Autor: Zhou, ChainCatcher
Nas eleições de meio de mandato dos Estados Unidos, em 3 de novembro, os democratas conquistaram as duas casas do Congresso. Muito antes do anúncio oficial do resultado, as plataformas de mercados de previsão Kalshi e Polymarket já apontavam como muito provável que os democratas vencessem nas duas casas.
A Kalshi informou que o volume de negociações nos mercados relacionados às eleições de meio de mandato ultrapassou US$ 2,5 bilhões, cerca do dobro do registrado em todo o ciclo eleitoral de 2024. O CEO da Kalshi afirmou que os favoritos da plataforma venceram 479 das 487 eleições cujos resultados já haviam sido divulgados, uma taxa de aproximadamente 98%.
Para os mercados de previsão, este deveria ser outro momento de destaque após a Copa do Mundo. Mas os mercados de previsão que acertaram o resultado logo se tornaram alvo do lado vencedor.
Segundo a Politico, o senador democrata Jeff Merkley, crítico de longa data dos mercados de previsão, afirmou que chegou a hora de avançar com uma legislação para restringir esse tipo de aposta, agora que os democratas retomaram o controle do Congresso. Maxine Waters, que disputa a presidência da Comissão de Serviços Financeiros da Câmara, também prometeu combater plataformas predatórias, incluindo os mercados de previsão.
Na verdade, a resistência ao setor começou antes mesmo das eleições. De empresas como a Apple a estúdios de Hollywood, várias companhias proibiram recentemente que seus funcionários apostem usando informações privilegiadas. Vários estados já haviam levado a Kalshi à Justiça, e o caso chegou à Suprema Corte.
Por que esse setor, que cresceu rapidamente com o apoio do governo Trump, virou alvo de todos em apenas dois anos? E o que a retomada do controle do Congresso pelos democratas significará para ele?
Os mercados de previsão entram na era dos cem bilhões, enquanto os limites da regulação continuam indefinidos
A expansão dos mercados de previsão neste ano tem sido impressionante. Segundo dados da Artemis, o volume semanal de transações do setor como um todo era de cerca de US$ 5 bilhões no início do ano e ultrapassou US$ 30 bilhões no fim de outubro. O volume total de transações em outubro chegou a US$ 123,3 bilhões, superando pela primeira vez a marca dos cem bilhões, com a Kalshi respondendo por cerca de 80%.
As avaliações também dispararam. Em 29 de outubro, a Kalshi anunciou uma rodada de financiamento de US$ 1 bilhão, com avaliação de US$ 40 bilhões, liderada pela Sequoia Capital e pela Wellington Management.
Segundo o (Wall Street Journal), em reportagem publicada em 1º de setembro, a 1789 Capital, empresa de investimentos da qual Donald Trump Jr., filho mais velho de Trump, é sócio, planejava investir cerca de US$ 300 milhões adicionais na Polymarket como parte de uma rodada de financiamento de aproximadamente US$ 1 bilhão liderada pela 1789 Capital. Se concluída, a operação elevaria a avaliação da Polymarket a cerca de US$ 21 bilhões.
No âmbito regulatório, há dois anos os contratos eleitorais ainda se encontravam em uma zona cinzenta nos Estados Unidos. A Kalshi só conseguiu lançar mercados relacionados a eleições no outono de 2024, após uma disputa judicial, enquanto a Polymarket não podia atender usuários americanos em decorrência de um acordo firmado com a CFTC em 2022.
Com a chegada do governo Trump, os ventos mudaram. Os órgãos reguladores passaram a apoiar os mercados de previsão em geral, abrindo caminho para sua expansão em áreas como política, esportes e ações. A Polymarket também voltou ao mercado americano por meio de uma subsidiária licenciada pela CFTC.
Atualmente, os mercados de previsão são regulados em nível federal pela CFTC. As versões americanas da Kalshi e da Polymarket operam como mercados de contratos designados pela CFTC. Ao lançar novos contratos, as plataformas podem certificá-los diretamente junto à CFTC, sem precisar de aprovação prévia. A plataforma internacional principal da Polymarket não está sujeita à regulação americana e, nos termos do acordo de 2022, não pode ser disponibilizada a usuários dos Estados Unidos.
No nível estadual, as apostas esportivas são reguladas pelas leis de cada estado. A divergência é se os contratos sobre eventos esportivos são produtos financeiros derivativos sob jurisdição exclusiva da CFTC ou atividades de apostas sujeitas às leis estaduais. Até hoje, os tribunais federais não chegaram a uma conclusão, e pelo menos 15 estados já apresentaram projetos de lei relacionados aos mercados de previsão.
No entanto, das cinco cadeiras de comissário da CFTC, atualmente apenas uma está ocupada: a do presidente Michael Selig. Segundo a CNBC, parlamentares temem que a agência, que acaba de passar por cortes de pessoal, consiga lidar com um mercado em rápida expansão.
Uso de informações privilegiadas e apostas disfarçadas: começam a aparecer os custos do crescimento
Com a expansão do volume de transações, dois tipos de problema também começaram a vir à tona.
O primeiro é o uso de informações privilegiadas. Os mercados de previsão permitem apostar em praticamente qualquer evento. Quem tem acesso a informações internas parte naturalmente em vantagem, e a fiscalização frágil facilita transformar essa vantagem em dinheiro.
O caso mais emblemático ocorreu em abril deste ano. O Departamento de Justiça dos Estados Unidos acusou o sargento-mor das Forças Especiais do Exército Gannon Ken Van Dyke, alegando que ele participou do planejamento da operação de janeiro para capturar o presidente venezuelano Nicolás Maduro e usou informações confidenciais para apostar cerca de US$ 33 mil na Polymarket, obtendo mais de US$ 400 mil em ganhos. Foi a primeira vez que o Departamento de Justiça apresentou acusações criminais de uso de informações privilegiadas relacionadas a mercados de previsão.
Transações suspeitas semelhantes não são casos isolados. Os dados compilados pela ACDC, uma organização americana de pesquisa anticorrupção, revelam a causa estrutural do problema. Nos mercados de eleições para o Congresso da plataforma internacional da Polymarket, as carteiras que compõem o 1% mais bem colocado foram responsáveis por cerca de 70% do volume negociado, e em 80% dos mercados havia menos de 100 carteiras participantes. À medida que aumenta o número de mercados, cada um deles fica mais raso, permitindo que poucas pessoas com informações privilegiadas sejam suficientes para influenciar os preços.
O segundo problema são as apostas disfarçadas. Graças à licença da CFTC, a Kalshi oferece contratos sobre eventos esportivos em muitos estados onde as apostas esportivas ainda não foram legalizadas. Os estados consideram que isso contorna as leis estaduais e os impostos correspondentes sob o pretexto de oferecer produtos financeiros derivativos.
Os usuários comuns pagam o preço. Will Owens, analista da Galaxy Research, estudou cerca de 2,9 milhões de contas da plataforma internacional da Polymarket que negociavam em ritmo humano e constatou que 69,2% terminaram no prejuízo, com perdas totais de aproximadamente US$ 339 milhões. Apenas 25,1% dos usuários focados em esportes tiveram lucro, a menor proporção entre todas as áreas. A maior proporção de usuários lucrativos foi registrada entre os que se concentravam em tecnologia e ciência; o relatório aponta que alguns deles podem ter tido acesso a informações privilegiadas.
Owens também observou que as duas plataformas gastam muito em marketing e acabam atraindo justamente as pessoas com os piores resultados financeiros. Segundo a Front Office Sports, a Polymarket paga US$ 15 milhões por ano a LeBron James para que ele promova mercados de previsão relacionados ao futebol americano.
Os dois tipos de problema apontam para o mesmo resultado. Nesse mercado, os ganhos vão para a minoria que dispõe de mais informações, enquanto os riscos recaem sobre os usuários comuns atraídos pelas campanhas de marketing.
Sem esperar pela legislação, diferentes atores já votaram contra
Os problemas se acumularam e, ainda antes das eleições, começaram a surgir manifestações de oposição de várias partes. A primeira veio do público: uma pesquisa divulgada em outubro pela Reuters e pela Ipsos mostrou que a maioria dos americanos entrevistados considera que apostar em eventos reais nos mercados de previsão é jogo de azar, e mais de 60% se opõem a apostas sobre os resultados eleitorais.
Dentro do governo, em 20 de outubro, o secretário de Defesa dos Estados Unidos, Pete Hegseth, assinou um memorando proibindo funcionários do Departamento de Defesa de apostar usando informações confidenciais ou não confidenciais que não sejam públicas. O documento mencionou nominalmente a Kalshi e a Polymarket. Ele alertou que os inimigos também acompanham as mudanças nesses mercados. A proibição veio de dentro de um governo Trump que sempre apoiou os mercados de previsão, o que lhe confere especial peso. Perto das eleições e depois delas, a Apple e os estúdios de Hollywood também emitiram proibições semelhantes para seus funcionários.
A oposição mais contundente veio dos estados. O procurador-geral de Utah apresentou acusações criminais contra a Kalshi e seus dois cofundadores; o Oregon processou a Kalshi e exigiu o pagamento de impostos; e um juiz federal da Califórnia aprovou um pedido de tribos indígenas para proibir a Kalshi de oferecer contratos esportivos em terras tribais pertencentes às autoras da ação.
As disputas entre os estados e a Kalshi acabaram chegando à Suprema Corte. Em abril deste ano, o Tribunal de Apelações do Terceiro Circuito decidiu que a CFTC tem jurisdição exclusiva sobre contratos esportivos, dando razão à Kalshi. Em agosto, o Tribunal de Apelações do Nono Circuito tomou uma decisão oposta no caso de Nevada. Em 2 de setembro, Nova Jersey solicitou à Suprema Corte um writ of certiorari com base nessa divergência.
Os registros da Suprema Corte mostram que 11 manifestações de amicus curiae já apoiaram Nova Jersey. Entre os autores estão 39 estados, liderados por Ohio, e o Distrito de Colúmbia; 145 tribos indígenas e organizações tribais; a NFL; o ex-presidente da CFTC Gary Gensler; e o ex-senador Christopher Dodd. Dodd foi um dos autores da Lei Dodd-Frank de 2010, que ampliou consideravelmente os poderes regulatórios da CFTC sobre derivativos.
A vitória dos democratas aumenta a pressão; a verdadeira incógnita está na Suprema Corte
A vitória dos democratas acrescenta a pressão do Congresso à ofensiva contra o setor. Mas o escrutínio do Congresso sobre os mercados de previsão começou ainda quando os republicanos controlavam a Casa.
Em maio deste ano, James Comer, presidente republicano da Comissão de Supervisão da Câmara, abriu uma investigação sobre o uso de informações privilegiadas nos mercados de previsão e exigiu que Polymarket e Kalshi explicassem como identificam transações suspeitas.
Com os democratas assumindo o controle, esse tipo de fiscalização só deve se intensificar — e ganhar uma motivação política adicional. Donald Trump Jr., filho mais velho de Trump, é consultor tanto da Kalshi quanto da Polymarket, e a 1789 Capital, sua empresa de investimentos, também investiu na Polymarket. Segundo a Politico, o escrutínio dos democratas sobre os mercados de previsão pode se tornar uma janela para observar como eles lidarão com empresas ligadas à família Trump.
Ainda assim, transformar a fiscalização em legislação não é fácil. O projeto de lei apresentado em março deste ano por Merkley e pelo deputado Jamie Raskin propõe proibir apostas em eventos como eleições, esportes, guerras e ações do governo. Mesmo que esse tipo de projeto seja aprovado pelas duas casas, Trump ainda pode vetá-lo.
Aaron Klein, pesquisador sênior da Brookings Institution, considera que as restrições legais rígidas costumam ser superestimadas, enquanto as restrições mais brandas impostas por audiências e investigações são frequentemente subestimadas. O Congresso não pode destituir Selig, mas pode pressioná-lo por meio de audiências e incluir cláusulas em projetos de lei orçamentária para limitar o uso de recursos da CFTC em processos judiciais ou na elaboração de novas regras.
Essas restrições mais brandas são importantes porque a própria posição da CFTC não é uniforme. Por um lado, a agência processou dez estados, entre eles Utah e Kentucky, para defender sua jurisdição exclusiva sobre contratos esportivos.
Por outro lado, abriu um processo civil contra Van Dyke e, segundo a Reuters, também está reexaminando se a Polymarket violou o acordo de 2022 que a proibia de disponibilizar sua plataforma internacional principal a usuários dos Estados Unidos. O que a CFTC realmente defende é a jurisdição federal e o modelo de operação licenciada.
Se o Congresso restringir os recursos da CFTC destinados a processos judiciais, a agência também poderá perder força para enfrentar os estados. Se a Suprema Corte aceitar o caso de Nova Jersey e decidir a favor dos estados, a lógica de jurisdição federal que permitiu à Kalshi se expandir por todo o país será diretamente abalada.
A Kalshi tinha até 9 de novembro para apresentar sua resposta, mas a Suprema Corte autorizou a prorrogação do prazo até 7 de dezembro. Nesse ritmo, a Suprema Corte só decidirá se aceita o caso no início do próximo ano, no mínimo.
Os mercados de previsão podem ser o próximo setor cripto?
Citando um ex-regulador de Wall Street, a Politico afirma que os mercados de previsão podem se tornar o novo setor cripto na agenda do Congresso dos democratas.
O setor cripto também se expandiu rapidamente em um ambiente sem regras, para depois ficar preso a uma disputa contínua entre pressões de fiscalização e embates legislativos.
Agora, os mercados de previsão chegaram a uma encruzilhada semelhante. O crescimento continua, os custos já se fazem sentir e a oposição se ampliou, passando das empresas e dos estados ao Congresso e à Suprema Corte.
Para um setor capaz de acertar o resultado das eleições, talvez seja ainda mais difícil prever o próprio destino regulatório.