Resumo: os contratos em aberto de ETH na Binance caíram de 12 bilhões para 5,8 bilhões de dólares, mas quase não mudaram quando convertidos para ETH. A desalavancagem é uma ilusão causada pelo preço.
O analista da CryptoQuant BaykusCharts apresentou uma comparação: os contratos em aberto de Ethereum na Binance estão atualmente em cerca de 5,8 bilhões de dólares, aproximadamente metade do pico de mais de 12 bilhões de dólares registrado no verão passado. Olhando apenas para essa curva, a conclusão parece clara — ocorreu uma desalavancagem em grande escala.
Mas essa curva usa a escala errada.
O valor em dólares caiu pela metade, $ETH não
O valor dos contratos em aberto é expresso em dólares. E o preço do ETH também caiu cerca de metade no mesmo período.
Quando dois números mudam na mesma direção, a proporção naturalmente não se altera. Segundo os cálculos da BaykusCharts, em termos de ETH, os contratos em aberto atuais somam cerca de 2,5 milhões de ETH, quase o mesmo que o pico, também de aproximadamente 2,5 milhões de ETH.
O valor nominal caiu de US$ 12 bilhões para US$ 5,8 bilhões, o que parece indicar que a alavancagem foi reduzida pela metade. Mas, medido em #ETH , o volume de contratos mantidos pelos traders quase não mudou. O preço caiu, e o valor em dólares da mesma quantidade de contratos diminuiu. A principal causa da queda foi o preço, não o fechamento de posições.
Em dólares, a alavancagem caiu pela metade; em ETH, continua exatamente igual. O mesmo conjunto de posições, medido com outra régua, leva a uma conclusão completamente oposta.
Não é um jogo de palavras. Se os traders estivessem realmente fechando posições em grande escala, os contratos em aberto denominados em ETH também deveriam ter caído. Isso não aconteceu. Isso significa que ainda há uma grande exposição alavancada em ETH no mercado; apenas o valor nominal em dólares dessas posições diminuiu junto com o preço.
Taxas de financiamento: nem comprados nem vendidos estão excessivamente posicionados
Se a alavancagem continua aqui, por que não houve uma cascata de liquidações concentrada em um dos lados?
A resposta está nas taxas de financiamento. O grande prêmio positivo observado em 2021 e no início de 2024 desapareceu. Depois de vários períodos de taxas de financiamento negativas neste ano, elas estão atualmente apenas um pouco acima de zero.
Taxas de financiamento um pouco acima de zero significam que os comprados não estão pagando um prêmio significativo para manter suas posições, e os vendidos também não têm uma vantagem esmagadora. Nenhum dos lados está excessivamente posicionado. Há alavancagem, mas falta convicção direcional.
Isso explica uma aparente contradição: o volume de alavancagem não diminuiu, mas o risco de liquidações não saiu do controle. Isso ocorre porque a alavancagem está distribuída, existe nos dois lados e não está concentrada em apenas um. Sem comprados excessivamente posicionados, não há combustível para liquidações em cascata; sem vendidos excessivamente posicionados, também não há condições para um short squeeze.
A alavancagem continua aqui, mas ninguém está disposto a pagar um prêmio para apostar em uma direção. O mercado não está sem risco; o risco é que não está concentrado em uma única direção.
Esse estado tem uma característica: é tranquilo, mas frágil. É tranquilo porque nem comprados nem vendidos estão em posições extremas, e o preço pode oscilar repetidamente dentro de uma faixa sem provocar liquidações em grande escala. É frágil porque, se houver um rompimento decisivo em qualquer direção, posições sem proteção poderão ser ajustadas rapidamente, acelerando o movimento do preço.
Dois sinais, duas direções
A BaykusCharts apontou duas combinações de sinais que merecem atenção.
O preço sobe e o #资金费率 dispara. Isso indica que as posições compradas começam a ficar excessivamente concentradas. Uma alta rápida das taxas de financiamento significa que os comprados estão dispostos a pagar custos cada vez maiores pela alavancagem, concentrando as posições em um dos lados. Nesse cenário, se o preço recuar, os comprados excessivamente posicionados servirão de combustível para liquidações.
O preço cai e os contratos em aberto aumentam. Isso indica que as posições vendidas estão crescendo. Quando o preço cai enquanto a alavancagem aumenta, significa que novos recursos estão criando exposição vendida, e não que os comprados estão saindo. Nesse cenário, se o preço se recuperar, a recompra das posições vendidas ampliará a alta.
Os dois sinais apontam para o mesmo mecanismo: falta convicção direcional no mercado atual, por isso um rompimento em qualquer direção pode ganhar força rapidamente. Não é porque o volume de alavancagem é grande, mas porque ela não está protegida nem suficientemente distribuída para absorver o impacto.
O que observar a seguir
Se os contratos em aberto denominados em ETH #未平仓合约 realmente diminuem: se os 2,5 milhões de ETH começarem a cair de forma significativa, isso será uma verdadeira desalavancagem; se permanecerem no nível atual, o preço apenas estará mascarando o volume de alavancagem
Se as taxas de financiamento permanecem desviadas de zero: um pouco acima de zero é um estado neutro. Permanecer positivas e subir é um sinal precoce de concentração das posições compradas; permanecer negativas é um sinal de que as posições vendidas começam a se acumular
A direção do posicionamento em aberto quando o preço rompe: alta acompanhada de aumento do OI indica entrada de novas posições compradas; alta acompanhada de queda do OI indica recompra de posições vendidas. A persistência dos dois movimentos é completamente diferente
Proporção entre o OI da Binance e o do mercado inteiro: a Binance responde por cerca de metade do total de contratos em aberto de ETH em toda a rede. Se essa proporção mudar, isso indica que a alavancagem está migrando entre corretoras, não desaparecendo
A régua mudou, a alavancagem não saiu
Isoladamente, o número de US$ 5,8 bilhões conta uma história de #杠杆 . Convertido em ETH, ele passa a contar uma história de queda de preço. Ambas são verdadeiras, mas só uma explica a dimensão real das posições mantidas pelos traders.
O estado atual do mercado não é “a alavancagem foi eliminada”, mas sim “a alavancagem continua aqui, mas ninguém ousa apostar pesado”. Esse estado limita o risco imediato de liquidações em cascata, mas também significa que o mercado não está preparado para um rompimento direcional. Sob a superfície tranquila, as posições não desapareceram; apenas não escolheram um lado por enquanto.
A régua pode enganar; as posições, não.