Os investidores europeus agora podem comprar um produto de Zcash com lastro físico em bolsas reguladas, com a entidade custodiando de fato moedas reais em mãos. E outra regulamentação da UE, que já entrou em vigor, traçou um cronograma para as plataformas licenciadas: depois do vencimento, elas terão de se desvincular desse tipo de ativo. No mesmo país, a “abertura” e o “desmonte” acontecem ao mesmo tempo.
Na parte de língua chinesa, quando se fala em uma proibição de moedas de privacidade na UE, em geral são recontos de recontos. O Artigo 79 do Regulamento 2024/1624, na verdade, tem como alvo contas. Instituições de crédito, instituições financeiras e provedores de serviços de ativos cripto não podem manter contas anônimas, nem quaisquer contas que consigam ocultar a identidade do detentor, ou que tornem as transações anônimas e as confundam ainda mais. A redação aponta, nessa mesma frase, para moedas cuja capacidade de aumentar a anonimidade está em questão. A data de aplicabilidade está no Artigo 90: 10 de julho de 2027. Ao longo de toda a regulamentação, ela não cita #Zcash, nem cita qualquer token específico.
Essa forma de escrever abre uma brecha para a “securitização” em uma embalagem. O que a lei proíbe são as formas de conta e a prestação de serviços, não colocando o próprio ativo em uma lista. Um ETP listado na Europa é considerado um título; quem compra abre conta nominal na corretora, e as operações e a liquidação passam por toda a infraestrutura de títulos. Ninguém mantém um endereço de bloqueio em nome do cliente. A 21Shares escolheu lançar justamente neste momento, apostando que essa interpretação prevaleceria. O produto foi moldado para parecer um título convencional: taxa de administração anual de 2,50%, bem mais alta do que a maioria dos ETPs cripto — e o emissor sabe muito bem que é um “prateleira” nichado. Quem compra essa camada externa recebe apenas o preço; não recebe a privacidade em si. E o valor de uso do Zcash está justamente do lado da privacidade. Esse desajuste determina até onde a via de securitização consegue chegar.
O fato de a interpretação “fazer sentido” não significa que o negócio “vai dar certo”. Este suposto primeiro produto ZEC físico da Europa, no momento do lançamento, tinha um tamanho de ativos de pouco mais de cem mil dólares. No site do emissor, esse é o número exibido. No mesmo período, o ETF spot de ZEC nos EUA negociado na NYSE Arca, conforme os materiais submetidos ao regulador, após ser lançado no fim de agosto, em duas semanas já tinha ultrapassado US$ 500 milhões em ativos. Diferença de três ordens de grandeza. O produto europeu parece mais uma opção pré-comprada: apostou que, em 2027, a linha final não varreria a “embalagem de títulos”.
Esses US$ 500 milhões nos EUA também precisam ser vistos com cautela. No mesmo conjunto de materiais, está escrito que a entidade de investimento da DCG, dona da Grayscale, trocou 85.705 ZEC por um bilhão de dólares em participação, seguindo um registro físico (liquidação com entrada/saída de ativos). A DCG é a controladora da Grayscale. Seu fundador já disse publicamente que uma parte do valuation de mercado do Bitcoin poderia ser realocada para ativos de privacidade, e também que o ZEC teria potencial de centenas de vezes. É uma crença em dinheiro vivo — diferente de receber um fluxo de compradores “desconhecidos” do mercado secundário. Depois de separar essa parcela ligada a partes relacionadas, a entrada externa restante fica bem mais moderada.
Em 23 de setembro, durante o pregão, o pico chegou a US$ 1.679,83; no fechamento, voltou para US$ 1.498,26. Em um único dia, devolveu tudo aquilo que tinha subido. A posição de futuros perp na Binance caiu de 498.867 tokens no dia para 449.367 agora. No dia em que a notícia caiu no mercado, as posições estavam diminuindo; não houve dinheiro novo entrando em seguida. O spot $ZEC está cotado a US$ 1.512,39, com -6,04% nas últimas 24 horas. No começo do ano, ainda estava perto de US$ 500.
Falar em ZEC junto com Monero é a forma mais comum de “preguiça” nesse tema. No Monero, a privacidade vem ligada por padrão e não dá para desligar; no Zcash, o bloqueio é uma opção. Hoje, existem 4,91 milhões de ZEC em uma “pool” de blindagem, o que representa 29,0% do fornecimento total; mais de 70% restante ainda está depositado em endereços transparentes. A due diligence de compliance para esses dois tipos de ativos é completamente diferente em dificuldade. A própria plataforma também já trata de forma separada: na Binance, o status do XMRUSDT é BREAK — já não é negociado há tempos — enquanto ZEC e DASH ainda estão no “prateleira”. Há precedentes para a forma de execução na Europa: antes, uma grande exchange simplesmente converteu os saldos de Monero de usuários europeus a preço de mercado e os liquidou em Bitcoin, sem deixar um período de carência para vender devagar.
Do lado da leitura jurídica, a 21Shares provavelmente acertou. Do lado do negócio, porém, ainda está errado. A “casca” de títulos resolve o problema para a entidade regulada, mas não resolve se os canais de distribuição na Europa estão dispostos a colocar em um prateleira um ativo com controvérsia em 2027. O tamanho de ativos desse produto europeu vai dar a resposta primeiro. Se o volume ainda estiver “parado” em dezenas de milhões de dólares até o quarto trimestre, isso indica que o canal não aceitou essa leitura; então essa linha do tempo continuará atrelada à valorização do ZEC. Se começar a crescer de forma composta a cada semana, isso significa que o distribuidor licenciado já concluiu parecer jurídico internamente e que o desconto dessa “casca” deve ser recuperado. Existe ainda um terceiro caminho. Se um regulador de algum país-membro — ou padrões técnicos da EBA — também considerar a exposição a ativos blindados como “negócios de confusão”, então quem primeiro dá problema é justamente essa casca de títulos, e o spot acaba não sendo afetado.
Além da linha regulatória, ainda há um assunto na cadeia com data. O plano NU7 ativa a mainnet em 5 de novembro: o intervalo entre blocos cai de 75 segundos para 25 segundos, e ao mesmo tempo faz o v4 se aposentar. Primeiro rodam testes em 6 de outubro, e em 20 de outubro se define a permanência ou não. Quem tem moedas precisa fazer uma ação específica: no antigo pool Sprout ainda restam 22.430 ZEC; após a atualização, essa parte pode ficar permanentemente travada. Quem ainda possui endereços de blindagem dos primeiros anos, verifique isso por conta própria — será mais rápido do que perguntar aos outros.
A narrativa desta rodada de mercado já está bem lotada: muita gente está tratando “conformidade” e “expulsão por compliance” como a mesma coisa boa que está sendo divulgada. Você pode olhar uma vez por semana o tamanho de ativos daquele ETP europeu: como o canal está interpretando essa regulamentação, e esse número vai falar antes de qualquer interpretação.
Na parte de língua chinesa, quando se fala em uma proibição de moedas de privacidade na UE, em geral são recontos de recontos. O Artigo 79 do Regulamento 2024/1624, na verdade, tem como alvo contas. Instituições de crédito, instituições financeiras e provedores de serviços de ativos cripto não podem manter contas anônimas, nem quaisquer contas que consigam ocultar a identidade do detentor, ou que tornem as transações anônimas e as confundam ainda mais. A redação aponta, nessa mesma frase, para moedas cuja capacidade de aumentar a anonimidade está em questão. A data de aplicabilidade está no Artigo 90: 10 de julho de 2027. Ao longo de toda a regulamentação, ela não cita #Zcash, nem cita qualquer token específico.
Essa forma de escrever abre uma brecha para a “securitização” em uma embalagem. O que a lei proíbe são as formas de conta e a prestação de serviços, não colocando o próprio ativo em uma lista. Um ETP listado na Europa é considerado um título; quem compra abre conta nominal na corretora, e as operações e a liquidação passam por toda a infraestrutura de títulos. Ninguém mantém um endereço de bloqueio em nome do cliente. A 21Shares escolheu lançar justamente neste momento, apostando que essa interpretação prevaleceria. O produto foi moldado para parecer um título convencional: taxa de administração anual de 2,50%, bem mais alta do que a maioria dos ETPs cripto — e o emissor sabe muito bem que é um “prateleira” nichado. Quem compra essa camada externa recebe apenas o preço; não recebe a privacidade em si. E o valor de uso do Zcash está justamente do lado da privacidade. Esse desajuste determina até onde a via de securitização consegue chegar.
O fato de a interpretação “fazer sentido” não significa que o negócio “vai dar certo”. Este suposto primeiro produto ZEC físico da Europa, no momento do lançamento, tinha um tamanho de ativos de pouco mais de cem mil dólares. No site do emissor, esse é o número exibido. No mesmo período, o ETF spot de ZEC nos EUA negociado na NYSE Arca, conforme os materiais submetidos ao regulador, após ser lançado no fim de agosto, em duas semanas já tinha ultrapassado US$ 500 milhões em ativos. Diferença de três ordens de grandeza. O produto europeu parece mais uma opção pré-comprada: apostou que, em 2027, a linha final não varreria a “embalagem de títulos”.
Esses US$ 500 milhões nos EUA também precisam ser vistos com cautela. No mesmo conjunto de materiais, está escrito que a entidade de investimento da DCG, dona da Grayscale, trocou 85.705 ZEC por um bilhão de dólares em participação, seguindo um registro físico (liquidação com entrada/saída de ativos). A DCG é a controladora da Grayscale. Seu fundador já disse publicamente que uma parte do valuation de mercado do Bitcoin poderia ser realocada para ativos de privacidade, e também que o ZEC teria potencial de centenas de vezes. É uma crença em dinheiro vivo — diferente de receber um fluxo de compradores “desconhecidos” do mercado secundário. Depois de separar essa parcela ligada a partes relacionadas, a entrada externa restante fica bem mais moderada.
Em 23 de setembro, durante o pregão, o pico chegou a US$ 1.679,83; no fechamento, voltou para US$ 1.498,26. Em um único dia, devolveu tudo aquilo que tinha subido. A posição de futuros perp na Binance caiu de 498.867 tokens no dia para 449.367 agora. No dia em que a notícia caiu no mercado, as posições estavam diminuindo; não houve dinheiro novo entrando em seguida. O spot $ZEC está cotado a US$ 1.512,39, com -6,04% nas últimas 24 horas. No começo do ano, ainda estava perto de US$ 500.
Falar em ZEC junto com Monero é a forma mais comum de “preguiça” nesse tema. No Monero, a privacidade vem ligada por padrão e não dá para desligar; no Zcash, o bloqueio é uma opção. Hoje, existem 4,91 milhões de ZEC em uma “pool” de blindagem, o que representa 29,0% do fornecimento total; mais de 70% restante ainda está depositado em endereços transparentes. A due diligence de compliance para esses dois tipos de ativos é completamente diferente em dificuldade. A própria plataforma também já trata de forma separada: na Binance, o status do XMRUSDT é BREAK — já não é negociado há tempos — enquanto ZEC e DASH ainda estão no “prateleira”. Há precedentes para a forma de execução na Europa: antes, uma grande exchange simplesmente converteu os saldos de Monero de usuários europeus a preço de mercado e os liquidou em Bitcoin, sem deixar um período de carência para vender devagar.
Do lado da leitura jurídica, a 21Shares provavelmente acertou. Do lado do negócio, porém, ainda está errado. A “casca” de títulos resolve o problema para a entidade regulada, mas não resolve se os canais de distribuição na Europa estão dispostos a colocar em um prateleira um ativo com controvérsia em 2027. O tamanho de ativos desse produto europeu vai dar a resposta primeiro. Se o volume ainda estiver “parado” em dezenas de milhões de dólares até o quarto trimestre, isso indica que o canal não aceitou essa leitura; então essa linha do tempo continuará atrelada à valorização do ZEC. Se começar a crescer de forma composta a cada semana, isso significa que o distribuidor licenciado já concluiu parecer jurídico internamente e que o desconto dessa “casca” deve ser recuperado. Existe ainda um terceiro caminho. Se um regulador de algum país-membro — ou padrões técnicos da EBA — também considerar a exposição a ativos blindados como “negócios de confusão”, então quem primeiro dá problema é justamente essa casca de títulos, e o spot acaba não sendo afetado.
Além da linha regulatória, ainda há um assunto na cadeia com data. O plano NU7 ativa a mainnet em 5 de novembro: o intervalo entre blocos cai de 75 segundos para 25 segundos, e ao mesmo tempo faz o v4 se aposentar. Primeiro rodam testes em 6 de outubro, e em 20 de outubro se define a permanência ou não. Quem tem moedas precisa fazer uma ação específica: no antigo pool Sprout ainda restam 22.430 ZEC; após a atualização, essa parte pode ficar permanentemente travada. Quem ainda possui endereços de blindagem dos primeiros anos, verifique isso por conta própria — será mais rápido do que perguntar aos outros.
A narrativa desta rodada de mercado já está bem lotada: muita gente está tratando “conformidade” e “expulsão por compliance” como a mesma coisa boa que está sendo divulgada. Você pode olhar uma vez por semana o tamanho de ativos daquele ETP europeu: como o canal está interpretando essa regulamentação, e esse número vai falar antes de qualquer interpretação.