A nova “isenção de inovação” da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) está abrindo um corredor regulatório estreito para a negociação onchain de certas ações tokenizadas — e a reação inicial do mercado sugeriu que os traders acreditam que o caminho é pelo menos parcialmente viável. Após o anúncio da semana passada, Bitcoin e Ether dispararam, ambos com alta de mais de 10%, enquanto tokens ligados à infraestrutura de negociação onchain também subiram, incluindo o UNI da Uniswap, que avançou mais de 30% nos dias seguintes, segundo dados de preços acompanhados pela CoinGecko.

Ainda assim, o alívio da SEC não é uma aprovação ampla para todo tipo de equity tokenizada. A isenção se concentra numa estrutura específica que preserva direitos centrais dos acionistas e direciona a negociação por mecanismos de liquidez permissionada. Para muitos produtos existentes, isso significa que eles talvez precisem ser redesenhados antes de conseguirem se encaixar nas regras da SEC.

Principais conclusões

• A Inovation Exemption (Isenção de Inovação) da SEC oferece alívio temporário para negociação de ações tokenizadas do National Market System (NMS) sem registro como bolsa de valores, mas apenas sob condições específicas.

• A conformidade depende do design do token: ações tokenizadas qualificadas precisam conferir aos detentores os mesmos direitos e privilégios das próprias ações subjacentes.

• Modelos de exposição sintética são apontados como não compatíveis com essa isenção, limitando o quanto o mercado pode reutilizar produtos existentes de ações tokenizadas.

• Os pools de liquidez de AMM permissionado parecem estar no centro do arcabouço da SEC, alinhando-se de forma natural com infraestrutura de negociação que pode impor conformidade onchain.

• Mesmo quando a infraestrutura existe, emissores e plataformas ainda enfrentam um trabalho real para adaptar produtos aos requisitos exatos da isenção e à postura regulatória mais ampla da SEC.

Uma isenção temporária com um caminho estreito

A ordem da SEC de 17 de setembro, publicada como press release, concede a certas venues alívio temporário por não precisarem se registrar como bolsas quando negociam ações tokenizadas do NMS em pools de liquidez de AMM permissionado. A isenção também contempla terceiros tokenizando ações, mas apenas se cumprirem as condições estabelecidas pelo regulador.

Um requisito central é que os acionistas tokenizados recebam os mesmos “direitos e privilégios” que receberiam pelas ações subjacentes. Isso inclui proteções ligadas a voto e dividendos, além da forma como as ações corporativas chegam aos detentores. Se um token acompanha o preço de uma ação sem carregar esses direitos legais ou econômicos, ele cai em uma categoria que a SEC descreve como “sintética” e, portanto, fora do escopo da isenção.

A SEC também deixa espaço para a ideia de que nem todo modelo de tokenização será tratado da mesma forma. A comissária Hester Peirce enfatizou que a isenção cobre um modelo específico, e não toda e qualquer abordagem concebível para negociação de valores mobiliários tokenizados, ao mesmo tempo em que observa que a SEC está aberta a outros modelos fora da estrutura específica de ações tokenizadas mencionada na ordem.

Quem parece mais próximo do arcabouço da SEC

Vários participantes do mercado estão, na prática, sendo comparados ao modelo da isenção. A cobertura anterior da Cointelegraph destacou desenvolvimentos contínuos no cenário de títulos tokenizados, mas, neste caso, são os requisitos da SEC que determinam quem está “próximo” e quem precisaria de mudanças significativas.

As ações tokenizadas da Coinbase foram posicionadas publicamente como não-sintéticas e totalmente lastreadas, com recursos de resgate e dividendos integrados. No entanto, a oferta atual da empresa é descrita como voltada para clientes não americanos, e sua infraestrutura de bolsa foi construída em torno de uma central de livro de ofertas (order book) de limites, e não do modelo de AMM permissionado em que a isenção da SEC se baseia.

Por outro lado, a Ondo deu passos que mapeiam de forma mais direta o tema de direitos e entitlements. O projeto lançou títulos tokenizados dos EUA em junho com ações mantidas em custódia tradicional, enquanto o token representa o entitlement do investidor onchain. A Ondo também adquiriu a Oasis Pro, que inclui um broker-dealer registrado na SEC, uma ATS e um agente de transferência, dando ao grupo uma base de infraestrutura que abrange componentes tradicionais e onchain do mercado.

O chefe de assuntos regulatórios globais da Ondo, Peter Curley, argumentou em entrevista à Magazine que a ação da SEC importa porque avançou apesar da incerteza sobre o Congresso terminar o trabalho. O argumento mais amplo de Curley foi que nem todo esforço de tokenização vai se encaixar na isenção “e isso está bem”, desde que existam caminhos em conformidade para produtos que atendam aos padrões da SEC.

AMMs permissionados e por que a Uniswap chamou atenção

A menção específica a pools de liquidez de AMM permissionado importa além da papelada de conformidade. Isso aponta para um design técnico em que emissores ou operadores regulados podem impor permissões de negociação por meio de mecanismos onchain, em vez de depender apenas de bloqueios offchain.

O trabalho de desenvolvimento da própria Uniswap pode, portanto, ser relevante mesmo que o protocolo em si não seja uma venue de ações tokenizadas da mesma forma que um intermediário em conformidade seria. A Uniswap introduziu Permissioned Pools para a v4 em julho, visando permitir que ativos regulados negociem por AMMs em que a conformidade pode ser imposta diretamente onchain. O conceito-chave é que o acesso permissionado—acompanhado de verificação KYC, manutenção de registros, requisitos de aviso público e transparência de transações—pode alinhar a camada de negociação com as restrições regulatórias.

Isso cria um possível arcabouço para como emissores de tokens regulados poderiam conectar sistemas de direitos de acionistas a venues de liquidez que restringem o acesso de maneira apropriada. O que permanece incerto, porém, é se as implementações existentes podem ser integradas ponta a ponta com a habilitação (entitlement), o tratamento de ações corporativas e os controles do emissor exigidos pela SEC, sem adaptação adicional.

Por que alguns produtos bem conhecidos podem ser excluídos

Nem todos os produtos de equity tokenizados atualmente em circulação estão posicionados para se qualificar. A Robinhood, por exemplo, implantou tokens de ações na Robinhood Chain descritos como lastreados 1:1 e “totalmente DeFi composable”. Mas o design desses tokens virou ponto de contestação: analistas argumentam que a isenção da SEC exclui exposição sintética e, portanto, não contempla produtos como os Stock Tokens da Robinhood e os xStocks da Kraken em suas formas atuais.

No caso da Robinhood, os stock tokens são descritos como títulos de dívida tokenizados emitidos pela Robinhood Assets (Jersey) Limited. Essa estrutura significa que os investidores recebem exposição econômica a ações subjacentes, mas sem os mesmos direitos legais ou benéficos associados à posse convencional de ações. Separadamente, eles não são registrados sob as leis de valores mobiliários dos EUA e não estão disponíveis para pessoas dos EUA.

Os xStocks da Kraken também são descritos como totalmente lastreados por equities subjacentes, mas o artigo observa que eles igualmente podem não conferir aos detentores os mesmos direitos das ações convencionais—e isso ilustra um problema mais amplo: só o lastro não basta se a isenção exigir que os detentores recebam o conjunto completo de direitos e privilégios embutidos na posse ordinária de ações.

A plataforma de inteligência de mercado RWA.xyz sugeriu em entrevista que a maioria dos produtos de equity tokenizados é patrocinada por terceiros, mas espera uma mudança para modelos patrocinados por emissores nos próximos 12 meses. A lógica é direta: o arcabouço da isenção parece alinhar emissores de tokens com emissores de ações, potencialmente reduzindo incompatibilidades entre quem controla o token e quem controla os direitos dos acionistas.

Cinco anos para provar que o modelo vale a pena adotar

A SEC descreve a Innovation Exemption como temporária, com o alívio durando cinco anos enquanto a comissão avalia futuras regras. O presidente da SEC, Paul Atkins, enquadrou o período como permitindo que o mercado “se desenvolva”, mas investidores ainda provavelmente vão fazer uma pergunta prática: ações tokenizadas entregarão vantagens claras em relação às posições de corretagem convencionais?

De acordo com a Curley, da Ondo, no fim os investidores precisam de resultados que sejam mais rápidos, mais baratos ou mais úteis do que os trilhos existentes. Também há preocupações de que a fragmentação de liquidez para produtos de ações tokenizadas possa se traduzir em preços menos competitivos ou em uma experiência de usuário mais fraca—especialmente se venues de negociação ou designs de token limitarem onde a liquidez pode se agrupar.

Se os requisitos da isenção forem atendidos, ações tokenizadas poderiam, teoricamente, suportar negociação 24/7, propriedade fracionada, liquidação mais rápida e composabilidade onchain, preservando direitos de acionistas e mecanismos de ações corporativas. Mas esses benefícios só importam se se traduzirem em melhorias mensuráveis que os usuários desejam—e se a indústria conseguir redesenhar produtos para se encaixar no modelo da SEC em primeiro lugar.

Por enquanto, os leitores devem observar como os emissores e as plataformas de negociação vão operacionalizar as restrições da isenção—especialmente os requisitos exatos de direitos sobre os tokens e a adoção de modelos de liquidez de AMM permissionado—e se algum grande time de produtos de ações tokenizadas anuncia mudanças voltadas a ficar em conformidade dentro dessa janela de cinco anos.

Este artigo foi originalmente publicado como SEC Tokenized Stocks Rules: Key Winners and Losers Defined on Crypto Breaking News – sua fonte confiável para notícias de cripto, notícias de Bitcoin e atualizações de blockchain.