A opacidade e a complexidade da criação de mercado nos mercados de criptomoedas podem ser intimidantes, mas garantir a liquidez é fundamental para o crescimento e a estabilidade da economia simbólica.
Este relatório lança luz sobre o estado atual da criação de mercado no mercado de criptomoedas, fornecendo aos fundadores insights práticos sobre como trabalhar com formadores de mercado (MMs). As principais considerações incluem avaliar se o seu projeto requer um formador de mercado, critérios para selecionar um formador de mercado e negociações de contrato.
Nossos insights de pesquisa são apoiados por especialistas em protocolos de projetos do mundo real, finanças quantitativas e criação de mercado.
Tutorial introdutório de criação de mercado
A criação de mercado envolve uma instituição ou negociante cotando simultaneamente preços de compra (compra) e de venda (oferta) de um título ou ativo para fornecer liquidez ao mercado. O preço de compra representa o preço mais alto que um comprador está disposto a pagar por um título, enquanto o preço de venda representa o preço mais baixo que um vendedor está disposto a aceitar pelo mesmo título. A diferença entre os preços de compra e de venda é chamada de spread e representa a margem de lucro dos formadores de mercado.
Os criadores de mercado normalmente têm um incentivo para manter spreads reduzidos e fornecer liquidez ao mercado porque isso atrai mais compradores e vendedores, levando a maiores volumes de negociação. Por sua vez, maiores volumes de negociação aumentam os lucros dos formadores de mercado.
A liquidez refere-se à facilidade com que um ativo pode ser comprado e vendido sem afetar o seu preço. Um mercado altamente líquido tem muitos compradores e vendedores, por isso há sempre alguém disposto a comprar ou vender um ativo. Por outro lado, os mercados ilíquidos têm menos compradores e vendedores, o que pode levar a grandes oscilações de preços quando alguém pretende comprar ou vender uma grande quantidade de um ativo.
Ótimo, agora que sabemos o que é um formador de mercado, qual é o problema?
O problema é que os objectivos do criador de mercado de obter lucros a curto prazo podem não estar alinhados com os objectivos da equipa do projecto de procurar a criação de valor a longo prazo. Nosso objetivo é ajudar os fundadores a formar relacionamentos sinérgicos com os formadores de mercado e evitar a construção de estruturas de transação que permitam que os formadores de mercado se beneficiem às custas dos objetivos de longo prazo do projeto.
Você precisa de um formador de mercado?
Os fundadores devem primeiro pensar em duas questões:
1. Meu projeto exige um formador de mercado nesta fase?
Os formadores de mercado geralmente são necessários nos estágios iniciais de listagem de um projeto, como durante o estágio inicial de oferta pública de bolsa (IEO), onde o volume inicial de negociação é próximo de zero. Os ativos digitais estabelecidos têm frequentemente ampla liquidez fornecida pelo mercado, tornando os formadores de mercado menos eficientes.
2. Como trabalhar com um formador de mercado beneficiará meu projeto?
Em outras palavras: meu protocolo precisa de liquidez? Para um protocolo de finanças descentralizadas (DeFi) projetado para transações de alto volume, a liquidez pode ser crítica. Por outro lado, para tokens de governação concebidos para serem mantidos a baixa velocidade, a liquidez não é tão crítica.
Neste último caso, um simples pool Uniswap 50/50 ou outro pool de liquidez descentralizado pode ser suficiente. Configurar um pool de liquidez pode ser uma solução simples do tipo “faça você mesmo” e requer menos capital do que contratar um formador de mercado que cobra uma taxa de serviço recorrente. Assim que o protocolo atingir um determinado nível (por exemplo, atingindo centenas de milhares ou milhões de usuários ativos diariamente), o projeto pode ser movido para uma exchange centralizada como Binance, Huobi ou Crypto.com.
Avalie os prós e os contras
Ao conduzir uma análise de custo-benefício, os fundadores devem considerar suas circunstâncias específicas, incluindo situação financeira, cronograma do projeto e uso de tokens:
vantagem
1. Estreitar o spread: Reduzir o spread de compra e venda torna as transações mais atraentes e reduz os custos de transação para compradores e vendedores. Spreads reduzidos garantem taxas e deslizamentos mínimos, proporcionando uma melhor experiência de negociação.
2. Liquidez cria mais liquidez: A liquidez inicial promove mais liquidez, atraindo mais compradores e vendedores para o mercado (“liquidez gera liquidez”), o que cria uma plataforma que amplifica ainda mais o volume de transações e o ciclo de liquidez.
3. Descoberta de preços: Os mercados líquidos facilitam a descoberta precisa de preços, representando o verdadeiro valor dos ativos com base nas decisões de muitos participantes do mercado.
4. Estabilidade de preços: A elevada liquidez pode reduzir as violentas flutuações de preços causadas por grandes encomendas e aumentar a confiança dos investidores. Para salvaguardar a visão de longo prazo do projeto, os utilizadores idealmente fixam o preço dos tokens pela sua utilidade e valor intrínsecos, em vez de os tratarem puramente como um ativo especulativo (como pode ser o caso quando os preços são altamente voláteis).
custo
1. Taxas de participação: os formadores de mercado podem exigir taxas de instalação, taxas recorrentes ou empréstimo de tokens. Por exemplo, GSR, um importante criador de mercado de criptomoedas, cobra uma taxa de instalação de US$ 100.000 e taxas mensais de US$ 20.000, além de oferecer US$ 1 milhão em empréstimos Bitcoin e Ethereum.
(Nota do unicórnio do bloco: As taxas de configuração geralmente se referem à taxa única que os criadores de mercado precisam pagar antes de começarem a fornecer serviços de criação de mercado após a assinatura de um contrato com o fundador ou parte do projeto. Isso pode incluir as taxas do criador de mercado para criar e configurar estratégias de negociação e outros preparativos para a criação de mercado para o projeto.
As taxas recorrentes geralmente referem-se às taxas que os criadores de mercado precisam pagar regularmente (como mensalmente ou anualmente) no processo de prestação de serviços de criação de mercado para projetos. Isto pode incluir taxas exigidas pelo criador de mercado para manter e gerir a estratégia de negociação e fornecer serviços contínuos de criação de mercado ao projeto. Essas taxas geralmente são fixas e não têm nada a ver com o volume ou valor efetivamente negociado pelo formador de mercado)
2. Negócios desequilibrados: Os fundadores ou emissores de tokens estão frequentemente numa posição de negociação mais fraca devido ao baixo volume de negociação dos seus pares de negociação (menos rentáveis para os formadores de mercado). Neste caso, os formadores de mercado podem tirar vantagem disto para forçar uma negociação mais distorcida.
3. Maus atores: A falta de regulamentação na indústria de criptografia pode atrair criadores de mercado fraudulentos que conduzem atividades fraudulentas, como escovação ou empréstimo abusivo de tokens. O risco de danos que possam surgir de má conduta ou incumprimento por parte dos criadores de mercado deve ser considerado.
Critérios para seleção de formadores de mercado para tokens
Existem atualmente mais de 50 grandes criadores de mercado no espaço criptomoeda/web3. Ao selecionar um formador de mercado, recomendamos considerar os 5 critérios principais a seguir:
1. Taxas: Inclui a soma das taxas de instalação, taxas recorrentes, taxas baseadas em desempenho e opções.
2. Capacidade (Volume e Spread): Volume de negociação cotado ou spread inicialmente fornecido pelo formador de mercado. Os formadores de mercado só podem garantir cotações durante determinadas horas do dia, enquanto alguns podem negociar 24 horas por dia.
3. Reputação: Uma empresa estabelecida com um grande balanço patrimonial, um histórico comprovado (por exemplo, trabalho com projetos de prestígio, experiência financeira tradicional) e experiência na criação de mercado delta-neutro.
4. Acessibilidade: Critérios definidos pelos próprios criadores de mercado ao selecionar mercados para negociação (por exemplo, criadores de mercado com limites mínimos de volume para um ativo).
5. Parcerias: Conexões confiáveis com as principais bolsas (Binance, Huobi, Crypto.com), que podem facilitar a listagem em bolsas, devem ser consideradas com cuidado e cautela.
Termos do contrato do formador de mercado
A etapa final é negociar e finalizar um contrato que delineia os termos de um acordo de formação de mercado, também conhecido como Acordo de Aconselhamento de Liquidez (LCA).
Ao analisar protocolos de criação de mercado públicos e privados, identificamos os principais fatores em qualquer protocolo nos quais os fundadores de qualquer projeto devem se concentrar: **
remuneração
Vemos a compensação como qualquer forma de incentivo financeiro destinada a recompensar o comportamento positivo dos formadores de mercado. Identificamos três formas principais de remuneração de transações de criação de mercado em vários mercados: 1) taxas de serviço, 2) opções e 3) taxas baseadas em indicadores-chave de desempenho (KPIs).
taxa de serviço
A taxa fixa paga ao formador de mercado pode ser uma quantia fiduciária considerável para projetos em estágio inicial. Existem várias estruturas de preços:
1. Taxa de instalação: Um grande pagamento único ao formador de mercado no início de um contrato de serviço.
2. Taxa de retenção: Uma taxa paga regularmente a um formador de mercado (por exemplo, mensalmente, quinzenalmente, trimestralmente) – geralmente é uma taxa fixa especificada.
3. Existem taxas de instalação e taxas de retenção (retenção de serviços de criação de mercado).
4. Sem taxas: Em um mercado altista, os criadores de mercado podem optar por não cobrar taxas de qualquer tipo, especialmente para moedas populares. A dinâmica da oferta e da demanda determina o custo da criação de mercado em todo o mercado, e os tokens divulgados são lucrativos o suficiente para os formadores de mercado, de modo que nenhuma taxa adicional é necessária.
Os fundadores devem ter cuidado com o facto de que os formadores de mercado têm frequentemente uma vantagem negocial, por razões que incluem:
Seleção rica de mercado: os formadores de mercado podem negociar em muitos mercados diferentes, portanto, perder um acordo com um projeto tem impacto limitado em seus negócios.
Margens de lucro limitadas para projetos em estágio inicial: Para projetos em estágio inicial com volume de negociação existente limitado ou liquidez em seus tokens nativos, os formadores de mercado veem oportunidades de lucro limitadas e riscos potenciais na prestação de seus serviços. Os criadores de mercado utilizam negociação algorítmica de alta frequência para obter lucros, pelo que quando os volumes de negociação são limitados (quando há falta de liquidez), a oportunidade é menos atractiva para os criadores de mercado.
Opções
As opções são comuns em protocolos de formadores de mercado e fornecem retornos financeiros aos formadores de mercado por meio do desempenho de preços simbólicos. Normalmente, isso dá ao formador de mercado a opção de comprar os tokens no vencimento do empréstimo a um preço pré-negociado entre as partes.
Portanto, o criador de mercado tem um incentivo para manter o preço acima de um determinado limite (o preço de exercício da opção), porque isso dá ao criador de mercado a capacidade de exercer a opção de comprar uma certa quantidade de tokens ao preço de exercício pré-especificado. , E vendê-lo imediatamente a um preço de mercado atual mais alto, obtendo um lucro considerável com isso.
Os formadores de mercado usam opções para convencer os fundadores a assinar acordos com eles, sugerindo que o uso de opções os alinha com o sucesso do token (ou seja, um aumento no preço do token). Isto é especialmente comum em mercados em alta, onde os projetos em estágio inicial têm o potencial de aumentar seus tokens em 100 vezes e os formadores de mercado pressionam mais pelas negociações de opções (e muitas vezes têm sucesso).
No entanto, essas opções perdem valor no vencimento e esse alinhamento é sempre de curto prazo para os formadores de mercado.
Usar opções como compensação para formadores de mercado é complexo e arriscado por vários motivos:
1. Desafios de preços: Determinar um preço de exercício, prazo de opção ou volatilidade razoáveis para um novo ativo é muito difícil e sujeito a grandes imprecisões. Num mercado altista, o objetivo dos criadores de mercado é negociar enormes pacotes de opções a preços mais baixos, colhendo os frutos do aumento dos preços simbólicos de uma forma semelhante ao capital de risco.
2. Risco de manipulação: Para fundadores com conhecimento financeiro/estatístico limitado, eles podem ser vítimas de manipulação de parâmetros-chave do valor da opção. Eles podem nem saber que as opções que oferecem têm um preço associado/valor implícito – semelhante à dificuldade de avaliar o patrimônio em startups.
— Os criadores de mercado inescrupulosos podem subestimar o valor real de uma opção ao utilizar pressupostos irrealistas nos seus cálculos, fazendo com que os fundadores inadvertidamente desistam de mais valor. Isto pode ser conseguido utilizando suposições não razoáveis (por exemplo, a volatilidade da moeda será igual à volatilidade do Bitcoin), o que significa que o valor da opção no contrato é, na verdade, significativamente menor do que realmente é.
Lembrete especial: embora os fundadores de tokens não precisem aprender estatísticas complexas e teoria de precificação de opções, existem ferramentas que podem ser usadas para estimar aproximadamente o valor das opções de token em um contrato. É difícil determinar exatamente quanto vale a sua negociação de opções, mas os fundadores devem compreender o valor oferecido para terem discussões mais transparentes e informadas com os formadores de mercado.
Existem ferramentas e métodos que podem ser utilizados para estimar o valor das opções, como calculadoras ou simuladores baseados em modelos de precificação de opções. Os fundadores podem usar essas ferramentas para gerar uma faixa de avaliação aproximada para compreender melhor o valor das opções. No entanto, deve notar-se que estas avaliações são apenas para referência, e o valor real da opção pode ser afetado por uma variedade de fatores, incluindo condições de mercado, desenvolvimento de projetos e motivos de lucro dos criadores de mercado.
Os fundadores devem esforçar-se por compreender o valor da negociação de opções e ter uma postura mais transparente e informada ao discutir com os criadores de mercado. Isto pode proteger melhor os interesses a longo prazo do projecto e garantir um acordo relativamente justo e rentável com os criadores de mercado.
Criamos uma ferramenta básica para auxiliar na estimativa e avaliação de contratos de opções: a ferramenta de precificação de opções Paperclip.
Pode haver riscos de manipulação de preços:
1. Se o preço das opções for demasiado elevado, isso encoraja os formadores de mercado a aumentar os preços.
2. Se o preço da opção for demasiado baixo, então o criador de mercado (se o modelo de reembolso do empréstimo for baseado no número de tokens) pode maximizar os lucros através da venda a descoberto de tokens e, em última análise, só precisa de reembolsar parte do capital.
Uma forma de precificação de opções disponível é por meio de “tranches”, onde o emissor do token oferece diversas opções com diferentes preços de exercício ou datas de vencimento. Por exemplo, a GenesysGo, que assinou um contrato com a Alameda, oferece três tranches com preços de exercício de opções de US$ 1,88/US$ 1,95/US$ 2,05.
Curiosamente, a segmentação tem pouco impacto material no serviço real. No entanto, existem por duas razões: a) Os criadores de mercado querem tornar as transações mais complexas e, assim, parecerem mais “legítimas”. b) Os formadores de mercado podem desejar oferecer condições comerciais ligeiramente melhores que os concorrentes.
taxas baseadas no desempenho
Taxas baseadas no desempenho podem ser criadas usando indicadores-chave de desempenho (KPIs) para recompensar os formadores de mercado por atingirem os objetivos desejados do projeto. Listados abaixo estão alguns indicadores de desempenho (e nossa avaliação deles):
1. Volume de transações
O volume é um indicador muito arriscado porque pode incentivar a negociação de lavagem. Esta prática é ilegal na maioria dos mercados e pode causar dados de mercado enganosos, inflacionando artificialmente os números do volume de negociação.
2. Preço
Não é o ideal como indicador, pois pode levar os formadores de mercado a aumentar o preço de um token, arriscando-se posteriormente a um colapso do ecossistema quando o preço cair.
3. Diferença de preço
a. O spread ou spread de compra e venda é a diferença entre o preço cotado para vender imediatamente e o preço cotado para comprar uma ação imediatamente. Em outras palavras, é a diferença entre o preço mais alto que um comprador está disposto a pagar e o preço mais baixo pelo qual um vendedor está disposto a vender.
b. De modo geral, este é um indicador-chave de desempenho relativamente confiável, embora precise ser complementado por alguns indicadores que capturem a profundidade do mercado (caso contrário, o spread é pequeno, mas o preço é suscetível a flutuações).
4. Tamanho mínimo de compra e venda (em dólares americanos)
a. Os tamanhos mínimos de compra e venda referem-se ao valor que os formadores de mercado estão dispostos a comprar e vender em dólares americanos (valor do token do projeto).
b. Este é um importante indicador de desempenho que garante que haja um buffer razoável quando grandes pedidos causam grandes flutuações de preços.
Compare diferentes formas de compensação
A decisão sobre qual a forma de compensação a escolher dentro de um projecto é, em última análise, altamente individualizada e depende da disponibilidade de financiamento do fundador, dos objectivos de descentralização e governação e da fase do projecto.
Visualização da mecânica de remuneração: As taxas geralmente têm maior certeza (expressa em valor em dólares) em relação às opções, conforme medido por uma métrica de “certeza” ou “custo médio”, mas podem aumentar significativamente dependendo das condições de mercado. No entanto, em um mercado altista, as opções de compra podem facilmente inflar para valores extremamente altos se o preço do token subjacente disparar.
As taxas de serviço (incluindo taxas de instalação e taxas mensais recorrentes) são um acordo equilibrado, mas podem ser necessárias taxas iniciais elevadas para aumentar o suporte de liquidez para o projeto por parte de criadores de mercado (MM) bem conhecidos. No entanto, estabelecer metas vagas para essas despesas não é o ideal. A combinação de taxas baseadas no desempenho com metas específicas, como percentagens de spread, pode alinhar melhor o comportamento do criador de mercado com os objetivos do programa. No entanto, deve-se ter cuidado durante o processo de negociação para evitar o uso de KPIs facilmente manipuláveis, como o volume de transações.
——Recomendamos que as equipes avessas ao risco combinem taxas de serviço com bônus baseados em KPI. Os projectos com fundos limitados devem procurar criadores de mercado de pequena e média dimensão que tenham provado ser de confiança, enquanto os projectos com fundos abundantes devem assinar contratos com grandes criadores de mercado de topo e esforçar-se por negociar principalmente em termos fixos.
A compensação através de opções pode resultar num pagamento excessivo pelos serviços do criador de mercado e aumentar o risco. Outro resultado negativo envolve a governação: se os fundadores emitirem um grande número de opções aos criadores de mercado a preços de exercício baixos, os criadores de mercado poderão acumular uma grande quantidade de oferta em circulação. Isto prejudica a descentralização do protocolo, especialmente porque os criadores de mercado tendem a votar de uma forma que maximiza os lucros em vez de se alinharem com a visão do projecto.
——Para equipes com fundos limitados, mas alta tolerância ao risco, você pode considerar o uso de um certo número de opções no pacote de incentivos, mas preste atenção ao valor atual das opções. No entanto, se o projeto tiver reservas de caixa substanciais e uma base de usuários fiéis, o uso de opções geralmente não é recomendado e requer testes completos de cenários para evitar pagamentos indevidos.
Aqui está um resumo do que foi dito acima:
Uma estrutura para compreender os riscos de transação do formador de mercado é: Como fundador, você precisa considerar o que o formador de mercado ganhará ou perderá se o preço do token do projeto aumentar 1.000 vezes ou se o preço do token do projeto cair para zero.
Assumindo que os criadores de mercado agirão sempre com o objetivo de maximizar lucros e retornos, a equipa deverá ser capaz de compreender as motivações dos criadores de mercado na condução dos preços. Idealmente, os criadores de mercado deveriam ser neutros quanto à direção dos preços porque o seu objetivo é simplesmente fornecer liquidez.
termos do empréstimo
Num acordo de criação de mercado, um acordo comum é que o emitente do ativo ou a parte que solicita serviços de liquidez forneça um empréstimo ao criador de mercado para a negociação e fornecimento de liquidez do token. Vários elementos dos termos do empréstimo são significativos:
1. Prazo do empréstimo: A duração do prazo do empréstimo é importante porque determina quanto tempo o projeto terá de esperar antes que o formador de mercado devolva o capital do empréstimo. Isto deve ser negociado caso a caso, com base no roteiro do projeto e nas necessidades financeiras da equipe principal.
2. Taxa de juros: Esse tipo de empréstimo simbólico é baseado em uma taxa de juros de 0%, pois os formadores de mercado receberão retornos variáveis ao realizarem transações, o que não é atrativo se eles também precisarem pagar juros fixos.
3. Quantidade e valor do empréstimo simbólico: Se os tokens utilizados nos empréstimos forem consistentes com os tokens nativos do ecossistema, o alinhamento dos incentivos será mais forte. No entanto, é importante notar que o empréstimo baseado no número de tokens cria um desincentivo para os criadores de mercado, que beneficiarão se o preço do token cair porque o valor do montante do reembolso diminuirá. Esta disposição contratual é semelhante a uma “opção incorporada”, na medida em que dá ao formador de mercado um enorme ganho potencial com uma queda acentuada no preço antes da data de vencimento.
4. Questões de reembolso: A parte do projeto deve estipular claramente as obrigações contratuais que surgirão se o formador de mercado não conseguir devolver os tokens. Os termos do contrato geralmente também incluem o pagamento do valor pendente em BTC/ETH ou moeda estável.
Direito de rescisão
1. Período de aviso prévio
Normalmente, ambas as partes podem rescindir o acordo mediante notificação por escrito dentro de um determinado período de tempo. Tal como acontece com muitos acordos comerciais, o prazo de notificação de rescisão geralmente varia de 14 a 30 dias. No entanto, cada emitente deve avaliar a facilidade de obter criadores de mercado adicionais com base nas suas circunstâncias individuais e ajustar os prazos de aviso em conformidade. Outras condições sob as quais as partes podem rescindir o acordo
2. Emissor de ativos
a. O direito de rescindir o contrato em caso de violação material de suas obrigações.
Formadores de Mercado: Os formadores de mercado têm direitos de rescisão mais significativos porque determinam as condições sob as quais a liquidez deixará de ser fornecida. Descrevemos quatro possíveis condições de rescisão e comentamos as principais considerações para a equipe principal, quando aplicável.
1. Incumprimento nas condições de pagamento: Os emitentes devem garantir a existência de salvaguardas, incluindo períodos de carência, para dar às equipas uma margem de manobra em caso de financiamento insuficiente.
2. Violação de outros termos (por exemplo, acordo de confidencialidade).
3. Conflito com os termos de serviço e regulamentos da bolsa que fornece liquidez.
4. Regulamentações legais: Devido ao ambiente regulatório em constante mudança no espaço das criptomoedas, os criadores de mercado precisam se proteger caso o cumprimento de suas obrigações se torne subitamente uma infração criminal. Uma fonte de potencial due diligence legal é compreender as leis que regem a criação de mercado nos mercados de ativos tradicionais, o que pode estabelecer um precedente para futuras abordagens regulatórias à Web3.
responsabilidade
Na maioria dos acordos de liquidez com criadores de mercado, o criador de mercado está normalmente isento de qualquer responsabilidade relacionada a flutuações de preços simbólicos. Isto é de se esperar devido à natureza especulativa das criptomoedas, embora seja importante notar que existem inúmeros fatores além do controle do formador de mercado que podem determinar o preço de uma moeda, deixando assim que o formador de mercado suporte tais flutuações de preço. As consequências financeiras são fundamentalmente irracionais.
para concluir
Em suma, a criação de mercado desempenha um papel fundamental para garantir a liquidez e a estabilidade dos mercados de criptomoedas. Este relatório tem como objetivo descobrir as complexidades da criação de mercado de criptomoedas e fornecer insights práticos para os fundadores que consideram trabalhar com criadores de mercado. Através da análise de contratos reais e de insights de especialistas do setor, este relatório destaca a necessidade de considerar os formadores de mercado, a importância de selecionar a empresa certa e os termos de negociação.
Esperamos que este relatório sirva como um recurso valioso para os fundadores e outras partes interessadas no ecossistema de criptomoedas, ajudando-os a tomar decisões informadas sobre a criação de mercado e a impulsionar o crescimento e a estabilidade na economia simbólica.