Em 5 de novembro, o mercado de ações dos EUA perdeu cerca de US$ 3 trilhões em valor, o bitcoin caiu de mais de US$ 80 mil para menos de US$ 76 mil, e as liquidações no mercado cripto chegaram a US$ 1,251 bilhão, das quais 88,6% eram posições compradas.
O gatilho direto da queda foi o comércio ligado à IA: depois que os democratas conquistaram a maioria no Congresso, o novo governador do Texas defendeu uma pausa na construção de novos centros de dados. O UBS estima que cerca de 30% da capacidade planejada para 2028 pode ser afetada. O índice de semicondutores da Filadélfia caiu 12,25% em um único dia, a segunda maior queda diária já registrada.
Mas as mudanças que o setor cripto precisa enfrentar não se limitam ao lado da IA.
Lei CLARITY: a janela se fechou
Depois que os democratas retomarem o controle das duas casas do Congresso, a janela legislativa para a Lei CLARITY terá se fechado. Lee Reiners, pesquisador do Centro de Economia Financeira da Universidade Duke, não deixou margem para dúvidas: “A Lei CLARITY já está morta.” Os mercados de previsão estimam em apenas um dígito a probabilidade de a lei ser aprovada antes de 2027.
O projeto de lei foi aprovado na Câmara dos Representantes em julho de 2025 por 294 votos a 134, e passou pelo Comitê Bancário do Senado em maio deste ano. A votação processual de 15 de setembro fracassou por 49 votos a 50, sem alcançar o limite de 60 votos. A divergência se concentrou nas cláusulas de ética: os democratas insistiram em incluir regras éticas para limitar conflitos de interesse de autoridades governamentais, uma cláusula que visava diretamente os negócios de criptomoedas da família Trump.
Até então, o setor havia investido cerca de 170 milhões de dólares em comitês de ação política, a maior parte para apoiar os republicanos e barrar os democratas, mas no fim não obteve o resultado esperado. A síntese de Myher foi direta: “As grandes doações fizeram as criptomoedas serem rotuladas como uma ‘ferramenta partidária’.”
O fracasso legislativo não é notícia. A notícia é que o que vem ocupar o lugar da legislação depois desse fracasso é ainda mais difícil de enfrentar.
O que ocupa o lugar da legislação são audiências, não outro projeto de lei
Warren deve assumir a presidência do Comitê Bancário do Senado, e Maxine Waters deve se tornar presidente do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes. A avaliação do analista qinbafrank é que Warren provavelmente não seguirá o caminho legislativo, pois o limite de 60 votos e o poder de veto presidencial tornam difícil aprovar uma legislação rigorosa. Mas ela pode continuar pressionando por meio de audiências e investigações: “Isso não equivale a uma condenação criminal, mas afetará significativamente o sentimento do mercado.”
O foco das audiências já pode ser previsto: proteção ao consumidor, finanças ilícitas, conflitos de interesse e projetos de criptomoedas ligados à família do presidente. Sharoni prevê que os projetos de criptomoedas ligados à família do presidente serão a primeira oportunidade para os democratas recorrerem ao poder de intimação. As audiências acontecerão “muito antes da apresentação de qualquer novo projeto de lei”.
Isso significa que, nos próximos dois anos, o setor de criptomoedas não enfrentará “incerteza regulatória”, mas sim “ausência de regras e fiscalização antecipada”. A primeira situação pode ser administrada por meio de um planejamento de conformidade; a segunda significa que cada decisão de negócios pode virar material para a próxima audiência.
As evidências do lado da IA também estão mudando
No mesmo dia, as evidências usadas para precificar a narrativa da IA também estavam sendo reavaliadas.
A avaliação da IPO da Anthropic, que o mercado discutia em 2 trilhões de dólares há um mês, foi reduzida por potenciais compradores para a faixa de 1,2 trilhão a 1,3 trilhão de dólares. Alguns investidores chegaram a considerar que 1,1 trilhão de dólares também seria caro demais. Na Kalshi, a probabilidade de a IPO ser concluída até 30 de novembro caiu de 84% para 60%. A justificativa direta para a redução está nos números contábeis: prejuízo operacional de 567 milhões de dólares no terceiro trimestre, após um lucro de 974 milhões no segundo trimestre; compromissos de compra e contratos de arrendamento somam 895,4 bilhões de dólares, enquanto o caixa e as linhas de crédito disponíveis totalizam apenas 146,6 bilhões.
O balanço da Nvidia, em 17 de novembro, será o próximo teste. A previsão de receita é de 108 bilhões de dólares, ante uma expectativa de consenso de cerca de 109 bilhões, e não inclui receita de data centers na China. Mas o mercado realmente quer saber o que a administração dirá sobre as perspectivas de demanda: escassez de energia, restrições de financiamento e obstáculos regulatórios. Esses três riscos estão sendo reprecificados após a vitória dos democratas.
A primeira fissura na fé na IA não está na receita, mas nos números contábeis. Quando uma conta de 895,4 bilhões de dólares em poder computacional é colocada ao lado de 146,6 bilhões de dólares em caixa, a história precisa ser sustentada por números.
As criptomoedas perderam dois pilares externos de sustentação
O Bitcoin caiu cerca de 6% em 5 de novembro, em linha com a queda do Nasdaq e menos do que os 12,25% do índice de semicondutores da Filadélfia. Essa estrutura de queda, por si só, mostra que as criptomoedas não estão negociando com base em sua própria narrativa, mas na retração generalizada do apetite por risco.
Mais importante, o setor perdeu ao mesmo tempo dois pilares externos dos quais dependia. Um era a certeza legislativa: o projeto CLARITY havia sido, por muito tempo, a “âncora regulatória” que o setor esperava; agora, essa âncora desapareceu e foi substituída por audiências e investigações. O outro era o transbordamento de liquidez da IA: o que Arthur Hayes disse anteriormente — que “os gastos de capital em IA sugam o aumento da liquidez fora do mercado” — está deixando de ser uma variável rápida e se tornando uma variável lenta. O esfriamento da IPO da Anthropic e a incerteza em torno do balanço da Nvidia estão começando a apertar o início dessa cadeia de transmissão.
O Bitcoin está cotado atualmente a cerca de 75.965 dólares, abaixo do custo médio de mercado, próximo de 77.700 dólares. Há uma concentração de liquidações de posições compradas na faixa de 75.000 a 75.400 dólares. Dados da Coinglass mostram que, se o preço cair abaixo de 72.535 dólares, a intensidade acumulada de liquidações de posições compradas nas principais corretoras centralizadas chegará a 598 milhões de dólares.
O que observar a seguir
O que indicará a primeira audiência de Warren: se a primeira audiência já tratar de projetos de criptomoedas da família do presidente, isso significará que a fiscalização tem prioridade sobre a legislação e que o setor precisa precificar uma sequência de manchetes negativas
Ações concretas da SEC e da CFTC: a supervisão de Warren não pode invalidar automaticamente as políticas regulatórias em vigor, mas pode atrasar o processo e restringir o alcance das isenções. O ritmo com que a SEC, liderada pelos republicanos, avança nos marcos para ações tokenizadas e derivativos é a única fonte de regras enquanto a legislação estiver ausente
O apetite por risco em IA após o balanço da Nvidia: se a Nvidia adotar um tom cauteloso sobre as perspectivas de demanda, a correção nas negociações de IA se transmitirá ainda mais à liquidez do mercado de criptomoedas
A Anthropic adiará sua IPO? O próprio adiamento já seria um sinal de que, diante do atual escrutínio dos números contábeis, os ativos de IA não conseguem obter sustentação suficiente para suas avaliações
O projeto CLARITY foi engavetado, mas o problema enfrentado pelo setor de criptomoedas não é “a ausência de um projeto de lei”, e sim “a ausência de uma alternativa ao projeto de lei”. Audiências não podem fornecer regras; investigações não podem oferecer certeza. Com o fim dos benefícios da legislação e a mudança simultânea da narrativa de liquidez da IA, a âncora de precificação do mercado de criptomoedas está deixando de ser a “expectativa” e passando a ser a “evidência”.
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