Uma rentabilidade de 10 anos dos Treasuries abaixo de 5% geralmente reduz uma fonte de pressão sobre as valorizações do S&P 500: o retorno de longo prazo, relativamente de baixo risco, contra o qual os investidores avaliam os fluxos de caixa corporativos futuros. Isso pode ser favorável para as ações, especialmente para empresas que devem gerar mais de seus lucros mais adiante no tempo. No entanto, não é uma regra de que o S&P 500 precise subir quando a rentabilidade cai.
A pergunta decisiva é por que a rentabilidade diminuiu. Uma queda motivada por preocupações de inflação mais amenas ou pela expectativa de uma política monetária menos restritiva pode melhorar o cenário de valuation. Já uma queda causada por receios de crescimento fraco ou recessão pode, ao mesmo tempo, prejudicar os lucros esperados das empresas, deixando as ações piores, apesar de uma taxa de desconto menor.
O que mede uma rentabilidade do Tesouro de 10 anos abaixo de 5%
A rentabilidade do Tesouro de 10 anos mede o retorno anualizado que os investidores exigem em um título do Tesouro dos EUA com cerca de 10 anos restantes até o vencimento. É um preço de mercado expresso como rentabilidade, e não uma taxa definida pelo governo. O Tesouro constrói sua curva de paridade (par yield curve) a partir dos preços de oferta (bid) de fechamento no mercado, com insumos do mercado também usados pelo Federal Reserve Bank of New York, como explica o Tesouro dos EUA.
O preço vem primeiro na mecânica do mercado: quando a demanda eleva o preço de um Tesouro existente, o seu rendimento cai; quando o preço cai, o rendimento sobe. A cotação resultante é uma medida continuamente mutável do retorno exigido. Ela não diz aos investidores o que as ações vão render nos próximos dez anos.
O prazo ajuda a explicar o papel do rendimento. O de 10 anos fica no meio da curva comumente usada para considerar custos de empréstimo de prazo mais longo, expectativas de inflação e perspectivas econômicas. Ele é distinto da taxa de política do Federal Reserve, mesmo que expectativas de política possam afetá-lo. Inflação esperada, compensação por incerteza de juros e inflação, e demanda por Treasuries também alimentam os rendimentos de longo prazo.
“Abaixo de 5%” é um ponto de referência em número redondo, não um limite financeiro que cria consequências automáticas. Uma mudança de 5,05% para 4,95% importa no contexto: seu tamanho, velocidade, expectativas dos investidores e as informações econômicas por trás disso contam. Uma rentabilidade de 4,9% ainda pode restringir algumas avaliações quando as expectativas de lucros ou as percepções de risco mudaram de forma acentuada.
Como a rentabilidade do título de 10 anos muda as avaliações do S&P 500
Os preços das ações são reivindicações sobre lucros futuros, dividendos e outras distribuições de caixa, convertidas em valor presente por uma taxa de desconto. Mantidas as demais variáveis, reduzir a taxa de risco livre de longo prazo diminui a taxa de desconto e aumenta o valor presente dos fluxos de caixa futuros — a principal forma pela qual uma queda no rendimento de 10 anos pode sustentar o S&P 500.
Considere um fluxo de caixa hipotético de US$ 100 devido em 10 anos. Com uma taxa de desconto de 5%, ele tem um valor presente menor do que com 4%, mesmo que o fluxo de caixa em si permaneça inalterado. A diferença é o retorno que um investidor exige enquanto espera; a avaliação real de ações adiciona fluxos de caixa incertos e outras compensações por risco.
Nem todas as ações têm a mesma exposição a essa aritmética. Fluxos de caixa esperados mais distantes no futuro, como acontece com muitas empresas de crescimento, tendem a ser mais sensíveis a mudanças na taxa de desconto. No curto prazo, fluxos de caixa mais próximos e mais previsíveis podem ser menos sensíveis, mas mudanças amplas nas taxas e no apetite por risco dos investidores podem afetar todos os setores. O Fundo Monetário Internacional descreve a maior sensibilidade dos fluxos de caixa de ações de longa duração às mudanças na taxa de desconto.
É por isso que as rentabilidades dos Treasuries costumam aparecer em discussões sobre múltiplos preço/lucro. Uma exigência de retorno menor pode levar investidores a pagar mais hoje pelo mesmo fluxo de lucros antecipado, sem mostrar que cada empresa merece um múltiplo mais alto. Crescimento, margens, dívida, concorrência e confiabilidade das previsões ainda moldam o cálculo.
Rendimento de lucros, rendimentos reais do Tesouro e prêmio de risco de ações
Os investidores também comparam o retorno prospectivo implícito pelas ações com o retorno disponível em títulos do governo. Uma medida comum de ações é o rendimento de lucros futuros: lucros esperados por ação divididos pelo preço da ação. É o inverso de uma razão preço/lucro de prazo futuro. Um índice de ações negociado a um múltiplo mais alto tem um rendimento de lucros menor, assumindo a mesma estimativa de lucros.
O Federal Reserve mediu um prêmio de risco de ações em parte como o rendimento de lucros futuros do S&P 500 menos a rentabilidade real esperada do Tesouro de 10 anos. Um rendimento real é um rendimento após considerar a inflação esperada. Essa comparação é útil porque retornos nominais, por si só, podem exagerar o que os investidores esperam ganhar em termos de poder de compra.
Se o rendimento real do Tesouro cair enquanto o rendimento de lucros futuros do S&P 500 permanecer inalterado, a compensação aparente extra por manter ações aumenta. Isso pode tornar as ações mais atraentes em relação aos Treasuries. O cálculo pode mudar pelos dois lados: um mercado acionário em alta reduz o rendimento de lucros se as previsões não subirem junto, enquanto estimativas menores de lucros também o reduzem. A discussão do Federal Reserve sobre avaliação de ativos apresenta esse quadro.
O mesmo vale para o prêmio de risco de ações: ele não é uma cotação fixa do mercado nem uma garantia de desempenho futuro. Modelos diferentes usam horizontes de lucros diferentes, premissas de inflação diferentes e medidas de rendimentos reais esperados. A métrica é melhor entendida como um instrumento relativo de avaliação, e não como um sinal de timing que, por si só, determina se investidores devem comprar ou vender ações.
Quando a queda nos rendimentos sinaliza um problema de resultados
Rendimentos mais baixos podem ser favoráveis para as avaliações, mas a causa da queda pode ser desfavorável para os negócios. Os investidores podem exigir rendimentos menores porque esperam um crescimento econômico mais fraco, inflação mais baixa ou recessão. Em um “susto” com crescimento, o mesmo cenário mais fraco que puxa as rentabilidades dos Treasuries para baixo pode levar analistas e investidores a cortar previsões para vendas, margens e lucros corporativos.
Isso gera duas forças em oposição. A taxa de desconto menor tende a aumentar o valor atribuído a cada dólar de lucros futuros. A previsão de lucros mais baixa significa que pode haver menos dólares para valorizar. Se a deterioração esperada dos lucros for grave o bastante, pode superar o benefício de avaliação e puxar o S&P 500 para baixo.
Considere dois cenários estilizados. No primeiro, as expectativas de inflação se acomodam sem uma deterioração material na demanda ou nos lucros das empresas. Os rendimentos caem, o fluxo de caixa esperado permanece amplamente intacto e as avaliações de ações podem receber suporte. No segundo, os investidores migram para Treasuries porque esperam uma recessão. Os rendimentos caem à medida que as expectativas de lucros enfraquecem e as ações podem cair mesmo quando os títulos ganham.
Essa é a razão pela qual uma manchete sobre a rentabilidade de 10 anos cruzar abaixo de 5% não pode responder à pergunta do mercado de ações por conta própria. O FMI observa que quedas na rentabilidade podem refletir expectativas mais fracas de crescimento ou recessão — condições em que o dano aos lucros projetados pode compensar ou exceder o benefício de uma taxa de desconto menor.
Por que o S&P 500 não se move um-para-um com as rentabilidades dos Treasuries
O S&P 500 é um benchmark amplo das ações de grande porte dos EUA, cobrindo aproximadamente 75% das ações dos EUA. Ele contém empresas com modelos de negócios diferentes, necessidades de financiamento, exposição geográfica de receita e perfis esperados de fluxo de caixa. Uma única rentabilidade de um Tesouro não consegue capturar todas essas diferenças.
Rendimentos mais altos podem pesar mais em avaliações sensíveis a taxas e em empresas que precisam refinanciar dívidas significativas. Ao mesmo tempo, rendimentos mais altos podem ocorrer junto com uma atividade econômica mais forte, o que pode sustentar os lucros de empresas cíclicas. Quedas nos rendimentos podem ajudar avaliações de longo prazo, mas também podem acompanhar demanda esperada menor. Os retornos no nível do índice refletem o resultado líquido desses efeitos concorrentes.
Há também uma diferença entre um movimento amplamente antecipado e uma surpresa. Os preços dos ativos tendem a incorporar expectativas antes de um evento. Uma queda na rentabilidade que já era esperada pode ter pouco efeito adicional nas ações, enquanto uma mudança inesperada pode levar a uma reavaliação maior. Ainda assim, a direção não é predeterminada mecanicamente.
O Federal Reserve disse que mudanças inesperadas nas taxas de juros historicamente tiveram apenas efeitos modestos nos preços de ações em relação à variação mais ampla associada a ganhos, apetite por risco e outros fatores do mercado. Rendimentos menores dos Treasuries podem incentivar migrações para ativos mais arriscados, mas essa relação não é um-para-um.
Os leitores podem comparar os níveis diários de fechamento do S&P 500 com a rentabilidade diária do Tesouro constante de 10 anos por meio da série combinada do FRED. Esses gráficos são úteis para identificar períodos em que as duas séries se moveram juntas ou separadamente. Sozinhos, eles não podem mostrar que uma série causou a outra a se mover, já que ambas podem estar reagindo a novas informações sobre inflação, crescimento, política ou risco de mercado.
Série diária de rentabilidade constante do Tesouro de 10 anos e do índice do S&P 500 para comparar movimentos de taxas de juros e do mercado acionário. — Fonte: Federal Reserve Bank of St. Louis FRED
Usando a relação na prática
Comece pelo próprio movimento: por que a rentabilidade do Tesouro de 10 anos caiu abaixo de 5% e o que aconteceu com as expectativas de lucros futuros, com os rendimentos reais e com as avaliações do S&P 500? Essas verificações distinguem uma mudança potencialmente construtiva nas taxas de desconto de um alerta sobre o panorama de lucros.
A comparação se apoia em dois lados. As rentabilidades dos Treasuries moldam o custo de oportunidade e a taxa de desconto para ações; os lucros futuros indicam possíveis retornos ao acionista. A diferença entre essas medidas é uma forma de avaliar a compensação por assumir risco de ações.
Essa relação pode se deslocar enquanto está sendo avaliada. Preços, previsões de lucros, expectativas de inflação e apetite por risco podem se mover ao mesmo tempo. Uma taxa de risco livre de longo prazo menor pode sustentar as avaliações e, com outros insumos estáveis, ampliar o prêmio de risco de ações aparente — mas uma rentabilidade menor também pode acompanhar expectativas mais fracas de crescimento ou de lucros.
Por isso, uma rentabilidade de 10 anos abaixo de 5% fornece contexto, não um sinal definitivo para o S&P 500. Se os preços do índice sobem depende da trajetória dos lucros esperados e da disposição dos investidores para assumir risco.
Perguntas frequentes
Uma rentabilidade do Tesouro de 10 anos abaixo de 5% significa que o S&P 500 vai subir?
Não. Rendimentos mais baixos podem melhorar a conta de avaliação, mas as ações podem cair se a queda no rendimento refletir piora nas perspectivas de crescimento e menor lucro corporativo esperado.
Por que os preços dos títulos sobem quando as rentabilidades dos Treasuries caem?
Os pagamentos fixos de um título existente se tornam mais atraentes quando o retorno exigido pelo mercado diminui. Os investidores oferecem mais por ele, e sua rentabilidade, calculada em relação a esse preço mais alto, cai.
A rentabilidade do Tesouro de 10 anos e a taxa de política do Federal Reserve são a mesma coisa?
São diferentes. A taxa de política é uma taxa de curto prazo definida pelo Federal Reserve, enquanto o rendimento de 10 anos é determinado pelo mercado e reflete expectativas sobre taxas futuras, inflação e outros riscos.
Por que ações de crescimento podem reagir de forma mais intensa a mudanças nos rendimentos?
Empresas de crescimento são frequentemente avaliadas com base em fluxos de caixa esperados mais adiante no futuro. Esses fluxos de caixa distantes perdem ou ganham mais valor presente quando a taxa de desconto muda.
O que indica um prêmio de risco de ações mais alto?
No arcabouço do Fed, isso pode indicar uma compensação aparente maior por deter ações em relação aos retornos reais esperados dos Treasuries. Não é uma garantia de que as ações superarão, porque previsões de lucros e preços podem mudar rapidamente.
Aviso: Este artigo é fornecido apenas para fins informativos. Ele não é oferecido nem se destina a ser usado como aconselhamento jurídico, tributário, de investimento, financeiro ou de outro tipo.