Um artigo de trabalho do BIS relativiza a narrativa de que o crescimento das stablecoins equivale à adoção de meios de pagamento. Com base em dados semanais dos Estados Unidos entre janeiro de 2019 e junho de 2025, o estudo conclui que um aumento de 1 ponto-base na taxa média de juros dos depósitos em uma semana reduz, nas dez semanas seguintes, o crescimento acumulado da capitalização de mercado das stablecoins de uma média de cerca de 15% para aproximadamente 12%. Atenção: trata-se de uma desaceleração do crescimento, não de uma queda na capitalização de mercado. Essa distinção é fundamental.
Na minha avaliação, vale a pena prestar atenção a esses resultados não porque prevejam um pico para as stablecoins, mas porque sugerem que uma parte do crescimento delas vem de recursos que competem diretamente com os depósitos bancários. O diferencial de juros é a âncora desse tipo de recurso: quando as taxas dos depósitos sobem, aumenta o custo de oportunidade de manter stablecoins, e o ritmo de entrada de novos recursos tende a desacelerar. O estudo também mostra que a USDC reage mais às taxas de juros do que a USDT, mas os autores não apresentam uma explicação causal. Com base nisso, infiro que isso pode estar relacionado à forma como os rendimentos das reservas são distribuídos e à composição dos detentores institucionais. Mas isso é apenas uma inferência, não comprovada pelo estudo, e ainda precisa ser verificada.
Para os leitores, isso significa que não basta acompanhar a narrativa dos pagamentos on-chain para entender a capitalização de mercado das stablecoins. Vale mais a pena monitorar três fatores: primeiro, a trajetória das taxas de juros dos depósitos nos Estados Unidos; se elas continuarem caindo, o mecanismo de pressão descrito no estudo perderá força. Segundo, se a diferença entre o crescimento da capitalização de mercado da USDC e da USDT persistirá; se desaparecer, será preciso rever a explicação baseada na sensibilidade às taxas de juros. Terceiro, se a parcela das transferências on-chain relacionadas a pagamentos poderá crescer independentemente das mudanças nas taxas de juros; se isso ocorrer, será um sinal mais próximo de uma expansão do uso real.
Os limites das evidências também são claros: a amostra do estudo abrange apenas um ciclo de juros altos, e os autores afirmam explicitamente que não é possível concluir, com base nela, que o volume total de depósitos ou de empréstimos bancários tenha diminuído. Portanto, isso é mais uma pista sobre um mecanismo do que uma conclusão.
Fontes:
PANews (publicado originalmente em 17/10, às 20h12, horário de Pequim)
https://www.panewslab.com/zh/articles/01a149c7-597f-720f-8236-768daacf0fdb
CoinDesk (publicado originalmente em 17/10, às 20h00, horário de Pequim)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/14/banks-could-slow-stablecoin-growth-by-paying-savers-more-bis-paper-finds
Na minha avaliação, vale a pena prestar atenção a esses resultados não porque prevejam um pico para as stablecoins, mas porque sugerem que uma parte do crescimento delas vem de recursos que competem diretamente com os depósitos bancários. O diferencial de juros é a âncora desse tipo de recurso: quando as taxas dos depósitos sobem, aumenta o custo de oportunidade de manter stablecoins, e o ritmo de entrada de novos recursos tende a desacelerar. O estudo também mostra que a USDC reage mais às taxas de juros do que a USDT, mas os autores não apresentam uma explicação causal. Com base nisso, infiro que isso pode estar relacionado à forma como os rendimentos das reservas são distribuídos e à composição dos detentores institucionais. Mas isso é apenas uma inferência, não comprovada pelo estudo, e ainda precisa ser verificada.
Para os leitores, isso significa que não basta acompanhar a narrativa dos pagamentos on-chain para entender a capitalização de mercado das stablecoins. Vale mais a pena monitorar três fatores: primeiro, a trajetória das taxas de juros dos depósitos nos Estados Unidos; se elas continuarem caindo, o mecanismo de pressão descrito no estudo perderá força. Segundo, se a diferença entre o crescimento da capitalização de mercado da USDC e da USDT persistirá; se desaparecer, será preciso rever a explicação baseada na sensibilidade às taxas de juros. Terceiro, se a parcela das transferências on-chain relacionadas a pagamentos poderá crescer independentemente das mudanças nas taxas de juros; se isso ocorrer, será um sinal mais próximo de uma expansão do uso real.
Os limites das evidências também são claros: a amostra do estudo abrange apenas um ciclo de juros altos, e os autores afirmam explicitamente que não é possível concluir, com base nela, que o volume total de depósitos ou de empréstimos bancários tenha diminuído. Portanto, isso é mais uma pista sobre um mecanismo do que uma conclusão.
Fontes:
PANews (publicado originalmente em 17/10, às 20h12, horário de Pequim)
https://www.panewslab.com/zh/articles/01a149c7-597f-720f-8236-768daacf0fdb
CoinDesk (publicado originalmente em 17/10, às 20h00, horário de Pequim)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/14/banks-could-slow-stablecoin-growth-by-paying-savers-more-bis-paper-finds