A Strive vendeu um pedaço de papel. Valor nominal de cem dólares, preço de noventa, paga quinze por ano. Quem o comprou fez as contas e chegou a um rendimento anualizado perto de 17%. É só um pedaço de papel.
Na mesma semana, a taxa dos títulos do Tesouro dos EUA com prazo de um ano era de 4,2%. A Bloomberg calculou um spread de crédito perto de 1.300 pontos-base. É um número que normalmente só se vê num tipo de situação: quando o mercado teme que uma empresa não consiga aguentar até pagar o que deve. Uma diferença de treze pontos. Adivinhe o que esses treze pontos compram. Compram a probabilidade de a empresa aguentar até lá.
Este papel chama-se SATS: sete milhões de ações, num total de 630 milhões de dólares captados. O comunicado dizia claramente para onde ia o dinheiro: comprar bitcoin. Na verdade, não era assim tão claro; não foi divulgado quanto seria investido, por isso ninguém sabe ao certo. A empresa já tem 36.818 bitcoins, no valor de mais de três mil milhões de dólares ao preço atual, o quarto maior montante entre as empresas cotadas em bolsa.
Então, porque não emitir ações ordinárias?
Esse caminho depende de as vender com um prémio. Só compensa vender ações para comprar bitcoin quando o preço das ações é superior ao valor dos bitcoins que cada ação representa. Quando o prémio desaparece, vender ações para comprar bitcoin passa a diluir a participação dos acionistas. O caminho estreitou-se. Foi então que recorreram às ações preferenciais.
A maior empresa do setor está a fazer a mesma coisa. A Strategy tem mais de 848 mil bitcoins, no valor de mais de 60 mil milhões de dólares, e já emitiu cinco séries de ações preferenciais — uma delas com uma taxa anual de 12%. Quando o mercado secundário caiu em junho, a captação de fundos foi suspensa. Desde então, não voltou a emitir. A solução que a administração encontrou foi dividir o dividendo trimestral e pagá-lo em cada dia útil, na esperança de que esta pequena alteração reative as emissões suspensas. Além disso, continua a emitir ações ordinárias, diluindo constantemente a participação dos antigos acionistas.
Por isso, os 630 milhões têm de ser analisados juntamente com as condições da emissão. A intenção inicial era captar 504 milhões, mas o resultado foi 25% superior. Essa parcela adicional foi, na verdade, concedida através do desconto. Comprar por noventa dólares algo com valor nominal de cem e juntar-lhe um cupão de quinze é o que permite chegar a um rendimento efetivo de 17%. O entusiasmo dos investidores não ajudou em nada. Foi o preço que ajudou.
O que realmente arrepia é a secção sobre as garantias. Os documentos dizem claramente que estas ações preferenciais não têm bitcoins da empresa dados como garantia específica. Os titulares podem procurar em todas as cláusulas: não encontrarão uma única frase que lhes permita considerar aqueles mais de 36 mil bitcoins como garantia. A palavra nem sequer aparece. Na ordem de prioridade em caso de liquidação, ficam atrás da SATA e da dívida, e apenas à frente das ações ordinárias.
Ou seja, o que está a comprar não é um cofre cheio de bitcoins. É a promessa de uma empresa de lhe pagar todos os dias.
Pagar todos os dias é o principal argumento de venda. O CEO chama-lhe uma inovação que nunca existiu. Em agosto, outra ação de dividendo variável, a SATA, já tinha pago dividendos 94 vezes consecutivas. São 252 dias úteis por ano, portanto 252 pagamentos. Dividir o ritual anual em 252 pagamentos não muda nada nas condições, a não ser fazer com que a palavra «estabilidade» apareça diante dos seus olhos todos os dias. Quanto mais frequentes os pagamentos, mais isso mostra que precisam que se lembre deles todos os dias.
Prefiro ver isto como uma única coisa. O número de 17% mede quanto tempo o mercado acha que esta empresa ainda consegue aguentar. A taxa de juro é apenas a fachada. Só a fachada. As ações preferenciais perpétuas não têm data de vencimento, o capital não precisa de ser reembolsado, mas os dividendos acumulam-se indefinidamente. De onde vem o dinheiro para os pagar? Em parte, das novas ações vendidas; em parte, da valorização contabilística gerada pela continuação das compras de bitcoin. Não é uma fraude: os ativos estão realmente a aumentar. Mas, ao mesmo tempo, tudo depende de duas coisas: o preço do bitcoin e a existência de pessoas dispostas a continuar a comprar a este preço.
No crédito on-chain, há uma comparação mais direta. Os mesmos 17% num protocolo de empréstimos significam que está a um passo do nível de liquidação: basta o preço mexer e um robô pode mesmo vender os seus ativos às três da manhã. Já no caso das ações preferenciais, significam que nunca será liquidado e que o capital nunca vencerá; o preço a pagar é a possibilidade de nunca receber o seu dinheiro de volta. Num caso, a liquidação é imediata. No outro, o desgaste é lento.
Por isso, quando vir as palavras «rendimento fixo», «pagamento diário de dividendos» e «rendimento anual de dois dígitos» juntas, faça primeiro três perguntas. Qual é a garantia? Quem está à minha frente na ordem de prioridade? De onde vem o dinheiro para pagar os juros? Estas três perguntas servem para analisar pools de rendimento on-chain, contas à ordem em corretoras e qualquer pedaço de papel com um quinze impresso.
$BTC $USDC $AAVE
#Strategy #优先股 #DívidaDoTesouroEUA
Na mesma semana, a taxa dos títulos do Tesouro dos EUA com prazo de um ano era de 4,2%. A Bloomberg calculou um spread de crédito perto de 1.300 pontos-base. É um número que normalmente só se vê num tipo de situação: quando o mercado teme que uma empresa não consiga aguentar até pagar o que deve. Uma diferença de treze pontos. Adivinhe o que esses treze pontos compram. Compram a probabilidade de a empresa aguentar até lá.
Este papel chama-se SATS: sete milhões de ações, num total de 630 milhões de dólares captados. O comunicado dizia claramente para onde ia o dinheiro: comprar bitcoin. Na verdade, não era assim tão claro; não foi divulgado quanto seria investido, por isso ninguém sabe ao certo. A empresa já tem 36.818 bitcoins, no valor de mais de três mil milhões de dólares ao preço atual, o quarto maior montante entre as empresas cotadas em bolsa.
Então, porque não emitir ações ordinárias?
Esse caminho depende de as vender com um prémio. Só compensa vender ações para comprar bitcoin quando o preço das ações é superior ao valor dos bitcoins que cada ação representa. Quando o prémio desaparece, vender ações para comprar bitcoin passa a diluir a participação dos acionistas. O caminho estreitou-se. Foi então que recorreram às ações preferenciais.
A maior empresa do setor está a fazer a mesma coisa. A Strategy tem mais de 848 mil bitcoins, no valor de mais de 60 mil milhões de dólares, e já emitiu cinco séries de ações preferenciais — uma delas com uma taxa anual de 12%. Quando o mercado secundário caiu em junho, a captação de fundos foi suspensa. Desde então, não voltou a emitir. A solução que a administração encontrou foi dividir o dividendo trimestral e pagá-lo em cada dia útil, na esperança de que esta pequena alteração reative as emissões suspensas. Além disso, continua a emitir ações ordinárias, diluindo constantemente a participação dos antigos acionistas.
Por isso, os 630 milhões têm de ser analisados juntamente com as condições da emissão. A intenção inicial era captar 504 milhões, mas o resultado foi 25% superior. Essa parcela adicional foi, na verdade, concedida através do desconto. Comprar por noventa dólares algo com valor nominal de cem e juntar-lhe um cupão de quinze é o que permite chegar a um rendimento efetivo de 17%. O entusiasmo dos investidores não ajudou em nada. Foi o preço que ajudou.
O que realmente arrepia é a secção sobre as garantias. Os documentos dizem claramente que estas ações preferenciais não têm bitcoins da empresa dados como garantia específica. Os titulares podem procurar em todas as cláusulas: não encontrarão uma única frase que lhes permita considerar aqueles mais de 36 mil bitcoins como garantia. A palavra nem sequer aparece. Na ordem de prioridade em caso de liquidação, ficam atrás da SATA e da dívida, e apenas à frente das ações ordinárias.
Ou seja, o que está a comprar não é um cofre cheio de bitcoins. É a promessa de uma empresa de lhe pagar todos os dias.
Pagar todos os dias é o principal argumento de venda. O CEO chama-lhe uma inovação que nunca existiu. Em agosto, outra ação de dividendo variável, a SATA, já tinha pago dividendos 94 vezes consecutivas. São 252 dias úteis por ano, portanto 252 pagamentos. Dividir o ritual anual em 252 pagamentos não muda nada nas condições, a não ser fazer com que a palavra «estabilidade» apareça diante dos seus olhos todos os dias. Quanto mais frequentes os pagamentos, mais isso mostra que precisam que se lembre deles todos os dias.
Prefiro ver isto como uma única coisa. O número de 17% mede quanto tempo o mercado acha que esta empresa ainda consegue aguentar. A taxa de juro é apenas a fachada. Só a fachada. As ações preferenciais perpétuas não têm data de vencimento, o capital não precisa de ser reembolsado, mas os dividendos acumulam-se indefinidamente. De onde vem o dinheiro para os pagar? Em parte, das novas ações vendidas; em parte, da valorização contabilística gerada pela continuação das compras de bitcoin. Não é uma fraude: os ativos estão realmente a aumentar. Mas, ao mesmo tempo, tudo depende de duas coisas: o preço do bitcoin e a existência de pessoas dispostas a continuar a comprar a este preço.
No crédito on-chain, há uma comparação mais direta. Os mesmos 17% num protocolo de empréstimos significam que está a um passo do nível de liquidação: basta o preço mexer e um robô pode mesmo vender os seus ativos às três da manhã. Já no caso das ações preferenciais, significam que nunca será liquidado e que o capital nunca vencerá; o preço a pagar é a possibilidade de nunca receber o seu dinheiro de volta. Num caso, a liquidação é imediata. No outro, o desgaste é lento.
Por isso, quando vir as palavras «rendimento fixo», «pagamento diário de dividendos» e «rendimento anual de dois dígitos» juntas, faça primeiro três perguntas. Qual é a garantia? Quem está à minha frente na ordem de prioridade? De onde vem o dinheiro para pagar os juros? Estas três perguntas servem para analisar pools de rendimento on-chain, contas à ordem em corretoras e qualquer pedaço de papel com um quinze impresso.
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