Nova regra da MSCI pode excluir dos índices globais empresas listadas que «se parecem mais com instrumentos de investimento do que com empresas de verdade». Strategy $MSTR e a japonesa Metaplanet estão entre as possíveis afetadas. Fundos que acompanham a MSCI detêm cerca de 13 milhões de ações da MSTR, o equivalente a 3,1% do capital total. Se a exclusão se confirmar, talvez tenham de vender essas ações.
Mas a nova regra da MSCI não tem como alvo empresas com tesouraria de criptoativos; o critério é se elas se parecem ou não com empresas de verdade.
Em 15 de outubro, a MSCI finalizou oficialmente o marco para empresas não operacionais. A lista final será divulgada em 11 de novembro, e a regra entrará em vigor no fechamento de 30 de novembro. Atualmente, Strategy (MSTR) e a japonesa Metaplanet estão na lista preliminar de exclusão.
Antes de tudo, é importante esclarecer que a MSCI não está simplesmente proibindo empresas com tesouraria de criptoativos. Ela está adotando um novo conjunto de critérios: primeiro, verifica se os ativos operacionais representam mais da metade do total; se não, avalia cinco indicadores financeiros (intensidade de ativos operacionais, intensidade de despesas, fluxo de caixa operacional, intensidade das variações do valor justo e dependência de capital). Se a empresa não passar em quatro ou mais, será excluída. As empresas que já fazem parte do índice só serão excluídas de fato se não passarem em duas avaliações consecutivas.
Quando essa regra for aplicada na prática, quase todas as empresas que transformaram seus balanços em «tesourarias de criptoativos» serão afetadas. Na essência, a Strategy é um instrumento alavancado de exposição ao bitcoin; o negócio de software já não é importante há muito tempo. O mesmo vale para a Metaplanet. Com as regras do índice, a MSCI está definindo que empresas operacionais podem fazer parte dele, enquanto as focadas na gestão de tesouraria ficam de fora.
O impacto se divide em três níveis:
1. O primeiro são os fundos passivos. 13 milhões de ações não são pouca coisa. O JPMorgan estimou anteriormente que só os fundos ligados à MSCI poderiam gerar vendas na ordem de 2,8 bilhões de dólares. Mas uma venda concentrada não é a mesma coisa que o volume negociado no dia a dia. Se outros índices seguirem o exemplo, a pressão será ainda maior.
2. O segundo é o modelo de financiamento. A estratégia central da Strategy é emitir ações e títulos continuamente para comprar criptomoedas, mantendo esse ciclo graças ao prêmio no preço das ações. Se for excluída dos principais índices, a demanda dos fundos passivos diminuirá, o prêmio será comprimido e o custo de financiamento aumentará. É isso que realmente pode causar danos: tanto o custo de financiamento quanto a eficiência na emissão de ações serão afetados.
3. O terceiro é a narrativa. O mercado sempre tratou a MSTR como um ETF alavancado de bitcoin. Ser excluída do índice equivale a dizer oficialmente a todos: isso se parece mais com um instrumento de investimento do que com uma empresa operacional. Assim, a referência de avaliação da narrativa passará de empresa com tesouraria de criptoativos para empresa não operacional.
No curto prazo, é claro que haverá impacto, mas não tire conclusões precipitadas.
As empresas que já fazem parte do índice têm um período de transição, e a lista final ainda não foi divulgada. A probabilidade de exclusão é considerável, mas o prazo dá ao mercado tempo para absorver a notícia. Mais importante: o preço do próprio bitcoin é o verdadeiro motor da MSTR. A exclusão do índice é um custo de atrito, não uma destruição de valor.
A pergunta mais importante agora é: depois da exclusão, quem ainda estará disposto a pagar um prêmio por ela com dinheiro de verdade?
No fundo, trata-se de uma redefinição das fronteiras por parte de quem controla a composição dos índices: quem tem direito a fazer parte dos índices de empresas de verdade e quem só pode ficar na cesta de instrumentos alternativos. A MSCI está mostrando, por meio de suas regras, que uma empresa não é incluída só porque tem grande valor de mercado.
A meu ver, a verdadeira variável não está na regra em si, mas em saber se, depois que ela for aplicada, o mercado voltará a avaliar empresas desse tipo de outra maneira. Mas, no caso da MicroStrategy neste momento, o valor de mercado da empresa ainda é ligeiramente inferior ao valor dos bitcoins que detém. Se essa notícia tivesse surgido num período de prêmio elevado, o impacto seria grande e eliminaria o prêmio. Agora, porém, o próprio valor de mercado da MicroStrategy vem do bitcoin, então o impacto não é tão grande.
Mas a nova regra da MSCI não tem como alvo empresas com tesouraria de criptoativos; o critério é se elas se parecem ou não com empresas de verdade.
Em 15 de outubro, a MSCI finalizou oficialmente o marco para empresas não operacionais. A lista final será divulgada em 11 de novembro, e a regra entrará em vigor no fechamento de 30 de novembro. Atualmente, Strategy (MSTR) e a japonesa Metaplanet estão na lista preliminar de exclusão.
Antes de tudo, é importante esclarecer que a MSCI não está simplesmente proibindo empresas com tesouraria de criptoativos. Ela está adotando um novo conjunto de critérios: primeiro, verifica se os ativos operacionais representam mais da metade do total; se não, avalia cinco indicadores financeiros (intensidade de ativos operacionais, intensidade de despesas, fluxo de caixa operacional, intensidade das variações do valor justo e dependência de capital). Se a empresa não passar em quatro ou mais, será excluída. As empresas que já fazem parte do índice só serão excluídas de fato se não passarem em duas avaliações consecutivas.
Quando essa regra for aplicada na prática, quase todas as empresas que transformaram seus balanços em «tesourarias de criptoativos» serão afetadas. Na essência, a Strategy é um instrumento alavancado de exposição ao bitcoin; o negócio de software já não é importante há muito tempo. O mesmo vale para a Metaplanet. Com as regras do índice, a MSCI está definindo que empresas operacionais podem fazer parte dele, enquanto as focadas na gestão de tesouraria ficam de fora.
O impacto se divide em três níveis:
1. O primeiro são os fundos passivos. 13 milhões de ações não são pouca coisa. O JPMorgan estimou anteriormente que só os fundos ligados à MSCI poderiam gerar vendas na ordem de 2,8 bilhões de dólares. Mas uma venda concentrada não é a mesma coisa que o volume negociado no dia a dia. Se outros índices seguirem o exemplo, a pressão será ainda maior.
2. O segundo é o modelo de financiamento. A estratégia central da Strategy é emitir ações e títulos continuamente para comprar criptomoedas, mantendo esse ciclo graças ao prêmio no preço das ações. Se for excluída dos principais índices, a demanda dos fundos passivos diminuirá, o prêmio será comprimido e o custo de financiamento aumentará. É isso que realmente pode causar danos: tanto o custo de financiamento quanto a eficiência na emissão de ações serão afetados.
3. O terceiro é a narrativa. O mercado sempre tratou a MSTR como um ETF alavancado de bitcoin. Ser excluída do índice equivale a dizer oficialmente a todos: isso se parece mais com um instrumento de investimento do que com uma empresa operacional. Assim, a referência de avaliação da narrativa passará de empresa com tesouraria de criptoativos para empresa não operacional.
No curto prazo, é claro que haverá impacto, mas não tire conclusões precipitadas.
As empresas que já fazem parte do índice têm um período de transição, e a lista final ainda não foi divulgada. A probabilidade de exclusão é considerável, mas o prazo dá ao mercado tempo para absorver a notícia. Mais importante: o preço do próprio bitcoin é o verdadeiro motor da MSTR. A exclusão do índice é um custo de atrito, não uma destruição de valor.
A pergunta mais importante agora é: depois da exclusão, quem ainda estará disposto a pagar um prêmio por ela com dinheiro de verdade?
No fundo, trata-se de uma redefinição das fronteiras por parte de quem controla a composição dos índices: quem tem direito a fazer parte dos índices de empresas de verdade e quem só pode ficar na cesta de instrumentos alternativos. A MSCI está mostrando, por meio de suas regras, que uma empresa não é incluída só porque tem grande valor de mercado.
A meu ver, a verdadeira variável não está na regra em si, mas em saber se, depois que ela for aplicada, o mercado voltará a avaliar empresas desse tipo de outra maneira. Mas, no caso da MicroStrategy neste momento, o valor de mercado da empresa ainda é ligeiramente inferior ao valor dos bitcoins que detém. Se essa notícia tivesse surgido num período de prêmio elevado, o impacto seria grande e eliminaria o prêmio. Agora, porém, o próprio valor de mercado da MicroStrategy vem do bitcoin, então o impacto não é tão grande.