Nestes últimos dois dias, a Strategy voltou a estar no centro das discussões que cruzam o mercado cripto e as bolsas dos EUA. O motivo não foi um novo anúncio de compra de moedas, mas uma mudança nos critérios de elegibilidade para um índice. Ao ver expressões como “exclusão do índice” e “vendas por fundos passivos”, a associação mais imediata é: será que um grande volume de bitcoins será novamente despejado no mercado? Na realidade, há várias etapas de negociação completamente distintas entre uma coisa e outra.
Vamos primeiro às informações confirmadas. Na lista de alterações dos índices globais padrão publicada em 11 de novembro, a MSCI incluiu a STRATEGY A entre as exclusões do índice MSCI USA. O comunicado informa que esta rodada de alterações entrará em vigor após o fechamento do mercado em 30 de novembro. A Deep Tide também noticiou o assunto em 12 de novembro. Portanto, trata-se de uma alteração no índice já anunciada, mas que ainda entrará em vigor. Não se deve dizer que “a empresa já foi retirada da bolsa”, muito menos equiparar isso diretamente ao início da liquidação de seus bitcoins.
Os ajustes do índice afetam, antes de tudo, os recursos que acompanham esse índice. Para se aproximarem da nova composição de ativos, os fundos precisam ajustar proporcionalmente sua exposição a ações. Nesse caso, o ativo ajustado são as ações da Strategy, não o BTC no balanço patrimonial da empresa. Em geral, quando outros investidores vendem ações da empresa no mercado secundário, isso não significa que o dinheiro saia da conta da empresa. É preciso distinguir os compradores e vendedores das ações da entidade que detém os ativos da empresa.
Então, por que o mercado cripto ainda se importa? Porque o impacto indireto pode recair sobre o financiamento. Para empresas que têm reservas em ativos digitais como parte importante de sua estratégia, a avaliação das ações, o custo de financiamento e as novas fontes de capital influenciam as condições em que poderão ampliar suas posições no futuro. Se a demanda pelas ações enfraquecer e o mercado lhes atribuir uma avaliação menor, as condições para futuras emissões de ações ou outros instrumentos de financiamento poderão mudar. Mas essa é uma cadeia de efeitos que precisa ser verificada passo a passo, não uma ordem automática do tipo “saiu do índice, então é preciso vender cripto hoje”.
Consideremos uma hipótese: a quantidade de Bitcoin de uma empresa e o preço da moeda não mudam, mas o mercado deixa de estar disposto a pagar pelas ações um prêmio tão alto quanto antes. Ainda assim, as ações podem cair. Nesse caso, o que mudou foi o preço que os investidores pagam pela participação na empresa, não a quantidade de Bitcoin. Por outro lado, mesmo que o preço da moeda suba, os acionistas da empresa talvez não obtenham exatamente o mesmo retorno, pois as condições de financiamento, as mudanças no capital social e diferentes tipos de despesas podem gerar diferenças.
A própria mudança nas regras desta vez também merece ser examinada com atenção. A estrutura de seleção anunciada anteriormente pela MSCI para empresas não operacionais primeiro verifica se elas têm ativos operacionais substanciais e, em seguida, aplica testes de índices financeiros aos emissores que não passam pela triagem inicial, além de estabelecer um período de observação. Não se deve simplificar isso como “todas as empresas que detêm ativos digitais estão proibidas de entrar no índice”. Para saber quais empresas são afetadas, é preciso consultar a lista oficial, em vez de deduzir isso com base no rótulo de suas atividades.
Quanto à dimensão potencial das vendas que o mercado vem discutindo, também é preciso distingui-las das transações que já ocorreram. As estimativas dependem de fatores como o volume de recursos que acompanham o índice, o método de replicação e o momento das posições. Além disso, os ajustes do índice são anunciados com antecedência, e alguns participantes podem se antecipar e organizar suas operações. Mesmo sabendo a data de vigência, não é possível garantir a direção dos preços naquele dia. Um calendário público de rebalanceamento não é uma tabela que prevê com certeza se os preços vão subir ou cair.
Para quem acompanha tanto o mercado cripto quanto as ações dos EUA, este caso também traz um lembrete muito prático: comprar BTC, ações de empresas que detêm criptomoedas ou fundos relacionados implica riscos diferentes. Achar que códigos diferentes já significam diversificação também pode fazer com que se ignore o fato de que todos dependem do preço das moedas e do sentimento do mercado. As ações ainda estão sujeitas a fatores como as operações da empresa, sua estrutura de capital e a elegibilidade para índices; não podem ser avaliadas apenas pela “quantidade de cripto que detêm”.
Este também é um critério que mantenho em mente ao avaliar ferramentas multiaativos como a BiyaPay. A plataforma abrange ações dos EUA e de Hong Kong, ativos digitais e câmbio entre várias moedas, o que pode ser conveniente para quem já tem necessidades em diferentes mercados. Além de oferecer negociação de ativos digitais, câmbio entre moedas e serviços relacionados a ações dos EUA e de Hong Kong, também permite negociar moedas digitais por moedas fiduciárias e oferece aos investidores uma interface e uma experiência de negociação novas e mais intuitivas.
Daqui em diante, vou acompanhar as informações em três frentes: como os fundos relacionados ajustam suas posições em ações, que tipo de plano de financiamento a Strategy divulga e se a empresa anuncia alguma transação efetiva de ativos. Esses três aspectos podem se influenciar mutuamente, mas não são intercambiáveis. A diferença entre “a capacidade de comprar cripto no futuro pode mudar” e “já vendeu Bitcoin” é enorme.
O que realmente merece atenção neste caso é como as regras do mercado de capitais tradicional afetam as fontes de financiamento das empresas que mantêm reservas em ativos digitais. A saída de uma empresa da lista do índice altera diretamente a demanda por parte de suas ações; ainda é preciso observar os fatos posteriores para saber se o efeito chegará ao mercado cripto e qual será sua dimensão. Entender essa cadeia é mais útil do que ver as palavras “excluída do índice” e concluir que uma onda de vendas inevitavelmente ocorrerá.