A decisão da MSCI de adotar novas regras de elegibilidade trouxe ainda mais incerteza ao já volátil universo das ações relacionadas com criptomoedas, com a Strategy, de Michael Saylor, no centro da discussão. A 15 de outubro, a provedora de índices anunciou um enquadramento que tratará certas empresas como entidades não operacionais e as tornará inelegíveis para os seus índices globais de ações.

As regras entram em vigor no fecho de 30 de novembro, e a lista definitiva das empresas afetadas deverá ser divulgada a 11 de novembro. A Strategy, a maior detentora empresarial de Bitcoin, foi assinalada em simulações anteriores, juntamente com nomes como a japonesa Metaplanet, levantando a possibilidade de os fundos passivos que acompanham os índices da MSCI serem obrigados a vender ações no valor de milhares de milhões de dólares.

Analistas do JPMorgan estimaram anteriormente que uma exclusão poderia provocar saídas de cerca de US$ 2,8 bilhões em investimentos passivos apenas da Strategy. A empresa contestou essa possibilidade, argumentando que a metodologia discrimina empresas de tesouraria de ativos digitais e que suas operações de software ainda fazem dela uma empresa operacional.

Em geral, os componentes atuais precisam deixar de atender aos critérios em dois períodos anuais consecutivos de divulgação de resultados antes de serem removidos, portanto, qualquer mudança não é imediata. Ainda assim, a possibilidade de vendas motivadas por índices aumenta a pressão sobre o modelo de financiamento que permitiu à Strategy continuar acumulando Bitcoin por meio da emissão de ações e ações preferenciais.

Em meados de outubro, a Strategy detinha 848.250 bitcoins, adquiridos por um preço médio próximo de US$ 75.444, a um custo total de cerca de US$ 64 bilhões. Aos níveis recentes do mercado, esse montante vale aproximadamente US$ 70 bilhões, deixando a posição com lucro não realizado.

A empresa continuou fazendo compras modestas, adicionando 250 bitcoins no período mais recente divulgado, ao mesmo tempo que administrava uma reserva de caixa considerável e recomprava ações preferenciais. Suas ações fecharam perto de US$ 151 em 15 de outubro, após uma recuperação de 5,6%, mas continuam bem abaixo dos níveis observados no início do ciclo e seguem sendo negociadas com extrema volatilidade, que amplifica os movimentos do próprio Bitcoin.

As ações mais amplas ligadas ao setor cripto também apresentaram oscilações semelhantes. Coinbase, Circle e várias empresas de mineração registraram fortes oscilações junto com o Bitcoin, que se manteve na faixa dos US$ 80 mil baixos a médios após um desempenho mais forte em setembro. Dados de inflação e mudanças nas expectativas em relação à política monetária contribuíram para essas oscilações, com algumas ações registrando quedas de dois dígitos em determinados dias antes de se recuperarem.

As mineradoras e as empresas cujo negócio se limita à gestão de tesouraria muitas vezes tiveram desempenho inferior ou superior ao do Bitcoin, dependendo da semana, enquanto as ações ligadas a bolsas e stablecoins reagiram mais aos volumes de negociação e às notícias sobre regulamentação.

O episódio envolvendo a MSCI destaca a tensão crescente entre a composição tradicional de índices e o surgimento de empresas que tratam o Bitcoin como um ativo central de tesouraria, e não como uma aplicação secundária. O capital passivo tornou-se uma importante fonte de demanda por essas ações; qualquer redução sustentada dessa demanda pode estreitar a janela de emissão de ações da qual várias dessas empresas dependem para financiar novas compras.

Ao mesmo tempo, a trajetória do preço do Bitcoin e as próprias decisões das empresas sobre gestão de capital continuam sendo os principais fatores determinantes. Nas próximas semanas, os investidores avaliarão quanto peso o mercado atribui ao risco relacionado aos índices em comparação com a exposição subjacente a ativos digitais que define essas empresas há anos.