Os Treasuries passaram de 5%, mas o BTC ainda conseguiu subir para 87.000: afinal, o mundo dos ativos está precificando o quê?
Se você tem BTC, ouro e ações de tecnologia ao mesmo tempo, é possível que, nos últimos tempos, tenha ficado confuso com a mesma coisa acontecendo a todos eles.
O Fed aumentou as taxas de juros, e o Banco do Japão também as aumentou. No roteiro mais simples, as taxas dos Treasuries sobem, então os ativos de risco deveriam cair juntos.
Mas o comportamento do mercado não está tão certinho assim: o BTC chegou a disparar para 87.000, o mercado de ações dos EUA tem seus próprios setores fortes, e o ouro também está sob pressão das taxas de juros.
Quem foi que não entendeu o aumento de juros?
Acredita-se que o problema está no fato de que a gente sempre trata “aumento de juros” como se fosse um botão: apertou, e todos os ativos caem sincronizados.
O mercado negocia três contas: quanto se aumentará agora, quanto ainda se aumentará no futuro, e por quanto tempo o custo de tomar dinheiro e de manter os ativos vai continuar.
Primeiro, olhe os fatos já consumados. Em 16 de setembro, o Fed aumentou juros em 25 pontos-base com votação de 12 a 0, elevando a faixa-alvo da taxa dos Fed Funds para 3,75%—4,00%. Em 18 de setembro, o Banco do Japão decidiu conduzir a taxa de empréstimos overnight para cerca de 1,25%, e a nova orientação passou a valer em 24 de setembro. (federalreserve.gov, boj.or.jp)
O que realmente vale a pena observar é se, depois da decisão, o mercado de títulos para de se mexer.
Nos dados de fechamento do Tesouro dos EUA, o rendimento do Treasury de 10 anos subiu de 4,96% em 22 de setembro para 5,11% em 23; o de 2 anos subiu de 4,71% para 4,85%. Essa é a comparação entre dois pregões consecutivos, não uma cotação em tempo real agora. (home.treasury.gov)
Isso indica que o dinheiro ainda está sendo reprecificado para exigir retornos mais altos. Mas não trate cada ponto-base a mais na alta do rendimento dos Treasuries de 10 anos como “mais um aumento de juros do Federal Reserve”. Ele também reflete a inflação, a oferta de títulos e a compensação de risco necessária para manter títulos de longo prazo. A alta de juros é uma ação de política que já ocorreu; o rendimento dos títulos é o preço que o mercado reescreve todos os dias.
Depois disso, o impacto é transmitido em camadas, uma por uma.
Para as ações dos EUA, quanto mais altas as taxas, mais fácil é comprimir o valor presente dos lucros futuros—especialmente em setores com valuation já caro e lucros ainda distantes. Mas, em setores com crescimento real e lucros fortes, ainda pode haver alta na direção oposta às taxas. Por isso você pode ver o índice sem desabar: não significa que taxas altas já perderam efeito. O que importa é se a alta se espalha para mais ações, ou se depende apenas de poucas “big techs”.
Para o ouro, ele não paga juros. Se as taxas reais e o dólar se fortalecerem juntos, o custo de oportunidade de manter ouro fica ainda maior. Mas se o mercado estiver com medo de inflação fora de controle, guerra ou risco de crédito, o ouro pode voltar a receber compras por refúgio. As altas e quedas do ouro dependem primeiro de identificar por que esses rendimentos estão subindo.
Em câmbio, aumento de juros no Japão também não significa necessariamente que o iene vai subir. O operador precisa comparar os diferenciais de juros entre EUA e Japão, a trajetória esperada de novos aumentos e a confiança no lado japonês da política. O próprio Banco do Japão também diz que, após a alta de juros, o ambiente financeiro deve continuar folgado. (boj.or.jp)
Para o BTC, a leitura mais perigosa é: “Depois do aumento de juros, ele ainda pode subir; então, o aumento de juros já é irrelevante”.
Compras de curto prazo, recompras dos vendidos (short covering) e sentimento do mercado podem perfeitamente empurrar o BTC para cima. Porém, se o financiamento em dólar continuar ficando mais caro, a tolerância a erro das posições alavancadas diminui. Quando sobe, parece que não há pressão nenhuma; só na hora da retração você percebe que as posições ficaram apertadas do mesmo lado. O BTC suportar um aumento de juros não significa que ele esteja imune ao custo do capital reavaliado de forma contínua.
Então, a partir de agora, não fique só esperando a próxima frase “aumenta” ou “não aumenta”. MK vai observar três frentes de mudança: os rendimentos dos Treasuries de 2 e 10 anos continuam subindo ou voltam a cair? Como dólar e iene reagem às trajetórias de juros dos dois países? E quando o BTC sobe, a compra no mercado à vista consegue acompanhar—não apenas a alavancagem que cresce mais e mais.
Se os rendimentos caírem e a pressão sobre o dólar aliviar, o repique dos ativos de risco fica mais fácil de ir mais longe. Se os rendimentos continuarem subindo em alta, mesmo que o BTC puxe mais uma vela de alta, é preciso se proteger de um efeito dominó nas posições após a disparada. Se a alta de rendimentos estiver sendo puxada por um crescimento ainda mais forte, as ações e o BTC nem necessariamente vão cair juntos imediatamente, mas dentro do mercado haverá divisão.
Isso não é para você tentar adivinhar o preço de fechamento de todos os ativos amanhã.
Isso é um alerta: aquela parcela de dinheiro antes barata, que conseguia sustentar valuations altos e alta alavancagem, está sendo reprecificada pelo mercado. Enxergue essa conta e então decida em que lado a sua posição deve ficar.
— MK cumpriu a promessa
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