⚡ Ninguém cuida do mercado à vista; primeiro, trancam a alavancagem
Em 5 de outubro, a CFTC publicou sua primeira proposta formal de regras para cripto, de número 9307-26. São dois regulamentos: um chamado CTX, que trata da negociação de criptoativos; e outro chamado CAM, que cria uma nova licença.
A história começa em setembro. O Senado barrou o CLARITY Act. Como o caminho legislativo não avançava, a CFTC resgatou uma antiga disposição do Dodd-Frank de 2010, a Seção 2(c)(2)(D). A disposição determina que operações com commodities voltadas ao varejo e que envolvam alavancagem, margem ou financiamento sejam tratadas como futuros e realizadas em uma bolsa registrada na CFTC. A autorização já existe; não é preciso esperar pelo Congresso.
A nova licença é a CAM, sigla de crypto asset market, ou mercado de criptoativos. Ela é uma subcategoria do DCM (mercado de contratos designado). Seus princípios centrais adaptam as 23 regras dos mercados de futuros especificamente à negociação de criptoativos.
O alcance da regra é o ponto mais importante do documento. A interpretação da CFTC é bastante ampla. Basta que os documentos de abertura de conta ou os termos de uso mencionem alavancagem, margem ou condições de financiamento para que a operação possa ser considerada sob sua jurisdição — mesmo que, no fim, o cliente pague o valor integral e não tome emprestado um centavo. Só há uma maneira de escapar: a «entrega efetiva». As moedas precisam ir de fato para a carteira do próprio cliente, sob controle de suas chaves privadas. Em geral, protocolos on-chain que transferem os tokens diretamente para a carteira do usuário passam nesse teste e ficam, basicamente, fora do alcance da regra.
A diferença está aí. O critério para decidir quem será regulado deixa de ser «isso é ou não um valor mobiliário?» e passa a ser «com quem ficam as moedas no fim?». Se ficam no livro-razão da exchange, entram na regulação federal. Se ficam na carteira on-chain do próprio usuário, ficam de fora.
A licença é voluntária; não é obrigatória. As exchanges que optarem por ela terão de encaminhar as negociações por um intermediário FCM (corretor de futuros), e terão de cumprir um conjunto de obrigações de combate à lavagem de dinheiro, identificação de clientes e comunicação de operações suspeitas. A alavancagem só poderá ser oferecida por um FCM ou por um banco indicado por ele. A lista também inclui auditorias de comprovantes de reservas, análises para verificar se os ativos listados são resistentes à manipulação e uma isenção para plataformas com volume de negociação muito baixo.
Em sua coluna no WSJ, Selig foi direto. Essas regras não obrigarão plataformas de criptoativos a se registrarem na CFTC para negociar; sem autorização do Congresso, a comissão não tem esse poder. Em outras palavras, não alcança o mercado à vista. As exchanges comuns de mercado à vista continuam sujeitas às licenças estaduais de transmissão de dinheiro, e a CFTC mantém apenas poderes de fiscalização contra fraude e manipulação.
A FTX é citada repetidamente como exemplo. Segundo Selig, os casos de desvio de fundos de clientes naquela época ocorreram em subsidiárias com licenças estaduais. Já na subsidiária registrada na CFTC, os ativos dos clientes permaneceram segregados e não houve problemas. A ideia, diz ele, é prevenir por meio de regras, em vez de ir aos tribunais depois que o dinheiro já desapareceu.
Um contexto adicional: desde 2 de outubro, a SEC tem apenas dois comissários; Peirce saiu. Para que sua própria Reg Crypto seja aprovada, os dois precisam concordar. As quatro frentes — Tesouro, SEC, Federal Reserve e CFTC — têm a data final de entrada em vigor marcada para 18 de janeiro de 2027.
O período de consulta pública é de 60 dias. Enquanto escrevo este texto, quatro fontes de cotação indicam o BTC entre US$ 85.526 e US$ 85.550, com queda de 0,65% em 24 horas. O ETH está em US$ 2.698, também em queda, de 0,67%.
A descentralização costumava ser apenas um slogan. Agora, foi escrita como uma exceção na proposta de regras. O que devemos acompanhar é como a «entrega efetiva» será definida e se as palavras «chaves privadas» entrarão na versão final das regras.
$BTC $ETH
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Em 5 de outubro, a CFTC publicou sua primeira proposta formal de regras para cripto, de número 9307-26. São dois regulamentos: um chamado CTX, que trata da negociação de criptoativos; e outro chamado CAM, que cria uma nova licença.
A história começa em setembro. O Senado barrou o CLARITY Act. Como o caminho legislativo não avançava, a CFTC resgatou uma antiga disposição do Dodd-Frank de 2010, a Seção 2(c)(2)(D). A disposição determina que operações com commodities voltadas ao varejo e que envolvam alavancagem, margem ou financiamento sejam tratadas como futuros e realizadas em uma bolsa registrada na CFTC. A autorização já existe; não é preciso esperar pelo Congresso.
A nova licença é a CAM, sigla de crypto asset market, ou mercado de criptoativos. Ela é uma subcategoria do DCM (mercado de contratos designado). Seus princípios centrais adaptam as 23 regras dos mercados de futuros especificamente à negociação de criptoativos.
O alcance da regra é o ponto mais importante do documento. A interpretação da CFTC é bastante ampla. Basta que os documentos de abertura de conta ou os termos de uso mencionem alavancagem, margem ou condições de financiamento para que a operação possa ser considerada sob sua jurisdição — mesmo que, no fim, o cliente pague o valor integral e não tome emprestado um centavo. Só há uma maneira de escapar: a «entrega efetiva». As moedas precisam ir de fato para a carteira do próprio cliente, sob controle de suas chaves privadas. Em geral, protocolos on-chain que transferem os tokens diretamente para a carteira do usuário passam nesse teste e ficam, basicamente, fora do alcance da regra.
A diferença está aí. O critério para decidir quem será regulado deixa de ser «isso é ou não um valor mobiliário?» e passa a ser «com quem ficam as moedas no fim?». Se ficam no livro-razão da exchange, entram na regulação federal. Se ficam na carteira on-chain do próprio usuário, ficam de fora.
A licença é voluntária; não é obrigatória. As exchanges que optarem por ela terão de encaminhar as negociações por um intermediário FCM (corretor de futuros), e terão de cumprir um conjunto de obrigações de combate à lavagem de dinheiro, identificação de clientes e comunicação de operações suspeitas. A alavancagem só poderá ser oferecida por um FCM ou por um banco indicado por ele. A lista também inclui auditorias de comprovantes de reservas, análises para verificar se os ativos listados são resistentes à manipulação e uma isenção para plataformas com volume de negociação muito baixo.
Em sua coluna no WSJ, Selig foi direto. Essas regras não obrigarão plataformas de criptoativos a se registrarem na CFTC para negociar; sem autorização do Congresso, a comissão não tem esse poder. Em outras palavras, não alcança o mercado à vista. As exchanges comuns de mercado à vista continuam sujeitas às licenças estaduais de transmissão de dinheiro, e a CFTC mantém apenas poderes de fiscalização contra fraude e manipulação.
A FTX é citada repetidamente como exemplo. Segundo Selig, os casos de desvio de fundos de clientes naquela época ocorreram em subsidiárias com licenças estaduais. Já na subsidiária registrada na CFTC, os ativos dos clientes permaneceram segregados e não houve problemas. A ideia, diz ele, é prevenir por meio de regras, em vez de ir aos tribunais depois que o dinheiro já desapareceu.
Um contexto adicional: desde 2 de outubro, a SEC tem apenas dois comissários; Peirce saiu. Para que sua própria Reg Crypto seja aprovada, os dois precisam concordar. As quatro frentes — Tesouro, SEC, Federal Reserve e CFTC — têm a data final de entrada em vigor marcada para 18 de janeiro de 2027.
O período de consulta pública é de 60 dias. Enquanto escrevo este texto, quatro fontes de cotação indicam o BTC entre US$ 85.526 e US$ 85.550, com queda de 0,65% em 24 horas. O ETH está em US$ 2.698, também em queda, de 0,67%.
A descentralização costumava ser apenas um slogan. Agora, foi escrita como uma exceção na proposta de regras. O que devemos acompanhar é como a «entrega efetiva» será definida e se as palavras «chaves privadas» entrarão na versão final das regras.
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