A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) atualizou suas orientações sobre como as leis federais de valores mobiliários podem se aplicar a certos criptoativos e transações relacionadas a cripto, revisando FAQs originalmente divulgadas em março. A medida segue passos semelhantes adotados pela CFTC na semana passada, enquanto os legisladores não conseguem aprovar um projeto de lei mais amplo sobre estrutura do mercado cripto.
Em uma atualização de sexta-feira, a SEC enfatizou que as orientações não são vinculantes e não alteram a legislação existente nem criam novas obrigações legais. Em vez disso, elas esclarecem como a agência espera avaliar produtos de ativos digitais — especialmente nos casos em que o teste de Howey pode estar em jogo.
Principais conclusões
A atualização da FAQ da SEC reafirma que suas interpretações não são vinculantes e não alteram a lei de valores mobiliários.
Recompras de tokens podem evitar uma conclusão de “contrato de investimento” de valores mobiliários se o sistema for funcional e não houver uma parte central responsável por esforços gerenciais essenciais.
Para redes cripto, a SEC diz que atividades que melhorem ou facilitem a funcionalidade da rede podem não atender automaticamente ao teste de Howey.
Tokens de recibo de staking não são automaticamente classificados como valores mobiliários; a classificação depende de como o arranjo é estruturado e apresentado.
O que a SEC mudou em suas FAQs de cripto
A atualização da SEC tem como alvo como a agência analisa se certas ofertas de ativos digitais poderiam ser consideradas contratos de investimento sob as leis federais de valores mobiliários. A revisão da FAQ foi emitida como um acréscimo aos materiais de março da SEC que tratavam de “certos tipos de criptoativos e certas transações envolvendo criptoativos”.
De acordo com a SEC, o conteúdo atualizado da FAQ se destina a explicar a interpretação da agência sobre suas regras e sua aplicação em cenários específicos. O regulador foi explícito ao afirmar que a orientação “não tem força nem efeito legal”, não altera nem emenda a legislação aplicável e não cria novas obrigações para qualquer pessoa.
Recompras, funcionalidade da rede e o teste de Howey
Uma das áreas mais notáveis abordadas pela SEC envolve programas de recompra de tokens. A SEC disse que emissores de tokens poderiam realizar recompra de clientes sem necessariamente acionar uma constatação de “contrato de investimento”—desde que um sistema cripto seja funcional e que haja “ausência de uma parte central”. Na forma como a SEC enquadra, a falta de uma entidade central é importante porque a existência de promessas ou declarações sobre empreender “esforços gerenciais essenciais” pode ser central para uma determinação segundo o Howey.
Em outras palavras, a atualização das FAQs da SEC não trata recompras como uma questão de valores mobiliários isolada. Em vez disso, ela direciona os leitores para uma estrutura mais ampla: se o arranjo inclui compromissos gerenciais que poderiam levar investidores a depender dos esforços de outras pessoas.
A SEC também abordou como pode enxergar redes cripto. O regulador disse que um sistema que é “funcional” e em que serviços são fornecidos para garantir, manter, melhorar ou aprimorar o sistema—ou para facilitar efeitos de rede—não necessariamente atenderia ao teste de Howey. Essa orientação é significativa porque desenvolvimento focado em rede e suporte operacional são componentes comuns de projetos cripto, mesmo quando uma rede não é controlada por uma única parte administradora.
Além disso, a SEC afirmou que tokens de recibo de staking nem sempre seriam classificados como valores mobiliários. Assim como no cenário de recompra, a implicação subjacente é que declarações sobre staking, o papel esperado de qualquer entidade gerencial e a realidade prática de controle e responsabilidade importam mais do que a mera existência de recibos de tokens ligados ao staking.
Por que isso importa enquanto o Congresso trava
A atualização da SEC chega após uma movimentação semelhante da U.S. Commodity Futures Trading Commission, que emitiu orientação a emissores de tokens na semana passada. Juntos, os passos paralelos de dois grandes reguladores destacam uma realidade-chave para os participantes do mercado: mesmo sem uma nova legislação, as agências ainda tentam fornecer direção sobre como interpretam as autoridades existentes.
O timing está estreitamente ligado à inação do Congresso. Conforme noticiado anteriormente, o Senado não avançou um projeto de lei de estrutura de mercado de cripto proposto que muitos esperavam que pudesse esclarecer os papéis respectivos das agências sobre ativos digitais. Na ausência de legislação, o presidente da SEC, Paul Atkins, e o presidente da CFTC, Michael Selig, indicaram que as agências continuarão tratando da regulação de cripto por meio de sua autoridade existente.
Para investidores e desenvolvedores, o impacto prático é que avaliações de conformidade e de risco jurídico permanecerão altamente dependentes dos fatos. As FAQs renovadas da SEC—embora não vinculantes—sinalizam quais condições podem reduzir a probabilidade de classificação de valores mobiliários sob a estrutura do Howey e quais elementos (como esforços gerenciais essenciais por uma parte central) provavelmente atrairão escrutínio.
A mudança na liderança da SEC traz incerteza para os próximos passos
Além das atualizações das FAQs, o cenário de liderança interna da SEC também está mudando. A comissária Hester Peirce anunciou na sexta-feira que pretende renunciar em 2 de outubro, após oito anos de atuação na agência. Conhecida em partes da indústria cripto como “Crypto Mom”, por sua defesa de abordagens de política de ativos digitais mais favoráveis, Peirce deve se juntar à Regent University, na Virgínia, como professora associada em novembro.
Com a saída de Peirce, a liderança na SEC ficará a cargo da presidente Paul Atkins e da comissária Mark Uyeda. Ambos são comissários republicanos em um painel normalmente bipartidário de cinco membros. Até segunda-feira, a Casa Branca não tinha anunciado substituições para Peirce nem para duas vagas democratas restantes.
Isso importa porque a direção das prioridades futuras de enforcement, a ênfase na elaboração de regras e a forma como a agência traduz orientações em ação podem ser influenciadas pela composição do comissariado. Embora as FAQs desta sexta não sejam legalmente vinculantes, ainda podem moldar como as empresas estruturam ofertas e como os reguladores interpretam padrões de fatos.
No futuro, os participantes do mercado devem observar se as posições das FAQs da SEC, agora atualizadas, são ecoadas em decisões de enforcement e se surge algum esclarecimento dos esforços do Congresso—especialmente porque tanto a SEC quanto a CFTC agora estão fornecendo orientações em paralelo enquanto a legislação permanece travada.
Este artigo foi originalmente publicado como US SEC Issues Crypto Staff Guidance, Aligns With CFTC Approach on Crypto Breaking News — sua fonte confiável de notícias sobre cripto, notícias sobre Bitcoin e atualizações de blockchain.