No início de março de 2026, a escalada das tensões envolvendo o Irã fez os preços do petróleo bruto viverem uma montanha-russa histórica. O WTI sofreu uma forte queda antes de disparar cerca de 30% em um único movimento, enquanto o Brent registrou extrema volatilidade. As negociações não se limitaram aos mercados tradicionais. Enquanto os mercados de Chicago e Londres observavam fins de semana e feriados, os futuros perpétuos na plataforma nativa de criptomoedas Hyperliquid continuaram sendo negociados 24 horas por dia.

Os volumes dos contratos de petróleo na plataforma dispararam, chegando a superar US$ 1,7 bilhão em um único dia e gerando liquidações de dezenas de milhões, em sua maioria de posições vendidas pegas desprevenidas. Em meio a esse frenesi, uma análise da Solidus Labs, compartilhada posteriormente com a Bloomberg, identificou duas contas que enviaram mais de US$ 170 milhões em ordens incomuns em contratos perpétuos de energia. A atividade se concentrou principalmente no petróleo Brent, com alguma participação no WTI e no gás natural.

O padrão envolvia publicar repetidamente grandes ordens de um lado do livro de ofertas e cancelá-las rapidamente, enquanto eram executadas operações menores do lado oposto. O valor nocional das ordens canceladas foi cerca de 30 vezes superior ao das operações executadas do lado oposto. Em uma sequência de 9 de março, foram cancelados aproximadamente US$ 17 milhões em ordens de venda, enquanto cerca de US$ 425.000 em compras foram concluídas. A atividade gerou um lucro estimado de US$ 119.000 em três dias e apresentou características clássicas de spoofing, embora a Solidus não tenha chegado a confirmar a intenção de manipular o mercado.

A Hyperliquid Labs destacou que cada ordem, cancelamento e operação fica registrada em uma blockchain pública e pode ser analisada por participantes ou reguladores em tempo real. Ainda assim, o episódio ilustra como uma plataforma offshore de derivativos, com alta alavancagem e funcionamento 24 horas por dia, 7 dias por semana, pode influenciar a formação de preços de uma commodity importante justamente quando os mercados tradicionais estão fechados.

O interesse em aberto em contratos perpétuos de ativos não relacionados a cripto e de ativos do mundo real cresceu rapidamente, chegando à casa dos bilhões, e ferramentas como o Bloomberg Terminal agora exibem continuamente os preços da Hyperliquid. Os traders têm usado cada vez mais esses mercados para expressar suas visões macroeconômicas sobre petróleo, metais e moedas, graças ao acesso contínuo, aos requisitos de margem mais baixos e à possibilidade de negociar eventos geopolíticos assim que acontecem.

No âmbito regulatório, a Commodity Futures Trading Commission anunciou em 28 de outubro que realizará uma mesa-redonda pública em 15 de dezembro para analisar a viabilidade da negociação de derivativos 24 horas por dia, 7 dias por semana. A sessão, que dá continuidade a uma consulta pública realizada no verão, abordará sessões noturnas, tokenização, necessidades de infraestrutura e pessoal, além da prontidão operacional. A liderança da CFTC enfatizou que não haverá uma abordagem única para todos os casos, buscando, em vez disso, promover a inovação responsável, que proteja os participantes e preserve a integridade do mercado.

Estão em andamento iniciativas paralelas para integrar a atividade vinculada à Hyperliquid ao sistema regulatório dos Estados Unidos. A Payward, empresa controladora da Kraken, apresentou planos para atuar como operadora, regulada pela CFTC, de mercados perpétuos permissionados que utilizam a infraestrutura da Hyperliquid, com a Bitnomial responsável pelas funções de bolsa e compensação e a NinjaTrader Clearing pela gestão das contas dos clientes. O fundador da Hyperliquid, Jeff Yan, argumentou que as obrigações regulatórias devem recair sobre as entidades que operam os mercados, e não sobre a própria blockchain subjacente, posicionando o protocolo como uma infraestrutura compartilhada.

A reação de Wall Street tem sido mista e, muitas vezes, cautelosa. As instituições tradicionais reconhecem as vantagens de liquidez e negociação contínua demonstradas pelos contratos perpétuos de cripto em petróleo e outros ativos, mas muitas encaram essa expansão com cautela. As preocupações se concentram no potencial de padrões manipulativos, como o sinalizado pela Solidus, nas lacunas em relação aos padrões da CME ou da ICE quanto a KYC e vigilância e no risco de que a atividade offshore dite o rumo dos preços antes da reabertura dos mercados regulados.

Algumas grandes bolsas questionaram se as plataformas podem ingressar plenamente no mercado dos Estados Unidos sem abordar essas questões de frente. Ao mesmo tempo, há interesse real na tecnologia subjacente, refletido nas discussões sobre a integração de sistemas de negociação e compensação baseados em blockchain sob a supervisão vigente da CFTC e em comentários do governo sobre a inclusão de atividades no estilo da Hyperliquid em canais compatíveis com a regulamentação.

O episódio de março e o calendário regulatório subsequente ressaltam uma tensão mais ampla: os derivativos de cripto já estão moldando em tempo real a dinâmica dos preços das commodities, enquanto tanto a estrutura de mercado quanto os marcos de conformidade ainda tentam acompanhar essa evolução.