O maior destaque da sessão noturna não foi a Nvidia, e sim as ações de memória. O perpétuo da SanDisk na Gate está agora em cerca de 888, com alta de aproximadamente 6,4% em 24 horas; a Micron está em cerca de 731, com alta de aproximadamente 5,4%; e o SNXX, que oferece exposição alavancada de 2x à alta da SanDisk, subiu cerca de 13%. Já a Nvidia caiu cerca de 4,2%.

Minha conclusão: este movimento é uma recomposição após a venda excessiva da semana passada, somada a uma rotação de capital — não é uma nova comprovação de que o ciclo da memória se retomou. Nos contratos, os grandes investidores ainda têm viés de baixa. Quem estiver comprando no topo precisa saber quem está do outro lado.

Os dados são de hoje, por volta das 23h20, horário de Xangai, e vêm todos dos perpétuos da Gate.

Primeiro, por que subiu.

Na quinta-feira passada, o índice de semicondutores da Filadélfia caiu cerca de 12% em um único dia; a Micron caiu cerca de 17% naquele dia e a SanDisk, cerca de 22%. O gatilho foi o receio do mercado, após as eleições de meio de mandato, de que as aprovações para data centers e as restrições nos preços da eletricidade desacelerassem a expansão da capacidade computacional. Mas os resultados das duas empresas seguem sólidos: a receita da Micron no último trimestre foi de cerca de 54,2 bilhões de dólares, e a da SanDisk, de cerca de 11 bilhões de dólares; ambas ainda projetam crescimento. Hoje, o Morgan Stanley elevou os preços-alvo das duas, alegando que a oferta de memória continuará apertada por mais dois ou três anos. A previsão anterior da TrendForce para os preços contratuais do quarto trimestre era de alta de 10% a 15% para DRAM convencional e de 15% a 20% para NAND. Na teleconferência de 2 de novembro, a Apple também reclamou que a alta nos preços da memória não tinha precedentes. Além disso, com a turbulência envolvendo o CEO da Nvidia no fim de semana, a Nvidia foi a única a apanhar, e o dinheiro saiu dela para outros chips. Os fundamentos não mudaram; o que mudou foi o arrefecimento do pânico e a rotação de capital.

Agora, vamos ver quem está do outro lado, com três conjuntos de dados.

Primeiro conjunto: preço e volume. A SanDisk teve mínima de cerca de 791 e máxima de cerca de 892 nas últimas 24 horas, com oscilação superior a 12% e volume negociado de cerca de 183 milhões de U. A Micron teve mínima de cerca de 663 e máxima de cerca de 735, com volume de cerca de 47 milhões de U. Foi uma disparada da mínima à máxima durante a noite, não uma subida gradual.

Segundo conjunto: posições em aberto e posições compradas e vendidas. O valor nocional das posições em aberto da SanDisk nas últimas 24 horas subiu de cerca de 267 milhões de U para cerca de 276 milhões de U, apenas cerca de 3%. A proporção de contas compradas em relação às vendidas caiu de cerca de 6,1 para cerca de 3,7, o que mostra que a parcela de contas compradas está diminuindo. Entre os grandes investidores, a proporção de posições compradas em relação às vendidas, medida pelo volume de posições, é de cerca de 0,59 — ou seja, eles têm mais posições vendidas. A situação da Micron é parecida: as posições em aberto passaram de cerca de 72 milhões de U para cerca de 80 milhões de U, e a proporção entre posições compradas e vendidas dos grandes investidores, medida pelo volume de posições, é de cerca de 0,82, também indicando viés de baixa.

Terceiro conjunto: liquidações e comparação. Nas últimas 24 horas, foram liquidadas posições compradas na SanDisk no valor de cerca de 880 mil U, contra apenas cerca de 70 mil U em posições vendidas. Mesmo com a alta de 6%, houve mais liquidações de posições compradas, o que indica que, durante a noite, o preço primeiro desceu para liquidar essas posições e depois subiu. Como comparação, o valor nocional das posições em aberto da Nvidia disparou de cerca de 62 milhões de U para cerca de 95 milhões de U, uma alta superior a 50%, enquanto o preço caía. O dinheiro está em uma verdadeira batalha por lá.

Portanto, minha avaliação é que a alta recente das ações de memória foi impulsionada principalmente pela recomposição de posições nas ações à vista dos EUA e pela rotação de capital. No mercado de futuros, as posições compradas dos investidores de varejo foram sacudidas primeiro, e os grandes investidores ainda não desistiram das posições vendidas. O lado positivo é que ainda há posições vendidas acima que podem ser espremidas; o lado negativo é que esse tipo de movimento chega rápido e também pode acabar rápido.

Deixando claro o que invalidaria essa leitura: se a SanDisk cair abaixo de 835 — perto do preço de fechamento das ações nos EUA na última sexta-feira —, o movimento desta noite terá sido apenas mais uma alta seguida de recuo. O mesmo vale para a Micron se cair de volta a 690, o preço de fechamento de sexta-feira. Por outro lado, se as posições em aberto continuarem aumentando e a proporção de posições compradas e vendidas dos grandes investidores voltar para acima de 1, isso indicará que o grande capital começou a acreditar nesta recuperação, e eu mudarei de opinião.

Agora, acompanhem três sinais. Primeiro, na terça-feira, a TSMC divulgará a receita de outubro: a demanda da cadeia de capacidade computacional está enfraquecendo? Segundo, o balanço da Nvidia em 17 de novembro: as perspectivas para os gastos de capital da empresa determinarão o teto para os pedidos de memória. Terceiro, o desdobramento de 1 para 8 das ações da SanDisk entra em vigor em 19 de novembro. Fiquem atentos aos comunicados sobre como os contratos serão ajustados em relação ao preço e não se assustem com os números.

Um exemplo para conferir. Na sexta-feira passada, durante o pregão nos EUA, a SanDisk chegou a subir cerca de 10%, até aproximadamente 883, mas acabou fechando perto de 835, devolvendo boa parte da alta. Nesta noite, voltou a ficar acima da região de 880. É a segunda vez que chega ao mesmo patamar, e conseguir se manter ali é mais importante do que o tamanho da alta. Além disso, a avaliação desta manhã na reunião da Matrix foi que a queda das ações de alto beta no fim de semana se devia à redução de posições, não a uma nova notícia negativa. Na época, o SOXL estava em cerca de 43,6; agora, está em cerca de 53,6. A leitura dessa direção estava correta.

Uma última pergunta: a alta dos preços da memória aparece nos balanços, mas os grandes investidores continuam apostando na queda nos contratos. Quem você acha que está errado?