A Pendle criou o token PT, que separa os juros do principal de um ativo que gera rendimento. Quem detém PT não recebe juros gradualmente; em vez disso, compra esse token com desconto e espera até a data de vencimento para resgatá-lo na proporção exata de 1:1 pelo ativo subjacente.
O problema é que muitos protocolos de empréstimo, incluindo a Aave, aceitam PT como garantia. A lógica parece razoável: quanto mais perto do vencimento, mais o valor do PT se aproxima da proporção de 1:1, reduzindo o risco de uma avaliação incorreta.
Mas, perto do vencimento, o AMM da Pendle para esse PT costuma interromper as negociações alguns dias antes para evitar slippage anormal. A liquidez vai diminuindo, o spread aumenta, enquanto o contrato vence no horário previsto, esteja o mercado pronto ou não.
Atualmente, cerca de US$ 67,4 milhões em garantias na Aave estão alocados em PT-AUSD, com vencimento em 08/10/2026 — daqui a dois dias. O oráculo precifica esse PT com base na curva de juros implícita, não no preço efetivamente negociado no AMM.
Quando a liquidez do AMM se esgota antes do vencimento, o preço do oráculo e o preço real podem divergir sem que ninguém perceba de imediato. Se alguém retirar garantias nesse momento ou o sistema precisar liquidar uma posição, a ordem de venda pode sofrer um slippage muito maior do que o indicado pelo oráculo.
Surge um déficit de garantias que nenhum protocolo provocou deliberadamente, apenas porque os mecanismos de vencimento e de liquidez não funcionam no mesmo ritmo.
O cenário oposto também é real. A maioria dos vencimentos anteriores de PT na Aave transcorreu sem problemas, porque equipes de risco como LlamaRisk e Chaos Labs costumam reduzir os limites de empréstimo e aumentar os fatores de segurança algumas semanas antes do vencimento.
O PT-AUSD também está vinculado a uma stablecoin com mecanismos diretos de mint e resgate, não a um ativo altamente volátil. Se houver um déficit, é provável que seja de apenas alguns pontos percentuais, e não um colapso em cadeia.
O que provaria que estou errado: se, após 08/10, a taxa de utilização do pool AUSD na Aave continuar estável e nenhuma posição grande for liquidada de forma atípica perto do vencimento, então a preocupação deste artigo terá sido apenas um cenário que não se concretizou.
Data para ficar de olho: 08/10/2026, vencimento do PT-AUSD na Aave. Acompanhe a taxa de utilização do pool AUSD nas horas que antecedem o vencimento e veja se alguma posição é liquidada bem perto desse momento.
Uma pergunta para vocês: quando um protocolo DeFi aceita como garantia um token com data de vencimento, quem arca com o risco de liquidez exatamente no momento do vencimento: o próprio protocolo ou os depositantes no fim da fila?
Observação pessoal, não é recomendação de investimento