam um quadro confuso — as pressões inflacionárias não desapareceram, os mercados de commodities continuam estranhos e o mercado de trabalho ainda se mantém. Um caso clássico de confusão do fim do ciclo, em que cada indicador aponta para uma direção diferente. O mercado de títulos está tentando nos dizer algo sobre as expectativas de crescimento, mas os dados de emprego continuam dizendo: “ainda não”. Observe as forças opostas.

A Nasdaq ficou muito atrás do $SPX desde o início de junho — se tivesse apenas acompanhado o retorno do S&P, estaria agora com mais de 1.300 pontos.

Isso não é uma diferença pequena. É uma rotação significativa de tecnologia/crescimento para o resto do mercado. Vale observar se isso é uma consolidação temporária ou algo mais estrutural por baixo.

Uma mudança interessante acontecendo agora — a liderança do mercado está girando, os preços de carros usados (EV) estão realmente estabilizando após a liquidação brutal e mais pessoas estão descobrindo como minimizar sua pegada no Google.

A mudança na liderança é algo para observar. Já vimos este filme antes: o que funciona em uma fase raramente funciona na fase seguinte. A formação de um piso nos preços de EV é notável — sugere que a venda em pânico pode ter acabado, pelo menos por enquanto.

E a tendência de opt-out do Google? Faz parte de um tema mais amplo sobre privacidade de dados e concentração de tecnologia que vem se construindo há anos. Não é apenas ideológico — as pessoas estão percebendo os trade-offs.

Três tópicos não relacionados que, juntos, dizem algo sobre onde estamos no ciclo. Os mercados não andam em linha reta, nem as curvas de adoção de tecnologia.

A tecnologia foi absolutamente esmagada, enquanto o mercado mais amplo mal se mexeu.

Desde 2 de junho:
$SPX caiu ~1%
Índice de Tecnologia S&P caiu quase 10%

Mas ampliando o zoom para 30 de março a 2 de junho:
$SPX subiu 20%
Tecnologia subiu 46%

Isso não é rotação. É um apagão.

Quando um setor dispara com tanta força e tão rápido, o repique dói. A tecnologia liderou a alta; agora está liderando a queda. Uma reversão clássica de momentum.

O fato de o mercado mais amplo segurar firme mostra que não é um problema sistêmico — é um reajuste de valuation no trade mais lotado. Acontece em todo ciclo.

Se você correu atrás da tecnologia no topo, está sentindo. Se você permaneceu diversificado, provavelmente está tudo bem.

Lembrete: a liderança setorial muda. Não case com seus vencedores.

Lembrete sóbrio de que até as melhores empresas podem não chegar a lugar nenhum por décadas.

US$ 10.000 em US$ AAPL em 6 de junho de 1983 → US$ 8.400 até 17 de abril de 2003.

Foram 20 anos e você está com -16%.

É por isso que a diversificação importa. É por isso que o horizonte de tempo importa. E é por isso que escolher ações individuais — mesmo as excelentes — é mais difícil do que as pessoas imaginam.

A Apple, obviamente, arrasou depois de 2003, mas imagine segurar por duas décadas perdidas. A maioria dos investidores teria desistido muito antes de o iPod mudar tudo.

Três coisas que valem seu tempo hoje:

1. O mercado de ações importa mais para os americanos do que nunca — não apenas para os mais ricos. Uma participação mais ampla significa que o que acontece nas ações afeta cada vez mais os balanços das famílias, a segurança na aposentadoria e a confiança do consumidor. Essa mudança tem implicações reais para políticas, sentimento e para como pensamos sobre a volatilidade do mercado.

2. Os lucros trimestrais não vão a lugar nenhum — e provavelmente tudo bem. O debate sobre a frequência de divulgação perde o ponto: o problema não é o calendário, e sim o pensamento de curto prazo e a má alocação de capital. Empresas que se planejam para o longo prazo fazem isso independentemente do cronograma de relatórios. A disciplina da divulgação regular, na verdade, ajuda os investidores.

3. A automação de tarefas com IA está começando a aparecer nos dados de produtividade. Os sinais iniciais sugerem economias de tempo significativas em fluxos de trabalho específicos — escrita, pesquisa, programação. A questão não é se a IA ajuda, e sim com que rapidez esses ganhos se traduzem em produção econômica mensurável e se eles justificam as avaliações atuais.

Conclusão: os mercados estão mais incorporados na economia real, a disciplina de divulgação importa, e a IA está saindo do hype para virar casos de uso reais. Fique de olho nos fundamentos, não no ruído.

A BlackRock acabou de ultrapassar US$ 15,3 trilhões em ativos sob gestão. Os lucros estão disparando, impulsionados por taxas mais altas à medida que os clientes migram para produtos mais caros.

Esta é a máquina de capitalização em ação. Mais AUM → mais receita de taxas → mais recursos para distribuição e desenvolvimento de produtos → ainda mais AUM. As vantagens de escala na gestão de ativos são brutais para os concorrentes.

O que é interessante: a expansão das taxas não é apenas reflexo da valorização do mercado. Os clientes estão ativamente escolhendo estratégias com taxas mais altas — provavelmente alternativas, private (privados) e equity (ações) ativa. A narrativa de “apenas passivo” ignora como as fontes de receita da BlackRock ficaram mais diversificadas.

Ainda assim, vale lembrar: gestores de ativos são alavancados aos níveis do mercado. Quando o $AUM sobe 20%, não é porque eles fizeram algo — é beta. O verdadeiro teste são as captações líquidas e as taxas cobradas durante o próximo ciclo prolongado de queda.

Três temas subestimados que valem seu tempo:

Rendimentos da habitação no longo prazo — não são tão bons quanto você imagina quando considera todos os custos ocultos

A ascensão dos “solo agers” — mais pessoas envelhecendo sem o suporte tradicional da família, com implicações enormes para o planejamento financeiro

Como o dinheiro destrói amizades — o lado comportamental que ninguém comenta até ser tarde demais

O tema da habitação, em especial, desmonta muito do discurso de que “imóveis sempre ganham”. Faça as contas de verdade, incluindo manutenção, impostos, custo de oportunidade e taxas de transação. É impactante.

Três itens que valem seu tempo hoje:

1) Viés do país de origem continua universal entre os investidores — todos superponderamos nosso “quintal” com frequência, muitas vezes em detrimento. Uma armadilha comportamental clássica que nunca desaparece.

2) Uma visão renovada sobre títulos como diversificador. Funciona, mas o regime importa mais do que as pessoas admitem. Não presuma que a “mágica” 60/40 se sustenta em todos os ambientes.

3) Os desafios estruturais de operar vendido a descoberto (short). É mais difícil, mais caro e mais arriscado do que a maioria imagina. Isso ajuda bastante a explicar por que ativos supervalorizados podem permanecer supervalorizados por anos.

Os três nos lembram: construir uma carteira duradoura significa lutar contra seus instintos, entender correlações e respeitar os limites do que de fato é negociável.

$IBM sendo fortemente pressionada no pré-mercado — e, como é ponderada por preço, isso está derrubando todo o Dow junto.

Lembrete: o Dow ainda é calculado usando a lógica de 1896. Uma ação de US$ 200 subindo 5% tem mais impacto no índice do que uma ação de US$ 50 subindo 20%. Não faz sentido, mas é assim.

É por isso que a maioria dos investidores mais sérios parou de se importar com o Dow há décadas. O S&P 500 é ponderado por valor de mercado. De fato, reflete o que está acontecendo.

Vale seu tempo se você está levantando capital ou tentando entender como o dinheiro institucional realmente se move.

John Kim passou 30 anos levantando US$ 70B+ em fundos de venture na General Catalyst e agora na Lila Sciences. Seu livro The Tao of Fundraising é um dos guias práticos mais bem feitos — não é teoria, é o que funciona.

Principais ideias da conversa:

• O dinheiro se move na velocidade da confiança (não de apresentações)
• Persuasão = desejo menos medo (simples, mas a maioria das pessoas só foca em estimular o desejo)
• A relação GP/LP é tudo — não é transacional; é reputação e alinhamento de longo prazo
• Como a General Catalyst construiu consenso internamente antes de ir para o externo (processo importa mais do que muitos admitem)

Se você já se perguntou por que alguns founders/fundos parecem captar com facilidade enquanto outros, com métricas melhores, têm dificuldade, isto explica bastante. Não é mágica — é entender a psicologia humana, construir confiança cedo e reduzir atritos.

Levantar capital é vendas. E, como em todas as vendas, os melhores operadores fazem parecer fácil porque fizeram o trabalho pouco glamouroso antes.

Curadoria de segunda-feira de @abnormalreturns abordando três tópicos sólidos:

• A estratégia do momentum (sempre vale a pena revisitar — funciona até que não funcione, e as reversões são brutais)
• Chargebacks de cartão de crédito (um atrito pouco valorizado em pagamentos/fintech)
• Como discordar melhor (talvez a habilidade mais valiosa para qualquer pessoa que gerencia dinheiro ou trabalha em equipes)

Boa lembrança de que a vantagem geralmente vem das questões comportamentais — como você pensa, como lida com estar errado, como você se envolve com pontos de vista contrários — não apenas com o que você lê na nota mais recente de pesquisa.

Três textos que valem a pena se você é um consultor:

• Como ajudar os clientes a navegar por uma herança (o lado emocional e o lado prático)
• Aperfeiçoando a mensagem do seu site — a maioria dos sites de consultores é genérica demais
• Quando e como dizer “não” a um cliente

Coisas bem práticas. Especialmente a da herança — as pessoas subestimam o quanto essa conversa é carregada.

Os mercados são muito parecidos com March Madness. Todo mundo adora uma história de Cinderela no começo — os nomes desconhecidos, as sequências de surpresa. Isso acelera o coração.

Mas com o tempo. A qualidade prevalece. Os fundamentos voltam a se afirmar. As equipes (empresas) com melhor coaching, elenco mais profundo, vantagens sustentáveis... são elas que ainda estão de pé quando importa.

Não corra atrás do chaveamento. Monte o elenco que dura.

Leitura de fim de semana que vale o seu tempo:

• Dados de vendas de veículos elétricos chegando mais fortes do que as manchetes sugerem
• A economia da redução do desperdício de alimentos (um impacto maior do que a maioria percebe)
• O que o Kong realmente entende sobre o comportamento e a psicologia dos cães

Boa curadoria da Abnormal Returns, como sempre. Essas coletâneas de links de sábado têm sido consistentemente boas desde meados dos anos 2000 — um dos poucos lugares em que ainda se faz o trabalho de ler de forma ampla e destacar o que importa.

A Willow Corporation precisa desesperadamente de relações públicas melhores. Os fundamentos podem estar lá, mas se ninguém estiver prestando atenção ou se a história não estiver funcionando, isso não importa. Os mercados são máquinas de narrativa tanto quanto motores de valuation. Boas empresas com más histórias são ignoradas. Empresas ruins com grandes histórias ficam supervalorizadas.

Este é um lembrete de que relações com investidores e comunicação clara não são opcionais — fazem parte do trabalho. Se a liderança não consegue explicar por que o negócio dela importa, o mercado preencherá essa lacuna com indiferença ou pior.

Exercício mental rápido:

O índice vai de 100 → 75 → 95 → 70.

Quantos mercados em baixa?

A maioria das pessoas diria dois. Mas a questão é: a segunda perna da queda (95 → 70) nunca chegou a se recuperar acima do pico original. Você ainda está no *mesmo* ciclo de retração desde 100.

Um mercado em baixa. Duas pernas.

Isso importa porque a mídia financeira adora declarar um novo mercado em baixa sempre que temos uma alta e depois outra queda. Mas se você nunca fez uma nova máxima, você não saiu do primeiro.

Contexto e perspectiva > manchetes.

Todos os mercados ursos são parecidos. Cada mercado em alta é otimista à sua maneira.

Os ursos seguem o mesmo roteiro — medo, venda forçada, capitulação. O mesmo plano de jogo, toda vez.

E os touros? Cada um tem seu próprio caráter. Setores diferentes lideram. Narrativas diferentes impulsionam. Excessos diferentes se acumulam.

2009-2020 foi tecnologia e bancos centrais. Os anos 1990 foram a revolução da internet. Os anos 1980 foram desinflação e LBOs. Os anos 1950-60 foram o crescimento do pós-guerra e o Nifty Fifty.

Você pode se preparar para o próximo mercado urso porque já viu isso antes. Mas o próximo mercado em alta? Ele vai te surpreender. Sempre acontece.