É oficial. A MSCI confirmou na noite de quarta-feira que a Strategy será removida de seus índices globais de ações, e o mercado não perdeu tempo para dar seu veredito. As ações da empresa anteriormente conhecida como MicroStrategy caíram cerca de 7% na quinta-feira, para aproximadamente US$ 114, o nível mais baixo desde 20 de agosto, depois que a provedora do índice anunciou que a remoção entrará em vigor no fechamento do mercado em 30 de novembro. A decisão era esperada havia meses, e a própria Strategy afirmou em seu relatório trimestral de 2 de novembro que previa esse desfecho. Esperado ou não, o modelo de tesouraria de bitcoin perdeu seu lugar à mesa dos índices mais acompanhados do mundo, e a ação está cerca de 20% abaixo do fechamento de 4 de novembro. O que a MSCI realmente decidiu

A revisão de novembro da MSCI propõe excluir as ações Classe A da Strategy do MSCI USA Index e de seus outros Global Investable Market Indexes. Os índices rebalanceados entrarão em vigor em 1º de dezembro. É a primeira exclusão sob as novas regras para empresas não operacionais, finalizadas pela MSCI em 15 de outubro. A revisão cita outras cinco exclusões sob as mesmas regras, incluindo as empresas listadas em Tóquio Metaplanet e Upexi. Pelo critério, a MSCI primeiro verifica se uma empresa possui ativos operacionais substanciais; as empresas que não passam nessa verificação são submetidas a cinco testes financeiros. Os integrantes atuais são excluídos se não passarem pelo critério em ambos os dois períodos anuais de divulgação mais recentes.

A Strategy contestou a regra desde o início. A empresa argumentou que seu negócio de bitcoin se qualifica como segmento operacional segundo as normas contábeis dos EUA, e o presidente executivo Michael Saylor e o diretor-executivo Phong Le classificaram o tratamento dado às empresas de tesouraria de ativos digitais como discriminatório, em uma carta enviada à MSCI em setembro. A mensagem é clara de qualquer forma: na visão da MSCI, uma empresa cujo negócio principal é manter bitcoin se parece mais com um fundo de investimento do que com uma empresa operacional, e fundos de investimento não pertencem a seus índices de ações.

As vendas que ninguém consegue quantificar

A primeira questão é quanto de venda forçada isso provocará, e as estimativas variam bastante. Os cálculos da própria Strategy apontam cerca de 13 milhões de ações, ou 3,1% de suas ações básicas em circulação, mantidas por fundos que acompanham os índices afetados. Ao preço de fechamento de quarta-feira, de US$ 122,35, isso vale aproximadamente US$ 1,59 bilhão, e a Strategy observa que é menos do que um dia de volume médio de negociação. Em novembro de 2025, o JPMorgan estimou que a exclusão poderia provocar saídas de cerca de US$ 2,8 bilhões, chegando a US$ 8,8 bilhões se outros provedores de índices adotassem regras semelhantes. Mas essa estimativa se baseava na proposta anterior da MSCI, e não nas regras finais, portanto os dois números não medem a mesma coisa.

Na quarta-feira, antes de a MSCI anunciar sua decisão, as ações fecharam em alta de 1,06%, a US$ 122,35, e depois recuaram cerca de 2,4% nas negociações após o fechamento. A queda de quinta-feira, para cerca de US$ 114, sugere que o mercado está precificando mais do que apenas as vendas mecânicas. Os fundos que acompanham os índices afetados têm até o fechamento de 30 de novembro para vender suas ações da Strategy e rebalancear suas carteiras. O bitcoin também não ajudou: caiu para cerca de US$ 72.500 na quinta-feira, seu nível mais baixo desde 20 de agosto.

O risco real está na máquina de compras

As vendas forçadas são um evento pontual. A preocupação maior é o efeito que a perda da demanda dos índices terá sobre a máquina que tornou a Strategy famosa. A Strategy financia suas compras de bitcoin vendendo ações e notas conversíveis com ágio em relação ao valor de seus bitcoins. Esse ágio é medido pelo mNAV, o múltiplo do valor patrimonial líquido. O ágio já caiu de um pico de 3,4 vezes em novembro de 2024 para cerca de 1,08 vez, o que significa que cada nova ação agora é vendida por pouco mais do que o valor dos bitcoins que a lastreiam. Perto de 1 vez, a emissão de novas ações acrescenta quase nada; abaixo de 1 vez, dilui os acionistas atuais.

A mudança já é visível na forma como a Strategy usa seu dinheiro. Um documento referente à semana encerrada em 8 de novembro mostrou que a empresa arrecadou US$ 283,8 milhões com a venda de 2,05 milhões de ações ordinárias, mas apenas US$ 81,9 milhões desse valor foram usados para comprar 1.036 bitcoins. A maior parte, US$ 188,3 milhões, foi destinada à recompra de suas ações preferenciais STRC. A Strategy ainda detém 850.364 bitcoins, no valor de cerca de US$ 62,6 bilhões, e informou não ter vendido nenhum bitcoin. A empresa não está em dificuldades, mas está operando um negócio diferente do que operava há um ano: um negócio em que suas ações já não são negociadas com um grande ágio em relação aos bitcoins que possui.

Nem todos acham que isso seja muito importante. Markus Thielen, fundador da 10x Research, disse ao CoinDesk que o resultado era amplamente esperado e já estava, em grande parte, precificado, e que não prevê nenhum efeito sobre o próprio bitcoin. O analista independente de bitcoin Derin Olenik foi mais direto: considerou a exclusão um alívio e disse que as empresas deveriam parar de apenas acumular moedas e começar a colocá-las para trabalhar, no que ele chama de Treasury 2.0. A decisão da MSCI pode acelerar essa conversa mais do que qualquer crítico conseguiria.

Nada disso exclui a Strategy da Nasdaq, e nada na decisão da MSCI obriga a empresa a vender um único bitcoin. O que ela faz é traçar uma linha: o mundo dos índices decidiu que manter bitcoin não é o mesmo que administrar uma empresa, e agora a Strategy precisa provar que seu modelo funciona sem a demanda passiva que a ajudou a chegar até aqui. Observe se outros provedores de índices seguirão a MSCI e acompanhe o Nasdaq 100, onde a presença da Strategy agora está em aberto. Se a empresa conseguir mostrar que seus bitcoins podem gerar retorno em vez de simplesmente ficarem parados, a saída da MSCI parecerá uma nota de rodapé. Se não conseguir, parecerá o dia em que o dinheiro fácil acabou.

------- Autor: Cedric Holloway Redação de Nova YorkGlobalCryptoPress | Notícias de última hora sobre criptomoedas

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