Na quarta-feira, o mercado de Treasuries dos EUA enfrentou a mais feroz liquidação em cerca de 18 meses. A variação diária da taxa do Título do Tesouro americano de 10 anos atingiu o maior recorde desde abril de 2025, configurando uma volatilidade extrema rara, de quatro desvios-padrão.
Autor do artigo: Xiaoxiang
Fonte: Caixin
Com as taxas dos Treasuries dos EUA enfrentando, na quarta-feira, o pior “tombo” em cerca de 18 meses, a “segunda fase” desta crise de Treasuries parece estar surgindo. As taxas estão gradualmente deixando de ser “altas” para se transformarem em “subindo rápido”...
A Caixin havia informado pela manhã, em tempo real, que, com a combinação de cinco golpes consecutivos de notícias negativas (“cinco chicotadas”) contra o sentimento do mercado, o mercado de Treasuries dos EUA na quarta-feira formou uma “tempestade perfeita”, impulsionando a variação diária da taxa do Título do Tesouro de 10 anos a registrar o maior recorde desde que, em abril de 2025, o então presidente Trump anunciou medidas tarifárias no “Dia da Libertação”, que provocaram turbulência no mercado. Segundo estatísticas da indústria, trata-se de uma volatilidade extrema rara de quatro desvios-padrão.
Muitos profissionais do setor já haviam alertado antes, no entanto, que apenas o aumento dos rendimentos não necessariamente levará a um colapso do mercado acionário. O maior risco, na verdade, está em a volatilidade ocorrer rápido demais e de forma desordenada. Para ações, a velocidade das mudanças nas taxas é mais importante do que a direção — pelo menos no médio e curto prazo.
Com o forte tombo que surgiu na terça-feira no mercado de títulos, é evidente que as pessoas já precisam estar tensas…
Um relatório de pesquisa anterior do Goldman Sachs já havia alertado que, quando o rendimento dos Treasuries de 10 anos apresentar uma oscilação de cerca de 50 pontos-base em um mês, ou 30 pontos-base em duas semanas, o mercado de ações começaria a prestar atenção de forma intensa.
O interessante é que, até quarta-feira, o rendimento dos Treasuries de 10 anos, contado a partir de 26 de agosto, já havia subido 51 pontos-base; contado a partir de 8 de setembro, já havia subido 35 pontos-base — embora, em termos de prazo, isso ligeiramente ultrapasse o período estatístico do Goldman Sachs; se o sell-off dos Treasuries continuar sem parar, claramente não será difícil romper o nível de alerta definido pelo Goldman Sachs.
A máxima “de 5 para 6” do rendimento: ao longo dos anos, quando o rendimento dos Treasuries de 10 anos dos EUA atingiu esse patamar de referência de 5%, isso sempre foi visto como o ponto crítico em que o mercado financeiro global começa a enfrentar turbulência. Agora, essa faixa parece não ser mais como um teto, mas mais como um ponto de parada no meio do caminho.
Neste mês, o rendimento dos Treasuries de 10 anos ultrapassou 5% de uma só vez — algo extremamente raro nas últimas décadas, e mesmo quando ocorre, costuma ser passageiro. Mas essa ruptura já obrigou alguns investidores a encarar uma pergunta perturbadora: e se 6% for o número real que impede que eles durmam à noite?
A duração do cenário em que os rendimentos romperam a marca de 5% ainda é curta e não é suficiente para validar plenamente essa teoria. Mas Mike Bell, chefe de estratégia de mercado da BlueBay Asset Management, afirma que, historicamente, esse nível sempre foi apenas um ponto de referência psicológico, e não uma linha automática de alerta.
“As pessoas sempre acham que há um ‘número mágico’ para o rendimento dos Treasuries e que, ao tocá-lo, o problema começa; mas isso é uma noção relativa, e não um valor absoluto”, explicou Bell.
O que é verdadeiramente crucial é comparar o rendimento dos Treasuries com outros indicadores-chave de investimento — especialmente a razão do rendimento sobre os lucros das ações. Bell disse que o equilíbrio entre os dois está se aproximando de um ponto de inflexão crítico e que isso provavelmente deixará sementes para uma nova rodada de vendas no mercado acionário.
Padrões históricos oferecem certa orientação. Da última vez em que o rendimento dos Treasuries de 10 anos rompeu 5%, era às vésperas da crise financeira global; naquele momento, o índice MSCI de ações globais caiu diretamente pela metade. E, antes disso, menos de dez anos atrás, quando o rendimento disparou para perto de 6,8%, também foi um dos fatores que ajudaram a furar a bolha da internet.
Analistas do JPMorgan apontam que, embora o mercado esteja sob pressão e o ponto de dor possa voltar a subir para acima de 5%, o motivo central é que a economia global passou por uma “grande transformação estrutural”: o peso da inteligência artificial, de saúde e do setor de serviços aumentou de forma significativa. Essas empresas líderes continuam investindo e se expandindo em grande escala, independentemente de os custos de empréstimo estarem altos ou baixos.
O JPMorgan, citando opiniões de alguns dos principais investidores em sua reunião mais recente, disse que isso “parece ter enfraquecido de forma significativa o mecanismo tradicional de transmissão das taxas de juros”; assim, o “limiar de colapso” do mercado de ações pode ser elevado — ou ficar na faixa de 5,5% a 6,0%.
Seja como for, a reprecificação profunda: no mercado de Treasuries dos EUA de US$ 29 trilhões, que serve como referência de precificação para praticamente todos os ativos financeiros, a mudança dos rendimentos de 5% para 6% significará uma reestruturação profunda do custo global do capital.
Por trás do rendimento de 6% dos Treasuries há três sinais implícitos: alta acentuada nas expectativas de inflação, aumento da preocupação com a sustentabilidade fiscal dos EUA e, ou o mercado acredita firmemente que taxas elevadas vão permanecer por muito tempo — talvez o resultado da combinação dos três.
Um tomador de decisão do Fed, Goolsbee, admitiu esta semana que, se os rendimentos permanecerem por longo tempo em torno de 5%, ainda não se sabe se o mercado reagirá de maneira diferente da anterior.
Paul Jackson, diretor de pesquisa de alocação de ativos globais da Invesco (Invesco Global), afirmou que a lógica que os investidores seguem para monitorar as taxas dos Treasuries é bem direta: os títulos do Tesouro representam o benchmark da taxa de juros global sem risco; quando o rendimento ultrapassa 5%, os investidores conseguem travar os maiores retornos em títulos do Tesouro “sem risco” desde 2007.
O modelo de Jackson mostra que, uma vez que a média de 12 meses do rendimento dos Treasuries de 10 anos atinja 4,72% e continue subindo, os mercados acionários globais mudarão de direção para baixo.
Atualmente, o mercado ainda tem uma margem até esse ponto-limite — a média dos últimos 12 meses é de cerca de 4,34% — mas Jackson revelou que ele já começou a reduzir de forma moderada suas posições em ações e a migrar para títulos do governo para travar esses rendimentos substanciais e raros. “Se o rendimento dos Treasuries continuar subindo, o risco de as ações sofrerem uma pressão para baixo nos próximos 12 meses não pode ser ignorado”, disse ele.
Os riscos dos mercados emergentes têm aparecido; pelo que se observa nas experiências passadas, os mercados emergentes que têm apresentado desempenho forte nos últimos anos costumam ser as primeiras vítimas a sofrer choques quando as taxas dos Treasuries (títulos do Tesouro dos EUA) disparam.
Quando os rendimentos dos Treasuries sobem, normalmente isso fortalece o dólar e aumenta bastante a atratividade dos ativos denominados em moeda americana. Isso não apenas puxa o capital transfronteiriço dos países de economias emergentes; quando o custo de rolar dívidas denominadas em dólares dispara, é ainda mais provável que países com fragilidade fiscal sejam empurrados para as margens de uma crise de inadimplência.
Os dados sobre o fluxo de capital mostram que, na semana passada, os fundos de títulos de mercados emergentes registraram a maior saída líquida de capital em várias semanas; os fundos de ações também tiveram a retirada de dezenas de bilhões de dólares. Ao mesmo tempo, neste mês, o ritmo de emissão de títulos soberanos de mercados emergentes também desacelerou de forma mais evidente do que o habitual.
“Para os mercados emergentes, o cenário atual não é ideal”, disse Alison Shimada, responsável por ações de mercados emergentes na Allspring Global Investments. Ela também destacou, porém, que ainda não surgiu uma situação de colapso “de piora aguda”; a equipe, no geral, mantém uma postura de “observação construtiva”.
Ainda assim, o maior risco talvez venha do nível das expectativas psicológicas.
Assim que os investidores começarem a discutir seriamente a possibilidade de “o rendimento chegar a 6%”, o foco do debate deixará de ser apenas o pico temporário dos rendimentos. O mercado terá de iniciar uma liquidação coletiva mais profunda: a era de ampla liquidez e de capital de custo extremamente baixo talvez tenha chegado ao fim de forma definitiva, e os preços dos ativos globais terão de se adaptar à dor de um novo normal em que o custo do capital permanente sobe.
Neil Birrell, diretor de investimentos (CIO) da Premier Miton, observou que, embora o mercado de ações ainda não tenha visto uma queda em modo de pânico, provavelmente é porque muitos investidores ainda não incorporaram de verdade as taxas elevadas acima de 5% em modelos de projeção de lucros de longo prazo.
“Antes de todos recalcularem os modelos de valuation, tudo parece calmo e tranquilo”, disse Birrell, “mas dados são dados; mais cedo ou mais tarde, a realidade vai aparecer na superfície.”