Representantes da Franklin Templeton reuniram-se com integrantes da Força-Tarefa de Criptoativos da Securities and Exchange Commission (SEC) em 9 de outubro para discutir a negociação de cotas tokenizadas de fundos do mercado monetário em troca de ações NMS tokenizadas, segundo o memorando da reunião da agência. A pauta também levantou a questão de saber se provedores de liquidez poderiam cobrar tarifas de serviço sem uma dispensa da Seção 22(d) e da Regra 22c-1.
A discussão coloca em foco as regras operacionais aplicáveis aos fundos tokenizados, em vez de se limitar a transferir cotas de fundos para redes blockchain. O debate tratou de como essas cotas poderiam funcionar como um dos lados das transações e como ativos fornecidos a mecanismos de liquidez em plataformas com permissão que negociam valores mobiliários tokenizados.
A agenda de 9 de outubro da Franklin Templeton na SEC
O memorando enquadra a questão dos fundos do mercado monetário em torno dos Tokenized Securities Venues, ou TSVs, e das ações NMS tokenizadas. As ações NMS são valores mobiliários cobertos pelo National Market System. O documento não afirma que a Comissão tenha chegado a uma decisão ou concedido o alívio discutido.
A seção 22(d) e a Regra 22c-1 apareceram na pauta em conexão com possíveis taxas de serviço para provedores de liquidez. Isso é uma questão distinta de saber se uma cota de fundo tokenizada pode ser usada em um par de negociação: os materiais da reunião consideram tanto o pareamento de ativos quanto o papel econômico das firmas que fornecem liquidez.
A participação da Franklin Templeton é notável porque as questões se estendem à mecânica de um produto de investimento após a tokenização. O memorando da SEC identifica um conjunto de questões regulatórias que podem surgir quando as cotas de um fundo se destinam a circular em uma estrutura de ambiente de negociação, inclusive por meio da atividade de provedores de liquidez, em vez de simplesmente serem registradas em um novo formato.
Os pares de negociação expõem um problema de status do ambiente
A equipe e a Franklin Templeton também discutiram ETFs tokenizados de ações NMS negociando contra ações tokenizadas, stablecoins de pagamento permitidas ou fundos do mercado monetário tokenizados. A agenda perguntava se poderia ser necessário alívio adicional porque um TSV não é uma bolsa nacional de valores mobiliários.
Essa questão de status do ambiente é central para o escopo da discussão. Uma plataforma pode ser permissionada e lidar com versões tokenizadas de valores mobiliários, mas o memorando distingue especificamente um TSV de uma bolsa nacional de valores mobiliários ao considerar a possível necessidade de novo alívio.
Os possíveis pares de negociação abrangem mais de um caminho para liquidação ou liquidez. Eles incluem ações tokenizadas combinadas com ETFs tokenizados, com stablecoins de pagamento permitidas e com fundos do mercado monetário tokenizados. O registro da SEC não indica qual, se algum, par ou modelo de ambiente a agência acabaria por permitir.
Pools de liquidez criam questões separadas de fundos e valores mobiliários
A pauta de 9 de outubro também examinou a mecânica dos pools de liquidez. Ela contemplava participantes depositando ativos tokenizados especificados e recebendo, em troca, participações de provedores de liquidez, ou LP.
Essa estrutura gerou duas questões de classificação nos materiais da reunião: se os pools poderiam ser tratados como companhias de investimento e se os interesses de LP poderiam ser tratados como valores mobiliários. Essas questões dizem respeito ao pool e ao interesse recebido por um participante, não apenas aos ativos tokenizados contribuídos para ele.
A distinção importa para o foco mais amplo da agenda na estrutura do mercado. Um fundo do mercado monetário tokenizado poderia potencialmente aparecer como um ativo em um pool ou em um par de negociação, enquanto o arranjo usado para fornecer liquidez pode levantar questões separadas sob a estrutura federal de valores mobiliários e de companhias de investimento.
A reunião testa os limites da Innovation Exemption
A discussão sobre Franklin Templeton seguiu a Innovation Exemption temporária da SEC em 17 de setembro. A agência disse que a isenção permite que certos ambientes permissionados usem pools de liquidez de market maker automatizado para negociar ações NMS tokenizadas e concede alívio condicional a certos provedores de liquidez.
A agenda da reunião de outubro sugere que a estrutura inicial não respondeu a todas as questões práticas levantadas quando fundos tokenizados, ETFs e stablecoins são adicionados ao desenho do ambiente. Em particular, ela tratou do alívio às regras de precificação de fundos para taxas de provedores de liquidez, do status de ambientes que não são bolsas nacionais de valores mobiliários e do possível tratamento de pools e interesses de LP.
Um relatório independente da TokenPost caracterizou de forma semelhante a reunião como abrangendo ambientes de negociação em blockchain, ETFs e ações tokenizadas, pares de negociação com stablecoins e fundos tokenizados, taxas de provedores de liquidez e possíveis isenções da Investment Company Act para pools de liquidez. O memorando da SEC continua sendo o relato principal da pauta da reunião.
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