Autor: SoSoValue Research
A Circle apresentou no terceiro trimestre resultados com crescimento tanto da receita quanto do lucro, mas as fontes desse crescimento mudaram significativamente. A receita total e os rendimentos das reservas cresceram 17% em relação ao ano anterior, para US$ 865 milhões; o lucro líquido aumentou 5%, para US$ 226 milhões; e o lucro diluído por ação foi de US$ 0,84. O EBITDA ajustado cresceu 85%, para US$ 317 milhões. Até o momento da publicação, as ações da CRCL subiam mais de 2% no pré-mercado.
A principal contradição desses resultados é que a pré-venda do token ARC elevou significativamente a receita e o lucro do trimestre, enquanto os rendimentos das reservas de USDC continuaram em queda. A rede de pagamentos, os serviços de liquidação para empresas e a rede principal Arc abriram novas oportunidades de monetização para a Circle. Ainda assim, a empresa está longe de depender de receitas recorrentes de tarifas para aliviar a pressão dos juros e dos custos de distribuição.
A ARC contribuiu mais do que todo o crescimento da receita; a sustentabilidade do crescimento dos lucros torna-se o foco
No terceiro trimestre, outras receitas cresceram 627% em relação ao ano anterior, chegando a 207 milhões de dólares, dos quais 182 milhões vieram da pré-venda do token ARC, representando cerca de 21% da receita total. Essa contribuição superou o aumento de aproximadamente 125 milhões de dólares na receita da empresa em relação ao mesmo trimestre do ano anterior, o que significa que as demais receitas, somadas, continuaram em queda.
Com base nos dados do relatório financeiro, excluindo a receita da pré-venda de ARC, a receita total e os rendimentos das reservas somaram cerca de 683 milhões de dólares, uma queda anual de 7,7%; outras receitas foram de aproximadamente 25,26 milhões de dólares, uma queda de 11,4%. A empresa também mencionou explicitamente que a queda nas receitas de assinaturas e serviços compensou parcialmente a contribuição da pré-venda do token. Os novos negócios já geram receitas consideráveis, mas o crescimento deste trimestre concentrou-se sobretudo no reconhecimento da receita da pré-venda.
O EBITDA ajustado também inclui essa receita. Se forem subtraídos apenas os 182 milhões de dólares da receita da pré-venda, mantendo os custos inalterados, o cálculo estático resulta em cerca de 135 milhões de dólares, aproximadamente 21,5% abaixo do mesmo período do ano anterior. Esse cálculo não ajusta os custos relacionados e não é uma métrica de lucro divulgada pela empresa, mas mostra a forte dependência da rentabilidade deste trimestre em relação à receita da ARC.
A receita da ARC também não ficou totalmente fora das expectativas do mercado. No segundo trimestre, a Circle já havia elevado sua projeção anual para outras receitas para 310 milhões a 330 milhões de dólares, incluindo explicitamente a receita da pré-venda de ARC. Portanto, as novas informações trazidas por este resultado dizem respeito sobretudo ao volume e ao momento do reconhecimento da receita, bem como à possibilidade de gerar receitas recorrentes no futuro.
As transações em USDC estão mais ativas, mas o crescimento dos saldos mantidos está desacelerando
No terceiro trimestre, o volume de transações on-chain em USDC chegou a 13,9 trilhões de dólares, um aumento anual de 49%; o número de carteiras com mais de 10 dólares em USDC subiu para 7,3 milhões, um crescimento anual de 16%. Esses dados indicam que o uso do USDC e a atividade de transferências continuam se expandindo.
Mas o crescimento do volume médio em circulação, que determina diretamente os rendimentos das reservas, foi bem mais fraco. O volume médio trimestral de USDC em circulação foi de 73,3 bilhões de dólares, um aumento anual de 8%, mas uma queda de cerca de 4,2% em relação aos 76,5 bilhões de dólares do segundo trimestre; o volume em circulação no fim do período foi de 73,9 bilhões de dólares, praticamente estável em relação ao ano anterior, com participação de mercado de 27%, uma queda anual de 1,83 ponto percentual. Tanto as emissões quanto os resgates durante o trimestre foram de cerca de 104 bilhões de dólares. A grande movimentação de fundos não se traduziu em um aumento líquido correspondente dos saldos.
Essa diferença afeta diretamente o modelo de negócios da Circle. O mesmo USDC pode ser transferido repetidamente, elevando o volume de transações on-chain; já os rendimentos das reservas dependem principalmente do saldo médio e da taxa de retorno dos ativos de reserva. O aumento da eficiência dos pagamentos e da velocidade de circulação dos fundos pode ampliar o uso da rede, mas não necessariamente aumenta os ativos de reserva na mesma proporção. A Circle precisa converter o crescimento do uso em receita por meio de cobranças por pagamentos, liquidação e infraestrutura.
A pressão sobre os saldos persistiu no início do quarto trimestre. Segundo informações divulgadas no site da Circle, em 2 de novembro havia cerca de 69,8 bilhões de dólares em USDC em circulação, uma queda de aproximadamente 5,5% em relação ao fim do terceiro trimestre. Isso significa que as restrições aos rendimentos das reservas no quarto trimestre já se estenderam ao próprio volume em circulação.
Por trás da margem de lucro de 52%, os rendimentos retidos do negócio de reservas continuam limitados
Os rendimentos das reservas no terceiro trimestre foram de 658 milhões de dólares, uma queda anual de 8%, principalmente devido à redução de 61 pontos-base na taxa de retorno das reservas em relação ao ano anterior, para 3,5%. O crescimento de 8% no volume médio de USDC em circulação não foi suficiente para compensar totalmente a queda da taxa de retorno.
A receita da empresa após a dedução dos custos de distribuição, transação e outros chegou a 453 milhões de dólares, elevando a margem de lucro RLDC para 52%. Mas esse indicador inclui a receita da ARC. A margem líquida de lucro das reservas, que reflete mais diretamente a rentabilidade do negócio de reservas, foi de 38%, acima dos 37% do mesmo período do ano anterior, mas abaixo dos 39% do segundo trimestre. Após a dedução dos custos de distribuição e transação dos rendimentos das reservas, cerca de 248 milhões de dólares permaneceram na empresa para cobrir despesas operacionais e outros custos.
A estrutura dos canais também apresentou uma divergência semelhante. O saldo de USDC no fim do período na plataforma da Circle cresceu 36% em relação ao ano anterior, chegando a 13,9 bilhões de dólares, mas a participação média diária ponderada de USDC na plataforma foi de 18,1%, abaixo dos 19,5% do segundo trimestre. O aumento do saldo no fim do período ainda não se traduziu em uma proporção média de retenção mais alta ao longo de todo o trimestre.
O ambiente de juros afeta a Circle em duas direções. Em outubro, o Federal Reserve manteve a faixa-alvo dos juros dos fundos federais entre 3,75% e 4%; taxas de curto prazo mais altas ajudam a sustentar os rendimentos das reservas. Ao mesmo tempo, aumenta o custo de oportunidade de manter USDC sem remuneração, e fundos do mercado monetário e outros ativos remunerados disputam esses recursos. Se os juros caírem no futuro, os rendimentos das reservas ficarão sob pressão; a capacidade de compensar essa diferença com o crescimento dos saldos de USDC e as receitas de tarifas determinará a alavancagem dos lucros.
O negócio de pagamentos ganha impulso, mas a monetização ainda precisa ser comprovada pela receita
O avanço do trimestre com maior relevância no longo prazo para a Circle foi a expansão da rede de pagamentos e dos recursos locais para entrada e saída de fundos. O volume anualizado de transações de pagamento da CPN chegou a 41,3 bilhões de dólares; a Tazapay, cuja aquisição é proposta pela empresa, movimenta mais de 25 bilhões de dólares em pagamentos anualizados, conta com mais de 60 bancos e parceiros de tecnologia financeira e possui uma rede local de pagamentos que abrange mais de 100 mercados. Cerca de 60% do volume de transações já envolve stablecoins. A conclusão da transação está prevista para 2027 e ainda depende de aprovação regulatória.
A Tazapay pode ajudar a Circle a conectar a liquidação em USDC a contas bancárias locais, completando as etapas de recebimento, câmbio e pagamento nas transferências internacionais. Isso pode aumentar o fluxo de pagamentos empresariais e criar condições para receitas de tarifas de serviço. No entanto, os volumes de transações divulgados pelas duas empresas podem se sobrepor, e a contribuição da aquisição para a receita continuará dependendo do nível das tarifas, da divisão das receitas com os canais e dos resultados da integração.
As parcerias existentes também estão passando da integração para o uso efetivo: o pré-financiamento de pagamentos com stablecoins da Visa Direct entrou em implantação comercial; a Samsung Wallet permite que usuários elegíveis nos Estados Unidos enviem remessas em USDC para contas bancárias em mais de 60 países; e a Tereina integrou USDC e EURC aos processos de pagamento empresarial. A rede principal da Arc foi lançada em 16 de setembro, com a participação de mais de 100 instituições e desenvolvedores do ecossistema no primeiro dia, oferecendo uma nova plataforma de implantação para pagamentos e aplicações financeiras.
Esses avanços ampliam as potenciais fontes de receita da Circle, mas outras receitas no terceiro trimestre, excluída a pré-venda de ARC, ainda caíram. O crescimento do volume de pagamentos e do número de parcerias ainda precisa se traduzir em receitas recorrentes de tarifas e contribuição para os lucros. Ao mesmo tempo, as despesas operacionais ajustadas da empresa cresceram 13% em relação ao ano anterior, chegando a 139 milhões de dólares, e a empresa informou que realizou cortes de cerca de 5% de sua força de trabalho, refletindo que a expansão dos negócios continua sujeita a restrições de custos.
Projeção anual inalterada; o quarto trimestre testará a rentabilidade após a receita da pré-venda
A Circle manteve suas projeções para o ano: outras receitas entre 310 milhões e 330 milhões de dólares, margem de lucro RLDC entre 41,7% e 43,7% e despesas operacionais ajustadas entre 570 milhões e 585 milhões de dólares. Os dois primeiros indicadores incluem a receita da pré-venda de ARC. A empresa também manteve sua meta de crescimento anual composto de 40% do USDC ao longo de vários anos e em diferentes fases do ciclo; ainda há uma distância considerável entre essa meta de longo prazo e o crescimento do trimestre atual.
Nos três primeiros trimestres, outras receitas acumuladas foram de cerca de 282 milhões de dólares. Com base nisso, a projeção anual implica outras receitas de aproximadamente 27,53 milhões a 47,53 milhões de dólares no quarto trimestre, bem abaixo dos 207 milhões de dólares do terceiro trimestre. A perspectiva atual da empresa não prevê que a receita da pré-venda de tokens deste trimestre se repita no próximo, e a base de comparação da rentabilidade também mudará em consequência.
O contexto externo do mercado aumenta ainda mais a atenção dos investidores à qualidade do crescimento. Após o incidente de segurança da Binance, a Circle congelou mais de 800 milhões de dólares em USDC relacionados ao caso, que também levou a um escrutínio maior dos controles de risco das corretoras e dos fluxos de fundos em stablecoins. Ao mesmo tempo, este relatório financeiro revelou um investimento de 100 milhões de dólares da Binance em participação acionária na Circle e a ampliação da parceria entre as empresas, colocando a expansão dos canais e o risco de contraparte simultaneamente na avaliação do mercado.
A Circle já demonstrou que a Arc pode gerar receita, e a rede de pagamentos está ampliando suas aplicações práticas. Mas, para sustentar sua avaliação futura, será necessário apresentar resultados operacionais mais estáveis: retomada do crescimento do saldo médio de USDC, maior retenção dos rendimentos do negócio de reservas e receitas recorrentes de tarifas por serviços de pagamento e infraestrutura. Com a projeção anual inalterada e o volume em circulação em queda no início do quarto trimestre, esses indicadores operacionais têm maior relevância prospectiva do que o aumento dos lucros no terceiro trimestre.