Em 11 de novembro, o Bitcoin estava cotado perto de US$ 73.653, tendo chegado a tocar a mínima de três meses, de US$ 72.695, durante o pregão. O Ethereum caiu para a faixa de US$ 2.050 a US$ 2.066, e o nível de US$ 2.000 entrou no radar.
Não se trata de uma correção de preços isolada. Na última semana, a alavancagem já passou por uma liquidação bastante completa; mas, depois dela, os preços não encontraram suporte, porque não apareceu ninguém para assumir o bastão.
O que o IPC rompeu
O IPC de outubro subiu 0,4% em relação ao mês anterior, acima dos 0,3% esperados; o IPC subjacente avançou 0,3% na mesma comparação, também acima das expectativas. Após a divulgação dos dados, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 2 anos disparou 17 pontos-base, para 4,73%, registrando a maior alta diária em 19 meses; o índice do dólar também se fortaleceu.
O CME FedWatch mostra que a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em dezembro está perto de 89%, enquanto o mercado começa a precificar a possibilidade remota de um aumento de 50 pontos-base. Waller declarou publicamente que, se o impulso inflacionário persistir, o Fed tem plena capacidade de elevar os juros em 50 pontos-base em dezembro.
O aumento dos juros em si não é notícia. A notícia é que a precificação do mercado, que antes apontava para o “fim iminente dos aumentos”, foi derrubada por um conjunto de dados mensais. Os 50 pontos-base deixaram de ser uma opção marginal e passaram a ser discutidos publicamente, reabrindo o limite superior das taxas de desconto.
A avaliação de Cloud, analista-chefe da HTX, oferece uma referência em sentido contrário: a probabilidade de um aumento de 50 pontos-base continua baixa, e 25 pontos-base são o cenário-base. Entre os motivos estão a importância que o Fed atribui à continuidade dos dados, a ampliação dos spreads de crédito de 93 para 348 pontos-base e o fato de as condições financeiras já terem se apertado de forma efetiva. “Mais um aumento de 50 pontos-base criaria ativamente riscos à estabilidade financeira.” A validade dessa avaliação depende dos próximos dados de inflação. Mas, até que eles tragam uma resposta, o mercado só pode precificar uma trajetória mais restritiva.
A alavancagem foi de fato eliminada
Olhando apenas para os dados de derivativos, a situação atual está perto de uma “limpeza completa”.
O interesse em aberto dos contratos perpétuos caiu quase 20% em uma semana, as taxas de financiamento ficaram negativas e o índice de Medo e Ganância recuou para 26, entrando na zona de medo extremo. Nas palavras de Cloud: “As liquidações de posições alavancadas já foram relativamente abrangentes, o que limita o espaço para novas quedas no curto prazo”.
Os dados de liquidação de 11 de novembro apontam na mesma direção: cerca de US$ 718 milhões foram liquidados em todo o mercado em 24 horas, incluindo US$ 246 milhões em BTC. As posições compradas representaram 86,7%, ou US$ 177 milhões. O que foi liquidado foram posições compradas com alta alavancagem, não posições de longo prazo com baixa alavancagem.
“Espaço limitado para quedas no curto prazo” e “o fundo já foi atingido” são duas avaliações diferentes. A primeira diz que a pressão vendedora marginal está diminuindo; a segunda, que os compradores já assumiram o controle. Os dados atuais sustentam apenas a primeira.
ETFs e stablecoins: contração em duas frentes
Após a eliminação da alavancagem, o preço não se recuperou porque a liquidez no mercado à vista está se contraindo ao mesmo tempo.
Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registraram saídas líquidas de US$ 1,282 bilhão na semana passada (de 2 a 6 de novembro), a maior saída semanal desde junho. Só o IBIT, da BlackRock, teve saídas de US$ 1,209 bilhão, a grande maioria do total. Em 10 de novembro, os ETFs continuaram registrando saídas líquidas de US$ 95 milhões, pelo quarto pregão consecutivo; o IBIT teve uma saída diária de US$ 78,23 milhões.
A frente das stablecoins também está se contraindo. A capitalização total das stablecoins caiu de US$ 270,3 bilhões em 1º de outubro para US$ 263,4 bilhões no início de novembro, uma saída líquida de US$ 6,9 bilhões em um mês. As stablecoins são a “camada de caixa” do mercado cripto; sua contração significa que há menos recursos disponíveis para investir no mercado, não mais.
A eliminação da alavancagem cria as condições para o “esgotamento da pressão vendedora”, enquanto as saídas de ETFs e stablecoins tornam realidade a “ausência de compradores”. Quando as duas coisas acontecem ao mesmo tempo, o mercado pode parar de cair, mas dificilmente consegue subir.
US$ 73.000: o ponto de convergência das três linhas
Do ponto de vista técnico, o Bitcoin já caiu abaixo da média móvel de 50 semanas (cerca de US$ 75.500) e está registrando a quinta vela semanal de baixa consecutiva. A faixa mais importante no momento é a de US$ 73.000 a US$ 73.500, onde convergem a média móvel de 200 dias, a mínima recente e a linha de custo das posições corporativas — um ponto de “convergência das três linhas”.
Se essa faixa for rompida de forma consistente, o próximo nível de referência ficará mais abaixo. Se ela se mantiver, oferecerá ao menos uma margem de proteção técnica. O RSI já está perto da zona de sobrevenda, mas a sobrevenda, por si só, não é motivo para esperar uma reversão; apenas indica que a queda já foi acentuada.
A estrutura do Ethereum é mais fraca. Depois de romper o suporte-chave de US$ 2.157, o ETH caiu para US$ 2.104 e agora oscila em torno de US$ 2.050. O nível psicológico de US$ 2.000 é o próximo ponto a observar.
O que observar a seguir
A faixa de US$ 73.000 a US$ 73.500 conseguirá se manter? Este é o primeiro nível decisivo para distinguir uma “margem de proteção técnica após a eliminação da alavancagem” de um “rompimento da tendência”. Se ela se mantiver, a tese de esgotamento dos vendedores terá uma base; se for perdida, a próxima zona de suporte será reprecificada
As saídas dos ETFs vão diminuir? A saída semanal de US$ 1,282 bilhão e as saídas por quatro dias consecutivos são as provas mais contundentes, no momento, da ausência de compradores. Só será possível falar em “retorno da demanda no mercado à vista” se as saídas diminuírem significativamente na próxima semana ou até houver um saldo positivo em um único dia
Em dezembro, o aumento será de 25 ou 50 pontos-base? A divergência entre Cloud e o mercado está na probabilidade de um aumento de 50 pontos-base. Se os próximos dados de inflação continuarem acima das expectativas, a precificação de um aumento de 50 pontos-base avançará ainda mais, reabrindo o limite superior das taxas de desconto
As taxas de financiamento negativas vão persistir? Taxas negativas significam que os vendidos começam a receber pagamentos e que as posições compradas já não estão concentradas. Este é um dos sinais de que a limpeza foi concluída, mas precisa vir acompanhado de uma redução nas saídas dos ETFs para formar um conjunto completo de “condições de fundo”
A alavancagem já foi eliminada. Essa é a conclusão mais segura que os dados atuais permitem. Mas um mercado sem alavancagem não é necessariamente um mercado com compradores. A convergência das três linhas em US$ 73.000 não testa quanta alavancagem ainda resta, mas se há alguém disposto a comprar nesse nível no mercado à vista.
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