Os relatórios financeiros do terceiro trimestre da Tesla e da SpaceX, divulgados sucessivamente entre 20 e 21 de outubro, desencadearam rapidamente no mercado de criptomoedas uma onda de interpretações sobre «Musk voltou a comprar Bitcoin». Esse otimismo emocional tem origem na percepção arraigada do estilo de investimento habitualmente agressivo de Musk, bem como no jogo psicológico provocado pelas recentes oscilações do preço do Bitcoin. No entanto, ao examinar os complexos dados financeiros e os detalhes dos procedimentos contabilísticos nos relatórios, percebe-se uma discrepância significativa entre a narrativa do mercado e as ações efetivas relativas às posições detidas. Ao analisar os dois relatórios em conjunto, constata-se que o chamado «aumento das posições» é, em grande medida, uma interpretação equivocada da cronologia. A variável que realmente merece atenção não é a atividade de compra e venda no curto prazo, mas a potencial fusão estratégica entre as duas gigantes e os efeitos de integração de ativos que ela acarretaria. Neste processo de reconstrução da perceção com base em dados, precisamos distinguir as variações do valor contabilístico dos fluxos reais de fundos e reavaliar a verdadeira posição das empresas ligadas a Musk no ciclo macroeconómico.

Do ponto de vista dos fundamentos financeiros, a SpaceX apresentou seu primeiro relatório trimestral completo após a abertura de capital, revelando um crescimento impressionante. A receita alcançou US$ 14,58 bilhões, um aumento de 161% em relação ao mesmo período do ano anterior, e o lucro líquido passou de um prejuízo de US$ 1,05 bilhão no ano passado para um lucro de US$ 4,4 bilhões. O principal motor desse salto foi o negócio de “superinteligência”: a receita trimestral desse segmento chegou a US$ 7,56 bilhões, um crescimento anual de 830%. Pela primeira vez, superou a receita da Starlink, de US$ 5,25 bilhões, tornando-se o novo motor de crescimento. Em contrapartida, a situação financeira da Tesla apresenta sinais típicos das dores de uma transição: receita de US$ 28,046 bilhões, praticamente sem crescimento anual; e, devido aos enormes investimentos em pesquisa e desenvolvimento de IA e dos robôs Optimus, o lucro operacional caiu 56%, para apenas US$ 718 milhões. Embora os lucros estejam sob pressão, o fluxo de caixa da Tesla superou as expectativas: o fluxo de caixa operacional foi de US$ 6,263 bilhões, enquanto as despesas de capital, de US$ 4,732 bilhões, ficaram bem abaixo dos US$ 7,95 bilhões previstos por Wall Street. O fluxo de caixa livre saiu do valor negativo de US$ 1,092 bilhão no segundo trimestre e voltou ao positivo, atingindo US$ 1,531 bilhão. Ao fim do período, o total de caixa e investimentos de curto prazo chegou a US$ 45,447 bilhões. Essa estrutura de “lucros em queda, caixa abundante” oferece uma reserva financeira mais sólida para a estratégia de manutenção de criptoativos da Tesla, mas também indica que seus investimentos tendem a se orientar por alocações estratégicas de longo prazo, em vez de operações especulativas de curto prazo.

Os principais fatos sobre as posições em Bitcoin revelam a verdade: no terceiro trimestre, nenhuma empresa ligada a Musk realizou novas compras ou vendas. A Tesla detém 11.509 bitcoins, e a SpaceX, 18.712, totalizando 30.221 moedas, com valor de mercado de cerca de US$ 2,5 bilhões. A partir do valor contábil, é possível inferir preços por moeda de US$ 83.590 e US$ 84.060 para as duas empresas, respectivamente — uma diferença inferior a 1% em relação ao preço de fechamento do Bitcoin em 30 de setembro, de US$ 83.621. Esse fato matemático comprova que o “ganho com Bitcoin” de US$ 288 milhões registrado no relatório financeiro da Tesla no terceiro trimestre decorreu inteiramente da reavaliação contábil provocada pela recuperação do preço, e não de novas compras. A alegação de que o mercado estaria “reconstruindo posições” é, na verdade, uma interpretação tardia das movimentações do primeiro semestre. Dados de rastreamento on-chain mostram que os 18.712 bitcoins divulgados pela SpaceX em seu prospecto de IPO representam um aumento de cerca de 10.427 em relação à posição de 8.285 moedas mantida por um longo período. Essa compra adicional, avaliada em mais de US$ 600 milhões, ocorreu no mês em torno do IPO, justamente quando o preço do Bitcoin caiu de US$ 87.600 para US$ 58.500. Foi essa compra contrária à tendência de queda que constituiu a movimentação mais substancial recente das empresas ligadas a Musk no mercado cripto — não a inatividade no terceiro trimestre.

A maior incógnita potencial do mercado neste momento são as possíveis negociações de fusão entre a Tesla e a SpaceX. Musk confirmou que os conselhos de administração das duas empresas formaram comitês especiais independentes para avaliar a fusão. Embora tenha ressaltado que os termos ainda não foram acordados e que a operação precisaria do apoio de mais da metade das ações em circulação da Tesla, se ela vier a se concretizar, terá um impacto estrutural profundo. Após a fusão, os ativos em Bitcoin das duas empresas seriam reunidos em um único balanço, tornando a entidade combinada a sexta maior detentora de Bitcoin entre as empresas de capital aberto do mundo. No entanto, é preciso ter clareza: reunir ativos não equivale a gerar nova demanda. Os principais efeitos da fusão seriam a otimização dos relatórios contábeis e a sinergia estratégica; ela não injetaria diretamente novo poder de compra no mercado de Bitcoin. Para os investidores comuns, é ainda mais importante estar atento ao efeito de amplificação da volatilidade após a adoção das normas de contabilidade pelo valor justo. Os ganhos e perdas não realizados da Tesla com Bitcoin nos últimos cinco trimestres foram, respectivamente, +US$ 80 milhões, -US$ 307 milhões, -US$ 222 milhões, -US$ 112 milhões e +US$ 288 milhões. Os mesmos ativos, que nunca foram negociados, provocaram fortes oscilações nos lucros reportados em razão das variações do preço da moeda. Essa sensibilidade financeira faz com que as movimentações das empresas ligadas a Musk sejam facilmente superinterpretadas pelo mercado, podendo desencadear oscilações de preço motivadas por emoções.

As declarações públicas de Musk costumam ser mais provocadoras do que suas posições efetivas. Em meados de outubro, ele afirmou que “o Bitcoin se baseia em energia, e a energia não pode ser falsificada”, prevendo que, no futuro, o dinheiro seria medido em watts e toneladas. Algumas instituições rapidamente incorporaram essa tese da “moeda energética” e a transformaram na narrativa de que “o Bitcoin está subvalorizado em 36% em relação ao valor da energia”. As narrativas podem se antecipar aos dados, mas não substituem os fluxos de capital. Em 22 de outubro, o preço do Bitcoin recuou para cerca de US$ 82.700, cerca de um terço abaixo da máxima histórica de US$ 126.000 registrada em outubro de 2025. Nesse contexto, já não faz sentido perguntar se Musk está “reconstruindo posições”. A questão mais importante é: qual é a intenção estratégica de um detentor que aumenta suas posições durante as quedas, permanece à espera durante as recuperações e dispõe de enormes reservas de caixa? A resposta provavelmente está nos detalhes das negociações de fusão, que ainda nem começaram, e não na nota sobre criptoativos do próximo relatório financeiro. No mercado cripto, o que realmente determina se uma avaliação está correta são as mudanças efetivas nas posições e os fluxos de capital — não as declarações de uma pessoa ou o sentimento do mercado. Os investidores devem deixar de lado o discurso promocional e concentrar-se na lógica por trás da integração dos ativos no processo de fusão entre a SpaceX e a Tesla, bem como nas possíveis limitações que a volatilidade dos relatórios financeiros sob as normas de valor justo pode impor às estratégias de posição das instituições. Assim, poderão identificar sinais reais de valor em meio ao ruído.

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