Nos últimos dias, as ações da SK Hynix despencaram no mercado acionário, mas, enquanto acompanhava o mercado, notei uma divergência muito interessante: o interesse em aberto (OI) dos contratos da empresa na Binance disparou na direção oposta.
Analisei os dados off-chain entre 12 de outubro, às 08:00, e 15 de outubro, às 18:00, no horário de Pequim:
• Contratos de ações da Hynix na Coreia do Sul: o preço caiu cerca de 23,2%, mas o número de posições em aberto com margem em moeda disparou 108,3%. O valor nominal das posições com margem em USDT subiu de 315 milhões para 504 milhões de USDT.
• Contratos de ADR da Hynix: o preço caiu cerca de 19,3%, enquanto o número de posições em aberto aumentou 46,8%. O valor nominal das posições subiu de 191 milhões para 226 milhões de USDT.
O mercado à vista está em queda acentuada, mas as posições em derivativos estão se acumulando freneticamente.
Olhando para a estrutura de posições compradas e vendidas, a tendência é muito clara: a proporção de contas com posições compradas nos contratos de ações coreanas saltou de 78,02% para 86,13%; nos contratos de ADR, também subiu de 60,78% para 72,38%.
Em derivativos, cada posição comprada tem uma posição vendida correspondente, então o aumento do OI, por si só, não indica a direção do mercado. Mas, quando juntamos estes dois indicadores — “OI dobrou + proporção de contas compradas disparou para 86%” — a leitura do mercado fica muito clara: nesta queda, um grande número de investidores de varejo está tentando comprar na baixa na Binance, contra a tendência, e apanhando a faca em queda, enquanto formadores de mercado e grandes instituições estão assumindo o enorme volume de posições vendidas do outro lado.
Que volume movimentaram, afinal, essas pessoas que negociam ações com stablecoins? Comparei o volume negociado na Binance com o dos mercados à vista de ações dos EUA e da Coreia do Sul.
Primeiro, os ADRs da Hynix nos EUA (três dias, de 12 a 14 de outubro; USDT convertido em dólares na proporção de 1:1):
• 12 de outubro: volume negociado dos ADRs nos EUA: US$ 2,389 bilhões | volume negociado na Binance: US$ 247 milhões (10,4%)
• 13 de outubro: volume negociado dos ADRs nos EUA: US$ 3,487 bilhões | volume negociado na Binance: US$ 556 milhões (16,0%)
• 14 de outubro: volume negociado dos ADRs nos EUA: US$ 3,362 bilhões | volume negociado na Binance: US$ 492 milhões (14,6%)
• Total dos três dias: volume negociado dos ADRs nos EUA: US$ 9,238 bilhões | volume negociado na Binance: US$ 1,295 bilhão (14,0%)
(Nota: nos três dias, foram negociados nos EUA cerca de 14,72 milhões, 22,20 milhões e 22,79 milhões de ADRs, respectivamente; estimativa calculada multiplicando o volume diário pelo preço de fechamento)
Já no caso das ações sul-coreanas, o peso relativo da Binance é ainda mais impressionante:
Nos mesmos três dias, o volume negociado das ações sul-coreanas à vista foi de cerca de US$ 13,8 bilhões, enquanto os contratos de ações coreanas na Binance movimentaram 3,733 bilhões de USDT — nada menos que 27% do volume negociado no mercado à vista doméstico da Coreia do Sul.
Somando os dois mercados:
Em três dias, o volume total negociado dos contratos da Hynix na Binance foi de 5,028 bilhões de USDT; no mesmo período, os mercados à vista dos EUA e da Coreia do Sul movimentaram juntos cerca de US$ 23,04 bilhões. Considerando apenas o volume nominal negociado, a Binance, sozinha, já equivale a 21,8% do volume total dos principais mercados tradicionais à vista — mais de um quinto.
É um volume que, mesmo se comparado ao mercado secundário tradicional, está longe de ser irrelevante.
Naturalmente, é preciso interpretar os dados com cuidado: os contratos perpétuos envolvem alta alavancagem e alta rotatividade; um volume nominal negociado de US$ 5 bilhões não significa uma entrada líquida de US$ 5 bilhões em dinheiro real. E esses 21,8% também não podem ser considerados diretamente uma fatia de mercado, já que o denominador não inclui o enorme mercado tradicional de opções e futuros de índices de ações.
Mas, mesmo descontando o efeito da alavancagem, há outro dado do livro de ofertas que é muito revelador:
Nestes três dias, 69,8% do volume negociado dos contratos de ADR da Hynix na Binance ocorreu fora do horário regular de negociação das bolsas americanas (6,5 horas). Considerando apenas o horário de abertura do mercado americano, os contratos de ADR da Binance movimentaram cerca de 391 milhões de USDT nos três dias, aproximadamente 4,2% do volume diário negociado nos EUA.
Em outras palavras, o maior PMF (encaixe produto-mercado) dos contratos perpétuos de ações, neste momento, é atender à demanda por negociação 24 horas por dia. Embora as negociações pré e pós-mercado, noturnas e no fuso horário coreano também contribuam para a descoberta de preços, esse volume de quase 70% fora do horário regular mostra que uma parcela considerável do capital está usando corretoras de cripto como um veículo global, aberto 24 horas por dia, 7 dias por semana, para proteger o risco em ações.
O que mais vale a pena analisar é a natureza do capital por trás disso e o mecanismo de transmissão:
Primeiro, o choque entre hábitos de negociação de mundos diferentes. Para quem está acostumado à alta volatilidade das criptomoedas, uma queda de 20% em sequência nas grandes empresas tradicionais representa uma oportunidade natural de obter uma relação risco-retorno muito favorável. Agora, não é preciso passar pelo processo complicado de transferir dinheiro para abrir uma conta em uma corretora tradicional: basta operar diretamente, com um clique, na conta familiar com margem em USDT.
Segundo, a demanda compradora real gerada pela cobertura de Delta entre mercados. Quando investidores de varejo do universo cripto abrem freneticamente posições compradas em Hynix na Binance, os formadores de mercado (MM) assumem passivamente as posições vendidas. Para manter a neutralidade de Delta, é provável que precisem comprar ações à vista na Coreia do Sul ou ADRs nos EUA como hedge (a proporção exata do hedge depende, naturalmente, do inventário interno do MM, das posições em diferentes corretoras e da exposição líquida; a transmissão não é de 1:1).
Isso significa que o sentimento de FOMO por comprar na baixa no mercado de stablecoins está atravessando barreiras e se transformando em demanda compradora real no mercado tradicional de ações, por meio dos mecanismos de arbitragem e hedge dos formadores de mercado.
Antes, costumávamos analisar em uma única direção: “como as ações americanas derrubam ou impulsionam o mercado cripto”. Mas, com o avanço da liquidez dos contratos perpétuos de ações, o sistema de negociação com stablecoins já começou a influenciar, no sentido inverso, o processo de formação de preços dos ativos tradicionais.
Sempre achei que, mais cedo ou mais tarde, o universo cripto passaria a dominar gradualmente a formação de preços das ações americanas. A disputa de mais de 5 bilhões de USDT em torno da Hynix mostra que o mercado tradicional de ações agora conta com um novo grupo de participantes: operadores de stablecoins com muito capital e um apetite voraz. Daqui para a frente, ao analisar a microestrutura e o sentimento em torno de ações populares, além de acompanhar os dados tradicionais de Gamma das opções e dos dark pools, talvez também tenhamos de incluir no painel de monitoramento dos traders o OI, a taxa de financiamento (Funding Rate) e o volume negociado fora do horário regular nas corretoras de cripto.