Nasdaq bate recorde pela 23ª vez; ações de memória estão 45% abaixo do pico: os preços continuam subindo, mas as ações já pararam
Deixe-me perguntar uma coisa. Quando o Nasdaq bateu outro recorde ontem à noite, aquela ação de memória que você tem subiu? Se não, você não está sozinho.[1]
Coloque os dois números lado a lado e você vai entender o que está incomodando: eles contam os dois lados da mesma história. Em 5 de outubro, no horário do leste dos EUA, o Nasdaq Composite fechou aos 27.477,31 pontos, com alta de 1,05% no dia.[1] Foi a 23ª vez em 2026 que o índice fechou em uma máxima histórica. Além disso, subiu por quatro pregões consecutivos, acumulando alta de 2,54% no período; no ano, o avanço já chega a 18,22%.[1]
No mesmo dia, a Micron fechou a US$ 1.063,96, em queda de 1,02%, na direção oposta à do Nasdaq.[13] A Western Digital fechou a US$ 441,64, ainda 44,79% abaixo da máxima de 52 semanas, de US$ 799,87.[13] A Seagate fechou a US$ 886,99, ainda 22,53% abaixo da máxima de 52 semanas, de US$ 1.145.[13]
Três líderes do setor de armazenamento: uma está caindo e duas estão bem longe das máximas. Enquanto isso, o Nasdaq bate recordes. É isso que significa «ficar de braços cruzados».[1]
Faça uma busca e a resposta que você encontrará será praticamente sempre a mesma: os preços do armazenamento continuam subindo e a oferta continua apertada.[7]
Isso é verdade: os números continuam subindo. A previsão da TrendForce para o quarto trimestre, divulgada em 30 de setembro, é a seguinte: os preços de contrato da DRAM convencional ainda devem subir de 10% a 15% em relação ao trimestre anterior. Os preços de contrato da memória flash NAND devem subir de 15% a 20%. O aumento é nos preços cotados pelos fabricantes originais, não nos lucros dos elos seguintes da cadeia.[7]
Preço de contrato é o preço por volume negociado entre o fabricante original e os grandes clientes, não o preço de um módulo de memória que você vê no comércio eletrônico. As partes negociam uma vez por trimestre e, depois de definido, esse preço vale durante todo o trimestre.
Olhando para essa curva ao longo do tempo, a inclinação dos aumentos de preços vem diminuindo. No primeiro trimestre de 2026, os preços de contrato da DRAM convencional subiram de 93% a 98% em relação ao trimestre anterior. No segundo trimestre, subiram de 58% a 63%.[9] A NAND avançou ainda mais: no segundo trimestre, subiu de 70% a 75% em relação ao trimestre anterior.[8] No terceiro trimestre, a alta da DRAM desacelerou para 13% a 18%.[9] No quarto trimestre, deve ficar na faixa mencionada acima.[7]
Os preços continuam subindo, mas cada vez mais devagar. Essa é a frase que mais facilmente passa despercebida quando se trata de ações cíclicas.
A própria Micron apresentou evidências ainda mais contundentes. No relatório do quarto trimestre fiscal, divulgado em 30 de setembro, a receita trimestral foi de US$ 54,229 bilhões.[4] Um aumento de 379% em relação ao mesmo período do ano passado e o sexto recorde trimestral consecutivo de receita.[4] A receita de todo o ano fiscal de 2026 foi de US$ 133,188 bilhões, contra US$ 37,378 bilhões no ano anterior.[4]
Na história do setor de armazenamento, esses dois números são níveis nunca vistos.[4] Naquele ano, a empresa gerou US$ 62,31 bilhões em fluxo de caixa livre e tinha US$ 73,48 bilhões em caixa e investimentos.[4]
Agora, veja a composição da receita: a DRAM gerou US$ 39,8 bilhões, ou 73% da receita da empresa. A contribuição da alta de preços nesse segmento ficou «na faixa alta dos dez e poucos pontos percentuais». A NAND gerou US$ 14,1 bilhões, com a alta de preços contribuindo cerca de 30%.[5]
Só a categoria de SSDs para centros de dados gerou quase US$ 10 bilhões. Mais de dez vezes o valor do mesmo período do ano passado, representando 70% da receita de NAND.[5]
A projeção para o próximo trimestre é de US$ 61,5 bilhões em receita, com margem bruta de 86,25%.[4] A produção do HBM4 está aumentando conforme o planejado, e há também um HBM4E personalizado em conjunto com a Nvidia.[5]
O CEO foi ainda mais direto na teleconferência. Disse que a oferta e a demanda em 2027 e 2028 serão muito mais apertadas do que em 2026. E que não é possível ver quando voltarão ao equilíbrio.[6]
Portanto, a questão não é «o mercado não acredita na alta dos preços». O mercado acredita. A questão é que a alta dos preços já foi precificada pelas ações.
Desde o início do ano, a Micron subiu 276,61%. Nos últimos doze meses, subiu 472,27%.[13] Uma empresa que valorizou mais de quatro vezes em um ano não vai disparar no limite só porque «os preços vão subir de novo no próximo trimestre».
Só há uma questão de verdade: quando o dinheiro gerado pelos aumentos de preços vai parar? E a resposta não está nos preços de contrato, mas nas despesas de capital.
Na mesma teleconferência, a Micron aumentou o plano de gastos para o próximo ano. No primeiro semestre do ano fiscal de 2027, as despesas de capital serão de cerca de US$ 25 bilhões. Só no primeiro trimestre serão US$ 11,5 bilhões.[5]
No ano fiscal de 2026, a empresa já gastou US$ 27,337 bilhões, valor que já entrou no planejamento da capacidade produtiva.[4] O dinheiro não começará a ser gasto só no ano que vem: já foi gasto ao longo de um ano inteiro.
Também foi informado onde o dinheiro será gasto, junto com o cronograma. A fábrica ID1, em Idaho, produzirá os primeiros wafers em meados de 2027. A ID2 começará a operar no fim de 2028. A expansão da produção de DRAM no Japão ocorrerá no fim de 2028. A nova fábrica de NAND em Singapura, no segundo semestre de 2028. A primeira fábrica em Nova York está prevista para 2030. O projeto mais distante já está marcado para daqui a cinco anos.[5]
É esse cronograma que as ações estão realmente precificando. Porque as ações de armazenamento nunca são precificadas com base em «quão apertada está a oferta neste trimestre». São precificadas com base em «até que ano a oferta ficará apertada».
Isso também explica o cenário de ontem: o Nasdaq subiu 1,05%, enquanto a Micron caiu 1,02%.[1] Ninguém está tentando enganar você. O mercado trocou «alta dos preços» por «capacidade produtiva» como variável de referência.
Veja outro exemplo mais direto, ocorrido na última sexta-feira. Segundo o Nikkei Asia, a Toshiba vai dobrar a capacidade de produção de discos rígidos para centros de dados de IA. O investimento é de apenas US$ 380 milhões, o primeiro investimento significativo da empresa em discos rígidos em mais de cinco anos.[16]
No dia em que a notícia saiu, as duas ações chegaram a cair mais de dez pontos percentuais nas mínimas intradiárias, com a Seagate caindo ainda mais.[17] Ambas fecharam em queda superior a 10% e foram as duas maiores baixas do S&P 500 naquele dia.[3]
Discos rígidos também são armazenamento, e a lógica é exatamente a mesma. Quando há escassez, o fabricante original determina os preços. Assim que alguém dobra a capacidade de produção, o poder de negociação muda de mãos no mesmo dia.
A propósito, um SSD custa cerca de vinte vezes mais que um disco rígido. Quando a memória fica escassa, a demanda migra para os discos rígidos — e é daí que vem a atual escassez deles.[16]
O que essa notícia realmente destaca é outra coisa: a participação atual da Toshiba é de pouco mais de 10%. Sua meta de médio prazo é chegar a 30%, e dobrar a capacidade é o primeiro passo para alcançar essa participação.[16]
E a mesma reportagem contém uma afirmação ainda mais contundente. A Seagate disse que a maior parte de sua capacidade de produção de discos rígidos nearline já está reservada até 2028, e que alguns clientes estão negociando para além de 2029.[16] A Western Digital comprometeu em contratos de longo prazo a maior parte de sua oferta de 2027, além de parte da oferta de 2028 e 2029.[16]
A escassez é real, mas alguém já garantiu antecipadamente o período durante o qual ela vai durar. É por isso que uma notícia de US$ 380 milhões pode eliminar dezenas de bilhões de dólares do valor de mercado de duas empresas.
No mesmo período, a Western Digital caiu 21,95% nos últimos 90 dias, a maior queda entre as três líderes.[13] A Seagate subiu apenas 2,58% nos últimos 90 dias.[13]
Já a Micron subiu 14,55% no mesmo período. Mais de trinta pontos percentuais de diferença dentro do mesmo setor.[13]
A segunda fonte de oferta vem da China. No primeiro trimestre de 2026, a participação global da DRAM da ChangXin Memory Technologies chegou a 7,5%. A participação da NAND da Yangtze Memory Technologies chegou a 6,8%.[9]
A participação ainda é pequena e, no curto prazo, não consegue suprir o déficit. Mas a direção está clara: a resposta para a oferta está se deslocando para o Oriente.
Há ainda outra camada, escondida nos contratos. A Micron já assinou 26 acordos estratégicos de longo prazo com clientes. Esses acordos vão até 2030 e cobrem mais de 35% da receita da empresa.[6]
Três quartos desse volume têm uma estrutura de preços definida, em sua maioria com limites mínimo e máximo. Os compromissos financeiros assumidos pelos clientes em troca disso já somam US$ 32 bilhões.[6]
Essas explicações podem parecer complicadas, mas basta uma frase: o contrato já define antecipadamente «quanto os preços podem subir». Mesmo aplicando o preço mínimo previsto no contrato, a margem bruta supera o pico de qualquer ciclo anterior.[6]
Isso significa duas coisas. Primeiro, há quem garanta a demanda de 2027, reduzindo parte da amplitude do ciclo. Segundo, os ganhos com a «alta dos preços» têm um teto.[10]
Mesmo que o preço de contrato suba 15% hoje, o lucro da empresa não subirá 15%. O limite já está definido no contrato. Em julho, a Bernstein já havia apontado isso: os tetos de preços nos contratos de longo prazo estão reduzindo o espaço para aumentos de preços da DRAM para servidores.[10]
As instituições também não ficaram pessimistas; apenas deixaram de atribuir um prêmio. A Bernstein definiu preço-alvo de US$ 1.300 para a Micron e de US$ 3.000 para a SanDisk. Ao mesmo tempo, manteve as recomendações de desempenho acima da média para Samsung e SK Hynix, e de desempenho abaixo da média apenas para Kioxia.[10]
Comparada ao preço atual, a Micron ainda tem mais de 20% de potencial de valorização. Mas isso não vem da «alta dos preços», e sim da «participação de mercado» e dos «contratos de longo prazo».
Nesse momento, também é preciso olhar para o denominador. Em 5 de outubro, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de dez anos fechou em 5,31%, três pontos-base acima da sexta-feira anterior.[2] A curva oficial do Tesouro mostra que, em 2 de outubro, os títulos de dez anos fecharam a 5,28% e os de trinta anos, a 5,63%.[14] A taxa real era de 2,92% e o índice do dólar, 102,25: o lado do desconto não afrouxou em nada.[13]
Quando os juros de longo prazo não cedem, as ações cíclicas mais caras são as primeiras a sofrer desconto. Essa ordem se repete em todos os ciclos.
É assim que o cenário se apresenta agora: o dinheiro não saiu da IA. Saiu da «capacidade produtiva».
No mesmo dia, a Nvidia subiu 2,1%, fechando a US$ 238,90. Bateu recordes históricos por dois pregões consecutivos, alcançando valor de mercado de US$ 5,76 trilhões.[15] A Meta subiu 1,9%, a Microsoft, 1,48%, e quase todas as grandes empresas de tecnologia subiram naquele dia.[15]
Computação e armazenamento contam a mesma história da IA. Mas a computação recebe um prêmio, enquanto o armazenamento recebe um desconto. Porque computação é capacidade; armazenamento é capacidade produtiva. É possível falar de capacidade por três anos, mas bastam dezoito meses para construir capacidade produtiva.
Há outro conjunto de números que mostra o que realmente preocupa o mercado. A Micron prevê que os embarques de bits de DRAM do setor crescerão pouco mais de vinte pontos percentuais em 2026 — uma estimativa da própria empresa para o setor.[6] Em 2027 e 2028, esse número cai para pouco mais de vinte por cento. A demanda continua crescendo, mas o ritmo está diminuindo.[6]
Na NAND, a situação se inverte: o crescimento será mais lento em 2026 e mais rápido em 2027.[6] A demanda não desabou. O que desabou foi a suposição de que «o ritmo de crescimento continuaria acelerando».
As ações de armazenamento nunca ganham dinheiro simplesmente com a alta dos preços. Ganham com «quem ainda tem condições de aumentar os preços».
Portanto, são três indicadores que determinam a que categoria pertence a ação que você tem. O primeiro é o peso do HBM. A maior parte da capacidade de bits de HBM da Micron para 2027 já foi vendida, a preços muito superiores aos de 2026.[5] Quanto maior a exposição, mais próxima da lógica de precificação da computação.
O segundo indicador é a cobertura dos contratos de longo prazo. Mais de 75% da produção da Micron para 2027 já está comprometida, e alguns acordos vão até 2031.[6] Os lucros da parte já comprometida não entram na próxima rodada de guerra de preços.
O terceiro indicador é a exposição a discos rígidos. A notícia sobre a Toshiba afeta justamente os discos rígidos, que não têm a proteção oferecida pelo HBM.[3]
É também por isso que, no mesmo dia, a Micron caiu 1%, enquanto as duas ações de discos rígidos ficaram ainda mais longe das máximas. A hierarquia do mercado é clara: ele vende primeiro aquilo cuja oferta pode aumentar com mais facilidade.
Os fluxos de capital apontam na mesma direção. No último mês, a Micron teve saídas líquidas de US$ 8,06 bilhões: saídas líquidas em 15 pregões e entradas líquidas em apenas 5 dias.[13] A Western Digital teve saídas líquidas de US$ 523 milhões.[13] Já a Seagate teve entradas líquidas de US$ 605 milhões.[13]
O dinheiro não está abandonando o setor de armazenamento indiscriminadamente. Está escolhendo a empresa com uma estrutura de oferta diferente.
Portanto, a questão não é se o pico já foi atingido. É se você está exposto à parte dos lucros já garantida ou à parte com maior exposição.
Se você comprou a ação porque «os preços continuam subindo», escolheu o ativo errado. A alta dos preços aumenta a receita do fabricante original e os seus custos. Os elos seguintes já estão sentindo o impacto: o preço dos wafers NAND chegou a um nível que o varejo não consegue absorver, e os fabricantes de módulos começaram a recusar entregas.[7]
Se você comprou a ação porque «os contratos de longo prazo suavizam o ciclo», essa lógica faz sentido. É algo que não existia nos últimos ciclos.
Fique de olho nestas três datas. A primeira é nesta quinta-feira, quando a Samsung divulgará os resultados preliminares do terceiro trimestre. O mercado espera lucro operacional de 108,1 trilhões de wons e receita de 201,7 trilhões de wons.[12]
No trimestre anterior, a empresa registrou receita de 171,5 trilhões de wons e lucro operacional de 89,4 trilhões de wons. Se as expectativas se confirmarem desta vez, será a primeira vez que o lucro operacional trimestral ultrapassa 100 trilhões de wons.[12]
Compare esse número com dois parâmetros externos para ter uma noção mais concreta. O lucro operacional da Saudi Aramco no segundo trimestre de 2022 foi de US$ 86,5 bilhões. A receita da Nvidia no trimestre anterior foi de US$ 63,7 bilhões.[12]
O segundo ponto a acompanhar são as negociações dos contratos de longo prazo para o quarto trimestre. Os preços negociados determinarão a inclinação dos lucros no primeiro semestre de 2027.[10]
A terceira data é meados de 2027: quando os primeiros wafers da ID1 da Micron realmente sairão da fábrica.[5]
Por fim, um lembrete para trocar de indicador. No passado, para avaliar se o setor de armazenamento havia atingido o pico, todos observavam a variação trimestral dos preços de contrato. A UBS analisou dez picos de ações ocorridos nos últimos vinte anos e constatou que esse indicador teve apenas 50% de precisão.[11]
Eles recomendam acompanhar o lucro operacional. Porque ele reúne ao mesmo tempo preços, capacidade produtiva e custos.[11]
O preço é o número que mais chama atenção. E também o que menos serve para alguma coisa.
Quando um setor passa da escassez para a abundância, isso aparece primeiro no preço das ações. Não aparece primeiro nas tabelas de preços.
Os 27.477,31 pontos do Nasdaq ontem à noite e os 45% que separam o setor de armazenamento de suas máximas dizem a mesma coisa. O dinheiro não diminuiu; apenas mudou de lugar.
— MK cumpre o que promete
Data de corte: cotações das ações dos EUA no fechamento de 2026-10-05, horário do leste dos EUA; recorde de fechamento do Nasdaq segundo dados da Dow Jones Market Data; resultados e teleconferência da Micron em 2026-09-30 (quarto trimestre fiscal, encerrado em 2026-09-03); expansão da produção de discos rígidos da Toshiba segundo reportagem do Nikkei Asia de 2026-10-02 (citada pela TrendForce); fluxos de capital das ações, índice do dólar e taxa real obtidos pela MarketSignal deste dispositivo (metodologia CoinGlass) em 2026-10-06 às 06:40 CST; rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA segundo duas referências: a curva diária oficial do Tesouro dos EUA (fechamento de 10-02) e a informação sobre o fechamento de 10-05, ambas identificadas separadamente no texto; resultados do terceiro trimestre da Samsung correspondem às expectativas do mercado; parâmetros externos são dados já divulgados. Este artigo analisa mecanismos de mercado, não constitui recomendação de investimento nem recomendação de qualquer valor mobiliário.
