Sumário executivo
Os preços do Bitcoin são extremamente voláteis, mas o mercado está atualmente passando por uma extrema compressão de volatilidade. Menos de 5% dos dias de negociação apresentam uma faixa de negociação mais restrita.
Os mercados de futuros estão notavelmente estáveis, com volumes de negociação para BTC e ETH sondando mínimos históricos e rendimentos cash-and-carry de 5,3%, apenas ligeiramente acima da taxa livre de risco.
A volatilidade implícita nos mercados de opções está a sofrer uma queda significativa na volatilidade, com os prémios de volatilidade a serem negociados a menos de metade do valor base de 2021-22.
Tanto a relação de venda/compra quanto as métricas de inclinação delta de 25 estão em mínimos históricos, sugerindo que os mercados de opções favorecem as opções de compra, e as opções de venda têm preços com volatilidade muito leve no futuro.
Os mercados de Bitcoin estão passando por uma fase incrivelmente tranquila, com várias medidas de volatilidade caindo para mínimos históricos. Nesta edição, exploraremos o quão notável é este período de silêncio do ponto de vista histórico e, em seguida, exploraremos como isso está sendo precificado nos mercados de derivativos.
Para definir o cenário, notamos que o preço à vista do BTC está sendo negociado acima de uma série de médias móveis de longo prazo (111D, 200D, 365D e 200W) que são amplamente observadas em toda a indústria. Essas médias variam de US$ 23,3 mil (200DMA) a US$ 28,5 mil (111DMA). Este gráfico também destaca períodos semelhantes nos últimos dois ciclos, que tendem a se alinhar com as tendências macroeconômicas de alta.
Podemos ver um contexto muito semelhante usando preços realizados na cadeia que modelam a base de custo para três coortes:
🟠 Mercado inteiro (o preço realizado).
🔴 Detentores de Curto Prazo (moedas com menos de 155 dias).
🔵 Detentores de longo prazo (moedas com mais de 155 dias).
O preço à vista está novamente sendo negociado acima de todos os três modelos e demonstra uma forte confluência com as ferramentas clássicas de análise técnica acima.
Já se passaram 842 dias desde que o pico do mercado altista foi estabelecido em abril de 2021 (veja a nota abaixo). A recuperação de 2023 está, na verdade, um pouco melhor do que nos dois últimos ciclos, sendo negociada -54% abaixo do ATH, em comparação com -64% historicamente.
Observamos também que tanto o ciclo 2015-16 como o ciclo 2019-20 experimentaram um período de 6 meses de tédio lateral antes de o mercado acelerar acima do nível de redução de -54%. Esta é talvez uma indicação do tédio que pode estar por vir.
Nota: propusemos a ideia de que a liquidação de maio de 2021 foi, na verdade, o início do sentimento do mercado em baixa ao observar divergências de baixa no WoC 4-22 e no WoC 8-22.
Depois de um início extremamente quente em 2023, o desempenho dos preços trimestrais e mensais esfriou. Podemos novamente ver muitas semelhanças com ciclos anteriores, onde a recuperação inicial do fundo é poderosa, mas conduz a um período prolongado de consolidação instável.
Este período é frequentemente referido como período de reacumulação pelos analistas do Bitcoin.
A volatilidade percebida do Bitcoin variando de janelas de observação de 1 mês a 1 ano caiu drasticamente em 2023, atingindo mínimos de vários anos. A janela de volatilidade de um ano está agora em níveis não vistos desde dezembro de 2016. Este é o quarto período de extrema compressão da volatilidade:
A fase final de 2015 corresponde ao período de reacumulação de 2016.
A fase final de baixa de 2018, que precedeu uma liquidação de 50% em novembro. No entanto, foi seguida pela recuperação de abril de 2019, subindo de US$ 4 mil para US$ 14 mil em três meses.
Consolidação pós-março de 2020, à medida que o mundo se ajustava ao surto de COVID-19.
A pausa de final de ano de 2022, enquanto o mercado digeriu a falha da FTX e o nosso mercado atual (ver WoC 2-23 para a nossa análise em janeiro de 2023).
A faixa de preço que separa a máxima e a mínima de 7 dias é de apenas 3,6%. Apenas 4,8% de todos os dias de negociação tiveram uma faixa de negociação semanal mais restrita.
A faixa de preço de 30 dias é ainda mais extrema, restringindo o preço a apenas uma faixa de 9,8% no último mês, e com apenas 2,8% de todos os meses sendo mais apertados. Períodos de consolidação e compressão de preços nesta magnitude são eventos extremamente raros para o Bitcoin.
Este período de silêncio também é visível nos mercados de derivativos tanto para BTC quanto para ETH. O volume combinado de negociações de futuros e opções para os dois ativos está em ou se aproximando dos mínimos históricos para Ethereum e Bitcoin, respectivamente.
O BTC está registrando atualmente US$ 19,0 bilhões em volume agregado de negociações de derivativos, enquanto os mercados de ETH têm apenas US$ 9,2 bilhões/dia, eliminando os mínimos de janeiro de 2023.
O mercado também está mantendo uma postura relativamente pouco arriscada, com o domínio do Bitcoin nos mercados futuros subindo lentamente. Ao longo de 2021-22, os mercados futuros de Ethereum experimentaram um aumento constante no volume de negociações e contratos em aberto em relação ao Bitcoin, atingindo um pico de divisão de 60 BTC: 40 ETH no segundo semestre de 2022.
Este ano, a balança inclinou-se a favor do Bitcoin, sugerindo que uma liquidez mais leve e um apetite de risco reduzido continuam a ser uma força que move o capital para cima na curva de risco.
O Bitcoin em aberto nos mercados futuros também permaneceu relativamente estável em US$ 12,1 bilhões no último mês. Estes são níveis semelhantes aos do segundo semestre de 2022, quando os preços eram cerca de 30% mais baratos do que hoje e a bolsa FTX ainda estava ativa. É também semelhante ao período que antecedeu Janeiro de 2021, quando os preços estavam 30% mais elevados, o mercado estava menos maduro e a especulação alavancada estava apenas a aquecer.
Numa base comparativa, os mercados de opções registaram um aumento significativo no domínio e no crescimento, com os contratos em aberto mais do que duplicando nos últimos 12 meses. As opções agora rivalizam com os mercados futuros em termos de magnitude de contratos em aberto.
A quantidade de contratos em aberto de futuros, por outro lado, tem estado em declínio constante desde o final de 2022 (quando o FTX entrou em colapso) e registou apenas um ligeiro aumento em 2023.
Com tão pouco volume de negociações e atividade fraca nos mercados futuros, o próximo objetivo é identificar quais oportunidades estão mantendo os traders ativos no espaço de derivativos de ativos digitais.
Nos mercados de futuros, a estrutura a termo indica que um rendimento anualizado entre 5,8% e 6,6% está disponível através de uma estratégia cash-and-carry. No entanto, isto representa apenas um prémio muito ligeiro em relação aos rendimentos disponíveis em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou em fundos do mercado monetário.
Os mercados de swap perpétuos são, de longe, o local de negociação mais líquido para ativos digitais, e os comerciantes e criadores de mercado podem garantir um prémio de taxa de financiamento para arbitrar os preços futuros e à vista. Esta forma de cash-and-carry é mais volátil e dinâmica, mas atualmente rende uns 8,13% anualizados mais atrativos para compensar este risco adicional.
Digno de nota é o aumento positivo sustentado nas taxas de financiamento desde janeiro, sinalizando uma mudança acentuada no sentimento desde o final de 2022.
Passando para os mercados de opções, podemos ver quão grave tem sido o esmagamento da volatilidade, com a volatilidade implícita em todos os vencimentos de contratos a cair para mínimos históricos.
Os mercados de Bitcoin são extremamente voláteis, com opções negociadas a uma volatilidade implícita entre 60% e mais de 100% durante a maior parte de 2021-22. No entanto, actualmente, as opções estão a precificar o prémio de volatilidade mais baixo da história, com IV entre 24% e 52%, menos de metade da linha de base de longo prazo.
A estrutura de prazo IV mostra que nas últimas duas semanas, os prémios de volatilidade estão a contrair-se. O contrato de dezembro viu a volatilidade implícita cair de 46% para 39% somente nas últimas duas semanas. As opções com vencimento até junho de 2024 apresentam um prêmio de volatilidade de pouco mais de 50%, o que é historicamente baixo.
A relação Put/Call em ambas as métricas de volume e contratos em aberto está em, ou perto dos mínimos históricos, negociando entre 0,42 e 0,48. Isto sugere que existe um sentimento líquido de alta no mercado e que a procura por opções de compra continua a dominar.
Como resultado, as opções de venda são cada vez mais baratas em relação às opções de compra, o que se reflete num mínimo histórico na métrica de inclinação de 25 deltas. Globalmente, isto indica que os mercados de opções, que agora rivalizam em dimensão com os mercados de futuros, estão a apostar numa volatilidade historicamente baixa no futuro.
No entanto, dado que menos de 5% de todos os dias de negociação tiveram uma contração semelhante na faixa de preços, isso sugere que o Bitcoin não é mais infamemente volátil... ou a volatilidade pode ser mal avaliada.
Poucas manchetes proclamam que o Bitcoin é um ativo de preço estável e não volátil, o que faz com que as faixas de negociação mensais inferiores a 10% se destaquem como uma ferida no polegar. O mercado é indiscutivelmente o menos volátil de sempre, colocando em questão se o aumento da volatilidade está realmente à frente.
Os rendimentos cash-and-carry dos futuros variam entre 5,3% e 8,1%, que estão marginalmente acima da taxa livre de risco das letras do Tesouro dos EUA de curto prazo. Os mercados de opções precificaram o prémio de volatilidade implícita mais baixo da história, com as opções de venda em particular a registarem a procura mais fraca.
Dado o contexto da infame volatilidade do Bitcoin, uma nova era de estabilidade de preços do BTC está chegando ou a volatilidade está mal avaliada?
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